**Ditulis oleh: **Will Awang, Magister Hukum Bisnis Internasional, 10 tahun pengalaman hukum, pengusaha serial di industri teknologi, pengacara investasi dan pembiayaan, dengan fokus pada aset virtual Web3
Baru-baru ini, popularitas tokenisasi telah menyebar dari DeFi ke TradFi, dan kita dapat melihat bahwa MakerDAO telah mengalokasikan sejumlah besar aset obligasi AS tokenized dalam beberapa tahun terakhir, dan Bank for International Settlements (BIS) telah mempromosikan berbagai pilot tokenisasi CBDC. Komisi Sekuritas dan Kontrak Berjangka Hong Kong (SFC) juga telah mengamati minat yang meningkat dalam tokenising instrumen keuangan tradisional di pasar keuangan global, dengan meningkatnya jumlah perantara yang mengeksplorasi tokenisasi sekuritas dan distribusi sekuritas tokenised kepada pelanggan.
SFC percaya bahwa sudah waktunya untuk memberikan lebih banyak panduan tentang kegiatan yang terkait dengan sekuritas tokenised (misalnya Penawaran Token Keamanan, STO). Ini akan membantu memperjelas persyaratan peraturan untuk perantara yang terlibat dalam kegiatan ini, memberikan panduan bagi perantara dalam menangani dan mengelola risiko baru yang timbul dari penggunaan teknologi tokenisasi baru ini, dan mendukung industri untuk terus berinovasi sambil mengambil tindakan pencegahan yang tepat dari perspektif perlindungan investor.
Akibatnya, pada 2 November 2023, SFC mengeluarkan dua surat edaran tentang sekuritas tokened: Surat Edaran tentang Perantara yang Terlibat dalam Kegiatan yang Terkait dengan Sekuritas Tokenized, dan Surat Edaran tentang Produk Investasi Resmi SFC Tokenized, yang secara kolektif disebut sebagai "Surat Edaran Tokenized".
Artikel ini akan memilah definisi sekuritas tokenized dalam Tokenization Circular dari perspektif pengacara, serta konten kegiatan yang terkait dengan sekuritas tokenized (penerbitan, perdagangan, saran, investasi dana, dll.), Untuk membantu Anda lebih memahami aturan STO baru di Hong Kong.
I. Ringkasan Surat Edaran Tokenization
Inti dari sekuritas tokenized adalah bahwa sekuritas tradisional (Tokenised Securities) dikemas dalam tokenization, yang masih diatur sesuai dengan posisi aset dasar sekuritas, dan berlaku untuk ketentuan hukum dan peraturan saat ini dari pasar sekuritas tradisional.
SFC memungkinkan produk yang dilisensikan oleh SFC untuk dikeluarkan kepada publik di Hong Kong berdasarkan Bagian IV SFO untuk diberi token dan diperdagangkan di pasar utama token, asalkan produk yang diberi token disahkan oleh SFC dan memiliki langkah-langkah pengendalian risiko yang memadai untuk mengatasi risiko baru yang ditimbulkan oleh tokenisasi.
Perantara yang terlibat dalam kegiatan yang berkaitan dengan sekuritas tokenized harus memiliki tenaga kerja dan keahlian yang diperlukan untuk dapat memahami sifat bisnis (khususnya risiko baru yang terkait dengan kepemilikan dan teknologi) dan melakukan uji tuntas pada sekuritas tokenized berdasarkan semua informasi yang tersedia untuk mengidentifikasi fitur utama dan risiko sekuritas tokenized.
Jika perantara mengeluarkan (penerbit produk) atau secara substansial terlibat dalam penerbitan sekuritas token yang ingin diperdagangkan atau diberi saran, ia akan tetap bertanggung jawab atas keseluruhan operasi pengaturan tokenisasi, bahkan jika mereka mengalihdayakan fungsi tertentu ke penyedia pihak ketiga.
Surat Edaran Tokenisasi menggantikan Pernyataan 2019 tentang Penawaran Token Keamanan, menghapus pengakuan sekuritas tokenized sebagai "produk kompleks" dan menghapus persyaratan wajib "hanya investor profesional".
Meskipun Tokenized Circular menganggap sekuritas tokenized pada dasarnya adalah sekuritas tradisional, perantara masih harus mengambil pendekatan "perspektif" untuk menilai kompleksitas sekuritas tradisional yang mendasari terkait dengan sekuritas tokenized.
Pembatasan pada "pembebasan de minimis" – Portofolio di mana Dana sebelumnya telah mengindikasikan bahwa tujuan investasinya adalah aset virtual, serta portofolio di mana 10% atau lebih dari total nilai asetnya diinvestasikan dalam aset virtual, tidak berlaku untuk sekuritas token.
SFC mendukung perantara dalam melakukan aktivitas apa pun dalam sekuritas digital apa pun, termasuk sekuritas token, tetapi harus mengkomunikasikan rencana bisnis mereka kepada SFC terlebih dahulu.
2. Apa itu sekuritas tokenized
Tokenisasi melibatkan proses pencatatan hak atas aset yang ada dalam buku besar tradisional pada platform yang dapat diprogram, termasuk penggunaan Teknologi Buku Besar Terdistribusi (DLT) di seluruh siklus hidup sekuritas. Ini dapat dilihat sebagai pencatatan dalam bentuk digital, menggabungkan aturan dan logika yang digunakan untuk mengatur proses transfer aset.
Nilai potensial tokenisasi ke pasar keuangan termasuk meningkatkan efisiensi, meningkatkan transparansi, mempersingkat waktu penyelesaian dan mengurangi biaya untuk industri keuangan tradisional. Sementara SFC mendukung perantara dalam mengambil langkah-langkah untuk tokenise sekuritas tradisional, SFC juga harus menyadari risiko baru yang timbul dari penggunaan teknologi baru ini.
2.1 Tokenized Securities = Sekuritas, diatur oleh peraturan pasar sekuritas tradisional
Menurut Tokenisation Circular, sekuritas tokenised adalah instrumen keuangan tradisional (misalnya obligasi atau dana) yang merupakan "sekuritas" sebagaimana didefinisikan dalam bagian 1 Bagian 1 dari Jadwal 1 ke Securities and Futures Ordinance dan telah menggunakan DLT (misalnya teknologi blockchain) atau teknologi serupa (sekuritas tokenised) selama siklus hidup sekuritas mereka.
Menurut arti dari "Tokenization Circular" CSRC, sekuritas tokenized adalah sekuritas tradisional yang diatur (seperti hutang pendapatan tetap, ABS, MBS, REIT, dll.) pada tingkat desain produk, menambahkan lapisan shell teknologi DLT blockchain, dan kemudian menggunakan shell untuk mengemas sekuritas tradisional dan kemudian tokenize (Wrapped Securities). Di sini, sekuritas tradisional yang mendasarinya sendiri diatur, dan Surat Edaran Tokenisasi menetapkan lebih banyak persyaratan peraturan untuk pengendalian risiko, pengungkapan informasi, perlindungan investor, dll.
Mengambil keamanan finansial tradisional seperti dana sebagai contoh, jika DLT atau teknologi serupa digunakan pada setiap tahap siklus hidup dana, seperti penerbitan, langganan, penebusan, perdagangan, transfer, penyelesaian, dll., Itu harus diklasifikasikan sebagai dana tokenized dan termasuk dalam kategori sekuritas tokenized. Misalnya, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) Franklin Templeton, diluncurkan pada tahun 2021 dengan aset dasar obligasi Treasury AS, adalah dana token pertama yang disetujui SEC di AS yang menggunakan teknologi blockchain Stellar untuk memproses transaksi dan mencatat kepemilikan.
