編者按：この記事では、低循環供給/高FDVと公平発行の2つのTGEモデルの長所と短所を振り返り、前者は内部関係者が迅速に罠にかかることを助け、後者は資金と流動性の不足から持続が難しいことを指摘し、市場の教訓に基づいてDeFiネイティブTGEソリューションを提案します。これにより、オンチェーン流動性、段階的な価格のアンロック、および透明なスマートコントラクトメカニズムを活用して、チームの資金ニーズと公衆の真の価格発見をバランスさせ、内部関係者をプロジェクトの長期目標と一致させることを奨励し、より持続可能なトークン経済構造を構築します。

以下は原文の内容です（読みやすさのために、原内容は整理されています）：

なぜ TGE を再考する必要があるのか

TGE はプロジェクトライフサイクルの定義的なノードであることが多いです。これはプロジェクトがプライベートな領域からパブリックな領域へと最も顕著に変化する瞬間です。異なる利害関係者は TGE に対して異なる期待を抱いており、これらの期待のバランスを取ることは慎重に調整する必要がある複雑なタスクです。

過去18ヶ月間、私たちは2つの主流のTGE方式を見てきました——低循環供給/高FDV発行と公平発行。この2つの方式はスペクトルの両端に位置し、それぞれ明確な利点と欠点があります。しかし、長期的に持続可能な結果を実現するという点では、これら2つの方式はほとんど基準を満たしていません。暗号エコシステムが進化し続ける中で、私たちは今こそ一歩退き、歴史から教訓を得て、変化が必要かどうかを判断する時だと考えています。

この記事では、中間的なルートのTGEモデルを提案し、オンチェーン流動性を利用して、真の公開価格発見を促進し、内部関係者であるチームと投資家のインセンティブを長期的な成功と一致させることを目指します。そのメカニズムを深く探る前に、まずは二つの主流のTGE方式がどのように自己の欠陥によって崩壊したのか、市場の反応から私たちが何を学んだのか、そしてなぜオンチェーンに中心を置いたアプローチが持続可能な成功を目指すプロジェクトの論理的な次のステップであるのかを見ていきましょう。

最近のTGEモデルの欠陥

低循環/高FDV

低循環供給/高 FDV モードは通常、複数回の TGE 前融資を含み、評価が徐々に上昇し、初日の流通供給量は非常に低くなります。最初は、これにより希少性の幻覚が生まれ、価格が急激に上昇します。しかし、時間が経つにつれて、問題が浮上します：

· 非公開での事前TGE価格発見：チームはますます高い評価で複数回の資金調達を行い、初日の主流中央集権取引所（CEX）への上場を確保するための交渉を行う。TGEの時点で、大部分の価格上昇はすでに発生しており、公共市場での周辺買い手はまばらである。

· 高価なトップ取引所上場：多くのプロジェクトは初日にトップ取引所に上場するために、トークン供給の10％以上の料金を支払う必要があります。これにより、株式が大幅に希薄化され、プロジェクトの長期的な展望が損なわれることがよくあります。

· マーケットメーカー（MM）取引への過度な依存：初期流動性を確保するため、プロジェクトは緩和された条件で第三者のマーケットメーカーに大量のトークンを配分します。これらの取引は透明性に欠け、しばしばインセンティブの不一致を引き起こし、プロジェクトに持続的な負担を与えます。

· 投資家がロックポジションをヘッジする：トークンが長期的にロックされているため、賢い投資家やファンドは外部市場で資産をショートし、エクスポージャーを効果的に中和し、ロック解除後の売却圧力の伏線を張る。

· 割引場外取引（OTC）売却：投資家とチームは、割引価格で低価格を求める買い手にOTCを通じて販売することがよくあります。買い手はその後、新しく取得した割引ポジションをヘッジし、ロック解除時にポジションをクローズします。

· 流動基金へのリベート：チームは流動基金に「甘い話」や非公式な取引を提供し、TGE後の早期購入を誘導し、価格を人為的に押し上げる可能性があります。このような違法な活動は、内部者に対して過剰評価されたOTCからの退出の一時的なウィンドウを提供します。

· 投資家のロック解除は耐え難い売却圧力を引き起こす：大量のトークンがロック解除されると、個人投資家は供給の積み上げが市場を圧倒するかどうかを考慮する必要があります。製品（またはトークン）の需要が不十分な場合、ロック解除は価格の停滞を引き起こすか、売却圧力の下で崩壊する可能性があります。

本質的に、低循環供給/高FDVモデルは、内部者が迅速に現金化できる環境を生み出します。これにより、小口投資家や後期購入者が不利な立場に置かれることがよくあります。プロジェクトは初年度の後、しばしば苦境に立たされます。なぜなら、早期に利益を得た内部者は、継続的な参加の動機が欠けているからです。

公平発行の転換——およびその自身の短所

低い循環供給/高い FDV モードの失敗に対する失望は、市場を公平な発行を支持する方向に向かわせました。公平な発行は、オープンで平等な TGE 構造を作成し、最初からトークンを一般の手に渡すことを目指し、内部者の優位性や大規模なプライベートオファリングの配分を減らします。良い意図にもかかわらず、この発行戦略は次第に自身の欠陥を露呈することになりました：

