著者：May Pang、主任コンプライアンスオフィサー @OORT紹介従来の金融とブロックチェーン技術が出会うとき、現実世界の資産トークン化(RWA)は、世界の資本市場の運用パラダイムを再構築しています。 RWAは、不動産や国債などの伝統的な資産をオンチェーン化することで、投資家により高い流動性と透明性を提供します。 Boston Consulting Groupによると、トークン化された資産は2030年までに16兆ドルを超えると予想されています。 この波の中で、コンプライアンスは、RWAが概念実証からスケールに移行できるかどうかを決定する重要な要素になっています。 本稿では、代表的な3つのRWAプロジェクトを分解し、現在の市場における主流のコンプライアンスの道筋を明らかにし、業界が直面する機会と課題を将来を見据えて分析します。一、RWAのコンプライアンス実践：三つの標準プロジェクトのパラダイム解釈1. セント・レジス・アスペン・リゾート：不動産証券化のコンプライアンスモデルプロジェクトのハイライト：アメリカ・コロラド州の五星級ホテル、セント・レジス・アスペン・リゾートは、証券型トークン（STO）の発行を通じて資産のトークン化を実現しました。トークンASPDは、会社の普通株式の間接的な所有権を表し、米国証券取引委員会(SEC)のReg D 506(c)規制に厳密に従います。l 発行者Aspen Digital Inc.は、適格投資家のみを対象としており、ライセンスを持つ代替取引システム（ATS）を通じて取引を行います。イノベーションの価値:• 画期的にReg D 506(c)免除条項を採用し、五つ星ホテルの株式を証券型トークン（ASPD）に分割します。• tZERO ATSプラットフォームを通じて二次市場流通を実現し、年換算取引量は1200万ドルを超える• トークン保有者は、ホテルでの消費割引や優先予約などの特典を享受し、「投資+消費」の二重価値を実現できます。コンプライアンスの要点と構造：l A級不動産およびSECが認定した適格投資家（個人の純資産≥100万ドルまたは年収≥20万ドル）のみを対象としています。lはSECに登録を完了し、発行の適合性を確保します。ライセンスを取得したプラットフォームを通じて取引を行い、投資家の権益を保護します。l 二層SPV設計:メリーランド州登録企業であるAspen Digital Inc.が発行者であり、資産管理はER-RE LLCによって実施されますl 継続的な開示：四半期ごとにSECにForm Dの更新ファイルを提出し、情報の透明性を確保する2. RealT - 不動産所有権トークン化のコンプライアンス実践プロジェクトのハイライト：l RealTは、一戸建ておよび集合住宅のトークン化に注力しており、422件の不動産を成功裏にトークン化し、総価値は約1億ドルです。各不動産は有限責任会社（LLC）に対応しており、トークンはLLCの株式を代表し、賃料収入は直接トークン保有者に分配されます。イノベーションの価値:全米初の賃貸料のブロックチェーン自動配分を実現した不動産プラットフォームl スマートコントラクトによる自動実行の賃貸契約は、従来の賃貸市場よりも違約率が1.8ポイント低いです。コンプライアンスの要点とイノベーション：独自の"一戸建て一LLC"構造：各不動産トークンは独立した有限責任会社に対応し、法的リスクを隔離し、法的構造を明確にします。l 認可された不動産管理:米国の上位10社の不動産管理会社と協力して、統一されたFATCA税務報告基準を実装し、不動産管理会社がメンテナンスを担当し、家賃の分配は透明で追跡可能です。オンチェーンとオフチェーンの協力：Chainlinkを通じて、不動産税の請求書や修理記録などの重要なデータをオンチェーンに移行し、すべての操作はアメリカの法律の枠組み内で登録および登録されます。3. Ondo Finance- 機関レベルの国債トークン化のコンプライアンス基準プロジェクトのハイライト：Ondo FinanceはUSDYトークンを発表しました。