Tiga pembunuhan saham, obligasi, dan mata uang: Pasar saham AS berfluktuasi tajam (S&P + 5%), imbal hasil obligasi AS melonjak (10 tahun hingga 4,47%), indeks dolar jatuh di bawah 100.
Diversifikasi aset safe haven: harga emas melonjak (menembus 3200 dolar AS/ons), yen/frank Swiss menguat, posisi tradisional dolar AS sebagai safe haven terguncang.
2、Pertentangan Data Ekonomi
Sinyal awal stagflasi: CPI menurun (harga bensin turun) tetapi inflasi inti (perumahan + makanan) tetap tinggi; PPI bulan ke bulan -0,4% (penurunan permintaan + kekakuan biaya).
Dampak tarif belum terlihat: Data saat ini belum mencerminkan dampak tarif baru, ekspektasi pasar yang pesimis mendahului.
3. Krisis likuiditas mulai terlihat
US Treasury Selling Spiral: Obligasi jangka panjang jatuh→ nilai jaminan menyusut→ hedge fund terpaksa menjual→ imbal hasil naik lebih lanjut.
Tekanan pasar buyback: Perbedaan antara BGCR dan SOFR melebar, mencerminkan lonjakan biaya pembiayaan agunan, dan memperburuk lapisan likuiditas.
4. Kebijakan dan Risiko Eksternal
Permainan tarif Trump: Tarif terhadap China naik menjadi 145%, China membalas menjadi 125%, perang dagang sedikit mereda tetapi risiko jangka panjang belum hilang.
Jurang refinancing utang AS: hampir 9 triliun utang yang jatuh tempo pada tahun 2025, jika pemegang asing semakin menjual akan memperburuk tekanan likuiditas.
Prospek Minggu Depan
1、Logika Pertahanan Pasar
Keraguan terhadap kredit dolar: dana beralih ke aset lindung nilai non-dolar (emas, yen, franc Swiss).
Dominasi perdagangan stagflasi: Obligasi AS jangka panjang dan aset ekuitas dengan leverage tinggi menghadapi risiko penjualan.
2、Indikator Pemantauan Kunci
Likuiditas utang AS (apakah imbal hasil 10 tahun akan menembus 5%), perubahan kepemilikan utang oleh China, intervensi nilai tukar oleh Bank of Japan, dan selisih imbal hasil obligasi berisiko tinggi.
Uang Melarikan Diri dari Amerika? Penjualan Obligasi Memberikan Sinyal Apa?
I. Tinjauan Makro Minggu Ini
1、Tinjauan Pasar
Di tengah badai yang melanda pasar keuangan setelah tarif setara diberlakukan, pemerintah Trump terpaksa mengalah sebagian, memberikan semua negara kecuali China masa tenggang 90 hari, tetapi konfrontasi perdagangan dengan Amerika Serikat belum berhenti. Seperti yang kami peringatkan dalam laporan mingguan kami minggu lalu, dalam menghadapi serangkaian berita perdagangan, perubahan kebijakan minggu ini kembali mendorong volatilitas pasar yang tajam; saat ini, tarif untuk semua negara kecuali China telah turun menjadi 10%, sementara tarif yang dikenakan Amerika Serikat sebelumnya terhadap China telah dinaikkan menjadi 145%. Sebagai tanggapan, China telah menaikkan tarif pada barang impor dari Amerika Serikat menjadi 125%.
Saham AS: Indeks S&P 500 naik 5% selama minggu ini, tetapi mengalami fluktuasi yang sangat tajam; Indeks Dow Jones dan indeks Nasdaq juga mencatatkan kenaikan lebih dari 5%.
Aset Aman: Imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun jarang terjadi terus terjun bebas, dan telah naik ke posisi tinggi 4,47%, penjualan obligasi jangka panjang masih berlanjut; sementara itu, indeks dolar juga jarang menembus batas 100, membentuk situasi tiga pembunuhan di pasar saham, obligasi, dan valuta asing. Sebaliknya, emas spot terus melampaui rekor baru di atas 3200 dolar AS/ons, dengan kenaikan lebih dari 5% dalam seminggu.
**Komoditas: ** Karena meningkatnya perang tarif, harapan penurunan perdagangan muncul, menekan permintaan minyak mentah, Brent crude terus melemah, turun 5,5% selama seminggu, menjadi 62 dolar AS/barel; harga tembaga juga turun drastis 13% minggu ini, mencetak titik terendah baru baru-baru ini.
