TradFiとDeFiをつなぐSEC支援のトークナイゼーション実証実験が2026年に開始

SECの2025年12月グリーンライト：DTCCのノーアクションレターがもたらす歴史的転換点

デジタル証券を取り巻く規制環境は、証券取引委員会（SEC）がDepository Trust Company（DTC、DTCCの決済子会社）にノーアクションレターを発行し、ブロックチェーンベースのトークン化サービスを正式に認可したことで劇的に変化しました。この決定は、伝統的金融と分散型エコシステムの融合における分水嶺であり、長年資本市場の基盤となってきた制度的な保護を維持しつつ、ブロックチェーン上での証券トークン化を正当化するものです。SECのノーアクションレターは、DTCがすでにカストディしている証券権利を表すブロックチェーントークンの発行および消却を、規制当局の執行を受けずに実施することを明確に認めています。

この規制承認の意味は単なる技術導入にとどまりません。SECトークン化パイロットプログラム2026の承認により、SECは米国株式、ETF、国債の所有権記録にコンプライアンス対応ブロックチェーンを活用することを事実上認めました。3年間のパイロット期間では、DTCが伝統的証券のトークン化における運用・技術面での実現性を検証し、四半期ごとに参加者数、トークン化権利額、ブロックチェーンの選定基準、システム障害、登録ウォレット数、リバーサル権限の行使実績などを報告します。DTCC社長兼CEOのFrank La Salla氏は、この取り組みにより投資家保護を保持しつつ、より迅速で柔軟な取引が可能になると述べています。2025年12月のノーアクションレター発行によって、2026年後半からのサービス展開の基盤が築かれ、伝統的金融のブロックチェーントークン化に対する最も具体的な規制承認となりました。

伝統的資産保管からブロックチェーンへ：DTCトークン化サービスの全容

DTCトークン化サービスの運用は、機関投資家向け資産カストディとブロックチェーン技術がどのように融合するかを端的に示します。DTCCインフラを通じてトークン化が申請されると、決済機関は集中台帳から証券を引き落とし、承認済みブロックチェーン上の新たなデジタルオムニバス口座に反映します。このネットワーク上のトークンは、伝統的カストディで保有されている証券と同等の所有権を保証し、トークンと従来権利の完全な一体性が確保されます。デュアル台帳構造により、オンチェーントークンはDTCC中央システムに記録された証券に対する明確な権利を示し、ブロックチェーン上の所有権と伝統的決済の間に検証可能なリンクを構築します。

証券のトークン化基盤は、Layer 1およびLayer 2ブロックチェーン双方に対応し、DTCCの厳格なセキュリティ・性能・相互運用基準を満たすものに限定されます。複数ブロックチェーンインフラへの展開柔軟性は、ベンダーロックインや集中リスクを回避しつつ、DTCが機関要件に最適な技術を選定できる環境を実現します。パイロットに導入されたリバーサル権限によって、DTCは必要時にトークン化取引を巻き戻すことができ、無断移転やシステム障害など信頼を損なうリスクから市場を守ります。この設計思想は、ブロックチェーンの革新性を享受しつつ、機関投資家が必要とする決済の確実性とファイナリティを保持します。四半期ごとの報告義務によってデータが蓄積され、今後の大規模証券トークン化を支える規制ガイダンスの策定に活用されます。

24時間365日取引と分割所有：機関資本市場がオンチェーン化する理由

オンチェーン資本市場やDeFiの導入が進む根本要因は、伝統的決済インフラの非効率性にあります。米国株式市場は取引時間と決済サイクルが限定され、T+1決済が最速基準となっていますが、ブロックチェーンによる決済はすべてのタイムゾーンで連続稼働し、決済遅延なしで取引が即時完了します。この連続稼働により、地理的・時間的制約が排除され、資本配分の効率が飛躍的に向上します。ブロックチェーンネットワークの24時間365日稼働は、機関投資家が求めてきた取引時間の拡大や決済の簡素化ニーズに的確に応えます。

