Saya ingin menuliskan beberapa hal yang selalu saya pikirkan, yaitu bagaimana bitcoin dapat berperilaku ketika terjadi perubahan pola aliran dana yang signifikan yang belum pernah ada sejak kelahirannya. Saya percaya, setelah proses deleveraging berakhir, bitcoin akan menyambut kesempatan trading yang sangat baik. Dalam artikel ini, saya akan menjelaskan pemikiran saya secara rinci.
Apa faktor kunci yang mendorong harga Bitcoin?
Saya akan mengacu pada hasil penelitian Michael Howell tentang faktor-faktor yang mempengaruhi pergerakan harga Bitcoin, dan kemudian menggunakan hasil tersebut untuk lebih memahami bagaimana faktor-faktor yang saling terkait mungkin akan berkembang di masa depan.
Seperti yang ditunjukkan pada gambar di atas, harga Bitcoin dipengaruhi oleh faktor-faktor ini:
Preferensi umum investor terhadap aset berisiko tinggi dan beta tinggi
Korelasi Bitcoin dan Emas
Likuiditas Global
Sejak tahun 2021, saya memahami kerangka sederhana dari preferensi risiko, kinerja emas, dan likuiditas global adalah dengan menggunakan rasio defisit fiskal terhadap produk domestik bruto (PDB) sebagai indikator pengamatan cepat, untuk mendapatkan wawasan tentang faktor stimulus fiskal yang mendominasi pasar global sejak tahun 2021.
Secara mekanisme, semakin tinggi rasio defisit anggaran terhadap PDB, semakin parah inflasi dan semakin tinggi PDB nominal, sehingga bagi perusahaan, karena pendapatan adalah indikator nominal, pendapatan mereka juga akan meningkat. Bagi perusahaan yang dapat menikmati ekonomi skala, ini adalah kabar baik bagi pertumbuhan laba mereka.
Dalam banyak hal, kebijakan moneter telah berada pada posisi yang kurang penting dibandingkan dengan stimulus fiskal, sementara stimulus fiskal adalah pendorong utama aktivitas aset berisiko. Seperti yang ditunjukkan oleh grafik yang sering diperbarui oleh George Robertson, stimulus moneter di Amerika Serikat telah sangat lemah dibandingkan dengan stimulus fiskal, sehingga dalam diskusi ini, saya tidak akan mempertimbangkan faktor stimulus moneter.
Dari grafik di bawah ini yang menunjukkan ekonomi negara-negara maju Barat, kita dapat melihat bahwa defisit anggaran AS sebagai persentase dari PDB jauh lebih tinggi dibandingkan negara-negara lain.
Karena adanya defisit anggaran yang sangat besar di Amerika Serikat, pertumbuhan pendapatan mendominasi, yang membuat pasar saham Amerika Serikat tampil lebih baik dibandingkan dengan ekonomi lainnya:
Pasar saham Amerika Serikat telah menjadi faktor pendorong utama pertumbuhan aset berisiko, efek kekayaan, dan likuiditas global, sehingga juga menjadi pusat akumulasi modal global, karena di Amerika, modal diperlakukan dengan baik. Dinamika aliran modal ke Amerika ini, ditambah dengan defisit perdagangan yang besar, menyebabkan Amerika menukar barang untuk dolar AS yang dimiliki oleh asing, dan asing tersebut akan menginvestasikan kembali dolar AS ke dalam aset yang dihargai dalam dolar AS (seperti obligasi pemerintah AS dan saham teknologi "Tujuh Raksasa"), Amerika telah menjadi pendorong utama untuk semua selera risiko global:
Sekarang, kembali ke penelitian Michael Howell yang disebutkan sebelumnya. Dalam sepuluh tahun terakhir, preferensi risiko dan likuiditas global terutama didorong oleh Amerika Serikat, dan sejak pandemi COVID-19, tren ini semakin cepat karena defisit anggaran Amerika Serikat yang sangat besar dibandingkan dengan negara lain.