Cryptocurrency: Setelah pemisahan singkat dengan saham AS minggu lalu, minggu ini Bitcoin kembali beresonansi dengan saham AS, harga Bitcoin terus tertekan di bawah 85.000 dolar.
Grafik: Volatilitas Sejarah dan Kinerja Pengembalian Saham AS
Sumber: Bloomberg
2、Analisis Data Ekonomi
Minggu ini tetap memperhatikan situasi tarif Trump serta data CPI.
2.1 Analisis Tarif Trump
Dibandingkan dengan tarif yang diumumkan minggu lalu, pemerintah Trump minggu ini memberikan sedikit konsesi terhadap tarif.
Tarif bea masuk dasar disesuaikan menjadi tingkat 10%
Tarif tertentu untuk China meningkat menjadi 145%, sementara itu, China juga meningkatkan tarif untuk AS menjadi 125%.
Dilihat dari pengamatan minggu ini, setelah tarif diumumkan, reaksi global dipicu, dengan beberapa negara memilih tindakan balasan, seperti China dan Eropa. Beberapa memilih untuk bernegosiasi, seperti Jepang, Korea Selatan dan Vietnam. Namun, China, sebagai defisit perdagangan terbesar di Amerika Serikat, eskalasi perang dagang antara keduanya masih memicu guncangan di pasar keuangan global, ketika pasar saham, pasar obligasi dan pasar valuta asing turun tajam satu demi satu mendekati pasar bearish, pemerintah AS membuat konsesi, yang konsisten dengan prediksi kami minggu lalu, perang tarif seputar perdagangan akan semakin bergerak ke arah pelonggaran, dan puncak ketidakpastian kebijakan perdagangan telah berlalu.
Grafik: Dampak Tarif terhadap Ekonomi AS (Prediksi Berbagai Lembaga)
Sumber: Wind
2.2 CPI dan PPI
Data CPI minggu ini secara tak terduga tergelincir, tetapi pasar bereaksi lebih pesimis, mengingat data minggu ini tidak termasuk dampak guncangan tarif.
Grafik: Kinerja CPI AS Bulan Maret
Sumber：MishTalk
Data ini adalah data terlemah sejak Mei 2020. Dari struktur rincian data, penurunan harga bensin telah memperbaiki situasi CPI secara keseluruhan. Namun, biaya perumahan dan makanan sebagai beban tetap terbesar bagi keluarga masing-masing meningkat sebesar 0,3% dan 0,4%. Melihat pada CPI inti, indeks harga semua barang kecuali makanan dan energi meningkat sebesar 0,1%, sedangkan pada bulan Februari indeks tersebut meningkat sebesar 0,2%; harga tiket pesawat, asuransi kendaraan bermotor, mobil bekas dan truk, serta indeks hiburan adalah komponen utama yang turun pada bulan Maret.
Pada hari Jumat ini, Departemen Tenaga Kerja AS mengumumkan data PPI, setelah disesuaikan secara musiman, indeks PPI bulan Maret mengalami penurunan 0,4% secara bulanan, yang juga merupakan pertumbuhan bulanan terendah sejak pandemi COVID-19. Dari segi kategori, penyebab utamanya adalah penurunan harga barang; harga energi dan harga makanan sedikit menurun, tetapi barang inti setelah mengeluarkan energi masih mengalami kenaikan, menunjukkan bahwa tekanan biaya impor tarif tidak mereda; di bidang layanan, sektor yang sensitif terhadap permintaan seperti transportasi, pergudangan, dan grosir menunjukkan penyusutan yang jelas, sementara layanan yang kaku relatif stabil.
Grafik: Kinerja PPI AS Maret
Sumber: MishTalk
Singkatnya, sinyal harga PPI memberikan kesimpulan bahwa: tekanan biaya di sisi suplai masih ada, tetapi tren melemahnya permintaan di sisi marginal masih menguat, menunjukkan tanda-tanda awal stagflasi.
Dari data CPI dan PPI yang diumumkan minggu ini, dapat dipastikan bahwa di bawah dampak tarif dan ekspektasi pasar yang pesimis, penyusutan di sisi permintaan dan tekanan rigid biaya di sisi penawaran, di satu sisi akan mengurangi profit perusahaan dan mempengaruhi kinerja ekonomi; di sisi lain menghambat penurunan inflasi yang lancar, risiko stagflasi perlahan mulai terlihat dalam data.