2.2Risiko Baru yang Timbul dari Tokenisasi
Prinsip pertama dari pendekatan regulasi CSRC adalah "bisnis yang sama, risiko yang sama, aturan yang sama". Selain mematuhi persyaratan hukum dan peraturan yang berlaku untuk sekuritas tradisional, perantara juga harus mengelola risiko kepemilikan yang melibatkan kegiatan tokenization (misalnya, bagaimana kepentingan kepemilikan dalam sekuritas tokenized ditransfer dan dicatat) dan risiko teknologi blockchain (misalnya, forking, gangguan jaringan blockchain dan risiko keamanan cyber).
SFC mencatat bahwa ada beberapa prototipe umum jaringan DLT, termasuk: (a) Private Permissioned; (b) Public Permissioned, dan (c) Public-Permissionless. Risiko bervariasi tergantung pada jenis jaringan DLT yang digunakan dan harus ditangani melalui penerapan langkah-langkah pengendalian yang memadai.
Meskipun saat ini tidak ada sekuritas tokenized yang diterbitkan pada jaringan tanpa izin publik, risiko keamanan siber dari sekuritas tokenized tersebut mungkin lebih tinggi, implementasinya lebih sulit, dan lebih banyak rantai publik yang kompatibel dengan keuangan tradisional diperlukan. Selain itu, karena relatif mudahnya kepemilikan sekuritas tokenized tersebut dapat ditransfer dan anonimitasnya, mereka mungkin membawa risiko yang lebih tinggi dalam hal pencucian uang dan masalah "KYC" daripada sekuritas tokenized terdaftar.
Jadi apa yang akan Anda lihat nanti adalah proyek sekuritas yang lebih tokenized di Private Permissioned dan Public Permissioned.
BOCI, perusahaan pertama yang menerbitkan sekuritas tokenized di Hong Kong, mengumumkan bahwa mereka telah berhasil menerbitkan RMB200 juta catatan tokenized pada blockchain Ethereum (tanpa melibatkan penyimpanan sekuritas pusat), yang dikeluarkan melalui jaringan Ethereum Public Permissioned. Pada 2 Oktober 2023, proyek percontohan dana tokenized UBS juga sama. Token dana muncul sebagai kontrak pintar di Ethereum, mewakili ekuitas dalam dana pasar uang yang mendasarinya, dan tokenisasi dapat membantu meningkatkan proses penerbitan, distribusi, langganan, dan penebusan dana.
Pada tahun 2022, BIS dan Otoritas Moneter Hong Kong bersama-sama meluncurkan Project Evergreen untuk menerbitkan obligasi hijau menggunakan tokenisasi dan buku besar terpadu di bawah proyek Genesis BIS Innovation Hub. Proyek ini sedang dilaksanakan di jaringan Private Permissioned Goldman Sachs, platform digital GS DAP. Struktur dan proses penerbitan tingkat pertama proyek ditunjukkan pada gambar di bawah ini.
(Tokenisasi Pasar Obligasi Hong Kong)
III. Pertimbangan untuk Terlibat dalam Aktivitas Terkait Sekuritas Tokenized
Surat Edaran Tokenisasi mengklarifikasi bahwa esensi dari sekuritas tokenized adalah bahwa sekuritas tokenised adalah sekuritas tradisional (Tokenised Securities) yang dibungkus dengan tokenization, yang masih diatur sesuai dengan posisi aset dasar sekuritas, dan berlaku untuk hukum dan peraturan saat ini dari pasar sekuritas tradisional. Secara khusus, penawaran sekuritas tokenised akan diatur oleh rezim prospektus di bawah Ordonansi Perusahaan (Ketentuan Penutupan dan Lain-lain) (Cap. 32) dan rezim penawaran investasi berdasarkan Bagian IV dari Ordonansi Sekuritas dan Berjangka.
Perantara juga tunduk pada persyaratan saat ini yang berlaku untuk kegiatan terkait sekuritas perusahaan jika mereka terlibat dalam kegiatan berikut: distribusi sekuritas tokenized atau memberi nasihat tentang sekuritas tokenized, pengelolaan dana tokenized, pengelolaan dana yang diinvestasikan dalam sekuritas tokenized, dan perdagangan pasar sekunder sekuritas tokenized pada platform perdagangan aset virtual.
Selain itu, SFC mengharuskan perantara yang terlibat dalam kegiatan yang berkaitan dengan sekuritas tokenised untuk memiliki tenaga kerja dan keahlian yang diperlukan untuk memahami sifat bisnis (khususnya risiko yang muncul terkait dengan kepemilikan dan teknologi) dan untuk mengelola risiko ini dengan benar.
Perantara harus bertindak dengan keterampilan, kehati-hatian dan ketekunan dan melakukan uji tuntas pada sekuritas tokenized berdasarkan semua informasi yang tersedia untuk mengidentifikasi fitur utama dan risiko sekuritas tokenized. Ini termasuk tanggung jawab perantara untuk melakukan uji tuntas pada produk itu sendiri (misalnya obligasi atau dana yang mendasari tokenisasi) di bawah persyaratan yang ada, serta pada aspek teknologi produk sebagai akibat dari penggunaan tokenisasi.
Seperti dapat dilihat dari Tokenization Circular, setelah definisi sekuritas tokenized sebagai sekuritas, semua perantara yang terlibat dalam kegiatan yang berkaitan dengan sekuritas tokenized masih diharuskan untuk mematuhi persyaratan hukum dan peraturan pasar sekuritas tradisional. Ini berarti bahwa selain perantara yang terlibat dalam teknologi DLT blockchain, peserta lain juga merupakan lembaga berlisensi di bidang keuangan tradisional.
(Ordonansi Sekuritas dan Kontrak Berjangka (Cap. 571) - Jadwal 5 Kegiatan yang Diatur)
3.1 Penerbitan Efek Tokenized
Jika perantara mengeluarkan (penerbit produk) atau secara substansial terlibat dalam penerbitan sekuritas token yang ingin diperdagangkan atau diberi saran, ia akan tetap bertanggung jawab atas keseluruhan operasi pengaturan tokenisasi, bahkan jika mereka mengalihdayakan fungsi tertentu ke penyedia pihak ketiga.
Dalam menilai aspek teknis dan lainnya dari risiko yang terlibat dalam sekuritas tokenized, perantara harus mempertimbangkan faktor-faktor berikut:
(a) pengalaman dan rekam jejak vendor pihak ketiga (misalnya pengembang teknologi tokenisasi, penyedia platform tokenisasi, penyedia layanan dompet / kustodian dan solusi anti pencucian uang);
(b) ruang lingkup teknis dari Sekuritas Tokenized: (i) audit kode kontrak pintar, (ii) keamanan dan ketahanan jaringan DLT, (iii) interoperabilitas sistem back-end dari pihak-pihak yang terlibat, (iv) ketahanan dan pemeliharaan yang tepat dari kebijakan dan prosedur, sistem dan kontrol untuk mendukung operasi Sekuritas Tokenized;
(c) situasi hukum dan peraturan sehubungan dengan sekuritas tokenized, khususnya: (i) posisi hukum mengenai "finalitas penyelesaian", (ii) keberlakuan kepentingan keamanan apa pun (jika berlaku), (iii) keberlakuan hak ekstrinsik apa pun dan dampak potensial dari aktivitas perdagangan sekuritas tokenised di pasar yang relevan, (iv) posisi peraturan di Hong Kong dan apakah persetujuan peraturan diperlukan berdasarkan undang-undang yang relevan;
(d) rencana kesinambungan bisnis untuk menanggapi kontinjensi DLT;
(e) Langkah-langkah yang tepat untuk mengatasi risiko privasi data;
(f) Risiko pencucian uang dan pendanaan teroris;
(g) Pertimbangan pengaturan hak asuh yang paling tepat, khususnya kasus pada jaringan tanpa izin publik.