Oleh karena itu, meskipun Bitcoin adalah aset likuid global (dan tidak hanya terkait dengan Amerika Serikat), ia menunjukkan hubungan positif dengan pasar saham Amerika Serikat, dan sejak 2021, korelasi ini semakin meningkat:
Sekarang, saya percaya bahwa korelasi antara Bitcoin dan pasar saham Amerika adalah palsu. Ketika saya menggunakan istilah "korelasi palsu", saya berbicara dari sudut pandang statistik, yang berarti saya percaya bahwa variabel kausal ketiga yang tidak ditunjukkan dalam analisis korelasi adalah faktor yang sebenarnya mempengaruhi. Saya percaya bahwa faktor ini adalah likuiditas global, seperti yang kita sebutkan sebelumnya, dalam sepuluh tahun terakhir, likuiditas global telah didominasi oleh Amerika Serikat.
Ketika kita menyelidiki signifikansi statistik secara mendalam, kita juga harus menentukan hubungan kausal, bukan hanya korelasi positif. Untungnya, Michael Howell juga telah melakukan beberapa pekerjaan luar biasa di bidang ini, di mana ia menentukan hubungan kausal antara likuiditas global dan Bitcoin melalui uji kausalitas Granger (Granger Causality test):
Apa yang bisa kita simpulkan dari ini sebagai dasar untuk analisis kita selanjutnya?
Harga Bitcoin terutama dipicu oleh likuiditas global, dan karena Amerika Serikat telah menjadi faktor dominan dalam pertumbuhan likuiditas global, telah muncul korelasi palsu antara Bitcoin dan pasar saham AS.
Dalam sebulan terakhir, seiring dengan spekulasi kita tentang tujuan kebijakan perdagangan Trump dan reorganisasi aliran modal dan barang global, beberapa pandangan utama telah muncul. Saya akan merangkumnya sebagai berikut:
Pemerintahan Trump ingin mengurangi defisit perdagangan dengan negara lain, secara mekanisme, ini berarti aliran dolar ke luar negeri akan berkurang, dan dolar tersebut seharusnya diinvestasikan kembali ke dalam aset Amerika. Jika ingin menghindari situasi ini, defisit perdagangan tidak dapat diperkecil.
Pemerintahan Trump percaya bahwa mata uang asing ditekan secara artifisial, dolar dinilai terlalu tinggi, dan berharap untuk menyeimbangkan situasi ini. Singkatnya, melemahnya dolar dan menguatnya mata uang negara lain akan menyebabkan suku bunga negara lain meningkat, mendorong aliran kembali modal ke dalam negeri untuk mendapatkan keuntungan suku bunga ini, karena dari sudut pandang penyesuaian valuta asing, keuntungan tersebut akan lebih baik, sekaligus mendorong perkembangan pasar saham dalam negeri.
Pendekatan "tembak dulu, tanya kemudian" yang diterapkan Trump dalam negosiasi perdagangan sedang mendorong negara-negara lain di dunia untuk melepaskan diri dari keadaan defisit anggaran yang relatif kecil dibandingkan dengan Amerika Serikat, dan berinvestasi dalam pertahanan, infrastruktur, serta investasi pemerintah proteksionis secara keseluruhan, agar mereka lebih mampu mempertahankan diri. Terlepas dari apakah negosiasi tarif akan mereda (misalnya dengan China), saya percaya "jin sudah keluar dari botol", dan negara-negara akan melanjutkan upaya ini tanpa mudah mundur.
Trump berharap negara lain meningkatkan proporsi belanja pertahanan terhadap PDB, karena Amerika Serikat telah menanggung banyak biaya dalam hal ini. Ini juga akan meningkatkan defisit anggaran.
Saya akan menempatkan pandangan pribadi saya tentang hal-hal ini untuk sementara, karena sudah banyak orang yang mengemukakan pendapat tentangnya, saya akan fokus secara sederhana pada dampak yang mungkin dihasilkan jika pandangan ini berkembang sesuai dengan logikanya:
Dana akan keluar dari aset yang dihargakan dalam dolar AS dan kembali ke negara asal. Ini berarti kinerja pasar saham AS akan lebih buruk dibandingkan dengan belahan dunia lainnya, imbal hasil obligasi akan naik, dan dolar AS akan terdevaluasi.
Negara-negara yang menerima arus balik dana ini tidak akan lagi dibatasi oleh defisit fiskal, dan ekonomi lainnya akan mulai membelanjakan secara besar-besaran dan mencetak uang untuk menutupi defisit fiskal yang terus meningkat.