3、Likuiditas dan Suku Bunga
Dari neraca Federal Reserve, likuiditas luas Federal Reserve minggu ini terus meningkat marginal menjadi 6,2 triliun, dibandingkan tahun lalu sudah kembali positif.
Namun, indeks dolar AS dan pasar obligasi AS minggu ini memberikan sinyal lain yang tidak baik.
Grafik: Perubahan Tingkat Pembiayaan Semalam di AS dan Hasil Obligasi Pemerintah
Sumber: Wind
Seperti yang ditunjukkan pada gambar di atas:
Imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun melonjak minggu ini, menunjukkan bahwa badai penjualan masih berlanjut, secara keseluruhan telah meningkat menjadi sekitar 4,45%.
Tingkat suku bunga SOFR meningkat selama minggu ini, yang menunjukkan bahwa pasar sedang memperkirakan bahwa Federal Reserve mungkin akan terus memperketat kebijakan moneter, dan tidak akan segera menurunkan suku bunga.
Sementara itu, analisis lebih lanjut terhadap indeks dolar menunjukkan bahwa lonjakan tajam imbal hasil obligasi AS disertai dengan penurunan besar pada indeks dolar.
Grafik: Perubahan Indeks Dolar AS
Sumber：ZeroHedge
Anomali minggu ini adalah, meskipun harga minyak mentah anjlok dan data inflasi turun, yang seharusnya menekan kenaikan imbal hasil obligasi AS, malah terjadi situasi di mana saham, obligasi, dan nilai tukar semua jatuh. Indeks dolar bahkan jatuh di bawah 100, mencetak level terendah baru untuk tahun 2023 pada bulan Juli, sementara mata uang safe haven tradisional seperti franc Swiss dan yen Jepang menguat secara bersamaan. Dengan menggabungkan data, analisis lebih lanjut tentang situasi anomali ini menghasilkan kesimpulan berikut.
Seperti analisis yang kami sebutkan di atas, di bawah pengaruh tarif baru, dan dengan risiko stagflasi yang mulai muncul, indeks volatilitas suku bunga (Move Index) melonjak tajam, pasar memperkirakan bahwa Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga "lebih tinggi untuk lebih lama". Hasil obligasi pemerintah jangka panjang (seperti 10/30 tahun) naik dengan cepat, sementara suku bunga swap ditekan oleh ekspektasi resesi, basis menyusut bahkan terbalik, ditambah dengan penjualan oleh bank sentral luar negeri. Harga obligasi jangka panjang turun dengan cepat yang memicu penurunan nilai sebagai jaminan obligasi pemerintah, hedge fund terpaksa menjual obligasi pemerintah untuk menambah margin, membentuk spiral "penurunan → penjualan → penurunan lebih lanjut".
Lebih jauh lagi, kita dapat melihat dengan jelas dari suku bunga sisi pembiayaan leverage hedge fund BGCR (gambar di bawah), bahwa dari pertengahan hingga akhir Maret sampai awal April, perbedaan antara BGCR dan SOFR meningkat secara signifikan, terutama setelah 22 Maret, BGCR (garis biru) turun secara mencolok, sementara SOFR (garis hijau) tetap relatif stabil. Ini menunjukkan bahwa pasar mungkin mengalami semacam perubahan likuiditas yang drastis atau fluktuasi sentimen pasar pada titik waktu ini, yang menyebabkan tekanan trading basis meningkat, selanjutnya memicu tindakan pemangkasan posisi secara berantai.
Grafik: Performa Tingkat Bunga Pasar Pembelian Kembali dan Tingkat SOFR
Sumber：Wind
Sumber penurunan indeks dolar biasanya berasal dari pelonggaran likuiditas dolar; sementara imbal hasil obligasi AS mencerminkan ekspektasi pertumbuhan ekonomi. Namun, penurunan indeks dolar dan harga obligasi AS secara bersamaan (kenaikan imbal hasil) kali ini bukan disebabkan oleh pelonggaran likuiditas dolar yang signifikan dan perbaikan pertumbuhan ekonomi yang jelas, melainkan karena selama proses penurunan aset, dana berpindah dari AS ke Jepang dan Eropa untuk mencari perlindungan (nilai tukar yen, euro, dan franc Swiss meningkat). Dengan kata lain, logika perlindungan tradisional dolar telah gagal.