** 3.2 Membeli, menjual, atau memberi nasihat tentang sekuritas tokenized, atau mengelola portofolio investasi dalam sekuritas tokenized **
Perantara yang membeli, menjual, atau memberi nasihat tentang sekuritas token, atau mengelola portofolio yang berinvestasi dalam sekuritas token, diharuskan memenuhi persyaratan berikut:
(a) melakukan uji tuntas pada penerbit dan penyedia pihak ketiga yang terlibat dalam pengaturan tokenisasi, serta fitur pengaturan tokenisasi dan risiko yang terkait dengannya;
(b) Sebelum terlibat dalam kegiatan yang relevan, Anda harus memahami dan puas dengan kontrol yang diterapkan oleh penerbit dan penyedia pihak ketiga untuk mengelola risiko kepemilikan dan teknologi sekuritas tokenized, dengan mengacu pada 3.1 Faktor yang harus dipertimbangkan dalam penerbitan sekuritas tokenized.
(c) harus secara memadai mengungkapkan informasi material tertentu yang berkaitan dengan Efek Tokenized, termasuk: (i) finalitas penyelesaian off-chain atau on-chain; (ii) pembatasan yang dikenakan pada transfer sekuritas tokenized; (iii) apakah audit kontrak pintar telah dilakukan sebelum penerapan kontrak pintar; (iv) kontrol manajemen utama dan rencana kesinambungan bisnis untuk acara terkait DLT; dan (v) pengaturan hak asuh.
(d) mengadopsi pendekatan "tembus pandang" untuk menilai kompleksitas sekuritas tradisional yang mendasari yang terkait dengan Sekuritas Tokenized dan mematuhi persyaratan yang mengatur penjualan produk yang kompleks (termasuk persyaratan kesesuaian produk);
(e) Jika penawaran sekuritas tokenised tidak disahkan oleh SFC berdasarkan Bagian IV SFO atau tidak mematuhi rezim prospektus, hanya layanan terkait sekuritas tokenised tersebut yang dapat diberikan kepada investor profesional (kecuali pengecualian lain yang berlaku berlaku).
3.3 Mengelola portofolio yang dapat berinvestasi dalam sekuritas tokenized
Karena sekuritas tokenised pada dasarnya adalah sekuritas tokenized, pembatasan pada "ketentuan pembebasan minimum" yang dirujuk dalam Syarat dan Ketentuan untuk Perusahaan Berlisensi atau Pendaftar yang Mengelola Portofolio yang Berinvestasi dalam Aset Virtual yang diterbitkan pada 4 Oktober 2019 tidak berlaku untuk sekuritas tokenised.
Pembatasan "pembebasan de minimis" (portofolio di mana Dana telah mengindikasikan bahwa tujuan investasinya adalah aset virtual dan portofolio di mana 10% atau lebih dari total nilai asetnya diinvestasikan dalam aset virtual) hanya berlaku untuk "aset virtual" sebagaimana didefinisikan dalam bagian 53 ZRA dari AMLO, seperti BTC, ETH, stablecoin, token utilitas, dan token tata kelola.
3.4 Pengaturan Perlindungan untuk Platform Perdagangan Aset Virtual Berlisensi
Menurut paragraf 10.22 dari Pedoman untuk Operator Platform Perdagangan Aset Virtual, platform perdagangan aset virtual diharuskan memiliki pengaturan kompensasi yang disetujui oleh SFC untuk memberikan perlindungan terhadap potensi kerugian token keamanan (misalnya asuransi pihak ketiga, mekanisme kontrol internal untuk dana).
Jika langkah-langkah ini dapat memuaskan SFC bahwa risiko kerugian finansial bagi pelanggan yang memegang sekuritas tokenised jika terjadi kehilangan sekuritas tokenised tersebut dapat dikurangi secara efektif (misalnya platform perdagangan aset virtual dapat menunjukkan bahwa penerbit telah menerapkan kontrol peraturan (misalnya pembatasan transfer atau daftar izin) untuk melindungi risiko pencurian dan peretasan untuk melindungi pemegang sekuritas tokenised menggunakan jaringan publik yang tidak diizinkan), maka SFC dapat menghapus token keamanan dari ruang lingkup perlindungan berdasarkan aplikasi penerima lisensi。
Surat Edaran Tokenisasi menggantikan Pernyataan 2019 tentang Penerbitan Token Keamanan**
4.1 Sekuritas Tokenized = Sekuritas
Pernyataan SFC tentang Penawaran Token Keamanan yang dikeluarkan pada 29 Maret 2019, ketika itu lebih merupakan sikap memperlakukan token keamanan sebagai "produk kompleks", dimaksudkan untuk mengingatkan perusahaan atau individu yang terlibat dalam penawaran token keamanan dengan hukum dan persyaratan peraturan yang berlaku yang relevan. Untuk menghindari keraguan, Surat Edaran Tokenisasi ini sekarang akan menggantikan pernyataan itu.
Menurut Tokenised Circular, sekuritas tokenised pada dasarnya adalah sekuritas tradisional yang dibungkus dengan tokenisasi. Selain itu, perantara perlu memastikan bahwa risiko baru yang timbul dari penggunaan teknologi baru dikurangi secara efektif dan tidak mempengaruhi investor. Oleh karena itu, dalam konteks ini, tokenisasi seharusnya tidak mengubah kompleksitas keamanan yang mendasarinya, dan itu masih merupakan keamanan.
4.2 Klasifikasi Produk Kompleks
Dalam Pernyataan 2019 tentang Penawaran Token Keamanan, SFC mengingatkan perantara bahwa mereka harus memastikan kepatuhan terhadap semua persyaratan hukum dan peraturan yang ada sehubungan dengan "produk kompleks" jika mereka mempromosikan atau mendistribusikan token keamanan, dan bahwa perantara perlu mengambil langkah-langkah perlindungan investor tambahan.
Meskipun Surat Edaran Tokenisasi menganggap sekuritas tokenized pada dasarnya adalah sekuritas tradisional, perantara masih harus mengambil pendekatan "perspektif" untuk menilai kompleksitas sekuritas tradisional yang mendasari terkait dengan sekuritas tokenized. Perantara yang mendistribusikan sekuritas tokenised yang merupakan "produk kompleks" harus mematuhi persyaratan yang mengatur penjualan "produk kompleks", termasuk memastikan kesesuaian produk yang relevan (apakah ada ajakan atau rekomendasi).
Oleh karena itu, perantara harus mengacu pada faktor-faktor yang ditetapkan dalam Bab 6 Pedoman tentang Platform Distribusi dan Penasihat Online dan paragraf 5.5 Kode Etik untuk Orang yang Dilisensikan oleh atau Terdaftar di Komisi Sekuritas dan Kontrak Berjangka untuk menilai sekuritas konvensional yang relevan dari sekuritas tokenised untuk menentukan apakah sekuritas tokenised adalah "produk kompleks". Perantara juga harus mempertimbangkan pedoman yang dikeluarkan oleh SFC dari waktu ke waktu.
4.3 Penghapusan Pembatasan Khusus Investor Profesional
Dalam Pernyataan 2019 tentang Penawaran Token Keamanan, SFC juga memberlakukan pembatasan "hanya investor profesional" pada distribusi dan promosi token keamanan. Pada saat itu, token keamanan masih merupakan kelas aset inovatif dan belum memasuki pasar sebagai sekuritas tokenized seperti yang mereka lakukan hari ini.
Karena sekuritas tokenised diidentifikasi sebagai sekuritas dalam Tokenised Circular, CSRC tidak menganggap perlu untuk memaksakan persyaratan wajib "hanya investor profesional".
Namun, perantara harus mencatat bahwa rezim prospektus di bawah Companies Winding-up Ordinance dan rezim penawaran investasi di bawah Bagian IV dari Securities and Futures Ordinance masih berlaku untuk penawaran sekuritas tokenised kepada publik di Hong Kong (rezim penawaran umum). Ini berarti bahwa penawaran sekuritas token yang tidak disahkan berdasarkan Bagian IV SFO atau tidak sesuai dengan rezim prospektus hanya dapat dilakukan kepada investor profesional atau di bawah pengecualian lain yang berlaku di bawah rezim penawaran umum.