これは短期のアメリカ国債と銀行の当座預金をサポートし、年利回りは5.10%です。7×24時間の償還が可能な国債トークンで、T+1の決済効率は従来のファンドの3倍です。l OUSGトークンはBlackRock短期国債ETFに連動しており、KYCを通過した高純資産個人および機関投資家のみを対象とし、SECのReg DおよびReg Sの規定に準拠しています。機関投資家の保有割合は82%に達しています。イノベーション流動性プール：Wintermuteと協力してマーケットメイキングメカニズムを構築し、買値と売値の差を0.3%以内に安定させるコンプライアンスの要点と突破：厳格なKYC/AMLプロセス、スマートコントラクトに組み込まれ、その動的KYCメカニズムはゼロ知識証明技術を利用して、コンプライアンス検証とプライバシー保護のバランスを実現します。lの基礎資産は高品質の米国債であり、毎日第三者によって準備金が検証され、三重の監査システムによる毎日の準備証明+月次精算報告+年次PwCの包括的監査が行われています。BlackRockなどの機関と協力し、透明性と安全性を確保しています。二、RWAのコンプライアンス動向のまとめ上記のケースから、現在のRWAのコンプライアンス実践には以下のトレンドが見られます：1. 証券法の規定を厳格に遵守するほとんどのRWAプロジェクト（特に証券型トークン）は、SECでReg DまたはReg Sの登録を完了する必要があり、発行の合法性を確保します。認定投資家または機関向けのみで、公開募集のレッドラインに触れないようにします。2. 法的構造の明確化LLCやREITなどの法的実体を通じて資産の所有権を明確にし、投資家の権益を保障します。すべての取引および収益分配は、現地の法律および規制に準拠する必要があります。3. KYC/AMLが標準となる不動産でも国債のトークン化でも、KYCとマネーロンダリング防止（AML）プロセスは基本要件となっています。一部のプロジェクトでは、KYCをスマートコントラクトに組み込み、オンチェーンのコンプライアンスを実現しています。4. 透明性と第三者検証基盤資産は定期的に開示され、第三者機関によって監査され、透明性を確保する必要があります。例えば、Ondoは毎日準備金報告を発表し、投資家の信頼を高めています。3. 課題RWAはコンプライアンスの面で一定の進展を遂げましたが、依然として以下の課題に直面しています：l 高コストと複雑性トークン化の法律および運営コストは高く、特に司法管轄区域を越えたコンプライアンス要件において顕著です。現在、トークン化された資産のコスト優位性はまだ完全には現れていません。l 技術的なボトルネックブロックチェーン技術は、速度、安全性、ユーザーエクスペリエンスにおいてまだ改善の余地があります。オンチェーンとオフチェーンのデータのシームレスな接続は、まだ改善が必要です。l 世界的な規制の細分化異なる国々でRWAに対する規制の態度が異なり、プロジェクト側は多国の法的枠組みに対処する必要があります。四、挑戦に対処するための三つの解決策1. 規制技術（RegTech）の適用を通じて、コンプライアンスコストを削減する技術的な道筋現在徐々に適用されているゼロ知識証明に加えて、RWAプロジェクトは、スマートコントラクトを使用してReg SHOの空売り開示やForm 13Fのポジション報告などのコンプライアンス要件を自動実行することを試みています。デロイトはRWAコンプライアンスミドルウェアを開発しており、複数の法域の開示文書を自動生成できます。JPモルガンなどの機関は、MiCAR条項を実行可能なスマートコントラクトとしてコーディングするテストを行っています。2、法律構造と司法管轄地を柔軟に採用し、コンプライアンスコストを削減する適切な法的構造と司法管轄地を選択することにより、RWAプロジェクトはコンプライアンスコストを削減できます。例えば、シンガポールのVariable Capital Company（VCC）構造はアジアのRWAプロジェクトの新しい選択肢となり、ケイマン諸島のSPC構造は単一のファンドが複数のシリーズのトークンを発行することを支援し、コンプライアンスコストを40％削減します。