Sumber asli: @concodanomics, analis kebijakan moneter Kompilasi asli: BlockBeats Pengurangan likuiditas di pasar global telah dimulai, dan ratusan miliar cadangan akan keluar dari sistem. Namun, pengurangan ini tidak hanya gagal mengekang aset berisiko, tetapi juga dapat menyebabkan pengetatan pasar rahasia, memungkinkan Fed melonggarkan lagi tanpa perlu melakukan pivot, di mana likuiditas di pasar repo akan memainkan peran penting.
Baru-baru ini, kita telah menyaksikan efek dari "kekacauan kebijakan," di mana kebisuan dan kelambanan Fed dalam kebijakan pengetatan telah menyebabkan mesin keuangan mendorong melonjaknya aset-aset berisiko. "TGA Supplement" Gagal Mengakhiri Rally Terburuk dalam Sejarah - Pasar Memerlukan Pengetatan Lebih Lanjut.
Pemerintah AS mengisi kembali rekening banknya (TGA) untuk membayar tagihan sambil mengurangi neraca Fed melalui QT (pengetatan kuantitatif). Jika penarikan cadangan berikutnya terlalu parah, Fed mungkin akan terkejut di pasar pendanaan yang paling kritis...
Pasar repo adalah pelumas mesin keuangan kerajaan AS. Tanpa itu, likuiditas dolar akan membosankan. Menggabungkan pasar tunai Treasury dan pasar berjangka melalui perdagangan arbitrase (seperti spread basis berjangka) hanyalah salah satu dari banyak fungsinya.
Tapi yang terpenting, pasar repo telah memungkinkan pinjaman dolar "aman" berkembang di seluruh dunia. Kelihatannya rumit, tetapi sebenarnya ini hanya pasar yang cocok dengan pemberi pinjaman uang tunai (seperti dana uang yang harus diinvestasikan dalam dolar biasa) dengan peminjam uang tunai (seperti dana lindung nilai yang harus mendanai posisi leverage).
Ini menjadi jelas ketika Repo Market Conga (Repo Conga) Conk terungkap. Pasar repo adalah rantai pelaku pasar yang mencari untung dengan membebankan spread di atas biaya pendanaan. Pemberi pinjaman tunai memberikan pinjaman kepada peminjam "canggih" melalui dealer, yang membebankan spread sebagai perantara.
Dalam "tarian conga" yang khas, dana pasar uang (MMF) meminjamkan kepada dealer utama Fed, yang pada gilirannya memberikan pinjaman kepada dealer sekuritas yang lebih kecil, yang kemudian meminjamkan ke investasi dengan leverage seperti dana lindung nilai memberikan pinjaman. Tujuan dari pasar repo adalah untuk menyediakan aliran likuiditas yang stabil, dan berhasil dengan cara yang spektakuler.
Pasar repo terdiri dari beberapa segmen, yang masing-masing memainkan peran unik dalam menyediakan likuiditas. Di atas, repo tri-partai memungkinkan pemberi pinjaman tunai (terutama manajer aset seperti MMF) untuk meminjamkan terutama kepada dealer utama Fed, yang bertugas mendistribusikan uang tunai ke seluruh pasar repo.
Dealer besar kemudian mencoba mendapatkan keuntungan dengan meminjam dana ini di pasar “dealer-to-dealer” dan membebankan spread yang lebih tinggi. Dealer sekuritas yang lebih kecil akan membebankan biaya yang lebih tinggi untuk meminjamkan uang tunai kepada pelanggan di pasar "dealer-to-customer"...
Setidaknya, begitulah seharusnya pasar repo bekerja. Namun, belakangan ini, kompleksitas pasar yang meningkat, dan bahkan kelebihan likuiditas, telah menjadi masalah. Namun ironisnya, ini akan memberi para pemimpin alat "non-QE" khusus untuk merangsang pasar, yaitu "penebusan pasar repo".
Pada September 2019, "repocalypse" muncul di hadapan kita. Suku bunga pasar uang dan bahkan suku bunga dana Fed, suku bunga kebijakan utama Fed, melonjak di atas kisaran target. Tanggapan The Fed menandai awal pergeseran dari rezim "kelebihan jaminan" menjadi "kelebihan uang tunai".