Utang pemerintah AS pada tahun 2025 menghadapi tekanan refinancing yang cukup besar, sekitar 9 triliun utang jatuh tempo, dengan 6 triliun jatuh tempo pada bulan Juni, semua utang ini harus dilunasi melalui refinancing (meminjam baru untuk membayar yang lama), sementara salah satu arti dari tarif yang diterapkan Trump adalah memaksa negara lain untuk membeli utang pemerintah AS, dalam situasi saat ini, mungkin akan sulit untuk berhasil. Ini dapat menyebabkan pemegang asing menjual utang pemerintah AS karena kebutuhan untuk menghindari risiko.
Sebenarnya, dari tiga poin di atas, situasi saat ini jelas menunjukkan bahwa pasar telah memberikan suara ketidakpercayaan terhadap kredit dolar itu sendiri. Perpindahan dana untuk menghindari risiko dan penetapan ulang risiko utang telah menyebabkan krisis likuiditas tertentu di seluruh obligasi AS.
Dua, Tinjauan Makro Minggu Depan
Pasar saat ini sedang beralih dari "kekhawatiran inflasi" menuju "krisis kredit dolar + stagflasi" yang merupakan dua guncangan sekaligus, dan ketidakberartian negatif tradisional antara saham dan obligasi semakin kehilangan efektivitasnya. Perlu diperhatikan beberapa risiko berikut:
1）Di bawah tekanan tarif, risiko stagflasi mulai muncul: Data ekonomi saat ini, termasuk CPI dan PPI, menunjukkan bahwa ekonomi AS menghadapi risiko stagflasi. Penurunan permintaan dan tekanan biaya di sisi pasokan bersamaan, yang mengakibatkan ruang laba perusahaan menyusut, sekaligus menyulitkan inflasi untuk turun dengan cepat. Stagflasi biasanya berarti perlambatan pertumbuhan ekonomi dan inflasi yang terus berlanjut, yang menciptakan ketidakpastian yang besar bagi kinerja pasar jangka panjang.
2）Tekanan Pasar Obligasi dan Ketatnya Likuiditas Dolar: Imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun melonjak menjadi sekitar 4,45%, menunjukkan bahwa penjualan obligasi masih berlanjut, dan harga obligasi jangka panjang semakin turun, memicu tekanan pada perdagangan basis, terutama bagi institusi seperti hedge fund. Situasi ini dapat menyebabkan lebih banyak penjualan utang dan reaksi berantai, membentuk efek spiral "penurunan → penjualan → penurunan lebih lanjut", yang semakin meningkatkan ketidakstabilan pasar.
3）Tekanan refinancing utang AS: Amerika Serikat menghadapi tekanan refinancing utang AS yang besar, sekitar 9 triliun dolar utang akan jatuh tempo dalam beberapa tahun ke depan, terutama sekitar 6 triliun dolar yang akan jatuh tempo pada bulan Juni. Bagaimana cara membayar kembali utang-utang ini melalui refinancing akan menjadi tantangan besar bagi keuangan Amerika. Kebijakan tarif Trump mungkin mencoba memaksa negara lain untuk membeli utang AS, tetapi dalam kondisi ekonomi saat ini, mungkin sulit untuk mencapai efek yang diharapkan, yang dapat menyebabkan pemegang asing menjual utang AS karena kebutuhan untuk mengurangi risiko, sehingga semakin memperburuk risiko pasar.
Berdasarkan analisis di atas, pandangan umum kami adalah:
Situasi dasar perdagangan saat ini masih didominasi oleh mode defensif.
Diperlukan perhatian lebih lanjut terhadap evolusi pola stagflasi, untuk mengevaluasi apakah laju pertumbuhan ekonomi akan mempercepat penurunan atau jika inflasi akan kembali lebih rendah dari yang diharapkan.
Terus memantau krisis likuiditas obligasi AS, terutama memperhatikan apakah pasar obligasi korporasi berimbal hasil tinggi juga akan terpengaruh.
Kelemahan dolar mungkin akan terus mempengaruhi pasar global, terutama dalam konteks globalisasi aliran dana, penguatan mata uang safe haven seperti yen dan franc Swiss perlu diperhatikan. Investor harus mempertimbangkan bagaimana menyesuaikan alokasi aset dollar mereka dan memperhatikan dinamika pasar valuta asing.
