#SECWarnsOnChainLendingMayFallUnderSecuritiesLaw

DeFi Bukan di luar hukum—dan SEC baru saja menegaskannya

Selama bertahun-tahun, salah satu asumsi terbesar dalam kripto adalah bahwa memindahkan layanan keuangan ke on-chain secara otomatis mengurangi pengawasan regulasi. Seiring DeFi (Decentralized Finance) berkembang, banyak yang percaya bahwa kontrak pintar saja dapat menggantikan perantara keuangan tradisional dan, dengan demikian, menghindari banyak kewajiban hukum yang berlaku di pasar tradisional.

Pernyataan terbaru dari 𝗞𝗼𝗺𝗶𝘀𝗶𝗼𝗻𝗲𝗿 𝗛𝗲𝘀𝘁𝗲𝗿 𝗣𝗲𝗶𝗿𝗰𝗲 menantang asumsi tersebut.

Pesannya tegas: 𝗠𝗲𝗺𝗶𝗻𝗱𝗮𝗵𝗸𝗮𝗻 𝗮𝗸𝘁𝗶𝘃𝗶𝘁𝗮𝘀 𝗽𝗮𝗱𝗮 𝗼𝗻-𝗰𝗵𝗮𝗶𝗻 𝘁𝗶𝗱𝗮𝗸 𝗼𝘁𝗼𝗺𝗮𝘁𝗶𝘀 𝗺𝗲𝗺𝗯𝗲𝗯𝗮𝘀𝗸𝗮𝗻 𝗱𝗶 𝗮𝗿𝗮𝗵 𝗱𝗮𝗿𝗶 𝗛𝘂𝗸𝘂𝗺 𝗞𝗲𝗮𝗺𝗮𝗻𝗮𝗻 𝗨.𝗦. Teknologinya mungkin berbeda, tetapi tanggung jawab hukum tetap bisa ada.

𝗙𝗼𝗰𝘂𝘀 𝗨𝘁𝗮𝗺𝗮𝗻 𝗮𝗱𝗮𝗹𝗮𝗵 𝗽𝗮𝗱𝗮 𝗛𝗮𝗹𝗮𝗺𝗮𝗻 𝗢𝗽𝗲𝗿𝗮𝘀𝗶 𝗦𝗲𝗯𝘂𝗮𝗵 𝗣𝗿𝗼𝘁𝗼𝗸𝗼𝗹

Pernyataan tersebut bukan peringatan menyeluruh terhadap DeFi. Sebaliknya, pernyataan itu menyoroti 𝗰𝗮𝗿𝗮 𝗯𝗮𝗴𝗮𝗶𝗺𝗮𝗻𝗮 𝘀𝘂𝗮𝘁𝘂 𝗽𝗿𝗼𝘁𝗼𝗸𝗼𝗹 dikelola.

Jika sebuah brankas kripto atau platform on-chain hanya beroperasi melalui kontrak pintar otonom yang transparan tanpa kontrol manajerial yang berkelanjutan, analisis regulasinya bisa berbeda.

Namun, ketika operator secara aktif memutuskan ke mana aset pengguna akan ditempatkan, memilih strategi penghasil imbal hasil, melakukan penyeimbangan ulang portofolio, atau mengambil keputusan investasi atas nama pengguna, aktivitas-aktivitas tersebut dapat menimbulkan kewajiban hukum di bawah 𝗵𝘂𝗸𝘂𝗺 𝗳𝗲𝗱𝗲𝗿𝗮𝗹 𝘀𝗲𝗰𝘂𝗿𝗶𝘁𝗶𝗲𝘀.

Dengan kata lain, SEC melihat melampaui kode dan menilai siapa sebenarnya yang membuat keputusan.

𝗠𝗲𝗻𝗴𝗮𝗽𝗮 𝗞𝗿𝘆𝗽𝘁𝗼 𝗩𝗮𝘂𝗹𝘁𝘀 𝗔𝗿𝗲 𝗥𝗲𝗰𝗲𝗶𝘃𝗶𝗻𝗴 𝗔𝘁𝘁𝗲𝗻𝘁𝗶𝗼𝗻

Brankas kripto semakin populer karena memungkinkan pengguna menyetor aset digital, sementara strategi otomatis berupaya menghasilkan imbal hasil.