Setelah mencoba mengurangi neraca dengan QT resmi pertama (pengetatan kuantitatif), The Fed melakukan 180 dan memulai kembali QE (pelonggaran kuantitatif), menyuntikkan cadangan ke sistem perbankan untuk menarik suku bunga kembali ke Dalam ruang lingkup, banjir uang tunai telah dimulai sejak saat itu.
Kemudian, hanya beberapa bulan setelah "krisis pasar repo" dan putaran QE berikutnya, kepanikan pasar COVID-19 mulai terjadi. Di tengah ketidakpastian yang belum pernah terjadi sebelumnya, The Fed telah menyuntikkan cadangan besar untuk mengekang likuiditas di setiap pasar utama, mulai dari pertukaran valuta asing hingga eurodolar.
Kebijakan moneter The Fed akhirnya meredakan kepanikan finansial, tetapi QE berlanjut. Pada tahun 2021, cadangan menjadi lebih melimpah. Namun, banjir uang tunai tidak berhenti di bank sentral AS, dengan pemerintah AS mengumpulkan saldo rekor di rekening giro TGA (Treasury General Account) pada akhir tahun 2021 setelah keuntungan yang diharapkan meningkat tajam. Ini membuka lebih banyak likuiditas ketika pemerintah mengirimkan dana dalam TGA ke sistem perbankan.
"Cadangan netralisasi", saldo kas yang tidak dapat diinvestasikan dalam perekonomian atau aset keuangan, diubah menjadi cadangan likuiditas dan dimasukkan ke dalam sistem perbankan, mendorong bank untuk membuat simpanan untuk menyeimbangkan pembukuan mereka. "Banjir uang tunai" mencapai proporsi yang tidak masuk akal, dan bahkan sebelum itu, tepat setelah kepanikan pasar COVID mencapai puncaknya, kelebihan uang tunai begitu buruk sehingga regulator terpaksa mengizinkan bank untuk melewati peraturan yang diberlakukan pada ukuran batas neraca mereka. .
Pada bulan April 2020, regulator membebaskan Perbendaharaan A.S. dan cadangan bank dari SLR (Rasio Leverage Tambahan), sebuah peraturan yang membatasi jumlah leverage yang dapat dicapai oleh lembaga keuangan tertentu. Akibatnya, Wall Street menyerap kelebihan uang tersebut. Banjir uang tunai telah terhambat.
Setidaknya, untuk saat ini. Lebih dari setahun setelah kepanikan pasar COVID mereda, pengecualian SLR berakhir selama mania moneter paling signifikan dalam sejarah manusia, menyebabkan bank membuang ratusan miliar (sekarang "kelebihan") cadangan. Uang ini harus pergi ke suatu tempat, dan setelah mempertimbangkan semua opsi, bank mulai mengurangi simpanan dengan menghapus insentif bagi pelanggan untuk menyetor, yaitu membebankan suku bunga simpanan negatif dan menolak dana baru, hal terbaik berikutnya yang harus dilakukan untuk kelebihan uang tunai ini adalah kebalikan dari operasi pembelian Fed).
Investor menilai risiko/imbalan dan peraturan setelah pemulihan batas leverage pada April 2021. Selanjutnya, uang mengalir ke RRP karena investor percaya bahwa MMF adalah investasi terbaik. Pemberi pinjaman tunai lebih memilih keamanan finansial dan likuiditas daripada pengembalian. Dana uang ideal, sehingga triliunan stimulus fiskal akhirnya mengalir ke RRP Fed. Saluran keuangan utama - bank besar dan dealer besar - sudah diblokir. Akibatnya, "banjir uang" disalurkan ke MMF, yang banyak berinvestasi dalam operasi repo terbalik Fed.
RRP The Fed sekarang menjadi tolok ukur untuk mengukur keseimbangan antara kelebihan uang tunai dan agunan dalam sistem. Uang tunai kemungkinan akan berlimpah jika raksasa keuangan global menyalurkan dana ke RRP. Kecuali saldo RRP turun menjadi nol, masih akan ada terlalu banyak uang dalam sistem.
Faktanya, uang tunai sangat berlimpah sehingga beberapa tingkat repo sudah lebih rendah dari RRP Fed, tingkat bebas risiko di pasar repo. Serangkaian QE, pengeluaran pemerintah, dan regulasi telah menembus batas bawah Fed. Bahkan tarif terkelola Fed (TGCR/BGCR) sekarang lebih rendah dari tarif RRP.