Cryptocurrency mainly influenced by the US dollar, currently still lacks sufficient upward momentum, the current risk-averse logic is not very strong, therefore it is still recommended to maintain a neutral stance in the short term.
Perlu memperhatikan evolusi tarif, jika semakin melambat, dapat meningkatkan risiko preferensi; jika imbal hasil obligasi AS naik melewati 5%, tidak menutup kemungkinan pemegang luar negeri terus menjual dan Federal Reserve turun tangan, memicu krisis kredit yang lebih dalam.
Data makro penting minggu depan adalah sebagai berikut:
Penafian
Dokumen ini hanya untuk referensi internal 4 Alpha Group, berdasarkan penelitian, analisis, dan interpretasi independen 4 Alpha Group terhadap data yang ada. Informasi yang terdapat dalam dokumen ini bukan merupakan saran investasi, dan juga tidak merupakan tawaran atau ajakan kepada penduduk Wilayah Administratif Khusus Hong Kong, Amerika Serikat, Singapura, atau negara atau wilayah lain yang melarang tawaran semacam itu untuk membeli, menjual, atau berlangganan alat keuangan, sekuritas, atau produk investasi apa pun. Pembaca harus melakukan due diligence sendiri dan mencari pendapat profesional sebelum menghubungi kami atau membuat keputusan investasi apa pun.
Konten ini dilindungi oleh hak cipta, dan tidak boleh disalin, didistribusikan, atau dikirim dalam bentuk atau cara apa pun tanpa persetujuan tertulis sebelumnya dari 4 Alpha Group. Meskipun kami berusaha untuk memastikan akurasi dan keandalan informasi yang diberikan, kami tidak menjamin kelengkapan atau ketepatan waktu, dan kami tidak bertanggung jawab atas kerugian atau kerusakan yang timbul akibat ketergantungan pada dokumen ini.
Dengan mengakses dokumen ini, Anda mengakui dan setuju dengan ketentuan penafian ini.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
4 Alpha Makro Mingguan: Apakah dana meninggalkan Amerika? Apa sinyal yang diberikan oleh penjualan obligasi?
4 Alpha Pandangan Utama Minggu Ini
Ringkasan Pasar
1.、Sinyal Anomali Pasar
2、Pertentangan Data Ekonomi
3. Krisis likuiditas mulai terlihat
4. Kebijakan dan Risiko Eksternal
Prospek Minggu Depan
1、Logika Pertahanan Pasar
2、Indikator Pemantauan Kunci
Likuiditas utang AS (apakah imbal hasil 10 tahun akan menembus 5%), perubahan kepemilikan utang oleh China, intervensi nilai tukar oleh Bank of Japan, dan selisih imbal hasil obligasi berisiko tinggi.
Uang Melarikan Diri dari Amerika? Penjualan Obligasi Memberikan Sinyal Apa?
I. Tinjauan Makro Minggu Ini
Di tengah badai yang melanda pasar keuangan setelah tarif setara diberlakukan, pemerintah Trump terpaksa mengalah sebagian, memberikan semua negara kecuali China masa tenggang 90 hari, tetapi konfrontasi perdagangan dengan Amerika Serikat belum berhenti. Seperti yang kami peringatkan dalam laporan mingguan kami minggu lalu, dalam menghadapi serangkaian berita perdagangan, perubahan kebijakan minggu ini kembali mendorong volatilitas pasar yang tajam; saat ini, tarif untuk semua negara kecuali China telah turun menjadi 10%, sementara tarif yang dikenakan Amerika Serikat sebelumnya terhadap China telah dinaikkan menjadi 145%. Sebagai tanggapan, China telah menaikkan tarif pada barang impor dari Amerika Serikat menjadi 125%.
Saham AS: Indeks S&P 500 naik 5% selama minggu ini, tetapi mengalami fluktuasi yang sangat tajam; Indeks Dow Jones dan indeks Nasdaq juga mencatatkan kenaikan lebih dari 5%.
Aset Aman: Imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun jarang terjadi terus terjun bebas, dan telah naik ke posisi tinggi 4,47%, penjualan obligasi jangka panjang masih berlanjut; sementara itu, indeks dolar juga jarang menembus batas 100, membentuk situasi tiga pembunuhan di pasar saham, obligasi, dan valuta asing. Sebaliknya, emas spot terus melampaui rekor baru di atas 3200 dolar AS/ons, dengan kenaikan lebih dari 5% dalam seminggu.