Dengan Amerika Serikat terus beralih dari mitra investasi global menjadi peran proteksionis, pemegang aset dolar harus meningkatkan premi risiko yang terkait dengan aset-aset yang sebelumnya dianggap berkualitas tinggi, dan harus menetapkan margin keamanan yang lebih lebar untuk aset-aset ini. Ketika hal ini terjadi, ini akan menyebabkan kenaikan imbal hasil obligasi, dan bank sentral asing akan tertarik untuk mendiversifikasi neraca mereka, tidak lagi hanya bergantung pada obligasi pemerintah AS, tetapi beralih ke aset netral lainnya, seperti emas. Demikian pula, dana kekayaan negara asing dan dana pensiun juga mungkin akan melakukan penyesuaian diversifikasi semacam itu dalam portofolio mereka.
Pandangan yang berlawanan dengan ini adalah bahwa Amerika Serikat adalah pusat inovasi dan pertumbuhan yang didorong oleh teknologi, dan tidak ada negara yang dapat menggantikan posisi ini. Birokrasi dan warna sosialis di Eropa terlalu kuat untuk dapat mengembangkan kapitalisme seperti di Amerika Serikat. Saya memahami pandangan ini, dan ini mungkin berarti bahwa ini bukan tren yang akan bertahan selama bertahun-tahun, tetapi lebih mungkin menjadi tren jangka menengah.
Kembali ke judul artikel ini, putaran pertama perdagangan adalah menjual aset dolar yang sangat berlebihan di seluruh dunia dan menghindari proses deleveraging yang sedang berlangsung. Karena alokasi global untuk aset ini sangat berlebihan, ketika manajer dana besar dan peserta yang lebih spekulatif seperti hedge fund multi-strategi mencapai batas risiko, proses deleveraging bisa menjadi kacau. Ketika ini terjadi, akan ada hari-hari yang mirip dengan pemberitahuan margin call, di mana banyak aset perlu dijual untuk mengumpulkan uang tunai. Saat ini, kuncinya adalah bertahan dalam proses ini dan menjaga cadangan uang tunai yang cukup.
Namun, seiring dengan proses de-leveraging yang semakin stabil, putaran perdagangan berikutnya dimulai. Diversifikasi portofolio dengan memasukkan saham asing, obligasi asing, emas, komoditas, bahkan Bitcoin.
Dalam hari-hari perputaran pasar dan tanpa pemberitahuan margin tambahan, kami mulai melihat dinamika ini secara bertahap terbentuk. Indeks dolar AS (DXY) turun, pasar saham AS berkinerja lebih buruk dibandingkan dengan pasar saham di belahan dunia lainnya, harga emas melambung, sementara Bitcoin menunjukkan ketahanan yang aneh dibandingkan dengan saham teknologi tradisional AS.
Saya percaya bahwa seiring dengan situasi ini, pertumbuhan marginal likuiditas global akan beralih ke keadaan yang sepenuhnya berlawanan dengan apa yang biasa kita alami di masa lalu. Wilayah lain di dunia akan mengambil alih bendera peningkatan likuiditas global dan preferensi risiko.
Ketika saya memikirkan risiko melakukan investasi yang terdiversifikasi dalam konteks perang dagang global, saya khawatir bahwa investasi yang mendalam pada aset berisiko di negara lain dapat membawa risiko ekor, karena mungkin akan muncul beberapa berita negatif tentang tarif yang akan mempengaruhi aset tersebut. Oleh karena itu, dalam proses pergeseran ini, emas dan Bitcoin menjadi pilihan utama saya untuk investasi terdiversifikasi secara global.
Emas saat ini menunjukkan kinerja yang sangat kuat, mencetak rekor tertinggi setiap hari. Namun, meskipun Bitcoin menunjukkan ketahanan yang luar biasa selama perubahan pola ini, korelasi beta-nya dengan preferensi risiko sejauh ini telah membatasi kenaikannya, tidak mampu mengejar kinerja emas yang luar biasa.
Jadi, seiring dengan perkembangan kita menuju arah penyeimbangan kembali modal global, saya percaya bahwa peluang perdagangan berikutnya setelah putaran perdagangan ini terletak pada Bitcoin.