Karena hanya entitas tertentu yang dapat menggunakan RRP (yaitu dealer besar, bisnis yang didukung pemerintah seperti Fannie Mae, dan sebagian besar dana pasar uang terkemuka), semua entitas lain harus menerima tarif yang lebih rendah dengan diskon besar untuk transaksi yang sudah didanai penuh Penyedia memberikan pinjaman .
Kecuali trilyunan uang tunai yang berlebihan hilang entah bagaimana (menandai akhir dari era "kelebihan uang tunai"), penggunaan fasilitas RRP Fed akan tetap tinggi dan beberapa tingkat repo akan turun di bawah wilayah bebas risiko. Likuiditas akan tetap cukup dan pengulangan tahun 2019 diragukan.
Tapi itu juga bisa berubah, karena era mencoba kembali ke "jaminan berlebih" telah dimulai. QT dan "TGA Supplement" akan menghapus cadangan bank dari sistem. Selain itu, lonjakan tarif repo hanya mungkin terjadi karena sifat pasar repo yang melekat. Namun hari ini, hal ini tidak mungkin terjadi karena RRP dibanjiri uang tunai.
Jika suku bunga mulai melonjak seperti yang terjadi pada tahun 2019, triliunan dalam RRP akan berfungsi sebagai garis pertahanan terakhir dari "krisis pasar repo". Pemberi pinjaman tunai akan menarik uang tunai dari RRP untuk hasil yang lebih tinggi. Jika mereka menolak, SRF Fed akan bertindak sebagai lender of last resort, "non-QE".
Berbeda dengan respons terhadap krisis pasar repo 2019, perdagangan di pasar repo diperkirakan akan terlihat sebagai stimulus tanpa perlu dimulainya kembali QE oleh Fed. Ini akan berfungsi sebagai alat lain untuk meningkatkan sentimen risiko sambil menghindari "giliran resmi".
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Mengapa kekuatan lebih lanjut dalam aset berisiko tidak harus bergantung pada penurunan suku bunga Fed
Sumber asli: @concodanomics, analis kebijakan moneter Kompilasi asli: BlockBeats Pengurangan likuiditas di pasar global telah dimulai, dan ratusan miliar cadangan akan keluar dari sistem. Namun, pengurangan ini tidak hanya gagal mengekang aset berisiko, tetapi juga dapat menyebabkan pengetatan pasar rahasia, memungkinkan Fed melonggarkan lagi tanpa perlu melakukan pivot, di mana likuiditas di pasar repo akan memainkan peran penting.
Baru-baru ini, kita telah menyaksikan efek dari "kekacauan kebijakan," di mana kebisuan dan kelambanan Fed dalam kebijakan pengetatan telah menyebabkan mesin keuangan mendorong melonjaknya aset-aset berisiko. "TGA Supplement" Gagal Mengakhiri Rally Terburuk dalam Sejarah - Pasar Memerlukan Pengetatan Lebih Lanjut.
Pemerintah AS mengisi kembali rekening banknya (TGA) untuk membayar tagihan sambil mengurangi neraca Fed melalui QT (pengetatan kuantitatif). Jika penarikan cadangan berikutnya terlalu parah, Fed mungkin akan terkejut di pasar pendanaan yang paling kritis...
Pasar repo adalah pelumas mesin keuangan kerajaan AS. Tanpa itu, likuiditas dolar akan membosankan. Menggabungkan pasar tunai Treasury dan pasar berjangka melalui perdagangan arbitrase (seperti spread basis berjangka) hanyalah salah satu dari banyak fungsinya.
Tapi yang terpenting, pasar repo telah memungkinkan pinjaman dolar "aman" berkembang di seluruh dunia. Kelihatannya rumit, tetapi sebenarnya ini hanya pasar yang cocok dengan pemberi pinjaman uang tunai (seperti dana uang yang harus diinvestasikan dalam dolar biasa) dengan peminjam uang tunai (seperti dana lindung nilai yang harus mendanai posisi leverage).
