Circle akan menjadi penerima manfaat terbesar RWA? Analisis laporan 300 miliar dolar AS dan model bisnis USDC

Pada awal Mei 2026, Grayscale merilis sebuah laporan riset mendalam yang memicu perhatian luas di industri kripto. Laporan tersebut mengajukan sebuah prediksi yang sangat imajinatif: sekitar 300 triliun dolar AS dari pasar sekuritas global serta kategori aset lain seperti properti, akan secara bertahap beralih ke blockchain, dan tokenisasi adalah sebuah “tren makro besar” yang akan menentukan masa depan industri kripto selama sepuluh tahun ke depan.

Alasan utama laporan ini patut mendapatkan perhatian tinggi bukan hanya karena narasi valuasi yang besar, tetapi juga karena model logika yang jelas terkait struktur pasar tokenisasi saat ini, kompetisi protokol, dan jalur evolusinya. Sementara itu, kenaikan berkelanjutan dari aset yang ditokenisasi (RWA) juga menarik perhatian perusahaan-perusahaan yang secara mendalam terlibat di dalamnya—Circle adalah salah satu target yang paling layak dipelajari di antara mereka.

Latar Belakang Makro: Perpindahan Struktural Dimulai dari 0,01%

Laporan riset Grayscale menunjukkan bahwa saat ini total aset tokenisasi di seluruh dunia sekitar 30 miliar dolar AS, sementara total pasar saham dan obligasi global mendekati 300 triliun dolar AS. Rasio keduanya hanya sekitar 0,01%, yang berarti bahwa bahkan jika hanya menangkap 1% dari pasar sekuritas tradisional, potensi pasar RWA bisa mencapai sekitar 3 triliun dolar AS, hampir 100 kali lipat dari ukuran saat ini.

Dari data pertumbuhan, tren ini semakin cepat: pasar aset tokenisasi tumbuh 217% secara tahunan, dipimpin oleh obligasi pemerintah AS (sekitar 15 miliar dolar AS) dan komoditas (sekitar 5 miliar dolar AS), sementara kredit swasta, dana, dan saham masih dalam tahap ekspansi awal. Data dari lembaga pihak ketiga menunjukkan bahwa antara Januari 2025 dan April 2026, pasar RWA tokenisasi meningkat dari sekitar 5,8 miliar dolar AS menjadi lebih dari 30,8 miliar dolar AS, dengan kenaikan sebesar 431%.

Kepala riset Grayscale Zach Pandl dan analis Will Ogden Moore menulis dalam laporan: “Kami percaya bahwa seiring waktu, sekitar 300 triliun dolar AS dari pasar sekuritas global dan kategori aset lain seperti properti, akhirnya akan beralih secara bertahap ke blockchain.”

“300 triliun dolar AS” bukanlah estimasi pasti total aset yang dapat ditokenisasi, melainkan kerangka penilaian arah berdasarkan total ukuran pasar keuangan global. Berdasarkan data dari sumber yang dikutip dalam laporan seperti SIFMA, Savills, dan World Gold Council, distribusi kasar dari kategori aset utama yang dapat ditokenisasi secara global adalah sebagai berikut:

Properti residensial: sekitar 280 triliun dolar AS

Sekuritas pendapatan tetap: sekitar 140 triliun dolar AS

Pasar saham global: sekitar 120 triliun dolar AS

Derivatif yang terdaftar: sekitar 20 triliun dolar AS

Properti komersial: sekitar 35 triliun dolar AS

Lahan pertanian: sekitar 10 triliun dolar AS

Emas sebagai investasi: sekitar 3 triliun dolar AS

(Catatan: Data di atas adalah estimasi dari sumber-sumber seperti SIFMA, Savills, dan World Gold Council yang dikutip dalam laporan Grayscale, dengan rentang waktu dari 2022 hingga 2025, tergantung sumbernya, dan angka pastinya mengikuti laporan tersebut.)

Di antara angka-angka tersebut, riset properti global yang dirilis awal 2025 oleh Savills menunjukkan bahwa nilai total properti di seluruh dunia sudah mencapai 393,3 triliun dolar AS, menegaskan posisi properti sebagai aset penyimpan kekayaan terbesar di dunia. Grafik ini mengungkapkan sebuah logika inti: plafon tokenisasi jauh lebih besar dari sekadar sekuritas. Properti—kategori aset terbesar secara global—begitu menemukan jalur yang sesuai secara regulasi dan teknologi, akan membuka ruang pasar puluhan kali lipat dari saat ini untuk RWA.