Ketika saya membandingkan kerangka ini dengan penelitian relevansi Howell, saya menemukan bahwa keduanya saling melengkapi:
Pasar saham AS tidak akan terpengaruh oleh likuiditas global, hanya akan terpengaruh oleh likuiditas yang diukur dengan stimulus fiskal, serta beberapa pengaruh aliran modal. Namun, Bitcoin adalah aset global yang mencerminkan kondisi luas likuiditas global.
Seiring pandangan ini semakin diakui, dan para pengelola risiko terus melakukan rebalancing, saya percaya bahwa preferensi risiko akan dipacu oleh kawasan lain di dunia, bukan oleh Amerika Serikat.
Kinerja emas tidak bisa lebih baik lagi, ada sebagian keterkaitan antara Bitcoin dan emas, dan ini sesuai dengan harapan kami.
Menggabungkan semua faktor di atas, untuk pertama kalinya dalam hidup saya, saya melihat kemungkinan Bitcoin terputus dari saham teknologi AS. Saya tahu, ini adalah pemikiran yang berisiko tinggi, dan sering kali menandakan puncak harga Bitcoin yang bersifat lokal. Namun berbeda dengan sebelumnya, kali ini aliran dana mungkin mengalami perubahan yang signifikan dan tahan lama.
Jadi, bagi saya sebagai seorang trader makro yang mengejar risiko, Bitcoin terasa seperti perdagangan yang paling layak untuk terlibat setelah putaran perdagangan ini. Anda tidak dapat mengenakan pajak pada Bitcoin, ia tidak peduli di batas negara mana ia berada, ia memberikan imbal hasil beta tinggi untuk portofolio, dan tidak ada risiko ekor yang terkait dengan saham teknologi AS, saya tidak perlu menilai apakah Uni Eropa dapat menyelesaikan masalahnya sendiri, dan ia memberikan eksposur terhadap likuiditas global, bukan hanya likuiditas AS.
Pola pasar ini adalah kesempatan bagi Bitcoin. Setelah debu deleveraging mereda, itu akan menjadi yang pertama memulai, mempercepat langkah.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Pandangan: Likuiditas global adalah faktor kunci yang mendorong harga Bitcoin.
Penulis: fejau
Diterjemahkan oleh: Luffy, Berita Foresight
Saya ingin menuliskan beberapa hal yang selalu saya pikirkan, yaitu bagaimana bitcoin dapat berperilaku ketika terjadi perubahan pola aliran dana yang signifikan yang belum pernah ada sejak kelahirannya. Saya percaya, setelah proses deleveraging berakhir, bitcoin akan menyambut kesempatan trading yang sangat baik. Dalam artikel ini, saya akan menjelaskan pemikiran saya secara rinci.
Apa faktor kunci yang mendorong harga Bitcoin?
Saya akan mengacu pada hasil penelitian Michael Howell tentang faktor-faktor yang mempengaruhi pergerakan harga Bitcoin, dan kemudian menggunakan hasil tersebut untuk lebih memahami bagaimana faktor-faktor yang saling terkait mungkin akan berkembang di masa depan.
Seperti yang ditunjukkan pada gambar di atas, harga Bitcoin dipengaruhi oleh faktor-faktor ini:
Sejak tahun 2021, saya memahami kerangka sederhana dari preferensi risiko, kinerja emas, dan likuiditas global adalah dengan menggunakan rasio defisit fiskal terhadap produk domestik bruto (PDB) sebagai indikator pengamatan cepat, untuk mendapatkan wawasan tentang faktor stimulus fiskal yang mendominasi pasar global sejak tahun 2021.
Secara mekanisme, semakin tinggi rasio defisit anggaran terhadap PDB, semakin parah inflasi dan semakin tinggi PDB nominal, sehingga bagi perusahaan, karena pendapatan adalah indikator nominal, pendapatan mereka juga akan meningkat. Bagi perusahaan yang dapat menikmati ekonomi skala, ini adalah kabar baik bagi pertumbuhan laba mereka.