· 資金が限られている：公平発行チームは通常、TGE を開始する際にごく少数または無資金で行います。チームが保有するトークン供給量が通常非常に少ないため、TGE 後の資金調達が非常に困難になり、特にトークン価格が継続的に下落する場合、プロジェクトの長期的な生存能力が損なわれます。

· 流動性が薄く、実行が不良：マーケットメイカーと初期流動性の欠如により、公平に発行されたトークンは、ローンチと成熟期において流動性が薄く、高いボラティリティとスリッページを引き起こします。

· CEXの永続契約が下行圧力を拡大：多くの公正発行トークン、特にAI領域のものが、現物市場の前にCEXで永続先物市場に上場しており、レバレッジショートがオンチェーンの流動性が薄いトークンを重傷を負わせ、価格を押し下げることができます。

· 長期価格天井：オンチェーン流動性が限られていることとレバレッジショートが組み合わさり、最終的に需要が抑制的な売却圧力を超えることが難しい環境が形成される。

公平発行は最初は一陣の清風のようで、より「オープン」な参加を促しました。しかし、最終的には長期的に持続可能な市場構造を確立することには失敗しました。市場は再び代替案を模索し始めました。

市場の反応からの教訓

低循環供給/高 FDV と公平発行の二つの方法はそれぞれの方法で失敗した。両者に対する市場の反応を観察し、私たちは以下の教訓を学んだ：

· 公共の価格発見は非常に重要です：もし一般の買い手が効果的に価格発見に参加できなければ、彼らは興味を失うでしょう。特に内部者が明らかに事前に罠にかけて現金化した場合は。

· 深さと流動性が短期的な投機を上回る：迅速な投機や人為的な引き上げでは根本的に浅い市場を修復することはできません。持続的なオンチェーン流動性の深さが重要です。

· チームにはランウェイが必要で、流動的な買い手には上昇の余地が必要です：チームはプロジェクトの長期的な存続を確保するために十分な資金を調達する必要があり、同時に公共市場の新規参入者に顕著な上昇の潜在性を残す必要があります。

· 市場の需要が構造の変革を推進：低循環供給/高 FDV から公平発行への進化は、市場が問題のある発行方法を支持しなければ、チームが調整することを示しています。しかし、公平発行だけでは流動性の構築と長期的な市場戦略が欠けている場合には成功を保証することはできません。

· 透明性は妥協できない：内部者が不透明な市場構造を悪用して迅速に退出すると、信頼が崩壊する。公平な発行はより多くのオンチェーンのオープン性を促進したが、真の責任と明確性はまだ不完全である。

なぜオンチェーン流動性は次のステップなのか

これらの失敗と市場の抵抗を振り返ると、1つの核心的な原則が浮き彫りになります。長期的に持続可能な市場は、オンチェーンで公開された価格発見に基づく必要があり、内部者が簡単に私的にトークンを売却することはできません。オンチェーン取引はリアルタイムの説明責任を促進し、誰がどの資産を持ち、どの価格で販売しているかを明確に示します。

トークンのライフサイクルの各段階における十分な流動性を確保するには、以下の要素を統合した構造が必要です：

· 透明なオンチェーン市場の深さ

· 突発的な売り圧力を抑制する堅実なメカニズム

· チームと投資家が TGE 後に長期的に参加することを促す

これは、内部関係者とプロジェクトの長期的な運命を一致させる資本調達と公共流動性形成を融合させたモデルである DeFi ネイティブ TGE の概念を直接引き出します。

DeFi ネイティブ TGE

私たちの提案の核心は：

· 潜在な売却圧力を構造化されたオンチェーン流動性に変換する

· 価格/時間に基づくアンロックで大きな崖型アンロックを置き換える

· 主流のCEX上場への透明で持続可能な道筋を提案する

· 内部者——投資家とチーム——がオンチェーンメカニズムを有効にし、さらには使用しなければならないようにする

具体的な方法は次のとおりです：

段階的な流動性供給(一方的および二国間)

· 一方 LP：投資家は原生トークンを集中流動性プール（例えば Uniswap V3）にのみ預け入れることができます。特定の価格帯を選択することで、彼らは条件付きの売り注文を効果的に設定します——市場がその価格帯に達した時のみトークンを販売します。

· 双方向LP：より深い流動性を提供し、スリッページを減少させるために、参加者（チームを含む）は、トークンをステーブルコインやその他の資産（例えばETH）とペアリングすることができます。これにより、即時の市場深度が促進されます。

価格に基づくLPポジションのロックとロック解除

· 段階的アンロック：プロジェクトはTGE時に各投資者の可LPシェアを制限します。時間または価格のしきい値が上昇するにつれて、より多くのシェアがアンロックされ、突然の供給ショックを防ぎます。

· LPのロック：投機行動（価格を引き上げてLP範囲に達するなど）を抑制するために、流動性提供者はトークン交換後に一定期間ロックする必要があり、すぐに引き出したり秘密裏に再入することはできず、流動性の一貫性を維持します。