Kerangka Inti Laporan Grayscale: Enam Protokol dan Pembagian Tugas Multi-Chain

Dalam laporannya, Grayscale menyebutkan enam protokol blockchain yang paling berpotensi mendapatkan manfaat dari tren tokenisasi: Ethereum, Solana, Canton, Avalanche, BNB Chain, dan Chainlink.

Dari segi data, posisi masing-masing protokol dalam ekosistem RWA saat ini adalah sebagai berikut:

Canton saat ini menguasai 93,8% dari total nilai RWA di blockchain, mengelola lebih dari 39 miliar dolar AS aset tokenisasi, menjadikannya jaringan ekosistem terbesar dalam hal volume dana. Desain mekanisme privasi default-nya sangat cocok dengan kebutuhan regulasi dan kerahasiaan lembaga keuangan tradisional, sehingga disukai oleh institusi.

Ethereum menguasai lebih dari 54% pangsa pasar RWA terdistribusi, mengelola sekitar 16 miliar dolar AS aset tokenisasi, dan memiliki total nilai terkunci (TVL) di DeFi sekitar 500 miliar dolar AS. Grayscale berpendapat bahwa Ethereum terus memimpin dari segi kapitalisasi pasar, aktivitas pengembang, dan jumlah aplikasi, dengan efek jaringan ekosistem yang paling kuat.

Solana memiliki nilai aset tokenisasi di blockchain lebih dari 2 miliar dolar AS, dengan kapasitas transaksi lebih dari 1.000 transaksi per detik, dan fitur biaya rendah yang memberikannya keunggulan kompetitif dalam skenario ritel (seperti perdagangan saham di blockchain).

Chainlink diposisikan oleh Grayscale sebagai “lapisan infrastruktur kunci” dalam tema tokenisasi, bertanggung jawab atas data harga, verifikasi cadangan, dan layanan middleware lainnya, mirip dengan logika “penjual alat”.

Kerangka pembagian tugas multi-chain dari Grayscale menyiratkan sebuah garis waktu: dalam jangka pendek, Canton akan memimpin berkat kompatibilitas institusional; dalam jangka panjang, Ethereum dan Solana akan mengandalkan efek jaringan dan kemampuan distribusi ritel dari blockchain publik untuk menampung pasar yang lebih besar.

Jika skala aset tokenisasi meningkat dari 30 miliar dolar AS menjadi lebih dari 300 miliar dolar AS, dasar blockchain dan token ekosistem yang mendukung pertumbuhan ini akan mendapatkan “premi naratif” dan peningkatan alokasi dana secara signifikan. Namun, proses ini tidak akan linier—perpindahan dana antara jaringan institusional (Canton dan jaringan privasi lainnya) dan blockchain publik (Ethereum, Solana) mungkin akan mengalami fluktuasi di tengah jalan.

Dimana Batas Data 300 Triliun Dolar AS

Kerangka estimasi 300 triliun dolar AS yang diajukan Grayscale memiliki dampak besar secara naratif di industri, tetapi juga perlu memperjelas beberapa batasan utama:

Pertama, 300 triliun dolar AS adalah “total aset yang dapat ditokenisasi”, bukan “skala pasti yang akan di-onboard ke blockchain”. Pasar sekuritas global sebesar 300 triliun dolar AS mencakup berbagai saham, obligasi, dan derivatif, di mana banyak aset karena kendala regulasi, likuiditas, dan kompatibilitas teknologi, sulit untuk sepenuhnya beralih ke blockchain dalam waktu dekat. Grayscale juga tidak memberikan jadwal pasti atau tingkat konversi tertentu, hanya menyatakan bahwa “kami percaya… akan beralih secara bertahap” sebagai penegasan arah.

Kedua, struktur aset RWA di blockchain saat ini sangat terkonsentrasi. Sekitar 60,2% dari total RWA di blockchain adalah obligasi, sekitar 21,6% adalah logam mulia, dan sekitar 9,9% adalah kredit swasta, dengan ketiganya menyumbang lebih dari 92%. Ini menunjukkan bahwa praktik tokenisasi saat ini masih sangat bergantung pada produk keuangan tradisional yang memiliki pendapatan yang jelas, valuasi yang transparan, dan likuiditas, dan belum secara besar-besaran mencakup kategori aset yang lebih kompleks seperti properti dan ekuitas.