**Komoditas: ** Karena meningkatnya perang tarif, harapan penurunan perdagangan muncul, menekan permintaan minyak mentah, Brent crude terus melemah, turun 5,5% selama seminggu, menjadi 62 dolar AS/barel; harga tembaga juga turun drastis 13% minggu ini, mencetak titik terendah baru baru-baru ini.
Cryptocurrency: Setelah pemisahan singkat dengan saham AS minggu lalu, minggu ini Bitcoin kembali beresonansi dengan saham AS, harga Bitcoin terus tertekan di bawah 85.000 dolar.
Grafik: Volatilitas Sejarah dan Kinerja Pengembalian Saham AS
Sumber: Bloomberg
Minggu ini tetap memperhatikan situasi tarif Trump serta data CPI.
2.1 Analisis Tarif Trump
Dibandingkan dengan tarif yang diumumkan minggu lalu, pemerintah Trump minggu ini memberikan sedikit konsesi terhadap tarif.
Dilihat dari pengamatan minggu ini, setelah tarif diumumkan, reaksi global dipicu, dengan beberapa negara memilih tindakan balasan, seperti China dan Eropa. Beberapa memilih untuk bernegosiasi, seperti Jepang, Korea Selatan dan Vietnam. Namun, China, sebagai defisit perdagangan terbesar di Amerika Serikat, eskalasi perang dagang antara keduanya masih memicu guncangan di pasar keuangan global, ketika pasar saham, pasar obligasi dan pasar valuta asing turun tajam satu demi satu mendekati pasar bearish, pemerintah AS membuat konsesi, yang konsisten dengan prediksi kami minggu lalu, perang tarif seputar perdagangan akan semakin bergerak ke arah pelonggaran, dan puncak ketidakpastian kebijakan perdagangan telah berlalu.
Grafik: Dampak Tarif terhadap Ekonomi AS (Prediksi Berbagai Lembaga)
Sumber: Wind
2.2 CPI dan PPI
Data CPI minggu ini secara tak terduga tergelincir, tetapi pasar bereaksi lebih pesimis, mengingat data minggu ini tidak termasuk dampak guncangan tarif.
Grafik: Kinerja CPI AS Bulan Maret
Sumber：MishTalk
Data ini adalah data terlemah sejak Mei 2020. Dari struktur rincian data, penurunan harga bensin telah memperbaiki situasi CPI secara keseluruhan. Namun, biaya perumahan dan makanan sebagai beban tetap terbesar bagi keluarga masing-masing meningkat sebesar 0,3% dan 0,4%. Melihat pada CPI inti, indeks harga semua barang kecuali makanan dan energi meningkat sebesar 0,1%, sedangkan pada bulan Februari indeks tersebut meningkat sebesar 0,2%; harga tiket pesawat, asuransi kendaraan bermotor, mobil bekas dan truk, serta indeks hiburan adalah komponen utama yang turun pada bulan Maret.
Pada hari Jumat ini, Departemen Tenaga Kerja AS mengumumkan data PPI, setelah disesuaikan secara musiman, indeks PPI bulan Maret mengalami penurunan 0,4% secara bulanan, yang juga merupakan pertumbuhan bulanan terendah sejak pandemi COVID-19. Dari segi kategori, penyebab utamanya adalah penurunan harga barang; harga energi dan harga makanan sedikit menurun, tetapi barang inti setelah mengeluarkan energi masih mengalami kenaikan, menunjukkan bahwa tekanan biaya impor tarif tidak mereda; di bidang layanan, sektor yang sensitif terhadap permintaan seperti transportasi, pergudangan, dan grosir menunjukkan penyusutan yang jelas, sementara layanan yang kaku relatif stabil.
Grafik: Kinerja PPI AS Maret
Sumber: MishTalk
Singkatnya, sinyal harga PPI memberikan kesimpulan bahwa: tekanan biaya di sisi suplai masih ada, tetapi tren melemahnya permintaan di sisi marginal masih menguat, menunjukkan tanda-tanda awal stagflasi.
