Ondoの仕組みとは？オンチェーンによる米国債トークン化から収益分配までの完全解説

安定したオンチェーン利回りへの需要が高まるなか、多くの機関投資家やDeFiユーザーが「オンチェーン米国債」という資産クラスに注目しています。主に決済や送金を目的とする従来のステーブルコインとは異なり、Ondoは米国債の利回りをオンチェーン資産に直接マッピングし、ユーザーがオンチェーン上でドル建ての収益を得られるようにすることを目指しています。

現在のブロックチェーン業界において、OndoはTradFi（伝統的金融）とDeFi（分散型金融）を橋渡しする代表的なプロジェクトの一つとされています。そのプロダクト構造は、伝統的金融におけるマネーマーケットファンドや短期国債ファンドに非常に近く、加えてオンチェーン資産のコンポーザビリティ、クロスチェーン流動性、年中無休の決済機能も備えています。

Ondoとは？

Ondoは、実世界資産のトークン化に特化したブロックチェーンベースの金融プロトコルです。米国債やマネーマーケットファンドなどの低リスク資産を通じて、オンチェーンユーザーに利回りを生むドル建て資産を提供します。中核製品にはUSDY、OUSG、ONDOがあります。このうちUSDYは一般のオンチェーンユーザー向けの利回り付きドル資産、OUSGは機関投資家向けの米国債ファンド製品に近く、ONDOは主にガバナンス機能を担います。

従来のDeFi利回りプロトコルとは異なり、Ondoの収益源はオンチェーンの借入金利ではなく、実世界の米国債からの利息収入です。これがOndoとほとんどのオンチェーンステーブルコインプロトコルとの根本的な違いです。

Ondoの仕組み

Ondoの中核的な仕組みは以下のように要約できます。ユーザーの資金がシステムに入金されると、カストディ構造を通じて実世界の米国債資産の購入に使用されます。その後、スマートコントラクトがオンチェーンで対応する利回り付きトークンを発行します。そして、裏付けとなる米国債の収益が徐々にオンチェーン資産の価値に反映され、最終的にユーザーは償還メカニズムを通じてシステムから退出できます。

このプロセス全体において、オンチェーントークンは無から生成されるのではなく、実世界の資産とのマッピング関係を形成します。オンチェーンでUSDYまたはOUSGを保有することは、実質的に米国債資産のリターンに対する権利を間接的に保有することを意味します。

ユーザーはどのようにOndoシステムに参加するのか？

ユーザーは通常、ステーブルコイン（例：USDC）または法定通貨を使用してOndoプラットフォームに参加します。一部の製品ではKYC/AMLのコンプライアンス審査が必要であり、特にOUSGは機関投資家向けのため、通常より高いコンプライアンス要件が課されます。

ユーザーが申し込みを完了すると、資金はまずカストディアン口座に入金されます。その後、システムは資金をドル建て資産に変換し、短期米国債ETF、マネーマーケットファンド、またはその他の低リスクキャッシュマネジメント資産の購入に使用します。裏付け資産が確認されると、スマートコントラクトは対応する資産価値に基づいてUSDYまたはOUSGをオンチェーンでミントします。

このプロセスは、オンチェーントークンの発行が実世界の資産によって裏付けられる必要があることを意味し、アルゴリズム型ステーブルコインではなく、資産担保型金融商品に近い構造です。

Ondoはどのように米国債をトークン化するのか？

米国債のトークン化はOndoの中核メカニズムの一つです。ユーザーの資金がシステムに入金されると、Ondoはカストディアンおよび特別目的会社（SPV）を通じて対応する米国債資産を購入します。その後、スマートコントラクトがこれらの資産をオンチェーントークンにマッピングします。

このプロセス全体を通じて、裏付け資産は通常、プロトコルが直接管理するのではなく、独立したカストディアンによって保管されます。この構造により、資産の混同リスクが低減され、裏付け資産の独立性が高まります。また、SPV構造を用いることで運営事業体と実世界資産が分離されるため、仮にプロトコル運営者に問題が発生した場合でも、理論上は裏付け資産は独立した状態を保ちます。

オンチェーン側では、スマートコントラクトが主にトークンのミント、バーン、利回りの更新、残高の同期を担当し、実世界資産とオンチェーントークンのマッピング関係を完成させます。

USDYの収益はどのように生み出されるのか？

USDYの利回りは主に、短期米国債、マネーマーケットファンド、キャッシュマネジメント資産から生み出される利息収入に由来します。1ドルにペッグされた従来のステーブルコインとは異なり、USDYは「利回り付きドル資産」に近い性質を持ちます。

その収益は通常、純資産価値（NAV）の成長メカニズムを通じて反映されます。例えば、ユーザーが保有するUSDYトークンの数量は変わらないかもしれませんが、裏付けとなる米国債の利回りが蓄積されるにつれて、USDYトークンあたりの資産価値が上昇します。つまり、ユーザーは利息を手動で請求する必要はなく、収益は自動的に資産価値に反映されます。

また、Ondoはリベースメカニズムを採用したバージョンも導入しています。このモデルでは、トークンの単価は安定しており、ユーザーのウォレット内のトークン数量が利回りに応じて自動的に増加します。これら二つのモデルは、さまざまなDeFiシナリオに適しています。

Ondoのオンチェーン流通プロセスはどのように機能するのか？

USDYまたはOUSGがミントされると、ブロックチェーンネットワーク内で流通できるようになります。Ondoはすでにイーサリアム、Solana、Mantle、Aptos、Suiを含む複数のエコシステムに展開しています。