4.4 Aktivitas terkait Sekuritas Digital
Sekuritas tokenized adalah seperangkat sekuritas digital yang lebih luas, tidak ada definisi universal atau klasifikasi "sekuritas digital", dan mungkin ada banyak struktur berbeda di pasar.
Sekuritas digital yang bukan sekuritas tokenized mungkin memiliki sifat, istilah, dan karakteristik khusus, dalam struktur yang lebih khusus, inovatif atau kompleks, dan tunduk pada ketidakpastian hukum yang lebih besar. Investor ritel tidak cukup mungkin untuk memahami bahwa sekuritas digital ini mungkin hanya ada di jaringan berbasis DLT dan tidak terkait dengan hak eksternal atau aset dasar, dan tidak ada kontrol untuk mengurangi risiko bahwa kepemilikan tersebut mungkin tidak dicatat secara akurat. Sekuritas digital yang bukan sekuritas tokenised cenderung dianggap sebagai "produk kompleks" dan beberapa mungkin termasuk dalam definisi kepentingan dalam skema investasi kolektif.
Misalnya, sekuritas digital yang bukan sekuritas tokenised dapat mencakup tokenisasi kepentingan yang dibagi dalam aset dunia nyata atau aset digital (misalnya karya seni atau tanah) di mana pengaturannya adalah skema investasi kolektif dengan cara yang berbeda dari dana tradisional, atau tokenisasi pengaturan bagi hasil dalam bentuk yang bukan merupakan keamanan tradisional.
Perantara harus mencatat bahwa sekuritas digital tidak boleh ditawarkan kepada investor ritel dengan cara yang tidak konsisten dengan rezim penawaran umum, dan perantara yang mendistribusikan sekuritas digital tersebut harus mematuhi persyaratan yang mengatur penjualan produk yang kompleks, termasuk memastikan kesesuaiannya (apakah terlibat dalam ajakan atau rekomendasi apa pun). Jika sekuritas digital didistribusikan pada platform online, platform harus dirancang dengan benar dengan hak akses dan kontrol yang sesuai untuk memastikan kepatuhan terhadap pembatasan penjualan sekuritas digital yang mungkin berlaku.
Perantara harus berhati-hati untuk menerapkan sistem dan kontrol yang memadai untuk memastikan kepatuhan terhadap persyaratan hukum dan peraturan yang berlaku sebelum terlibat dalam aktivitas terkait sekuritas digital. Selain persyaratan yang berkaitan dengan sekuritas tokenised sebagaimana diatur dalam surat edaran ini, perantara harus menggunakan penilaian profesional untuk menilai setiap keamanan digital yang mereka tangani tetapi bukan sekuritas tokenised dan secara terpisah menerapkan kontrol internal yang sesuai untuk mengatasi risiko spesifik dan sifat unik dari sekuritas digital untuk melindungi kepentingan klien mereka.
5. Pemberitahuan dan Penyediaan Informasi kepada SFC
Perantara yang berniat untuk melakukan aktivitas apa pun yang melibatkan sekuritas digital apa pun (termasuk sekuritas token) harus memberi tahu petugas kasus SFC yang relevan tentang rencana bisnis mereka terlebih dahulu dan mendiskusikan hal ini dengan mereka. Perantara harus memberikan informasi apa pun yang mungkin diperlukan SFC dari waktu ke waktu sehubungan dengan layanan tersebut.
Praktik Penawaran Efek Tokenized (STO)**
Pada 10 September 2023, Ta Kung Pao melaporkan bahwa Chi Capital mengumumkan peluncuran PRINCE Token (PRINCE Token), penawaran token keamanan dana real estat (STO) pertama untuk "investor profesional" di Hong Kong. STO adalah model penggalangan dana tokenisasi dana pertama yang disetujui SFC dengan ukuran penggalangan dana target sekitar $ 100 juta, dan hasilnya akan digunakan untuk mengakuisisi lima properti ritel yang terletak di hotspot wisata Prince Edward, Kowloon, tetapi rincian properti target belum diungkapkan. Tunduk pada persetujuan peraturan, rencana tersebut berusaha untuk mendaftarkan token PRINCE pada platform HKbitEX untuk mewujudkan potensi likuiditas yang lebih besar.
(STO real estat pertama Hong Kong disetujui untuk mengumpulkan $ 100 juta)
Menurut data, token PRINCE dikeluarkan oleh dana tertutup yang dikelola oleh Vanguard di bawah Taiji Capital. Biaya masuknya adalah HK $ 1.000, yang jauh lebih rendah dari $ 1 juta yang biasanya diperlukan untuk berinvestasi dalam dana real estat swasta. Dengan memegang token PRINCE, investor dapat memperoleh pendapatan sewa yang dihasilkan oleh properti setiap tahun dan mendapat manfaat dari apresiasi properti di masa depan.
Setelah menyelesaikan perjanjian berlangganan, Vanguard akan mengatur investor yang relevan untuk membuka akun dompet digital dengan ON1 ON Custody untuk distribusi dan penyimpanan token PRINCE. ON1 ON Custody, anak perusahaan lain dari Taiji Capital, adalah Pemegang Lisensi Penyedia Layanan Hong Kong Trust atau Perusahaan dan kustodian aset virtual bersertifikat SOC 2 oleh American Institute of Certified Public Accountants (AICPA). Token PRINCE yang disimpan di ON1 ON Custody dapat dilindungi oleh aset virtual oleh perusahaan asuransi lokal. Penyelesaian akhir token PRINCE pada blockchain Ethereum publik memungkinkan investor untuk mengakses pasar sekunder dalam bentuk transaksi over-the-counter segera setelah berlangganan token.
VII. Pemikiran tentang Surat Edaran Tokenization
Surat Edaran Tokenisasi mengklarifikasi bahwa esensi dari sekuritas tokenized adalah bahwa sekuritas tokenised adalah sekuritas tradisional (Tokenised Securities) yang dibungkus dengan tokenization, yang masih diatur sesuai dengan posisi aset dasar sekuritas, dan berlaku untuk hukum dan peraturan saat ini dari pasar sekuritas tradisional.
Karakterisasi sekuritas tokenised, meskipun ambang batas diturunkan secara signifikan, menunjukkan bahwa pasar masih merupakan pasar untuk lembaga berlisensi, seperti lembaga berlisensi yang menyediakan kegiatan yang diatur Jadwal 5 di bawah Securities and Futures Ordinance - dan penyedia pihak ketiga yang terkait dengan teknologi sekuritas tokenised. Lagi pula, untuk tokenisasi aset dunia nyata (RWA) dalam arti luas, baik sisi aset maupun sisi modal berada di tangan lembaga keuangan tradisional yang diatur.
Apa yang imajinatif adalah bahwa membandingkan sifat kualitatif dari sekuritas tokenized dapat membawa imajinasi ke sejumlah besar aset di China. Jalur sekuritisasi aset domestik Cina ke Hong Kong layak, sehingga tidak ada hambatan untuk jalur tokenisasi berikutnya, dan diskusi lebih lanjut akan dilakukan di masa depan.
Namun, jika sekuritas tokenized diperlakukan sebagai sekuritas, akan sangat menantang bagi pasar keuangan Hong Kong saat ini untuk mendukung pasar pendanaan baru.