Ketiga, tingkat penetrasi 0,01% adalah sumber ruang dan ketidakpastian. Angka ini menunjukkan bahwa pasar masih sangat awal, tetapi juga bergantung pada kapan dan bagaimana volume tambahan akan dirilis, yang dipengaruhi oleh kerangka regulasi, kecepatan adopsi institusional, dan kemajuan infrastruktur teknologi. Prediksi optimisme Grayscale didasarkan pada asumsi bahwa “infrastruktur akan terus membaik dan regulasi akan semakin jelas.”

Analisis Nilai Investasi Circle: Bagaimana USDC Bisa Menjadi Target Manfaat RWA

Sejalan dengan tren makro tokenisasi yang digambarkan dalam laporan Grayscale, Circle adalah salah satu perusahaan publik yang paling terkait dengan tema RWA saat ini. Bisnis inti mereka, USDC, secara esensial adalah menciptakan token yang didukung penuh oleh aset dunia nyata (seperti obligasi pemerintah AS dan kas) di blockchain.

Struktur Pendapatan Circle

Circle listing di Bursa Efek New York pada 5 Juni 2025, dengan kode saham CRCL, dengan harga penawaran awal 31 dolar AS, dan penutupan hari pertama di 83,23 dolar AS, naik sekitar 168%, dengan kapitalisasi pasar mencapai sekitar 18-21 miliar dolar AS.

Berdasarkan data laporan keuangan kuartal pertama yang dirilis 11 Mei 2026 (berdasarkan data pasar Gate per 18 Mei 2026):

Pendapatan dan pendapatan cadangan: 694 juta dolar AS, naik 20% (menurun dari 770 juta dolar AS di Q4 2025)

Pendapatan cadangan: 653 juta dolar AS, naik 17%, sebagai sumber utama pendapatan

Pendapatan lain (langganan, layanan, transaksi): 42 juta dolar AS, naik sekitar 100%

EBITDA yang disesuaikan: 151 juta dolar AS, naik 24%

Laba bersih GAAP: 55 juta dolar AS, turun 15%

Volume USDC beredar: 77 miliar dolar AS, naik 28%

Volume transaksi USDC di blockchain: 21,5 triliun dolar AS, naik 263%

Jumlah platform USDC yang dipegang: 13,7 miliar dolar AS, naik 3,5 kali, menyumbang 18% dari total peredaran

(Semua data bersumber dari laporan keuangan kuartal pertama resmi Circle 2026)

Logika Internal Struktur Pendapatan Circle

Pendapatan Circle sangat bergantung pada bunga dari cadangan USDC. Cadangan USDC terdiri dari kas dan obligasi pemerintah AS jangka pendek, sehingga tingkat suku bunga Federal Reserve langsung mempengaruhi basis pendapatannya. Pada Q1, hasil cadangan sebesar 3,5%, turun 66 basis poin dari sebelumnya, mencerminkan penurunan suku bunga pinjaman antar bank.

Dalam lingkungan suku bunga tinggi, kemampuan menghasilkan laba dari “mesin pencetak uang” Circle sangat tinggi. Pertumbuhan volume USDC sebesar 28%, ditambah hasil obligasi pemerintah yang tetap tinggi, menjadi pendorong utama pertumbuhan pendapatan Q1 sebesar 20%. Namun, laba bersih turun 15% karena adanya tekanan dari dua sisi: pertama, kenaikan biaya satu kali terkait insentif ekuitas (biaya operasional naik 76% menjadi 242 juta dolar); kedua, biaya distribusi yang tetap tinggi.

Perlu dicatat bahwa “pendapatan lain” di laporan keuangan Q1 meningkat dua kali lipat menjadi 42 juta dolar, menandai awal dari diversifikasi pendapatan Circle dari ketergantungan utama pada bunga cadangan.

Posisi Strategis Circle dalam Gelombang RWA

Keterkaitan Circle dengan tren tokenisasi RWA terletak pada tiga level:

Pertama, USDC sendiri adalah salah satu aset RWA tokenisasi terbesar. Dengan volume beredar 77 miliar dolar, cadangan obligasi pemerintah AS di balik USDC adalah “aset dunia nyata” yang sudah on-chain.