Ini menjadi jelas ketika Repo Market Conga (Repo Conga) Conk terungkap. Pasar repo adalah rantai pelaku pasar yang mencari untung dengan membebankan spread di atas biaya pendanaan. Pemberi pinjaman tunai memberikan pinjaman kepada peminjam "canggih" melalui dealer, yang membebankan spread sebagai perantara.
Dalam "tarian conga" yang khas, dana pasar uang (MMF) meminjamkan kepada dealer utama Fed, yang pada gilirannya memberikan pinjaman kepada dealer sekuritas yang lebih kecil, yang kemudian meminjamkan ke investasi dengan leverage seperti dana lindung nilai memberikan pinjaman. Tujuan dari pasar repo adalah untuk menyediakan aliran likuiditas yang stabil, dan berhasil dengan cara yang spektakuler.
Pasar repo terdiri dari beberapa segmen, yang masing-masing memainkan peran unik dalam menyediakan likuiditas. Di atas, repo tri-partai memungkinkan pemberi pinjaman tunai (terutama manajer aset seperti MMF) untuk meminjamkan terutama kepada dealer utama Fed, yang bertugas mendistribusikan uang tunai ke seluruh pasar repo.
Dealer besar kemudian mencoba mendapatkan keuntungan dengan meminjam dana ini di pasar “dealer-to-dealer” dan membebankan spread yang lebih tinggi. Dealer sekuritas yang lebih kecil akan membebankan biaya yang lebih tinggi untuk meminjamkan uang tunai kepada pelanggan di pasar "dealer-to-customer"...
Setidaknya, begitulah seharusnya pasar repo bekerja. Namun, belakangan ini, kompleksitas pasar yang meningkat, dan bahkan kelebihan likuiditas, telah menjadi masalah. Namun ironisnya, ini akan memberi para pemimpin alat "non-QE" khusus untuk merangsang pasar, yaitu "penebusan pasar repo".
Pada September 2019, "repocalypse" muncul di hadapan kita. Suku bunga pasar uang dan bahkan suku bunga dana Fed, suku bunga kebijakan utama Fed, melonjak di atas kisaran target. Tanggapan The Fed menandai awal pergeseran dari rezim "kelebihan jaminan" menjadi "kelebihan uang tunai".
Setelah mencoba mengurangi neraca dengan QT resmi pertama (pengetatan kuantitatif), The Fed melakukan 180 dan memulai kembali QE (pelonggaran kuantitatif), menyuntikkan cadangan ke sistem perbankan untuk menarik suku bunga kembali ke Dalam ruang lingkup, banjir uang tunai telah dimulai sejak saat itu.
Kemudian, hanya beberapa bulan setelah "krisis pasar repo" dan putaran QE berikutnya, kepanikan pasar COVID-19 mulai terjadi. Di tengah ketidakpastian yang belum pernah terjadi sebelumnya, The Fed telah menyuntikkan cadangan besar untuk mengekang likuiditas di setiap pasar utama, mulai dari pertukaran valuta asing hingga eurodolar.
Kebijakan moneter The Fed akhirnya meredakan kepanikan finansial, tetapi QE berlanjut. Pada tahun 2021, cadangan menjadi lebih melimpah. Namun, banjir uang tunai tidak berhenti di bank sentral AS, dengan pemerintah AS mengumpulkan saldo rekor di rekening giro TGA (Treasury General Account) pada akhir tahun 2021 setelah keuntungan yang diharapkan meningkat tajam. Ini membuka lebih banyak likuiditas ketika pemerintah mengirimkan dana dalam TGA ke sistem perbankan.
"Cadangan netralisasi", saldo kas yang tidak dapat diinvestasikan dalam perekonomian atau aset keuangan, diubah menjadi cadangan likuiditas dan dimasukkan ke dalam sistem perbankan, mendorong bank untuk membuat simpanan untuk menyeimbangkan pembukuan mereka. "Banjir uang tunai" mencapai proporsi yang tidak masuk akal, dan bahkan sebelum itu, tepat setelah kepanikan pasar COVID mencapai puncaknya, kelebihan uang tunai begitu buruk sehingga regulator terpaksa mengizinkan bank untuk melewati peraturan yang diberlakukan pada ukuran batas neraca mereka. .
