CRCL株が空襲を受けた！バーンスタインはサークルを支持：230ドル目標不変

Circleは第3四半期の収益が7.4億ドルであると発表し、市場の一般的な期待を超えましたが、CRCL株は当日終値で大きな下落12.2%を記録しました。バーンスタインのアナリストチームは、Circleの株価の最近の低迷は、利下げやStripeなどの競争圧力に対する市場の過度な懸念を反映しているものであり、いかなる構造的悪化にも起因しないと述べています。アナリストは、同株に対する「アウトパフォーム」の評価と230ドルの目標価格を再確認しました。

CRCL 株は財務報告の好調なパフォーマンスを無視し、市場は利下げを過度に懸念しています

! サークル第3四半期決算報告書

Circle 第3四半期の業績は市場の予想を上回ったが、CRCL 株は大きな下落に見舞われ、この業績と株価の乖離が市場の注目を集めている。木曜日、Gautam Chhugani を率いるバーンスタインのアナリストチームは、顧客向けの報告書で、最近の Circle 株価の低迷は、利下げと競争圧力に対する市場の過度な懸念を反映しているのであって、いかなる構造的な悪化を示しているわけではないと指摘した。

「私たちは長期投資ロジックを変える証拠を見つけていません」と彼らは書き、継続的な成長、収益性の向上、そして間もなく登場する Layer 1 ブロックチェーン Arc を強調しました。「Circle の USDC は、銀行業、決済業、資本市場、そして新興代理経済における指数関数的なステーブルコインの成長に参加するための最適なネットワークのようです。」

バーンスタインは、金利の低下がCircleの収益モデルに悪影響を与えるという懸念を反論しました。アナリストは、2027年までに政策金利が2%に低下した場合、Circleの株価に対応する企業価値/EBITDA倍率は21倍から29倍になると述べており、同社は2027年までに収益が年率20%で成長し、EBITDAが年率33%で成長すると予測しています。「私たちは、Circleがステーブルコインの決済のマネタイズの追加オプションを持っているため、依然として非常に魅力的であると考えています」と彼らは書いています。

この分析は、CRCL株が現在直面している核心的な矛盾を明らかにしています：ファンダメンタルは強いが、市場の感情は悲観的です。利下げの懸念は、Circleのビジネスモデルに起因しており、同社はUSDCの準備金を短期の米国債に投資して利息収入を得ています。金利が下がると、この収入は自然に減少します。しかし、バーンスタインは、2%の低金利環境下でも、Circleの評価倍率は依然として合理的であり、同社は金利低下の影響を相殺するために新しい収入源を開発していると指摘しています。

Stripeなど「敵でもあり友でもある」競争の脅威が高まる

アナリストは、Stripeなどの「敵でもあり味方でもある」競争の脅威が高まっていることを認めました。Stripeは独自のTempoブロックチェーンを立ち上げる計画で、BridgeとPrivyを買収することでUSDCをサポートしています。この「敵でもあり味方でもある」関係はフィンテック分野では珍しくなく、Stripeは一方でUSDCを決済手段としてサポートし、もう一方で独自のブロックチェーンインフラを開発しており、将来的には競争力のある製品を打ち出す可能性があります。

新規参入者がCircleの支配的地位を弱めると予想している人もいるが、バーンスタインはUSDCの流動性の利点は依然として存在すると述べ、PayPalやRippleのような大企業でさえ新しいステーブルコインプロジェクトを開始する際に困難に直面していることを指摘した。PayPalのPYUSDとRippleのRLUSDは市場で平凡なパフォーマンスを示し、ステーブルコイン市場には強力なネットワーク効果と先行優位性が存在することを示している。

USDCは現在、第二のステーブルコインであり、TetherのUSDTに次いでいます。第3四半期のUSDC供給量は前四半期比で20%増加し、737億ドルに達し、市場占有率は29%に達しました。さらに注目すべきは、Circleプラットフォーム上で直接保有されている残高の総供給量に対する割合が前四半期の10%から14%に増加したことです。この指標は、より多くのユーザーが第三者の取引所やウォレットを介さずにCircleと直接やり取りすることを選んでいることを示しており、これはCRCL株にとってポジティブなシグナルです。なぜなら、直接的な顧客関係は通常、より高い顧客ロイヤルティとより低い離脱リスクを意味するからです。