従来の国債ファンドとは異なり、Ondoの資産は直接DeFiシステムに参加できます。ユーザーは通常の送金に加え、DEXでの取引、レンディングの担保としての使用、クロスチェーンブリッジを介した異なるネットワーク間の転送が可能です。

このオンチェーン流動性とコンポーザビリティは、Ondoと従来の国債ファンドの核心的な違いの一つです。伝統的金融では国債商品は通常、証券口座でのみ取引できますが、Ondoではこれらの資産を直接オンチェーン金融活動に活用できます。

Ondoの利回り分配メカニズムはどのように機能するのか？

Ondoの利回りは最終的に、裏付けとなる米国債の利払いから生じます。裏付け資産が継続的に収益を生み出すにつれて、カストディ構造がファンドのNAVを更新し、オンチェーンのスマートコントラクトが対応する資産価格を同期します。

ユーザーにとって、利回り分配プロセス全体は通常自動化されています。ユーザーが手動で利息を請求したり、追加の操作を行う必要はなく、収益はトークンのNAVまたは残高の変化として自動的に反映されます。

このメカニズムは、伝統的金融における累積型ETFに類似しており、収益が自動的に再投資されることで資産価値が継続的に成長します。

Ondoの償還メカニズムはどのように機能するのか？

ユーザーがシステムから退出したい場合、償還プロセスを開始する必要があります。ユーザーが償還リクエストを送信すると、スマートコントラクトは対応するトークンをロックまたはバーンします。その後、Ondoは裏付けとなる米国債資産の一部を売却し、ユーザーにドルまたはステーブルコインを返却します。

裏付け資産が実世界の金融資産であるため、償還プロセスは通常、標準的なステーブルコインよりも複雑です。一部の製品には最低償還数量、T+1またはT+2の決済タイムスタンプ、地域ごとのコンプライアンス制限が設けられている場合があります。

そのため、Ondoは完全即時決済のステーブルコインシステムというよりも、「オンチェーン金融商品」に近いと言えます。

Ondoと従来のステーブルコインの違いは何か？

多くのユーザーはOndoの製品をUSDTやUSDCのようなステーブルコインと混同するかもしれませんが、その根底にあるロジックは根本的に異なります。

したがって、Ondoは従来の意味でのステーブルコインではなく、「オンチェーン国債ファンド」に近い存在です。

Ondoが機関投資家の注目を集める理由

Ondoが機関投資家に魅力を感じられる理由は、現在の世界的な金利環境に大きく関係しています。高金利サイクルにおいて、米国債の利回りは再びグローバルキャピタルの主要な投資先となり、Ondoはドル建て利回り資産を直接オンチェーンにもたらす方法を提供しています。

機関投資家にとって、Ondoは利回り要件、オンチェーン流動性のニーズ、コンプライアンス構造の要件を同時に満たします。そのカストディメカニズム、SPVアーキテクチャ、KYCプロセスは、伝統的金融機関にとって馴染みのある商品体系に近いものです。

同時に、RWA市場は急速に拡大しています。より多くの機関投資家が、オンチェーン国債を伝統的金融とブロックチェーン金融を結ぶ重要な入り口と見なし始めており、Ondoはこの方向性において最も代表的なプロトコルの一つとなっています。

Ondoが直面する可能性のあるリスク

オンチェーン国債市場は急速に成長していますが、そのリスクが消えたわけではありません。

まず規制リスクです。RWAは証券、ファンド、クロスボーダーの金融規制に関わるため、国によって利回り付きオンチェーン資産に対する規制スタンスが異なる可能性があります。次に流動性リスクです。オンチェーントークンの流動性は裏付けとなる米国債の流動性と完全に等しいとは限らず、極端な市場状況ではディスカウントや償還遅延が発生する可能性があります。

さらに、Ondoは依然としてスマートコントラクト、マルチチェーンブリッジ、カストディシステムに依存しているため、オンチェーン上のセキュリティリスクや技術的リスクも存在します。

結論

Ondoの中核メカニズムは、米国債などの実世界資産をオンチェーンの利回り付きトークンにマッピングし、ブロックチェーンユーザーがドル建て利回り資産に直接エクスポージャーを得られるようにすることです。

その完全なプロセスには、ユーザーの申し込み、資産のカストディ、米国債の割り当て、オンチェーントークンのミント、利回りの蓄積、マルチチェーン流通、最終的な償還が含まれます。従来のステーブルコインと比較すると、Ondoは「利回りの資産化」を重視しており、従来の国債ファンドと比較すると、ブロックチェーン資産のコンポーザビリティと年中無休の流動性が加わっています。

よくある質問

Ondoの収益の源泉は何ですか？

Ondoの収益は主に、短期米国債、マネーマーケットファンド、キャッシュマネジメント資産から生み出される利息収入に由来します。

USDYはステーブルコインですか？

USDYは利回り付きのドル建て資産であり、利回りの蓄積に伴って価値が上昇するため、1ドルにペッグされた従来のステーブルコインとは異なります。

OUSGとUSDYの違いは何ですか？

OUSGはより機関投資家向けの米国債ファンド製品であるのに対し、USDYはオンチェーンのリテールユーザーやDeFiシナリオに適しています。

Ondoは完全に分散化されていますか？

Ondoは完全に分散化されているわけではありません。そのシステムにはカストディアン、SPV、KYC、実世界資産の管理体制が関与します。

Ondoの主なリスクは何ですか？

主に、規制リスク、流動性リスク、スマートコントラクトリスク、クロスチェーンブリッジのセキュリティリスクが挙げられます。