3、規制対話メカニズムの確立と司法管轄区域を超えたコンプライアンス協力の促進現在、欧州連合(EU)がDLTのパイロットシステムを実施していること、米国証券取引委員会(SEC)が暗号資産市場への連邦証券法の適用可能性を明確にするために暗号タスクフォースを設立したこと、香港証券先物委員会がSTOに「同一事業、同一リスク、同一ルール」の規制原則を採用するなど、規制当局は積極的な行動をとっており、RWAプロジェクトは規制当局と積極的にコミュニケーションを取り、管轄区域を越えたコンプライアンス協力を促進してコンプライアンスコストを削減する必要があります。エピローグインフラが整備され、規制の枠組みが成熟するにつれて、RWAの普及が進むことが期待されます。 機関投資家向けの資産の参入は業界の標準化を推進し、クロスチェーン技術とプライバシー保護の進歩はRWAの新たな可能性を開く可能性があります。 RWAのコンプライアンスは、主流の金融市場における足場の鍵です。 セントから レジス・アスペン・リゾートからオンド・ファイナンスまで、これらの事例は、コンプライアンスとイノベーションの組み合わせが投資家に新たな機会をもたらすことを示しています。 RWAの開発は、「コンプライアンスフォロワー」から「標準設定者」の役割へと変貌を遂げています。 まだ課題はありますが、RWAの将来は、ブロックチェーン技術の応用だけでなく、従来の金融と分散型金融の間の重要な架け橋でもあります。 ゴールドマン・サックスのデジタル資産責任者であるマシュー・マクダーモット氏は、「今後5年間で、トークン化された資産ではなく、トークン化された資産が登場するでしょう。 「このプロセスでは、技術革新を取り入れながら財務の本質を尊重するコンプライアンスの枠組みを構築することが、業界が溝を埋めるための鍵となります。 規制要件を競争上の優位性に変えることができるプロジェクトは、最終的に金融インフラにおけるこのパラダイム革命で有利なスタートを切るでしょう。（この記事のデータは2024年Q2までで、一部の予測は公開市場調査に基づいています）
RWA コンプライアンスのトレンド解析：三つの典型的なケースから見る現実世界資産トークン化の打破の道
著者：May Pang、主任コンプライアンスオフィサー @OORT
紹介
従来の金融とブロックチェーン技術が出会うとき、現実世界の資産トークン化(RWA)は、世界の資本市場の運用パラダイムを再構築しています。 RWAは、不動産や国債などの伝統的な資産をオンチェーン化することで、投資家により高い流動性と透明性を提供します。 Boston Consulting Groupによると、トークン化された資産は2030年までに16兆ドルを超えると予想されています。 この波の中で、コンプライアンスは、RWAが概念実証からスケールに移行できるかどうかを決定する重要な要素になっています。 本稿では、代表的な3つのRWAプロジェクトを分解し、現在の市場における主流のコンプライアンスの道筋を明らかにし、業界が直面する機会と課題を将来を見据えて分析します。
一、RWAのコンプライアンス実践：三つの標準プロジェクトのパラダイム解釈
プロジェクトのハイライト：
アメリカ・コロラド州の五星級ホテル、セント・レジス・アスペン・リゾートは、証券型トークン（STO）の発行を通じて資産のトークン化を実現しました。
トークンASPDは、会社の普通株式の間接的な所有権を表し、米国証券取引委員会(SEC)のReg D 506(c)規制に厳密に従います。
l 発行者Aspen Digital Inc.は、適格投資家のみを対象としており、ライセンスを持つ代替取引システム（ATS）を通じて取引を行います。
イノベーションの価値:
• 画期的にReg D 506(c)免除条項を採用し、五つ星ホテルの株式を証券型トークン（ASPD）に分割します。 • tZERO ATSプラットフォームを通じて二次市場流通を実現し、年換算取引量は1200万ドルを超える • トークン保有者は、ホテルでの消費割引や優先予約などの特典を享受し、「投資+消費」の二重価値を実現できます。