Tim teknologi digital kami terus memperhatikan aturan dan pedoman peraturan yang terkait dengan industri aset virtual di yurisdiksi utama di seluruh dunia, dan memiliki pemahaman industri yang mendalam dan pengalaman kepatuhan hukum yang kaya di industri aset virtual Web3, memberikan panduan kepatuhan proyek dan nasihat hukum kepada banyak lembaga berlisensi, perusahaan fintech, dana investasi, perusahaan baru, perusahaan baru, dll. yang bergerak dalam industri aset virtual. Selamat datang untuk terlibat dalam industri aset virtual yang terkait dengan tokenisasi aset nyata (RWA), STO, Fintech, dan proyek terkait lainnya untuk bertukar dan berdiskusi.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Baca aturan STO baru di Hong Kong dalam satu artikel
**Ditulis oleh: **Will Awang, Magister Hukum Bisnis Internasional, 10 tahun pengalaman hukum, pengusaha serial di industri teknologi, pengacara investasi dan pembiayaan, dengan fokus pada aset virtual Web3
Baru-baru ini, popularitas tokenisasi telah menyebar dari DeFi ke TradFi, dan kita dapat melihat bahwa MakerDAO telah mengalokasikan sejumlah besar aset obligasi AS tokenized dalam beberapa tahun terakhir, dan Bank for International Settlements (BIS) telah mempromosikan berbagai pilot tokenisasi CBDC. Komisi Sekuritas dan Kontrak Berjangka Hong Kong (SFC) juga telah mengamati minat yang meningkat dalam tokenising instrumen keuangan tradisional di pasar keuangan global, dengan meningkatnya jumlah perantara yang mengeksplorasi tokenisasi sekuritas dan distribusi sekuritas tokenised kepada pelanggan.
SFC percaya bahwa sudah waktunya untuk memberikan lebih banyak panduan tentang kegiatan yang terkait dengan sekuritas tokenised (misalnya Penawaran Token Keamanan, STO). Ini akan membantu memperjelas persyaratan peraturan untuk perantara yang terlibat dalam kegiatan ini, memberikan panduan bagi perantara dalam menangani dan mengelola risiko baru yang timbul dari penggunaan teknologi tokenisasi baru ini, dan mendukung industri untuk terus berinovasi sambil mengambil tindakan pencegahan yang tepat dari perspektif perlindungan investor.
Akibatnya, pada 2 November 2023, SFC mengeluarkan dua surat edaran tentang sekuritas tokened: Surat Edaran tentang Perantara yang Terlibat dalam Kegiatan yang Terkait dengan Sekuritas Tokenized, dan Surat Edaran tentang Produk Investasi Resmi SFC Tokenized, yang secara kolektif disebut sebagai "Surat Edaran Tokenized".
Artikel ini akan memilah definisi sekuritas tokenized dalam Tokenization Circular dari perspektif pengacara, serta konten kegiatan yang terkait dengan sekuritas tokenized (penerbitan, perdagangan, saran, investasi dana, dll.), Untuk membantu Anda lebih memahami aturan STO baru di Hong Kong.
I. Ringkasan Surat Edaran Tokenization
Inti dari sekuritas tokenized adalah bahwa sekuritas tradisional (Tokenised Securities) dikemas dalam tokenization, yang masih diatur sesuai dengan posisi aset dasar sekuritas, dan berlaku untuk ketentuan hukum dan peraturan saat ini dari pasar sekuritas tradisional.
SFC memungkinkan produk yang dilisensikan oleh SFC untuk dikeluarkan kepada publik di Hong Kong berdasarkan Bagian IV SFO untuk diberi token dan diperdagangkan di pasar utama token, asalkan produk yang diberi token disahkan oleh SFC dan memiliki langkah-langkah pengendalian risiko yang memadai untuk mengatasi risiko baru yang ditimbulkan oleh tokenisasi.
Perantara yang terlibat dalam kegiatan yang berkaitan dengan sekuritas tokenized harus memiliki tenaga kerja dan keahlian yang diperlukan untuk dapat memahami sifat bisnis (khususnya risiko baru yang terkait dengan kepemilikan dan teknologi) dan melakukan uji tuntas pada sekuritas tokenized berdasarkan semua informasi yang tersedia untuk mengidentifikasi fitur utama dan risiko sekuritas tokenized.
Jika perantara mengeluarkan (penerbit produk) atau secara substansial terlibat dalam penerbitan sekuritas token yang ingin diperdagangkan atau diberi saran, ia akan tetap bertanggung jawab atas keseluruhan operasi pengaturan tokenisasi, bahkan jika mereka mengalihdayakan fungsi tertentu ke penyedia pihak ketiga.
Surat Edaran Tokenisasi menggantikan Pernyataan 2019 tentang Penawaran Token Keamanan, menghapus pengakuan sekuritas tokenized sebagai "produk kompleks" dan menghapus persyaratan wajib "hanya investor profesional".
Meskipun Tokenized Circular menganggap sekuritas tokenized pada dasarnya adalah sekuritas tradisional, perantara masih harus mengambil pendekatan "perspektif" untuk menilai kompleksitas sekuritas tradisional yang mendasari terkait dengan sekuritas tokenized.
Pembatasan pada "pembebasan de minimis" – Portofolio di mana Dana sebelumnya telah mengindikasikan bahwa tujuan investasinya adalah aset virtual, serta portofolio di mana 10% atau lebih dari total nilai asetnya diinvestasikan dalam aset virtual, tidak berlaku untuk sekuritas token.
SFC mendukung perantara dalam melakukan aktivitas apa pun dalam sekuritas digital apa pun, termasuk sekuritas token, tetapi harus mengkomunikasikan rencana bisnis mereka kepada SFC terlebih dahulu.
2. Apa itu sekuritas tokenized
Tokenisasi melibatkan proses pencatatan hak atas aset yang ada dalam buku besar tradisional pada platform yang dapat diprogram, termasuk penggunaan Teknologi Buku Besar Terdistribusi (DLT) di seluruh siklus hidup sekuritas. Ini dapat dilihat sebagai pencatatan dalam bentuk digital, menggabungkan aturan dan logika yang digunakan untuk mengatur proses transfer aset.
Nilai potensial tokenisasi ke pasar keuangan termasuk meningkatkan efisiensi, meningkatkan transparansi, mempersingkat waktu penyelesaian dan mengurangi biaya untuk industri keuangan tradisional. Sementara SFC mendukung perantara dalam mengambil langkah-langkah untuk tokenise sekuritas tradisional, SFC juga harus menyadari risiko baru yang timbul dari penggunaan teknologi baru ini.
2.1 Tokenized Securities = Sekuritas, diatur oleh peraturan pasar sekuritas tradisional
Menurut Tokenisation Circular, sekuritas tokenised adalah instrumen keuangan tradisional (misalnya obligasi atau dana) yang merupakan "sekuritas" sebagaimana didefinisikan dalam bagian 1 Bagian 1 dari Jadwal 1 ke Securities and Futures Ordinance dan telah menggunakan DLT (misalnya teknologi blockchain) atau teknologi serupa (sekuritas tokenised) selama siklus hidup sekuritas mereka.
Menurut arti dari "Tokenization Circular" CSRC, sekuritas tokenized adalah sekuritas tradisional yang diatur (seperti hutang pendapatan tetap, ABS, MBS, REIT, dll.) pada tingkat desain produk, menambahkan lapisan shell teknologi DLT blockchain, dan kemudian menggunakan shell untuk mengemas sekuritas tradisional dan kemudian tokenize (Wrapped Securities). Di sini, sekuritas tradisional yang mendasarinya sendiri diatur, dan Surat Edaran Tokenisasi menetapkan lebih banyak persyaratan peraturan untuk pengendalian risiko, pengungkapan informasi, perlindungan investor, dll.
Mengambil keamanan finansial tradisional seperti dana sebagai contoh, jika DLT atau teknologi serupa digunakan pada setiap tahap siklus hidup dana, seperti penerbitan, langganan, penebusan, perdagangan, transfer, penyelesaian, dll., Itu harus diklasifikasikan sebagai dana tokenized dan termasuk dalam kategori sekuritas tokenized. Misalnya, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX) Franklin Templeton, diluncurkan pada tahun 2021 dengan aset dasar obligasi Treasury AS, adalah dana token pertama yang disetujui SEC di AS yang menggunakan teknologi blockchain Stellar untuk memproses transaksi dan mencatat kepemilikan.