分割所有は、オンチェーン資本市場とDeFiを推進するもうひとつの重要な要素です。従来インフラでは分割所有に管理コストやカストディの複雑さが伴い、最低投資額が高くなることで、小規模な機関や個人投資家が特定資産へアクセスできませんでした。トークン化はプロトコルレベルで細分化を可能にし、1株や国債を数千・数百万単位に分割しても管理負担が増しません。この経済的進化が機関資産へのアクセスを民主化し、SWIFTによる主要30機関とのブロックチェーン統合プロジェクトは、実資産トークン化への業界認識が進み、決済効率や流動性向上がインフラ刷新を正当化することを示します。2035年にはステーブルコイン市場が1兆9,000億ドルに成長するとの予測も、ブロックチェーン決済とカストディが有効な選択肢であることを示唆します。EUのパイロット制度やシンガポールのProject Guardianなど世界的な取り組みによって、この動きが米国市場を超え、グローバルな制度的機能として広がっています。

橋渡し：DTC参加者がコンプライアンスを維持しながらWeb3エコシステムにアクセスする方法

DTCのトークン化インフラは、登録ウォレット義務によって、機関的な資産管理を維持しつつ、パーミッションレスなブロックチェーンネットワークへの展開を実現します。Web3エコシステムにアクセスするDTC参加者は、承認済みブロックチェーンで連携する登録ウォレットを保持し、パーミッションレスブロックチェーンとコンプライアンス対応の機関カストディを結ぶアイデンティティ層を形成します。この構造により、DTCCの証券預託機能を維持しつつWeb3との統合が可能となり、登録ウォレット枠組みを通じてトークン移転が機関カストディの枠組みにおいて完全に追跡可能となります。これにより、分散型とコンプライアンスのいずれかを選ぶ必要はなく、設計上の相互運用性によって機関グレードのオンチェーン資本市場DeFi統合が実現します。

SECトークン化パイロットプログラム2026は、ブロックチェーンの導入や運用インシデントに関する四半期ごとの監督・報告義務を課し、規制当局による継続的な監視を実装します。この報告体制は、参加者の利用状況、トークン化権利額、ブロックチェーンの選択理由や除外理由、システム障害、登録ウォレット利用、リバーサル権限の行使などを網羅し、技術実装の初期段階から規制当局の可視性を担保します。これは事後的な規制とは異なり、ブロックチェーンインフラの発展とともにリアルタイムでコンプライアンス監督を可能にします。ノーアクションレターに基づくパイロット形式により、規制当局は恒久ルール化前に伝統的金融分野のブロックチェーントークン化の大規模運用をモニタリングでき、規制の不透明性を低減しつつ市場健全性を維持します。SEC承認を目指すトークン化公開株式を計画するOndo Financeのような機関は、決済やカストディ基準の明確な指針を得ることで、安定的なプロダクト開発環境を享受できます。

DTCC参加者は、ブロックチェーンインフラへのアクセス時にコンプライアンス要件やカストディ手順、トークン表現基準に関する明確なガイダンスを得られ、オンチェーン資本市場DeFi統合を支える規制フレームワークに対する信頼を高めます。中央証券預託機関が引き続きトークン化権限を担うことで、ブロックチェーンインフラへの移行過程でも、従来の参加者が求める責任性と決済保証が維持されます。SECが2026年展開に向けて発表したイノベーション免除枠組みにより、DTCC以外の適格企業もパイロット期間中はSECの登録なしでトークン発行が可能となり、段階的な規制柔軟性が与えられます。このアプローチは、伝統的金融のブロックチェーントークン化において本格インフラ導入前の運用経験と技術的実証が不可欠とする認識を反映しています。DTCCのカストディ権限を保持しつつブロックチェーンイノベーションを推進することで、規制フレームワークは伝統的金融のブロックチェーントークン化が、機関市場に必要なコンプライアンスや決済確実性を損なうことなく前進できる体制を確立しています。