Dalam banyak hal, kebijakan moneter telah berada pada posisi yang kurang penting dibandingkan dengan stimulus fiskal, sementara stimulus fiskal adalah pendorong utama aktivitas aset berisiko. Seperti yang ditunjukkan oleh grafik yang sering diperbarui oleh George Robertson, stimulus moneter di Amerika Serikat telah sangat lemah dibandingkan dengan stimulus fiskal, sehingga dalam diskusi ini, saya tidak akan mempertimbangkan faktor stimulus moneter.
Dari grafik di bawah ini yang menunjukkan ekonomi negara-negara maju Barat, kita dapat melihat bahwa defisit anggaran AS sebagai persentase dari PDB jauh lebih tinggi dibandingkan negara-negara lain.
! Pendapat: Likuiditas global adalah faktor kunci yang mendorong harga Bitcoin
Karena adanya defisit anggaran yang sangat besar di Amerika Serikat, pertumbuhan pendapatan mendominasi, yang membuat pasar saham Amerika Serikat tampil lebih baik dibandingkan dengan ekonomi lainnya:
Pasar saham Amerika Serikat telah menjadi faktor pendorong utama pertumbuhan aset berisiko, efek kekayaan, dan likuiditas global, sehingga juga menjadi pusat akumulasi modal global, karena di Amerika, modal diperlakukan dengan baik. Dinamika aliran modal ke Amerika ini, ditambah dengan defisit perdagangan yang besar, menyebabkan Amerika menukar barang untuk dolar AS yang dimiliki oleh asing, dan asing tersebut akan menginvestasikan kembali dolar AS ke dalam aset yang dihargai dalam dolar AS (seperti obligasi pemerintah AS dan saham teknologi "Tujuh Raksasa"), Amerika telah menjadi pendorong utama untuk semua selera risiko global:
Sekarang, kembali ke penelitian Michael Howell yang disebutkan sebelumnya. Dalam sepuluh tahun terakhir, preferensi risiko dan likuiditas global terutama didorong oleh Amerika Serikat, dan sejak pandemi COVID-19, tren ini semakin cepat karena defisit anggaran Amerika Serikat yang sangat besar dibandingkan dengan negara lain.
Oleh karena itu, meskipun Bitcoin adalah aset likuid global (dan tidak hanya terkait dengan Amerika Serikat), ia menunjukkan hubungan positif dengan pasar saham Amerika Serikat, dan sejak 2021, korelasi ini semakin meningkat:
Sekarang, saya percaya bahwa korelasi antara Bitcoin dan pasar saham Amerika adalah palsu. Ketika saya menggunakan istilah "korelasi palsu", saya berbicara dari sudut pandang statistik, yang berarti saya percaya bahwa variabel kausal ketiga yang tidak ditunjukkan dalam analisis korelasi adalah faktor yang sebenarnya mempengaruhi. Saya percaya bahwa faktor ini adalah likuiditas global, seperti yang kita sebutkan sebelumnya, dalam sepuluh tahun terakhir, likuiditas global telah didominasi oleh Amerika Serikat.
Ketika kita menyelidiki signifikansi statistik secara mendalam, kita juga harus menentukan hubungan kausal, bukan hanya korelasi positif. Untungnya, Michael Howell juga telah melakukan beberapa pekerjaan luar biasa di bidang ini, di mana ia menentukan hubungan kausal antara likuiditas global dan Bitcoin melalui uji kausalitas Granger (Granger Causality test):
Apa yang bisa kita simpulkan dari ini sebagai dasar untuk analisis kita selanjutnya?
Harga Bitcoin terutama dipicu oleh likuiditas global, dan karena Amerika Serikat telah menjadi faktor dominan dalam pertumbuhan likuiditas global, telah muncul korelasi palsu antara Bitcoin dan pasar saham AS.