2.2 Risiko Baru yang Timbul dari Tokenisasi
Prinsip pertama dari pendekatan regulasi CSRC adalah "bisnis yang sama, risiko yang sama, aturan yang sama". Selain mematuhi persyaratan hukum dan peraturan yang berlaku untuk sekuritas tradisional, perantara juga harus mengelola risiko kepemilikan yang melibatkan kegiatan tokenization (misalnya, bagaimana kepentingan kepemilikan dalam sekuritas tokenized ditransfer dan dicatat) dan risiko teknologi blockchain (misalnya, forking, gangguan jaringan blockchain dan risiko keamanan cyber).
SFC mencatat bahwa ada beberapa prototipe umum jaringan DLT, termasuk: (a) Private Permissioned; (b) Public Permissioned, dan (c) Public-Permissionless. Risiko bervariasi tergantung pada jenis jaringan DLT yang digunakan dan harus ditangani melalui penerapan langkah-langkah pengendalian yang memadai.
Meskipun saat ini tidak ada sekuritas tokenized yang diterbitkan pada jaringan tanpa izin publik, risiko keamanan siber dari sekuritas tokenized tersebut mungkin lebih tinggi, implementasinya lebih sulit, dan lebih banyak rantai publik yang kompatibel dengan keuangan tradisional diperlukan. Selain itu, karena relatif mudahnya kepemilikan sekuritas tokenized tersebut dapat ditransfer dan anonimitasnya, mereka mungkin membawa risiko yang lebih tinggi dalam hal pencucian uang dan masalah "KYC" daripada sekuritas tokenized terdaftar.
Jadi apa yang akan Anda lihat nanti adalah proyek sekuritas yang lebih tokenized di Private Permissioned dan Public Permissioned.
BOCI, perusahaan pertama yang menerbitkan sekuritas tokenized di Hong Kong, mengumumkan bahwa mereka telah berhasil menerbitkan RMB200 juta catatan tokenized pada blockchain Ethereum (tanpa melibatkan penyimpanan sekuritas pusat), yang dikeluarkan melalui jaringan Ethereum Public Permissioned. Pada 2 Oktober 2023, proyek percontohan dana tokenized UBS juga sama. Token dana muncul sebagai kontrak pintar di Ethereum, mewakili ekuitas dalam dana pasar uang yang mendasarinya, dan tokenisasi dapat membantu meningkatkan proses penerbitan, distribusi, langganan, dan penebusan dana.
Pada tahun 2022, BIS dan Otoritas Moneter Hong Kong bersama-sama meluncurkan Project Evergreen untuk menerbitkan obligasi hijau menggunakan tokenisasi dan buku besar terpadu di bawah proyek Genesis BIS Innovation Hub. Proyek ini sedang dilaksanakan di jaringan Private Permissioned Goldman Sachs, platform digital GS DAP. Struktur dan proses penerbitan tingkat pertama proyek ditunjukkan pada gambar di bawah ini.
(Tokenisasi Pasar Obligasi Hong Kong)
III. Pertimbangan untuk Terlibat dalam Aktivitas Terkait Sekuritas Tokenized
Surat Edaran Tokenisasi mengklarifikasi bahwa esensi dari sekuritas tokenized adalah bahwa sekuritas tokenised adalah sekuritas tradisional (Tokenised Securities) yang dibungkus dengan tokenization, yang masih diatur sesuai dengan posisi aset dasar sekuritas, dan berlaku untuk hukum dan peraturan saat ini dari pasar sekuritas tradisional. Secara khusus, penawaran sekuritas tokenised akan diatur oleh rezim prospektus di bawah Ordonansi Perusahaan (Ketentuan Penutupan dan Lain-lain) (Cap. 32) dan rezim penawaran investasi berdasarkan Bagian IV dari Ordonansi Sekuritas dan Berjangka.
Perantara juga tunduk pada persyaratan saat ini yang berlaku untuk kegiatan terkait sekuritas perusahaan jika mereka terlibat dalam kegiatan berikut: distribusi sekuritas tokenized atau memberi nasihat tentang sekuritas tokenized, pengelolaan dana tokenized, pengelolaan dana yang diinvestasikan dalam sekuritas tokenized, dan perdagangan pasar sekunder sekuritas tokenized pada platform perdagangan aset virtual.
Selain itu, SFC mengharuskan perantara yang terlibat dalam kegiatan yang berkaitan dengan sekuritas tokenised untuk memiliki tenaga kerja dan keahlian yang diperlukan untuk memahami sifat bisnis (khususnya risiko yang muncul terkait dengan kepemilikan dan teknologi) dan untuk mengelola risiko ini dengan benar.
Perantara harus bertindak dengan keterampilan, kehati-hatian dan ketekunan dan melakukan uji tuntas pada sekuritas tokenized berdasarkan semua informasi yang tersedia untuk mengidentifikasi fitur utama dan risiko sekuritas tokenized. Ini termasuk tanggung jawab perantara untuk melakukan uji tuntas pada produk itu sendiri (misalnya obligasi atau dana yang mendasari tokenisasi) di bawah persyaratan yang ada, serta pada aspek teknologi produk sebagai akibat dari penggunaan tokenisasi.
Seperti dapat dilihat dari Tokenization Circular, setelah definisi sekuritas tokenized sebagai sekuritas, semua perantara yang terlibat dalam kegiatan yang berkaitan dengan sekuritas tokenized masih diharuskan untuk mematuhi persyaratan hukum dan peraturan pasar sekuritas tradisional. Ini berarti bahwa selain perantara yang terlibat dalam teknologi DLT blockchain, peserta lain juga merupakan lembaga berlisensi di bidang keuangan tradisional.
(Ordonansi Sekuritas dan Kontrak Berjangka (Cap. 571) - Jadwal 5 Kegiatan yang Diatur)
3.1 Penerbitan Efek Tokenized
Jika perantara mengeluarkan (penerbit produk) atau secara substansial terlibat dalam penerbitan sekuritas token yang ingin diperdagangkan atau diberi saran, ia akan tetap bertanggung jawab atas keseluruhan operasi pengaturan tokenisasi, bahkan jika mereka mengalihdayakan fungsi tertentu ke penyedia pihak ketiga.
Dalam menilai aspek teknis dan lainnya dari risiko yang terlibat dalam sekuritas tokenized, perantara harus mempertimbangkan faktor-faktor berikut:
(a) pengalaman dan rekam jejak vendor pihak ketiga (misalnya pengembang teknologi tokenisasi, penyedia platform tokenisasi, penyedia layanan dompet / kustodian dan solusi anti pencucian uang);
(b) ruang lingkup teknis dari Sekuritas Tokenized: (i) audit kode kontrak pintar, (ii) keamanan dan ketahanan jaringan DLT, (iii) interoperabilitas sistem back-end dari pihak-pihak yang terlibat, (iv) ketahanan dan pemeliharaan yang tepat dari kebijakan dan prosedur, sistem dan kontrol untuk mendukung operasi Sekuritas Tokenized;
(c) situasi hukum dan peraturan sehubungan dengan sekuritas tokenized, khususnya: (i) posisi hukum mengenai "finalitas penyelesaian", (ii) keberlakuan kepentingan keamanan apa pun (jika berlaku), (iii) keberlakuan hak ekstrinsik apa pun dan dampak potensial dari aktivitas perdagangan sekuritas tokenised di pasar yang relevan, (iv) posisi peraturan di Hong Kong dan apakah persetujuan peraturan diperlukan berdasarkan undang-undang yang relevan;
(d) rencana kesinambungan bisnis untuk menanggapi kontinjensi DLT;
(e) Langkah-langkah yang tepat untuk mengatasi risiko privasi data;
(f) Risiko pencucian uang dan pendanaan teroris;
(g) Pertimbangan pengaturan hak asuh yang paling tepat, khususnya kasus pada jaringan tanpa izin publik.