コンプライアンスの要点と構造：
l A級不動産およびSECが認定した適格投資家（個人の純資産≥100万ドルまたは年収≥20万ドル）のみを対象としています。
lはSECに登録を完了し、発行の適合性を確保します。
ライセンスを取得したプラットフォームを通じて取引を行い、投資家の権益を保護します。
l 二層SPV設計:メリーランド州登録企業であるAspen Digital Inc.が発行者であり、資産管理はER-RE LLCによって実施されます
l 継続的な開示：四半期ごとにSECにForm Dの更新ファイルを提出し、情報の透明性を確保する
プロジェクトのハイライト：
l RealTは、一戸建ておよび集合住宅のトークン化に注力しており、422件の不動産を成功裏にトークン化し、総価値は約1億ドルです。
各不動産は有限責任会社（LLC）に対応しており、トークンはLLCの株式を代表し、賃料収入は直接トークン保有者に分配されます。
イノベーションの価値:
全米初の賃貸料のブロックチェーン自動配分を実現した不動産プラットフォーム
l スマートコントラクトによる自動実行の賃貸契約は、従来の賃貸市場よりも違約率が1.8ポイント低いです。
コンプライアンスの要点とイノベーション：
独自の"一戸建て一LLC"構造：各不動産トークンは独立した有限責任会社に対応し、法的リスクを隔離し、法的構造を明確にします。
l 認可された不動産管理:米国の上位10社の不動産管理会社と協力して、統一されたFATCA税務報告基準を実装し、不動産管理会社がメンテナンスを担当し、家賃の分配は透明で追跡可能です。
オンチェーンとオフチェーンの協力：Chainlinkを通じて、不動産税の請求書や修理記録などの重要なデータをオンチェーンに移行し、すべての操作はアメリカの法律の枠組み内で登録および登録されます。
プロジェクトのハイライト：
Ondo FinanceはUSDYトークンを発表しました。これは短期のアメリカ国債と銀行の当座預金をサポートし、年利回りは5.10%です。7×24時間の償還が可能な国債トークンで、T+1の決済効率は従来のファンドの3倍です。
l OUSGトークンはBlackRock短期国債ETFに連動しており、KYCを通過した高純資産個人および機関投資家のみを対象とし、SECのReg DおよびReg Sの規定に準拠しています。機関投資家の保有割合は82%に達しています。
イノベーション流動性プール：Wintermuteと協力してマーケットメイキングメカニズムを構築し、買値と売値の差を0.3%以内に安定させる
コンプライアンスの要点と突破：
厳格なKYC/AMLプロセス、スマートコントラクトに組み込まれ、その動的KYCメカニズムはゼロ知識証明技術を利用して、コンプライアンス検証とプライバシー保護のバランスを実現します。
lの基礎資産は高品質の米国債であり、毎日第三者によって準備金が検証され、三重の監査システムによる毎日の準備証明+月次精算報告+年次PwCの包括的監査が行われています。BlackRockなどの機関と協力し、透明性と安全性を確保しています。
二、RWAのコンプライアンス動向のまとめ
上記のケースから、現在のRWAのコンプライアンス実践には以下のトレンドが見られます：
ほとんどのRWAプロジェクト（特に証券型トークン）は、SECでReg DまたはReg Sの登録を完了する必要があり、発行の合法性を確保します。認定投資家または機関向けのみで、公開募集のレッドラインに触れないようにします。
LLCやREITなどの法的実体を通じて資産の所有権を明確にし、投資家の権益を保障します。すべての取引および収益分配は、現地の法律および規制に準拠する必要があります。
不動産でも国債のトークン化でも、KYCとマネーロンダリング防止（AML）プロセスは基本要件となっています。一部のプロジェクトでは、KYCをスマートコントラクトに組み込み、オンチェーンのコンプライアンスを実現しています。