サークルの主な競争圧力

StripeのTempoブロックチェーン：StripeはBridgeとPrivyを買収した後、競争力のあるステーブルコイン製品を提供する能力を持っています。

伝統的な決済巨頭の進出：PayPal、Visaなどの伝統的な決済ネットワークがステーブルコインビジネスを探求しています

新興ブロックチェーンプラットフォーム：新しい Layer 1 および Layer 2 ブロックチェーンは、主要な決済通貨として他のステーブルコインを選択する可能性があります。

しかし、バーンスタインはこれらの競争の脅威が市場によって過大評価されていると考えています。ステーブルコイン市場の勝者は、最も深い流動性、最も広範な統合、そして最も強力な規制コンプライアンス能力を持つ参加者であることが多いです。Circleはこの3つの側面で顕著な優位性を持っています。USDCは数百のDeFiプロトコル、中央集権型取引所、そして支払いアプリに統合されており、このネットワーク効果は新規参入者が短期間で複製することが難しいです。

第3四半期の財務報告のハイライト、利益率が大幅に向上

収益と調整後 EBITDA データに加えて、Circle の準備収入は 12% 増加し、7.11 億ドルに達しました。第 3 四半期の調整後 EBITDA 利益率は 700 ベーシスポイント増加し、57% に達しました。この利益率のレベルはフィンテック業界では非常に珍しく、Circle のビジネスモデルが強力なスケールメリットを持っていることを示しています。

サークル第3四半期コアフィギュア

収益：7.4 億ドル（予想を5%上回る）

調整後EBITDA: 1億6,600万香港ドル(予想を26%上回る)

準備金収入: 7億1,100万ドル(前四半期比12%)

EBITDAマージン: 57% (前期比700bps)

USDC供給:737億香港ドル(前期比20%)

USDC の市場シェア：29%

利益率の大幅な向上は主に二つの要因から来ています。まず、USDCの供給量の急速な増加はスケールメリットをもたらし、固定費が薄まります。次に、Circleは自動化されたコンプライアンスプロセスや技術基盤の改善を含む運営効率の最適化を進めています。CRCL株の投資家にとって、この利益率の拡大傾向は非常に重要です。なぜなら、これは企業が収入を増やすだけでなく、利益の質を向上させていることを示しているからです。

アナリストによると、USDCの供給量は前四半期に比べて20%増加し、737億ドルに達し、市場シェアは29%に達しました。同時に、Circleプラットフォーム上で直接保有されている残高は、前四半期の10%から14%に増加しました。この傾向は、Circleが単なるステーブルコイン発行者から総合的な金融サービスプラットフォームに変わりつつあることを示しています。

Arc ブロックチェーンとネイティブトークンの探求

バーンスタインは、同社が進行中のネットワーク構築——10月に100人以上の著名な参加者を持つArcブロックチェーンのパブリックテストネットを立ち上げ、現在8カ国に広がるCircle Payment Networkの急速な拡大——が、CircleがUSDCの持続的な成長から利益を得ることを可能にしており、この成長は暗号通貨市場のサイクルを超えると述べた。

注目すべきは、Circleが収益報告の中で、USDCに加えて、Arcブロックチェーンのためにネイティブトークンを発行する可能性を「探求」していることを明らかにしたことです。このニュースはCRCL株に新たな想像の余地を加えました。ArcはCircleが開発しているLayer 1ブロックチェーンで、ステーブルコインやトークン化された資産に特化した最適化されたインフラを提供することを目的としています。

もしCircleがArcのためにネイティブトークンを発行するなら、それは新しい収入源と価値捕獲メカニズムを創出することになります。ネイティブトークンは通常、ネットワーク手数料の支払い、ガバナンスへの参加、またはステーキング報酬として使用されます。CRCL株を保有する投資家にとって、Arcトークンの導入は追加の価値成長のポイントをもたらす可能性があります。なぜなら、CircleがArcの主要な開発者および推進者として、トークン経済から利益を得るからです。

Arcの公共テストネットは、金融機関、決済サービスプロバイダー、DeFiプロトコルを含む100人以上の著名な参加者を引き付けました。この広範な初期参加は、Arcが企業向けブロックチェーンの重要な選択肢となる潜在能力を示しています。Circle Payment Network（CPN）は現在8カ国をカバーしており、急速に拡大しています。CPNは、企業や金融機関がUSDCを直接使用して国際的な送金と決済を行い、従来のSWIFTシステムを回避して、より迅速かつ低コストでの送金を実現することを可能にします。