** 3.2 Membeli, menjual, atau memberi nasihat tentang sekuritas tokenized, atau mengelola portofolio investasi dalam sekuritas tokenized **
Perantara yang membeli, menjual, atau memberi nasihat tentang sekuritas token, atau mengelola portofolio yang berinvestasi dalam sekuritas token, diharuskan memenuhi persyaratan berikut:
(a) melakukan uji tuntas pada penerbit dan penyedia pihak ketiga yang terlibat dalam pengaturan tokenisasi, serta fitur pengaturan tokenisasi dan risiko yang terkait dengannya;
(b) Sebelum terlibat dalam kegiatan yang relevan, Anda harus memahami dan puas dengan kontrol yang diterapkan oleh penerbit dan penyedia pihak ketiga untuk mengelola risiko kepemilikan dan teknologi sekuritas tokenized, dengan mengacu pada 3.1 Faktor yang harus dipertimbangkan dalam penerbitan sekuritas tokenized.
(c) harus secara memadai mengungkapkan informasi material tertentu yang berkaitan dengan Efek Tokenized, termasuk: (i) finalitas penyelesaian off-chain atau on-chain; (ii) pembatasan yang dikenakan pada transfer sekuritas tokenized; (iii) apakah audit kontrak pintar telah dilakukan sebelum penerapan kontrak pintar; (iv) kontrol manajemen utama dan rencana kesinambungan bisnis untuk acara terkait DLT; dan (v) pengaturan hak asuh.
(d) mengadopsi pendekatan "tembus pandang" untuk menilai kompleksitas sekuritas tradisional yang mendasari yang terkait dengan Sekuritas Tokenized dan mematuhi persyaratan yang mengatur penjualan produk yang kompleks (termasuk persyaratan kesesuaian produk);
(e) Jika penawaran sekuritas tokenised tidak disahkan oleh SFC berdasarkan Bagian IV SFO atau tidak mematuhi rezim prospektus, hanya layanan terkait sekuritas tokenised tersebut yang dapat diberikan kepada investor profesional (kecuali pengecualian lain yang berlaku berlaku).
3.3 Mengelola portofolio yang dapat berinvestasi dalam sekuritas tokenized
Karena sekuritas tokenised pada dasarnya adalah sekuritas tokenized, pembatasan pada "ketentuan pembebasan minimum" yang dirujuk dalam Syarat dan Ketentuan untuk Perusahaan Berlisensi atau Pendaftar yang Mengelola Portofolio yang Berinvestasi dalam Aset Virtual yang diterbitkan pada 4 Oktober 2019 tidak berlaku untuk sekuritas tokenised.
Pembatasan "pembebasan de minimis" (portofolio di mana Dana telah mengindikasikan bahwa tujuan investasinya adalah aset virtual dan portofolio di mana 10% atau lebih dari total nilai asetnya diinvestasikan dalam aset virtual) hanya berlaku untuk "aset virtual" sebagaimana didefinisikan dalam bagian 53 ZRA dari AMLO, seperti BTC, ETH, stablecoin, token utilitas, dan token tata kelola.
3.4 Pengaturan Perlindungan untuk Platform Perdagangan Aset Virtual Berlisensi
Menurut paragraf 10.22 dari Pedoman untuk Operator Platform Perdagangan Aset Virtual, platform perdagangan aset virtual diharuskan memiliki pengaturan kompensasi yang disetujui oleh SFC untuk memberikan perlindungan terhadap potensi kerugian token keamanan (misalnya asuransi pihak ketiga, mekanisme kontrol internal untuk dana).
Jika langkah-langkah ini dapat memuaskan SFC bahwa risiko kerugian finansial bagi pelanggan yang memegang sekuritas tokenised jika terjadi kehilangan sekuritas tokenised tersebut dapat dikurangi secara efektif (misalnya platform perdagangan aset virtual dapat menunjukkan bahwa penerbit telah menerapkan kontrol peraturan (misalnya pembatasan transfer atau daftar izin) untuk melindungi risiko pencurian dan peretasan untuk melindungi pemegang sekuritas tokenised menggunakan jaringan publik yang tidak diizinkan), maka SFC dapat menghapus token keamanan dari ruang lingkup perlindungan berdasarkan aplikasi penerima lisensi。
4.1 Sekuritas Tokenized = Sekuritas
Pernyataan SFC tentang Penawaran Token Keamanan yang dikeluarkan pada 29 Maret 2019, ketika itu lebih merupakan sikap memperlakukan token keamanan sebagai "produk kompleks", dimaksudkan untuk mengingatkan perusahaan atau individu yang terlibat dalam penawaran token keamanan dengan hukum dan persyaratan peraturan yang berlaku yang relevan. Untuk menghindari keraguan, Surat Edaran Tokenisasi ini sekarang akan menggantikan pernyataan itu.
Menurut Tokenised Circular, sekuritas tokenised pada dasarnya adalah sekuritas tradisional yang dibungkus dengan tokenisasi. Selain itu, perantara perlu memastikan bahwa risiko baru yang timbul dari penggunaan teknologi baru dikurangi secara efektif dan tidak mempengaruhi investor. Oleh karena itu, dalam konteks ini, tokenisasi seharusnya tidak mengubah kompleksitas keamanan yang mendasarinya, dan itu masih merupakan keamanan.
4.2 Klasifikasi Produk Kompleks
Dalam Pernyataan 2019 tentang Penawaran Token Keamanan, SFC mengingatkan perantara bahwa mereka harus memastikan kepatuhan terhadap semua persyaratan hukum dan peraturan yang ada sehubungan dengan "produk kompleks" jika mereka mempromosikan atau mendistribusikan token keamanan, dan bahwa perantara perlu mengambil langkah-langkah perlindungan investor tambahan.
Meskipun Surat Edaran Tokenisasi menganggap sekuritas tokenized pada dasarnya adalah sekuritas tradisional, perantara masih harus mengambil pendekatan "perspektif" untuk menilai kompleksitas sekuritas tradisional yang mendasari terkait dengan sekuritas tokenized. Perantara yang mendistribusikan sekuritas tokenised yang merupakan "produk kompleks" harus mematuhi persyaratan yang mengatur penjualan "produk kompleks", termasuk memastikan kesesuaian produk yang relevan (apakah ada ajakan atau rekomendasi).
Oleh karena itu, perantara harus mengacu pada faktor-faktor yang ditetapkan dalam Bab 6 Pedoman tentang Platform Distribusi dan Penasihat Online dan paragraf 5.5 Kode Etik untuk Orang yang Dilisensikan oleh atau Terdaftar di Komisi Sekuritas dan Kontrak Berjangka untuk menilai sekuritas konvensional yang relevan dari sekuritas tokenised untuk menentukan apakah sekuritas tokenised adalah "produk kompleks". Perantara juga harus mempertimbangkan pedoman yang dikeluarkan oleh SFC dari waktu ke waktu.
4.3 Penghapusan Pembatasan Khusus Investor Profesional
Dalam Pernyataan 2019 tentang Penawaran Token Keamanan, SFC juga memberlakukan pembatasan "hanya investor profesional" pada distribusi dan promosi token keamanan. Pada saat itu, token keamanan masih merupakan kelas aset inovatif dan belum memasuki pasar sebagai sekuritas tokenized seperti yang mereka lakukan hari ini.
Karena sekuritas tokenised diidentifikasi sebagai sekuritas dalam Tokenised Circular, CSRC tidak menganggap perlu untuk memaksakan persyaratan wajib "hanya investor profesional".
Namun, perantara harus mencatat bahwa rezim prospektus di bawah Companies Winding-up Ordinance dan rezim penawaran investasi di bawah Bagian IV dari Securities and Futures Ordinance masih berlaku untuk penawaran sekuritas tokenised kepada publik di Hong Kong (rezim penawaran umum). Ini berarti bahwa penawaran sekuritas token yang tidak disahkan berdasarkan Bagian IV SFO atau tidak sesuai dengan rezim prospektus hanya dapat dilakukan kepada investor profesional atau di bawah pengecualian lain yang berlaku di bawah rezim penawaran umum.