基盤資産は定期的に開示され、第三者機関によって監査され、透明性を確保する必要があります。
例えば、Ondoは毎日準備金報告を発表し、投資家の信頼を高めています。
RWAはコンプライアンスの面で一定の進展を遂げましたが、依然として以下の課題に直面しています：
l 高コストと複雑性
トークン化の法律および運営コストは高く、特に司法管轄区域を越えたコンプライアンス要件において顕著です。現在、トークン化された資産のコスト優位性はまだ完全には現れていません。
l 技術的なボトルネック
ブロックチェーン技術は、速度、安全性、ユーザーエクスペリエンスにおいてまだ改善の余地があります。オンチェーンとオフチェーンのデータのシームレスな接続は、まだ改善が必要です。
l 世界的な規制の細分化
異なる国々でRWAに対する規制の態度が異なり、プロジェクト側は多国の法的枠組みに対処する必要があります。
四、挑戦に対処するための三つの解決策
現在徐々に適用されているゼロ知識証明に加えて、RWAプロジェクトは、スマートコントラクトを使用してReg SHOの空売り開示やForm 13Fのポジション報告などのコンプライアンス要件を自動実行することを試みています。デロイトはRWAコンプライアンスミドルウェアを開発しており、複数の法域の開示文書を自動生成できます。JPモルガンなどの機関は、MiCAR条項を実行可能なスマートコントラクトとしてコーディングするテストを行っています。
2、法律構造と司法管轄地を柔軟に採用し、コンプライアンスコストを削減する
適切な法的構造と司法管轄地を選択することにより、RWAプロジェクトはコンプライアンスコストを削減できます。例えば、シンガポールのVariable Capital Company（VCC）構造はアジアのRWAプロジェクトの新しい選択肢となり、ケイマン諸島のSPC構造は単一のファンドが複数のシリーズのトークンを発行することを支援し、コンプライアンスコストを40％削減します。
3、規制対話メカニズムの確立と司法管轄区域を超えたコンプライアンス協力の促進
現在、欧州連合(EU)がDLTのパイロットシステムを実施していること、米国証券取引委員会(SEC)が暗号資産市場への連邦証券法の適用可能性を明確にするために暗号タスクフォースを設立したこと、香港証券先物委員会がSTOに「同一事業、同一リスク、同一ルール」の規制原則を採用するなど、規制当局は積極的な行動をとっており、RWAプロジェクトは規制当局と積極的にコミュニケーションを取り、管轄区域を越えたコンプライアンス協力を促進してコンプライアンスコストを削減する必要があります。
エピローグ
インフラが整備され、規制の枠組みが成熟するにつれて、RWAの普及が進むことが期待されます。 機関投資家向けの資産の参入は業界の標準化を推進し、クロスチェーン技術とプライバシー保護の進歩はRWAの新たな可能性を開く可能性があります。 RWAのコンプライアンスは、主流の金融市場における足場の鍵です。 セントから レジス・アスペン・リゾートからオンド・ファイナンスまで、これらの事例は、コンプライアンスとイノベーションの組み合わせが投資家に新たな機会をもたらすことを示しています。 RWAの開発は、「コンプライアンスフォロワー」から「標準設定者」の役割へと変貌を遂げています。 まだ課題はありますが、RWAの将来は、ブロックチェーン技術の応用だけでなく、従来の金融と分散型金融の間の重要な架け橋でもあります。 ゴールドマン・サックスのデジタル資産責任者であるマシュー・マクダーモット氏は、「今後5年間で、トークン化された資産ではなく、トークン化された資産が登場するでしょう。 「このプロセスでは、技術革新を取り入れながら財務の本質を尊重するコンプライアンスの枠組みを構築することが、業界が溝を埋めるための鍵となります。 規制要件を競争上の優位性に変えることができるプロジェクトは、最終的に金融インフラにおけるこのパラダイム革命で有利なスタートを切るでしょう。
（この記事のデータは2024年Q2までで、一部の予測は公開市場調査に基づいています）