Kedua, Circle sedang memperluas infrastruktur penerbitan RWA melalui protokol transfer lintas rantai (CCTP). Volume transaksi CCTP selama Q1 mendekati 50 miliar dolar, dan CEO Circle Jeremy Allaire menyatakan akan membuka akses CCTP kepada penerbit aset lain.

Ketiga, Circle memainkan peran utama di jaringan Canton. Pada akhir Maret 2026, Circle mengumumkan menjadi validator super di jaringan Canton, yang merupakan ekosistem RWA institusional terbesar saat ini. Canton telah menarik perusahaan keuangan besar seperti Goldman Sachs, Nasdaq, JPMorgan, dan Visa untuk memindahkan bisnis nyata ke blockchain. Sebagai penyedia infrastruktur stablecoin di jaringan ini, Circle memiliki posisi “pipa” yang jelas.

Performa Saham CRCL di Pasar Sekunder

Per 12 Mei 2026, harga saham CRCL adalah 123,65 dolar AS, dengan kapitalisasi pasar sekitar 23,5 miliar dolar AS. Menurut analis, estimasi laba per saham (EPS) 2026 adalah sekitar 0,80 dolar AS, dan target harga median sekitar 135 dolar AS. Harga tertinggi 52 minggu adalah 298,99 dolar AS, sehingga saat ini harga sudah turun sekitar 58,6% dari puncaknya.

Analisis Dampak Industri

Cross-validasi antara laporan Grayscale dan data pendapatan Circle menunjukkan beberapa arah yang memiliki dampak struktural terhadap industri kripto.

Perpindahan dari “Narasi” ke “Verifikasi Pendapatan” dalam tren tokenisasi. Estimasi nilai plafon 300 triliun dolar AS dari laporan Grayscale dan pendapatan nyata Circle sebesar 694 juta dolar AS per kuartal bersama-sama menjadi titik acuan naratif RWA: satu sisi adalah ekspektasi pasar yang jauh, dan sisi lain adalah kemampuan bisnis yang dapat diverifikasi. Struktur “penilaian jangka panjang + pendapatan jangka pendek” ini membantu tren RWA mendapatkan alokasi dari dana kripto asli dan dana institusional tradisional.

Perubahan struktural dalam kompetisi blockchain karena ekspansi RWA. Gelombang tokenisasi memberi peluang bagi blockchain untuk melampaui aplikasi DeFi dan NFT, menciptakan kurva pertumbuhan kedua. Ethereum, Solana, Canton dan protokol lain akan bersaing secara diferensial dalam hal “siapa yang mampu menampung lebih banyak aset institusional”. Dalam kompetisi ini, kemampuan regulasi, teknologi privasi, dan integrasi ke keuangan tradisional menjadi faktor kompetitif yang sama pentingnya dengan TPS dan biaya gas.

Batas antara penerbit stablecoin dan penerbit RWA semakin kabur. Circle membuka CCTP ke penerbit aset lain, BlackRock meluncurkan dana BUIDL, dan protocol seperti Ondo Finance terus memperbesar penerbitan obligasi pemerintah tokenisasi—serangkaian langkah ini menunjukkan bahwa ekosistem stablecoin dan RWA sedang membentuk siklus positif: semakin banyak RWA on-chain, semakin banyak transaksi di blockchain, yang mendorong pertumbuhan USDC, dan USDC yang meningkat kembali memperkuat cadangan Circle.

Penutup

Prediksi Grayscale tentang tren makro “300 triliun dolar AS” pada dasarnya adalah sebuah proposisi jangka panjang mengenai migrasi infrastruktur pasar modal global. Ini bukan taruhan terhadap arah harga jangka pendek, melainkan pengamatan strategis terhadap evolusi logika dasar keuangan.

Di antara penetrasi 0,01% dan potensi 100%, jalur tokenisasi menyisakan ruang naratif yang harus diukur dalam dekade. Sebagai penghubung utama antara aset dunia nyata dan ekosistem blockchain, posisi Circle tetap penting dan layak dipantau secara berkelanjutan, apapun ritme cerita tokenisasi yang berkembang.