Kepala Penelitian Grayscale Katakan Strategi Saylor Menghadapi Jerat Arus Kas sebesar $1,5 Miliar, Bukan Jerat Bitcoin

Strategi menghadapi sekitar $1,5 miliar dalam dividen saham preferen tahunan terhadap pendapatan perangkat lunak sekitar $477 juta, sebuah kesenjangan arus kas yang diperingatkan oleh kepala riset Grayscale, Zach Pandl, sebagai masalah pembiayaan, bukan masalah bitcoin.

• Poin Utama:
• • Strategi berutang sekitar $1,5 miliar dalam dividen preferen tahunan terhadap pendapatan sekitar $477 juta pada tahun 2025.
• • Perusahaan Saylor menjual 32 BTC seharga $2,5 juta pada bulan Mei, penjualan bitcoin pertamanya sejak 2022, untuk mendanai pembayaran.
• • Kepala riset Grayscale menyebut ini sebagai masalah arus kas karena tumpukan preferen melebihi $15 miliar.

Masalah Arus Kas, Bukan Masalah Kripto

Dalam sebuah podcast bersama jurnalis Laura Shin, kepala riset Grayscale (yang memposting di X sebagai LowBeta) berpendapat bahwa kewajiban ekuitas preferen Strategi paling baik dipahami “sebagai masalah arus kas, bukan masalah kripto,” menambahkan:

“Bitcoin tidak menghasilkan hasil. Jika harga tidak naik, hanya ada dua cara untuk membayar kupon, dan keduanya tidak bersih.”

Perbedaan ini penting untuk dicatat, mengingat Strategi memasarkan dirinya sebagai proxy bitcoin murni. Tetapi tagihan yang sekarang harus dibayar dinyatakan dalam dolar dan jatuh tempo sesuai jadwal, terlepas dari di mana BTC diperdagangkan.

Angka-angkanya juga mencolok. Strategi menghadapi sekitar $1,5 miliar kewajiban dividen tahunan melalui instrumen saham preferennya, termasuk STRC, preferen “Stretch” variabel tingkat yang membawa tingkat tahunan sekitar 11,5%, dan STRK, yang membayar 8%. Dibandingkan itu, bisnis perangkat lunaknya menghasilkan sekitar $477 juta dalam pendapatan pada tahun 2025, yang berarti kewajiban dividen melebihi pendapatan lebih dari tiga banding satu.

Posisi kas perusahaan menawarkan perlindungan terbatas, dengan cadangan kas sekitar $1 miliar yang menutupi kurang dari satu tahun pembayaran tersebut. Dan tumpukan preferen itu sendiri telah membengkak, membesar dari sekitar $730 juta pada awal 2025 menjadi sekitar $15,5 miliar pada pertengahan 2026. Pertumbuhan ini, beberapa analis peringatkan, bisa memicu “lingkaran kematian” jika perusahaan terus menerbitkan saham baru untuk membayar dividen pada saham lama.

Menjual Bitcoin untuk Membayar Tagihan

Bitcoin.com News melaporkan baru-baru ini bahwa Strategi menjual 32 BTC seharga sekitar $2,5 juta dengan rata-rata $77.135 per koin pada akhir Mei, penjualan bitcoin pertamanya sejak 2022, untuk mendanai dividen preferen. Ketua Michael Saylor, yang lama menjadi pendukung ajaran “jangan pernah jual,” berusaha mengubah langkah ini sebagai hal rutin, menegaskan bahwa perusahaan mengharapkan untuk memperoleh 10 hingga 20 BTC untuk setiap yang dijual dan menyatakan bahwa dia ingin menjadikan STRC instrumen kredit terbaik di dunia.

Pasar tidak sepenuhnya merasa yakin dan Strategi sejak itu menghentikan program pasar terbuka di mana mereka menerbitkan STRC (setelah sekuritas tersebut turun jauh di bawah level $100 yang dirancang untuk dipertahankan).

Bagaimanapun, tidak semua orang menafsirkan kelemahan STRC baru-baru ini dengan cara yang sama karena ketika preferen tersebut jatuh ke titik terendah intraday sebesar $82,53, beberapa analis menempatkan penurunan tersebut pada rangkaian likuidasi yang didorong leverage daripada kekurangan arus kas, berargumen bahwa neraca Strategi tetap utuh dan dividen dapat terus mengalir.

Kritik arus kas menentang optimisme itu karena bahkan jika kupon saat ini tertutup, kesenjangan antara kewajiban dolar dan pendapatan perangkat lunak melebar setiap kali perusahaan menerbitkan saham preferen baru untuk menutupi putaran terakhir.

Masalah Imbal Hasil di Pusat

Setiap bagian dari kasus bearish kembali ke poin yang sama, yaitu bitcoin tidak menghasilkan arus kas. Sebuah perusahaan yang memegang saham yang membayar dividen atau obligasi berbunga dapat memenuhi kewajibannya dari pendapatan yang dihasilkan aset tersebut. Strategi memegang aset yang tidak menghasilkan apa-apa sampai dijual.

Model Saylor menunjukkan bahwa bitcoin hanya perlu menghargai beberapa persen per tahun untuk menjaga mesin tetap berjalan, tetapi asumsi itu pecah tepat saat diuji, yaitu selama penurunan berkepanjangan ketika BTC datar atau turun dan kupon tetap harus dibayar.