Dalam sebulan terakhir, seiring dengan spekulasi kita tentang tujuan kebijakan perdagangan Trump dan reorganisasi aliran modal dan barang global, beberapa pandangan utama telah muncul. Saya akan merangkumnya sebagai berikut:
Saya akan menempatkan pandangan pribadi saya tentang hal-hal ini untuk sementara, karena sudah banyak orang yang mengemukakan pendapat tentangnya, saya akan fokus secara sederhana pada dampak yang mungkin dihasilkan jika pandangan ini berkembang sesuai dengan logikanya:
Kembali ke judul artikel ini, putaran pertama perdagangan adalah menjual aset dolar yang sangat berlebihan di seluruh dunia dan menghindari proses deleveraging yang sedang berlangsung. Karena alokasi global untuk aset ini sangat berlebihan, ketika manajer dana besar dan peserta yang lebih spekulatif seperti hedge fund multi-strategi mencapai batas risiko, proses deleveraging bisa menjadi kacau. Ketika ini terjadi, akan ada hari-hari yang mirip dengan pemberitahuan margin call, di mana banyak aset perlu dijual untuk mengumpulkan uang tunai. Saat ini, kuncinya adalah bertahan dalam proses ini dan menjaga cadangan uang tunai yang cukup.
Namun, seiring dengan proses de-leveraging yang semakin stabil, putaran perdagangan berikutnya dimulai. Diversifikasi portofolio dengan memasukkan saham asing, obligasi asing, emas, komoditas, bahkan Bitcoin.
Dalam hari-hari perputaran pasar dan tanpa pemberitahuan margin tambahan, kami mulai melihat dinamika ini secara bertahap terbentuk. Indeks dolar AS (DXY) turun, pasar saham AS berkinerja lebih buruk dibandingkan dengan pasar saham di belahan dunia lainnya, harga emas melambung, sementara Bitcoin menunjukkan ketahanan yang aneh dibandingkan dengan saham teknologi tradisional AS.
Saya percaya bahwa seiring dengan situasi ini, pertumbuhan marginal likuiditas global akan beralih ke keadaan yang sepenuhnya berlawanan dengan apa yang biasa kita alami di masa lalu. Wilayah lain di dunia akan mengambil alih bendera peningkatan likuiditas global dan preferensi risiko.
Ketika saya memikirkan risiko melakukan investasi yang terdiversifikasi dalam konteks perang dagang global, saya khawatir bahwa investasi yang mendalam pada aset berisiko di negara lain dapat membawa risiko ekor, karena mungkin akan muncul beberapa berita negatif tentang tarif yang akan mempengaruhi aset tersebut. Oleh karena itu, dalam proses pergeseran ini, emas dan Bitcoin menjadi pilihan utama saya untuk investasi terdiversifikasi secara global.
Emas saat ini menunjukkan kinerja yang sangat kuat, mencetak rekor tertinggi setiap hari. Namun, meskipun Bitcoin menunjukkan ketahanan yang luar biasa selama perubahan pola ini, korelasi beta-nya dengan preferensi risiko sejauh ini telah membatasi kenaikannya, tidak mampu mengejar kinerja emas yang luar biasa.
Jadi, seiring dengan perkembangan kita menuju arah penyeimbangan kembali modal global, saya percaya bahwa peluang perdagangan berikutnya setelah putaran perdagangan ini terletak pada Bitcoin.
Ketika saya membandingkan kerangka ini dengan penelitian relevansi Howell, saya menemukan bahwa keduanya saling melengkapi:
Menggabungkan semua faktor di atas, untuk pertama kalinya dalam hidup saya, saya melihat kemungkinan Bitcoin terputus dari saham teknologi AS. Saya tahu, ini adalah pemikiran yang berisiko tinggi, dan sering kali menandakan puncak harga Bitcoin yang bersifat lokal. Namun berbeda dengan sebelumnya, kali ini aliran dana mungkin mengalami perubahan yang signifikan dan tahan lama.
Jadi, bagi saya sebagai seorang trader makro yang mengejar risiko, Bitcoin terasa seperti perdagangan yang paling layak untuk terlibat setelah putaran perdagangan ini. Anda tidak dapat mengenakan pajak pada Bitcoin, ia tidak peduli di batas negara mana ia berada, ia memberikan imbal hasil beta tinggi untuk portofolio, dan tidak ada risiko ekor yang terkait dengan saham teknologi AS, saya tidak perlu menilai apakah Uni Eropa dapat menyelesaikan masalahnya sendiri, dan ia memberikan eksposur terhadap likuiditas global, bukan hanya likuiditas AS.
Pola pasar ini adalah kesempatan bagi Bitcoin. Setelah debu deleveraging mereda, itu akan menjadi yang pertama memulai, mempercepat langkah.