Pada bulan April 2020, regulator membebaskan Perbendaharaan A.S. dan cadangan bank dari SLR (Rasio Leverage Tambahan), sebuah peraturan yang membatasi jumlah leverage yang dapat dicapai oleh lembaga keuangan tertentu. Akibatnya, Wall Street menyerap kelebihan uang tersebut. Banjir uang tunai telah terhambat.
Setidaknya, untuk saat ini. Lebih dari setahun setelah kepanikan pasar COVID mereda, pengecualian SLR berakhir selama mania moneter paling signifikan dalam sejarah manusia, menyebabkan bank membuang ratusan miliar (sekarang "kelebihan") cadangan. Uang ini harus pergi ke suatu tempat, dan setelah mempertimbangkan semua opsi, bank mulai mengurangi simpanan dengan menghapus insentif bagi pelanggan untuk menyetor, yaitu membebankan suku bunga simpanan negatif dan menolak dana baru, hal terbaik berikutnya yang harus dilakukan untuk kelebihan uang tunai ini adalah kebalikan dari operasi pembelian Fed).
Investor menilai risiko/imbalan dan peraturan setelah pemulihan batas leverage pada April 2021. Selanjutnya, uang mengalir ke RRP karena investor percaya bahwa MMF adalah investasi terbaik. Pemberi pinjaman tunai lebih memilih keamanan finansial dan likuiditas daripada pengembalian. Dana uang ideal, sehingga triliunan stimulus fiskal akhirnya mengalir ke RRP Fed. Saluran keuangan utama - bank besar dan dealer besar - sudah diblokir. Akibatnya, "banjir uang" disalurkan ke MMF, yang banyak berinvestasi dalam operasi repo terbalik Fed.
RRP The Fed sekarang menjadi tolok ukur untuk mengukur keseimbangan antara kelebihan uang tunai dan agunan dalam sistem. Uang tunai kemungkinan akan berlimpah jika raksasa keuangan global menyalurkan dana ke RRP. Kecuali saldo RRP turun menjadi nol, masih akan ada terlalu banyak uang dalam sistem.
Faktanya, uang tunai sangat berlimpah sehingga beberapa tingkat repo sudah lebih rendah dari RRP Fed, tingkat bebas risiko di pasar repo. Serangkaian QE, pengeluaran pemerintah, dan regulasi telah menembus batas bawah Fed. Bahkan tarif terkelola Fed (TGCR/BGCR) sekarang lebih rendah dari tarif RRP.
Karena hanya entitas tertentu yang dapat menggunakan RRP (yaitu dealer besar, bisnis yang didukung pemerintah seperti Fannie Mae, dan sebagian besar dana pasar uang terkemuka), semua entitas lain harus menerima tarif yang lebih rendah dengan diskon besar untuk transaksi yang sudah didanai penuh Penyedia memberikan pinjaman .
Kecuali trilyunan uang tunai yang berlebihan hilang entah bagaimana (menandai akhir dari era "kelebihan uang tunai"), penggunaan fasilitas RRP Fed akan tetap tinggi dan beberapa tingkat repo akan turun di bawah wilayah bebas risiko. Likuiditas akan tetap cukup dan pengulangan tahun 2019 diragukan.
Tapi itu juga bisa berubah, karena era mencoba kembali ke "jaminan berlebih" telah dimulai. QT dan "TGA Supplement" akan menghapus cadangan bank dari sistem. Selain itu, lonjakan tarif repo hanya mungkin terjadi karena sifat pasar repo yang melekat. Namun hari ini, hal ini tidak mungkin terjadi karena RRP dibanjiri uang tunai.
Jika suku bunga mulai melonjak seperti yang terjadi pada tahun 2019, triliunan dalam RRP akan berfungsi sebagai garis pertahanan terakhir dari "krisis pasar repo". Pemberi pinjaman tunai akan menarik uang tunai dari RRP untuk hasil yang lebih tinggi. Jika mereka menolak, SRF Fed akan bertindak sebagai lender of last resort, "non-QE".
Berbeda dengan respons terhadap krisis pasar repo 2019, perdagangan di pasar repo diperkirakan akan terlihat sebagai stimulus tanpa perlu dimulainya kembali QE oleh Fed. Ini akan berfungsi sebagai alat lain untuk meningkatkan sentimen risiko sambil menghindari "giliran resmi".