簡介

本文深入剖析了 2025 年 1 月 Usual 協議 USD0++ 脫錨事件，回顧其價格跌至 0.89 美元的背景與應對措施，詳細介紹了 USD0、USD0++ 及 USUAL 代幣的機制，並通過與 Luna 的對比闡明兩者本質差異。同時，探討了社區治理爭議及協議的潛在風險與前景，揭示 Usual 在 RWA DeFi 領域的獨特價值與未來潛力。

近日，Usual 協議發行的 USD0++ 因價格劇烈波動引發市場熱議。作為一個以真實世界資產（RWA）為核心的 DeFi 項目，Usual 憑藉其創新的穩定幣機制在行業內嶄露頭角。然而，2025 年 1 月 9 日，USD0++ 價格突然下跌，最低觸及 0.89 美元，部分用戶開始擔憂其是否會重演 Luna 崩盤的悲劇。本文將深入剖析 USD0++ 脫錨事件的背景、Usual 協議的應對策略及其未來發展潛力，為投資者提供全面而客觀的分析視角。

（圖片來源：USUAL官網https://app.usual.money/）

Usual 協議與 USD0/USD0++ 簡介

Usual 協議旨在將真實世界資產引入 DeFi，其核心是通過美國國債支持的穩定幣體系，為用戶提供穩定的價值儲存和可持續的收益機會。其產品體系包括以下關鍵組成部分：

• USD0：一種與美元 1:1 掛鉤的穩定幣，由超短期美國國債超額抵押支持。不同於傳統的 1:1 錨定機制，USD0 的超額抵押意味著協議持有的國債總價值超過流通中的 USD0 總量，從而為其穩定性提供額外保障。
• USD0++：USD0 的流動性質押代幣，用戶通過質押 USD0 獲得，初始鎖定週期為 4 年。作為質押獎勵，用戶可獲得 USUAL 代幣。USD0++並非穩定幣，其價格受市場供需影響。Usual 協議為此設計了贖回機制，允許用戶將 USD0++兌換回 USD0，初始設定為硬編碼的 1 美元贖回價，即 1 USD0++可兌換 1 USD0。此外，USD0++可在二級市場自由交易。
• USUAL 與 USUALx：USUAL 是 Usual 協議的原生代幣，而非直接的治理代幣。用戶通過質押 USUAL 可獲得 USUALx，後者才是賦予社區治理權的代幣。USUALx 持有者可參與協議升級、參數調整及國庫管理等決策。

這種設計融合了穩定幣的可靠性和 DeFi 的收益潛力：USD0 錨定美元提供穩定性，USD0++通過質押挖礦帶來收益，USUAL 及 USUALx 則構建了激勵與治理並存的生態閉環。

USD0++ 脫錨事件回顧

2025 年 1 月 9 日，USD0++ 價格開始下滑，在二級市場最低跌至 0.89 美元。Curve 池中 USD0++ 與其他穩定幣的兌換比例失衡，進一步加劇了市場恐慌。次日（1 月 10 日），Usual 協議宣佈調整贖回機制，將原先的 1 美元固定贖回價改為 0.87 美元的最低地板價。這一變動打破了用戶對 1:1 贖回的預期，被部分人解讀為“協議單方面違約”，引發更大規模拋售。

為應對危機，Usual 協議迅速推出了以下措施：

• 調整贖回機制：新增雙重退出選項。用戶可選擇無條件退出，按市場價贖回 USD0++（低於 1 美元）；或選擇按條件退出，等待 4 年鎖定期滿後仍以 1 美元贖回，但需放棄部分 USUAL 獎勵。
• 1:1 提前解鎖：為緩解流動性壓力，用戶可選擇以 1 USD0++ 兌換 1 USD0 提前退出，但需放棄已獲及未來的 USUAL 獎勵。
• 激活收入分配：協議啟用每月約 500 萬美元的收入分發機制，將國債利息及交易費用收益用於回購 USUAL、補貼 Curve 池等，以增強生態穩定性。

值得注意的是，儘管 USD0++ 價格波動劇烈，USD0 本身始終保持與美元 1:1 的穩定，未受直接衝擊。然而，USUAL 代幣價格在事件後一度下跌 18.7%，反映了市場對協議前景的擔憂。

