#SK海力士市值登顶韩股 Perusahaan yang hampir bangkrut, dengan nilai pasar melampaui Bitcoin

Pada 22 Juni, harga saham SK Hynix naik, mendorong kapitalisasi pasarnya menjadi 1,35 triliun dolar, melampaui total nilai pasar Bitcoin sekitar 1,29 triliun dolar, dan selama perdagangan, secara sementara menyalip Samsung Electronics menjadi perusahaan paling berharga di Korea.
Menurut data Coinglass, dalam peringkat aset global, SK Hynix naik ke posisi 16, sementara Bitcoin turun ke posisi 18.
HBM, dan permainan taruhan selama 13 tahun
Penggerak utama dari kenaikan SK Hynix baru-baru ini adalah HBM (High Bandwidth Memory).
Pelatihan dan inferensi AI membutuhkan bandwidth memori yang sangat tinggi, dan SK Hynix adalah pemasok utama HBM NVIDIA, dengan pangsa pasar lebih dari 60%. Laporan keuangan menunjukkan pendapatan Q1 SK Hynix sebesar 52,58 triliun won, laba operasional sebesar 37,61 triliun won, dengan margin laba sebesar 72%.
Analis saat ini memperkirakan laba operasional SK Hynix Q2 sekitar 62-65 triliun won, dengan beberapa perkiraan optimis dari broker meningkat menjadi lebih dari 68 triliun won. Pada awal April, ekspektasi pasar untuk Q2 sebagian besar tetap di kisaran 50 triliun won, tetapi karena harga memori terus kuat, banyak broker secara luas merevisi perkiraan mereka ke atas. Manajemen menyatakan dalam panggilan pendapatan bahwa kekurangan memori struktural yang disebabkan oleh AI akan berlangsung setidaknya selama beberapa tahun, dan berencana untuk secara signifikan meningkatkan belanja modal untuk memperluas kapasitas canggih.
Dilaporkan bahwa SK Hynix telah bertaruh pada teknologi HBM sejak 2009, ketika pasar sedikit perhatian terhadap teknologi kompleks ini dengan permintaan awal yang terbatas. Dari generasi pertama HBM hingga HBM3E, taruhan berisiko tinggi ini telah berlangsung hampir 13 tahun, sampai munculnya ChatGPT, yang menandai momen puncaknya.
Keberhasilan SK Hynix saat ini tidak terlepas dari bantuan eksternal utama. Setelah gelembung dot-com meledak pada 2001, Hynix terjerat dalam krisis utang, dengan harga sahamnya jatuh ke status junk, bahkan bernegosiasi dengan Micron Technology untuk dijual, yang akhirnya gagal. Selama dekade berikutnya, perusahaan berada di bawah kendali kreditur. Pada 2012, Ketua SK Group Chey Tae-won membatalkan oposisi dewan dan mengakuisisinya melalui anak perusahaan holding investasi SK Square dengan sekitar 3 miliar dolar, mengubah namanya menjadi SK Hynix, dan menyuntikkan dana R&D dalam jumlah besar. Investasi ini memungkinkan perusahaan untuk terus mengembangkan teknologi HBM, yang saat itu masih merupakan pasar niche.
Saat ini, SK Square memiliki sekitar 20% saham SK Hynix, menjadikannya pemegang saham tunggal terbesar. Yang menarik, SK Square juga telah mencoba masuk ke pasar kripto. Pada 2021, mereka mengakuisisi 35% saham di bursa kripto Korea, Korbit, dengan sekitar 90 miliar won dan berencana mengeluarkan token mereka sendiri, SK Coin. Laporan publik menunjukkan bahwa setelah runtuhnya Terra/LUNA pada 2022, antusiasme pasar menurun tajam, dan rencana penerbitan SK Coin dihentikan, tanpa kemajuan substansial sejak saat itu. Menurut Reuters, mengutip sumber, SK Hynix berencana go public di Nasdaq secepatnya pada Agustus tahun ini, yang akan menurunkan hambatan perdagangan bagi institusi AS dan dana pasif, berpotensi menarik masuknya modal lebih jauh.
CEO NVIDIA Jensen Huang baru-baru ini menyatakan bahwa kerja sama masa depan antara NVIDIA dan SK Hynix dapat membawa ratusan miliar dolar peluang bisnis ke Korea.
Mengapa modal membayar? Cermin dari Crypto AI
Dalam gelombang AI ini, pasar lebih bersedia membayar premi untuk segmen dengan pesanan nyata dan hambatan pasokan yang terlihat.