Namun, menurut 𝗛𝗲𝘀𝘁𝗲𝗿 𝗣𝗲𝗶𝗿𝗰𝗲, gambaran hukumnya berubah jika strategi-strategi tersebut dipengaruhi oleh 𝗷𝘂𝗱𝗴𝗲𝗺𝗲𝗻𝘁 𝗺𝗮𝗻𝘂𝘀𝗶𝗮𝗮𝗻 ketimbang sepenuhnya berjalan hanya berdasarkan aturan yang telah ditetapkan sebelumnya.

Jika tim manajemen memutuskan bagaimana aset dialokasikan, mengubah strategi investasi, atau mengalokasikan ulang dana berdasarkan kondisi pasar, regulator bisa memandang pengaturan tersebut sebagai lebih dari sekadar perangkat lunak.

Dalam kondisi tersebut, struktur brankas tertentu berpotensi dianggap 𝗖𝗼𝗺𝗺𝗼𝗻 𝗘𝗻𝘁𝗲𝗿𝗽𝗿𝗶𝘀𝗲𝘀 atau bahkan 𝗜𝗻𝘃𝗲𝘀𝘁𝗺𝗲𝗻𝘁 𝗖𝗼𝗺𝗽𝗮𝗻𝗶𝗲𝘀, sehingga masuk dalam cakupan regulasi sekuritas AS.

𝗟𝗲𝗻𝗱𝗶𝗻𝗴 𝗼𝗻-𝗰𝗵𝗮𝗶𝗻 𝗝𝘂𝗴𝗮 𝗕𝗲𝗿𝗮𝗽𝗮𝘀 𝗠𝗲𝗻𝗴𝗵𝗮𝗱𝗮𝗽 𝗣𝗲𝗿𝘁𝗮𝗻𝘆𝗮𝗮𝗻 𝗥𝗲𝗴𝘂𝗹𝗮𝘁𝗼𝗿𝘆

Pernyataan tersebut meluas dari brankas hingga mencakup platform pinjam-meminjam on-chain.

Banyak protokol pinjam-meminjam terdesentralisasi memungkinkan pengguna meminjamkan aset, meminjam dengan jaminan, dan memperoleh bunga tanpa bergantung pada bank tradisional.

Namun, Komisiner Peirce mencatat bahwa beberapa aktivitas pinjam-meminjam juga dapat menimbulkan pertanyaan 𝗦𝗲𝗰𝘂𝗿𝗶𝘁𝗶𝗲𝘀 𝗟𝗮𝘄.

Faktor-faktor seperti:

• 𝗜𝗻𝘁𝗲𝗿𝗲𝘀𝘁 𝗥𝗮𝘁𝗲 𝗦𝗲𝘁𝘁𝗶𝗻𝗴

• 𝗔𝘀𝘀𝗲𝘁 𝗘𝗹𝗶𝗴𝗶𝗯𝗶𝗹𝗶𝘁𝘆

• 𝗟𝗶𝗾𝘂𝗶𝗱𝗮𝘁𝗶𝗼𝗻 𝗧𝗵𝗿𝗲𝘀𝗵𝗼𝗹𝗱𝘀

• 𝗠𝗮𝗻𝗮𝗴𝗲𝗿𝗶𝗮𝗹 𝗗𝗶𝘀𝗰𝗿𝗲𝘁𝗶𝗼𝗻

dapat melibatkan cukup banyak keputusan manusia untuk memicu kewajiban kepatuhan.

Dalam situasi tertentu, bahkan pengaturan pinjam-meminjam tertentu itu sendiri berpotensi dipandang sebagai 𝗦𝗲𝗰𝘂𝗿𝗶𝘁𝗶𝗲𝘀.

𝗧𝗲𝗰𝗵𝗻𝗼𝗹𝗼𝗴𝘆 𝗗𝗼𝗲𝘀 𝗡𝗼𝘁 𝗥𝗲𝗽𝗹𝗮𝗰𝗲 𝗖𝗼𝗺𝗽𝗹𝗶𝗮𝗻𝗰𝗲

Salah satu pesan terkuat dari pernyataan tersebut adalah bahwa teknologi blockchain tidak secara otomatis mengubah sifat hukum dari produk keuangan.