Dari data CPI dan PPI yang diumumkan minggu ini, dapat dipastikan bahwa di bawah dampak tarif dan ekspektasi pasar yang pesimis, penyusutan di sisi permintaan dan tekanan rigid biaya di sisi penawaran, di satu sisi akan mengurangi profit perusahaan dan mempengaruhi kinerja ekonomi; di sisi lain menghambat penurunan inflasi yang lancar, risiko stagflasi perlahan mulai terlihat dalam data.
Dari neraca Federal Reserve, likuiditas luas Federal Reserve minggu ini terus meningkat marginal menjadi 6,2 triliun, dibandingkan tahun lalu sudah kembali positif.
Namun, indeks dolar AS dan pasar obligasi AS minggu ini memberikan sinyal lain yang tidak baik.
Grafik: Perubahan Tingkat Pembiayaan Semalam di AS dan Hasil Obligasi Pemerintah
Sumber: Wind
Seperti yang ditunjukkan pada gambar di atas:
Imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun melonjak minggu ini, menunjukkan bahwa badai penjualan masih berlanjut, secara keseluruhan telah meningkat menjadi sekitar 4,45%.
Tingkat suku bunga SOFR meningkat selama minggu ini, yang menunjukkan bahwa pasar sedang memperkirakan bahwa Federal Reserve mungkin akan terus memperketat kebijakan moneter, dan tidak akan segera menurunkan suku bunga.
Sementara itu, analisis lebih lanjut terhadap indeks dolar menunjukkan bahwa lonjakan tajam imbal hasil obligasi AS disertai dengan penurunan besar pada indeks dolar.
Grafik: Perubahan Indeks Dolar AS
Sumber：ZeroHedge
Anomali minggu ini adalah, meskipun harga minyak mentah anjlok dan data inflasi turun, yang seharusnya menekan kenaikan imbal hasil obligasi AS, malah terjadi situasi di mana saham, obligasi, dan nilai tukar semua jatuh. Indeks dolar bahkan jatuh di bawah 100, mencetak level terendah baru untuk tahun 2023 pada bulan Juli, sementara mata uang safe haven tradisional seperti franc Swiss dan yen Jepang menguat secara bersamaan. Dengan menggabungkan data, analisis lebih lanjut tentang situasi anomali ini menghasilkan kesimpulan berikut.
Lebih jauh lagi, kita dapat melihat dengan jelas dari suku bunga sisi pembiayaan leverage hedge fund BGCR (gambar di bawah), bahwa dari pertengahan hingga akhir Maret sampai awal April, perbedaan antara BGCR dan SOFR meningkat secara signifikan, terutama setelah 22 Maret, BGCR (garis biru) turun secara mencolok, sementara SOFR (garis hijau) tetap relatif stabil. Ini menunjukkan bahwa pasar mungkin mengalami semacam perubahan likuiditas yang drastis atau fluktuasi sentimen pasar pada titik waktu ini, yang menyebabkan tekanan trading basis meningkat, selanjutnya memicu tindakan pemangkasan posisi secara berantai.
Grafik: Performa Tingkat Bunga Pasar Pembelian Kembali dan Tingkat SOFR
Sumber：Wind
Sumber penurunan indeks dolar biasanya berasal dari pelonggaran likuiditas dolar; sementara imbal hasil obligasi AS mencerminkan ekspektasi pertumbuhan ekonomi. Namun, penurunan indeks dolar dan harga obligasi AS secara bersamaan (kenaikan imbal hasil) kali ini bukan disebabkan oleh pelonggaran likuiditas dolar yang signifikan dan perbaikan pertumbuhan ekonomi yang jelas, melainkan karena selama proses penurunan aset, dana berpindah dari AS ke Jepang dan Eropa untuk mencari perlindungan (nilai tukar yen, euro, dan franc Swiss meningkat). Dengan kata lain, logika perlindungan tradisional dolar telah gagal.
Utang pemerintah AS pada tahun 2025 menghadapi tekanan refinancing yang cukup besar, sekitar 9 triliun utang jatuh tempo, dengan 6 triliun jatuh tempo pada bulan Juni, semua utang ini harus dilunasi melalui refinancing (meminjam baru untuk membayar yang lama), sementara salah satu arti dari tarif yang diterapkan Trump adalah memaksa negara lain untuk membeli utang pemerintah AS, dalam situasi saat ini, mungkin akan sulit untuk berhasil. Ini dapat menyebabkan pemegang asing menjual utang pemerintah AS karena kebutuhan untuk menghindari risiko.