(圖片來源：https://coinmarketcap.com/currencies/usd0-liquid-bond/）

USD0++ 與 Luna 的機制對比：本質差異決定不同命運

USD0++ 脫錨事件難免令人聯想到 2022 年 Terra 生態中 UST 與 Luna 的崩盤。兩者在激勵機制和脫錨恐慌上有相似之處，但底層邏輯與風險模型的差異決定了截然不同的結局：

• 資產支持：UST 是算法穩定幣，缺乏真實資產背書，完全依賴市場信心和 Luna 的鑄造 / 銷燬機制維持穩定，一旦信心崩潰即陷入“死亡螺旋”。反觀 USD0，其抵押品構成包括 Hashnote 發行的 USYC、BlackRock 發行的 BUIDL 代幣等，穿透後最終底層資產是由美國國債支持，目前抵押率為 100.47%，具備堅實的價值基礎，所以即使 USD0++ 出現了價格波動，USD0 仍能保持穩定。
• 收益來源：Terra 的收益源自 Luna 增發和生態擴張，屬於不可持續的“虛幻增長”。Usual 則依託國債利息與協議費用產生真實收入，部分回饋給 USD0++ 質押者和 USUAL 持有者，收益模型更具可持續性。
• 風險模型：UST 是建立在信心基礎上的“空中樓閣”，而 USD0++ 有國債作為“安全網”。極端情況下，Usual 可通過出售國債償付 USD0 持有者，避免系統性崩盤。

因此，此次 USD0++ 的脫錨事件更多是市場短期恐慌，而非協議根基動搖，與 Luna 的系統性風險不可同日而語。他們的價格走勢也因此完全不同：2022 年 5 月，UST 在 48 小時內從 1 美元跌至 0.045 美元，跌幅超 95%，Luna 價格從 80 美元跌至近 0 美元，相應代幣的價值與用戶對它們的信心幾乎是在一瞬間歸零。

（圖片來源：https://coinmarketcap.com/currencies/terra-luna/）

社區爭議與治理透明度的反思

此次事件中，Usual 協議在未經充分社區溝通的情況下，通過直接在官方文檔中增加原來未曾明確的 USD0++ 贖回地板價規則，引發廣泛爭議。許多用戶認為這種“先斬後奏”的做法缺乏透明度，損害了信任。這暴露了 DeFi 項目在去中心化治理與決策效率之間平衡的難題。

（圖片來源：https://x.com/Cbb0fe/status/1877568763597386236）

然而，爭議也為 Usual 提供了改進契機。團隊承諾加強社區溝通，未來將通過提案投票、完善論壇等方式提升治理透明度。這種積極態度若能落實，有望重建信任，為長期發展奠定基礎。

Usual 協議的風險與前景

潛在風險

• USUAL 價格波動：作為原生代幣，USUAL 受市場情緒影響較大，其波動可能削弱 USD0++ 吸引力。
• 資產管理風險：國債雖低風險，但配置、託管等環節仍存操作風險，市場劇變也可能波及協議。

積極因素

• 國債穩定性：超額抵押為 USD0 提供堅實後盾，增強抗風險能力。
• 可持續收益：每月 500 萬美元收入分配為 USUAL 持有者提供長期激勵，提升生態韌性。

未來展望

USD0++ 脫錨事件是由贖回機制的突然且意外的變更引發的，它凸顯了 DeFi 領域固有的風險和複雜性。這實際上也成為了 Usual 發展初期的一次“壓力測試”。與 Luna 不同，其國債支持和真實收益為其提供了抵禦波動的根基。

在此次市場衝擊後，Usual 迅速公佈了新的路線圖，未來將開發 USD0++ 金庫，首個金庫專注於 sUSDe，允許用戶存入 USD0++ 並同時獲得 USD0++ 收益和 sUSDe 收益，從而解鎖新的挖礦機會 。此外，長期計劃還包括創建 ETH0 和 BTC0 等新的合成資產和開發一個專門用於 USUAL 用例的 Layer 2。協議的路線圖還包括一個更復雜的收益分享系統，涵蓋即將發佈的收益優化器，USD0、USD0++ 和 USUAL 的一系列固定利率和固定期限的產品 。

結語

USD0++ 脫錨事件為 Usual 敲響警鐘，也促使其反思與成長。通過國債背書的 USD0 和創新的 USD0++ 機制，Usual 在穩定與收益間進行了有益嘗試。儘管治理爭議短期影響信心，但其快速響應與改進承諾展現了潛力。對於關注 DeFi 與 RWA 的投資者，Usual 仍值得持續觀察。