Sekadar mengganti sistem tradisional dengan kontrak pintar tidak cukup untuk menghindari regulasi jika aktivitas yang mendasarinya terus menyerupai produk investasi yang dikelola oleh pihak lain.

Bagi regulator, 𝗸𝗲𝗿𝗲𝗮𝗹𝗶𝘁𝗮𝘀 𝗲𝗸𝗼𝗻𝗼𝗺𝗶 𝗮𝗻𝘁𝗶𝗼𝗻 suatu aktivitas tetap lebih penting daripada teknologi yang digunakan untuk menyampaikannya.

𝗔 𝗠𝗼𝗿𝗲 𝗢𝗽𝗲𝗻 𝗥𝗲𝗴𝘂𝗹𝗮𝘁𝗼𝗿𝘆 𝗔𝗽𝗽𝗿𝗼𝗮𝗰𝗵

Di samping peringatan, Komisiner Peirce juga menyampaikan pesan yang bersifat membangun kepada industri.

Ia mengatakan 𝗦𝗘𝗖 𝘄𝗲𝗹𝗰𝗼𝗺𝗲𝘀 𝗽𝗿𝗼𝗮𝗰𝘁𝗶𝘃𝗲 𝗲𝗻𝗴𝗮𝗴𝗲𝗺𝗲𝗻𝘁 dari pengembang dan pelaku pasar untuk membahas kepatuhan serta kemungkinan revisi aturan.

Alih-alih menghambat inovasi, pernyataan itu menyiratkan bahwa inovasi yang bertanggung jawab dan kepatuhan regulasi harus berkembang bersama.

𝗞𝗲𝘆 𝗛𝗶𝗴𝗵𝗹𝗶𝗴𝗵𝘁𝘀

• 𝗢𝗻-𝗰𝗵𝗮𝗶𝗻 ≠ 𝗥𝗲𝗴𝘂𝗹𝗮𝘁𝗼𝗿𝘆 𝗘𝘅𝗲𝗺𝗽𝘁𝗶𝗼𝗻

• Brankas Kripto dengan manajemen aktif dapat masuk dalam Undang-Undang Sekuritas AS.

• Beberapa brankas dapat memenuhi syarat sebagai 𝗖𝗼𝗺𝗺𝗼𝗻 𝗘𝗻𝘁𝗲𝗿𝗽𝗿𝗶𝘀𝗲𝘀 atau 𝗜𝗻𝘃𝗲𝘀𝘁𝗺𝗲𝗻𝘁 𝗖𝗼𝗺𝗽𝗮𝗻𝗶𝗲𝘀.

• Pinjam-meminjam on-chain yang melibatkan keputusan manajerial dapat memicu kewajiban kepatuhan.

• Beberapa pengaturan pinjam-meminjam dapat secara hukum diperlakukan sebagai 𝗦𝗲𝗰𝘂𝗿𝗶𝘁𝗶𝗲𝘀.

• 𝗛𝗲𝘀𝘁𝗲𝗿 𝗣𝗲𝗶𝗿𝗰𝗲 mendorong industri kripto untuk berinteraksi dengan regulator dan membantu membentuk kerangka regulasi masa depan.

Pernyataan tersebut menegaskan prinsip penting bagi industri kripto: 𝗗𝗲𝗙𝗶 𝗶𝘀 𝗻𝗼𝘁 𝗮 𝗿𝗲𝗴𝘂𝗹𝗮𝘁𝗼𝗿𝘆 𝘀𝗮𝗳𝗲 𝗵𝗮𝘃𝗲𝗻. Semakin besar diskresi manajerial yang diterapkan protokol terhadap aset pengguna, semakin besar kemungkinan ia menghadapi kewajiban berdasarkan hukum sekuritas. Seiring keuangan terdesentralisasi terus matang, transparansi, tata kelola, dan kepatuhan akan menjadi sama pentingnya dengan inovasi itu sendiri.

#SummerCreationCamp
@Gate_Square