Sebenarnya, dari tiga poin di atas, situasi saat ini jelas menunjukkan bahwa pasar telah memberikan suara ketidakpercayaan terhadap kredit dolar itu sendiri. Perpindahan dana untuk menghindari risiko dan penetapan ulang risiko utang telah menyebabkan krisis likuiditas tertentu di seluruh obligasi AS.
Dua, Tinjauan Makro Minggu Depan
Pasar saat ini sedang beralih dari "kekhawatiran inflasi" menuju "krisis kredit dolar + stagflasi" yang merupakan dua guncangan sekaligus, dan ketidakberartian negatif tradisional antara saham dan obligasi semakin kehilangan efektivitasnya. Perlu diperhatikan beberapa risiko berikut:
1）Di bawah tekanan tarif, risiko stagflasi mulai muncul: Data ekonomi saat ini, termasuk CPI dan PPI, menunjukkan bahwa ekonomi AS menghadapi risiko stagflasi. Penurunan permintaan dan tekanan biaya di sisi pasokan bersamaan, yang mengakibatkan ruang laba perusahaan menyusut, sekaligus menyulitkan inflasi untuk turun dengan cepat. Stagflasi biasanya berarti perlambatan pertumbuhan ekonomi dan inflasi yang terus berlanjut, yang menciptakan ketidakpastian yang besar bagi kinerja pasar jangka panjang.
2）Tekanan Pasar Obligasi dan Ketatnya Likuiditas Dolar: Imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun melonjak menjadi sekitar 4,45%, menunjukkan bahwa penjualan obligasi masih berlanjut, dan harga obligasi jangka panjang semakin turun, memicu tekanan pada perdagangan basis, terutama bagi institusi seperti hedge fund. Situasi ini dapat menyebabkan lebih banyak penjualan utang dan reaksi berantai, membentuk efek spiral "penurunan → penjualan → penurunan lebih lanjut", yang semakin meningkatkan ketidakstabilan pasar.
3）Tekanan refinancing utang AS: Amerika Serikat menghadapi tekanan refinancing utang AS yang besar, sekitar 9 triliun dolar utang akan jatuh tempo dalam beberapa tahun ke depan, terutama sekitar 6 triliun dolar yang akan jatuh tempo pada bulan Juni. Bagaimana cara membayar kembali utang-utang ini melalui refinancing akan menjadi tantangan besar bagi keuangan Amerika. Kebijakan tarif Trump mungkin mencoba memaksa negara lain untuk membeli utang AS, tetapi dalam kondisi ekonomi saat ini, mungkin sulit untuk mencapai efek yang diharapkan, yang dapat menyebabkan pemegang asing menjual utang AS karena kebutuhan untuk mengurangi risiko, sehingga semakin memperburuk risiko pasar.
Berdasarkan analisis di atas, pandangan umum kami adalah:
Data makro penting minggu depan adalah sebagai berikut:
Penafian
Dokumen ini hanya untuk referensi internal 4 Alpha Group, berdasarkan penelitian, analisis, dan interpretasi independen 4 Alpha Group terhadap data yang ada. Informasi yang terdapat dalam dokumen ini bukan merupakan saran investasi, dan juga tidak merupakan tawaran atau ajakan kepada penduduk Wilayah Administratif Khusus Hong Kong, Amerika Serikat, Singapura, atau negara atau wilayah lain yang melarang tawaran semacam itu untuk membeli, menjual, atau berlangganan alat keuangan, sekuritas, atau produk investasi apa pun. Pembaca harus melakukan due diligence sendiri dan mencari pendapat profesional sebelum menghubungi kami atau membuat keputusan investasi apa pun.
Konten ini dilindungi oleh hak cipta, dan tidak boleh disalin, didistribusikan, atau dikirim dalam bentuk atau cara apa pun tanpa persetujuan tertulis sebelumnya dari 4 Alpha Group. Meskipun kami berusaha untuk memastikan akurasi dan keandalan informasi yang diberikan, kami tidak menjamin kelengkapan atau ketepatan waktu, dan kami tidak bertanggung jawab atas kerugian atau kerusakan yang timbul akibat ketergantungan pada dokumen ini.
Dengan mengakses dokumen ini, Anda mengakui dan setuju dengan ketentuan penafian ini.