4.4 Aktivitas terkait Sekuritas Digital
Sekuritas tokenized adalah seperangkat sekuritas digital yang lebih luas, tidak ada definisi universal atau klasifikasi "sekuritas digital", dan mungkin ada banyak struktur berbeda di pasar.
Sekuritas digital yang bukan sekuritas tokenized mungkin memiliki sifat, istilah, dan karakteristik khusus, dalam struktur yang lebih khusus, inovatif atau kompleks, dan tunduk pada ketidakpastian hukum yang lebih besar. Investor ritel tidak cukup mungkin untuk memahami bahwa sekuritas digital ini mungkin hanya ada di jaringan berbasis DLT dan tidak terkait dengan hak eksternal atau aset dasar, dan tidak ada kontrol untuk mengurangi risiko bahwa kepemilikan tersebut mungkin tidak dicatat secara akurat. Sekuritas digital yang bukan sekuritas tokenised cenderung dianggap sebagai "produk kompleks" dan beberapa mungkin termasuk dalam definisi kepentingan dalam skema investasi kolektif.
Misalnya, sekuritas digital yang bukan sekuritas tokenised dapat mencakup tokenisasi kepentingan yang dibagi dalam aset dunia nyata atau aset digital (misalnya karya seni atau tanah) di mana pengaturannya adalah skema investasi kolektif dengan cara yang berbeda dari dana tradisional, atau tokenisasi pengaturan bagi hasil dalam bentuk yang bukan merupakan keamanan tradisional.
Perantara harus mencatat bahwa sekuritas digital tidak boleh ditawarkan kepada investor ritel dengan cara yang tidak konsisten dengan rezim penawaran umum, dan perantara yang mendistribusikan sekuritas digital tersebut harus mematuhi persyaratan yang mengatur penjualan produk yang kompleks, termasuk memastikan kesesuaiannya (apakah terlibat dalam ajakan atau rekomendasi apa pun). Jika sekuritas digital didistribusikan pada platform online, platform harus dirancang dengan benar dengan hak akses dan kontrol yang sesuai untuk memastikan kepatuhan terhadap pembatasan penjualan sekuritas digital yang mungkin berlaku.
Perantara harus berhati-hati untuk menerapkan sistem dan kontrol yang memadai untuk memastikan kepatuhan terhadap persyaratan hukum dan peraturan yang berlaku sebelum terlibat dalam aktivitas terkait sekuritas digital. Selain persyaratan yang berkaitan dengan sekuritas tokenised sebagaimana diatur dalam surat edaran ini, perantara harus menggunakan penilaian profesional untuk menilai setiap keamanan digital yang mereka tangani tetapi bukan sekuritas tokenised dan secara terpisah menerapkan kontrol internal yang sesuai untuk mengatasi risiko spesifik dan sifat unik dari sekuritas digital untuk melindungi kepentingan klien mereka.
5. Pemberitahuan dan Penyediaan Informasi kepada SFC
Perantara yang berniat untuk melakukan aktivitas apa pun yang melibatkan sekuritas digital apa pun (termasuk sekuritas token) harus memberi tahu petugas kasus SFC yang relevan tentang rencana bisnis mereka terlebih dahulu dan mendiskusikan hal ini dengan mereka. Perantara harus memberikan informasi apa pun yang mungkin diperlukan SFC dari waktu ke waktu sehubungan dengan layanan tersebut.
Pada 10 September 2023, Ta Kung Pao melaporkan bahwa Chi Capital mengumumkan peluncuran PRINCE Token (PRINCE Token), penawaran token keamanan dana real estat (STO) pertama untuk "investor profesional" di Hong Kong. STO adalah model penggalangan dana tokenisasi dana pertama yang disetujui SFC dengan ukuran penggalangan dana target sekitar $ 100 juta, dan hasilnya akan digunakan untuk mengakuisisi lima properti ritel yang terletak di hotspot wisata Prince Edward, Kowloon, tetapi rincian properti target belum diungkapkan. Tunduk pada persetujuan peraturan, rencana tersebut berusaha untuk mendaftarkan token PRINCE pada platform HKbitEX untuk mewujudkan potensi likuiditas yang lebih besar.
(STO real estat pertama Hong Kong disetujui untuk mengumpulkan $ 100 juta)
Menurut data, token PRINCE dikeluarkan oleh dana tertutup yang dikelola oleh Vanguard di bawah Taiji Capital. Biaya masuknya adalah HK $ 1.000, yang jauh lebih rendah dari $ 1 juta yang biasanya diperlukan untuk berinvestasi dalam dana real estat swasta. Dengan memegang token PRINCE, investor dapat memperoleh pendapatan sewa yang dihasilkan oleh properti setiap tahun dan mendapat manfaat dari apresiasi properti di masa depan.
Setelah menyelesaikan perjanjian berlangganan, Vanguard akan mengatur investor yang relevan untuk membuka akun dompet digital dengan ON1 ON Custody untuk distribusi dan penyimpanan token PRINCE. ON1 ON Custody, anak perusahaan lain dari Taiji Capital, adalah Pemegang Lisensi Penyedia Layanan Hong Kong Trust atau Perusahaan dan kustodian aset virtual bersertifikat SOC 2 oleh American Institute of Certified Public Accountants (AICPA). Token PRINCE yang disimpan di ON1 ON Custody dapat dilindungi oleh aset virtual oleh perusahaan asuransi lokal. Penyelesaian akhir token PRINCE pada blockchain Ethereum publik memungkinkan investor untuk mengakses pasar sekunder dalam bentuk transaksi over-the-counter segera setelah berlangganan token.
VII. Pemikiran tentang Surat Edaran Tokenization
Surat Edaran Tokenisasi mengklarifikasi bahwa esensi dari sekuritas tokenized adalah bahwa sekuritas tokenised adalah sekuritas tradisional (Tokenised Securities) yang dibungkus dengan tokenization, yang masih diatur sesuai dengan posisi aset dasar sekuritas, dan berlaku untuk hukum dan peraturan saat ini dari pasar sekuritas tradisional.
Karakterisasi sekuritas tokenised, meskipun ambang batas diturunkan secara signifikan, menunjukkan bahwa pasar masih merupakan pasar untuk lembaga berlisensi, seperti lembaga berlisensi yang menyediakan kegiatan yang diatur Jadwal 5 di bawah Securities and Futures Ordinance - dan penyedia pihak ketiga yang terkait dengan teknologi sekuritas tokenised. Lagi pula, untuk tokenisasi aset dunia nyata (RWA) dalam arti luas, baik sisi aset maupun sisi modal berada di tangan lembaga keuangan tradisional yang diatur.
Apa yang imajinatif adalah bahwa membandingkan sifat kualitatif dari sekuritas tokenized dapat membawa imajinasi ke sejumlah besar aset di China. Jalur sekuritisasi aset domestik Cina ke Hong Kong layak, sehingga tidak ada hambatan untuk jalur tokenisasi berikutnya, dan diskusi lebih lanjut akan dilakukan di masa depan.
Namun, jika sekuritas tokenized diperlakukan sebagai sekuritas, akan sangat menantang bagi pasar keuangan Hong Kong saat ini untuk mendukung pasar pendanaan baru.
Tim teknologi digital kami terus memperhatikan aturan dan pedoman peraturan yang terkait dengan industri aset virtual di yurisdiksi utama di seluruh dunia, dan memiliki pemahaman industri yang mendalam dan pengalaman kepatuhan hukum yang kaya di industri aset virtual Web3, memberikan panduan kepatuhan proyek dan nasihat hukum kepada banyak lembaga berlisensi, perusahaan fintech, dana investasi, perusahaan baru, perusahaan baru, dll. yang bergerak dalam industri aset virtual. Selamat datang untuk terlibat dalam industri aset virtual yang terkait dengan tokenisasi aset nyata (RWA), STO, Fintech, dan proyek terkait lainnya untuk bertukar dan berdiskusi.