Kekuatan komputasi, memori, listrik—aset yang langsung terlibat dalam pasokan AI—diutamakan karena pendapatannya dapat diukur dan hambatannya dapat diverifikasi. Kapasitas HBM sangat terkonsentrasi di SK Hynix, Samsung, dan Micron, dengan siklus ekspansi berlangsung selama 2 hingga 3 tahun. Kelangkaan fisik ini tidak dibangun atas narasi, tetapi dikunci oleh siklus kapasitas dan hambatan teknologi.
Logika penilaian industri penyimpanan juga beralih dari "saham siklikal" ke "saham pertumbuhan."
Kapitalisasi pasar SK Hynix yang melampaui Bitcoin adalah pernyataan publik dari pasar modal tentang dua jenis kelangkaan. Hambatan fisik sudah begitu tinggi sehingga situasi Crypto AI layak untuk dipertimbangkan kembali. Dalam dua tahun terakhir, jalur Crypto AI telah menceritakan sebuah kisah: daya komputasi terdesentralisasi akan mengubah infrastruktur AI, dan jaringan terbuka akan melampaui pusat data perusahaan tertutup. Potensi ini nyata, tetapi mengingat nilai pasar SK Hynix saat ini, beberapa realitas harus dihadapi.
Laporan IC3 yang dirilis bersama oleh 13 universitas termasuk Cornell menyatakan bahwa integrasi Crypto dan AI masih dalam tahap awal, dan hype di sekitar persilangan ini telah mengaburkan kemajuan nyata. Komputasi terdesentralisasi, pasar data, dan tata kelola sebagian besar masih dalam tahap konseptual.
Pada tingkat proyek, proyek paling representatif dalam jalur Crypto AI, Bittensor, mengalami penurunan token TAO sebesar 20% selama tiga bulan terakhir. Co-founder Bittensor, const, memposting di X bahwa insentif ekonomi proyek masih didominasi oleh tim inti, yang memilih untuk mempertahankan sentralisasi demi iterasi yang lebih cepat, dan akan membutuhkan waktu satu setengah tahun lagi untuk menyelesaikan mekanisme inti. Dengan kata lain, mekanisme dasar mereka masih sedang diperbaiki.
Lebih dekat ke perangkat keras, perusahaan penambangan kripto juga tidak dalam situasi yang mudah. Menurut data Galaxy Research, penambang Bitcoin memasuki "fase menyerah," dengan tingkat kesulitan penambangan jaringan saat ini turun lebih dari 20% dari puncaknya secara historis, penurunan terbesar sejak penindasan penambangan Bitcoin di China pada 2021, dengan beberapa penambang terus keluar dari jaringan atau menutup peralatan.
Untuk mencari transformasi, perusahaan penambangan seperti Core Scientific, TeraWulf, dan Hut 8 telah mengumumkan usaha di bidang AI dan komputasi berkinerja tinggi. Tetapi menurut VanEck, transisi ini menghadapi kekurangan dana jangka pendek sekitar 50 miliar dolar, dengan kebutuhan modal jangka panjang sekitar 221 miliar dolar, dan hanya sekitar 25% kapasitas AI yang disewa telah dikirim—perusahaan yang melewatkan tonggak pembangunan menghadapi penurunan peringkat dari investor.
Di sisi pendanaan, Arthur Hayes baru-baru ini menunjukkan dalam artikelnya "Reality Test" bahwa sejak peluncuran ChatGPT pada 2022, industri AI telah mengeluarkan sekitar 1,5 triliun dolar utang, yang secara kasar sebanding dengan peningkatan M2 dolar AS selama periode yang sama—AI hampir menyerap seluruh likuiditas baru, dan Bitcoin belum pernah memiliki peluang seperti ini.
Hayes percaya ini bukan sekadar "AI kehilangan dana dan mengalir kembali ke kripto." IPO Anthropic dan OpenAI yang akan datang akan lebih jauh menyedot dana pasar. Setelah gelembung AI pecah, pelonggaran kredit bank juga akan membatasi likuiditas, dan Bitcoin akan dijual bersamaan dengan AI.
Sejak paruh kedua tahun lalu, banyak trader aktif di pasar kripto beralih fokus ke saham AS dan Korea, mengejar tren perangkat keras AI. Logika di balik arus modal ke infrastruktur AI sederhana dan brutal: pesanan nyata, hambatan fisik, margin keuntungan yang dapat diukur. Kepastian ini adalah alasan mendasar mengapa modal saat ini bersedia membayar premi tinggi, sementara narasi AI di pasar kripto kurang memiliki kepastian ini.
Dengan kata lain, dividen saat ini dari infrastruktur AI lebih mungkin direbut oleh entitas dengan hambatan teknologi dan kemampuan pasokan nyata. Jaringan kripto perlu lebih baik mendefinisikan posisi mereka dalam rantai nilai dalam proses ini.