早期投資家はTGE前にエグジットすることをお勧めします

· 低価格目標 vs. 新しい投資者：チームは、コストが非常に低い初期投資者をTGE前に、オーバーサブスクリプションの高価格ラウンドの一部を新しい投資者に退出させることを奨励できます。これは、既存の投資者から新しい投資者への譲渡を通じて実現され、最終的にはチームの承認が必要です。この状況下では、初期投資者は公共市場で売却することなく利益を得ることができ、新しいサポーター—エントリー価格が高い—は、ローンチ後の早期売却傾向が低くなります。このような譲渡は、歴史的にチームによって拒否されることがあることに注意が必要です。

· より健康的なTGE後の構造：したがって、TGE時の投資者基盤はトークンをより高い倍数で保持し、即時売却圧力を減少させ、価格範囲内でより均等に流動性を分布させる可能性が高くなります。

スマートコントラクトの制御とコンプライアンス

· コンプライアンスプールとストラクチャード引き出し：強制的な政策制約（例：AML資金フローのチェック）により、ロックされたトークンは公開可能でルールに基づく方法で承認されたオンチェーン市場に流入することしかできません。

· 段階的なアクセス：スマートコントラクト管理 LP がどのように、いつ価格範囲を調整し、手数料を受け取り、または撤回するかを確保し、内部者の売却ラッシュが市場を壊さないようにします。

TGEの価格設定とチームインクルージョン

· 魅力的で持続可能な評価：プロジェクトは典型的な低循環供給/高FDVの評価よりも低い評価でTGEを行い、真の購入者の関心を引きつける可能性があります。時間の経過とともに、オンチェーン価格と取引量は自然に上昇し、最終的には主流上場を引き寄せることができます。

· チーム配分に含まれる：チームはそのポジションに対して同じLP制約を適用し、真の一貫性を示します。市場が透明性を要求する環境において、チームのポジションは公開監視可能であり、無言のOTC販売や突然の内部退出を抑制します。

CEX 上場に向けたステップ

早期上場の遅延：大手取引所での露出を最初に減らすことで、内部者の即時退出経路がない中で市場がオンチェーンで価格を発見するのに役立ちます。

触媒：使用率、取引量、コミュニティの牽引力の増加に伴い、主流のCEX上場は真の需要駆動要因となり、迅速な売却シーンではなくなりました。

予想される利益

この DeFi ネイティブ TGE モデルは、多くの問題を解決し、同時により深いパブリック価格発見をサポートします:

· 真正なオンチェーンの発見：公平な価格で発行し、内部者に流動性を提供させ、リアルタイムで透明な価格形成を促進します。

· より健康的なアンロックモード：価格に基づくトークンのアンロックは、大規模なクリフ売却に対する恐怖を減少させます。もし購入者が価格を特定の範囲まで押し上げなければ、内部者はロックを維持します。

· より強い流動性で、MMへの依存を減少させる：重要な利害関係者が初期流動性提供者となり、動機の対立が生じる可能性のあるマーケットメーカーへの依存を軽減します。

· チームと投資家の団結：コア貢献者が流動性の制約に直面している場合、彼らはプロジェクトを静かに放棄することはできません；成功は共通のものです。

· 安定した市場支援：段階的なCEX上場を組み合わせることで、プロジェクトはより強固なオンチェーンの評判を構築する際に増分的な触媒を経験します。

· 実験空間：この方法はプログラム可能であるため、チームはロック期間、価格閾値、またはホワイトリストプールを調整して最適な結果を追求できます。

最も重要なのは、創設者、初期投資家、新しい参加者を持続可能な長期成長へと導くことであり、迅速な機会的退出ではありません。

質問と考察

たとえこのモデルが一般的なTGEの失敗を解決したとしても、さらなる探求を引き起こす。

· 流動性集中：大量の保有者が類似の範囲に集中し、価格の「壁」を形成する可能性がありますか？その場合、どうやって防ぐことができますか？

· オーダーブック vs. AMM：集中流動性 AMM は常に優れているのか、それとも混合方法が特定のトークンにより適しているのか？

· 実行と規制：参加するために投資家が満たす必要があるコンプライアンス要件（KYC/AMLなど）はありますか？

· 投資家教育とツール：経験の浅い内部者や資源が限られた内部者が高度な LP 戦略を処理するために、専用のダッシュボードや第三者の管理者が必要ですか？

· チームの透明性：先物契約や私的な取引が続く可能性があるにもかかわらず、内部者による完全またはほぼ完全な開示を求めることが誠実さを促進します。

まとめ

低循環供給/高 FDV から公平な発行まで、暗号の世界は極端の間で揺れ動いている——内部者に短期的な利益をもたらす一方で、成功するための十分な資金や持続可能な流動性が不足している。2つの選択肢はどちらも参加者に極めて短期的な結果を最適化させ、一時的な投機や操作行為に幻滅を感じさせる。

DeFiネイティブTGEを導入することで——段階的なオンチェーン流動性に根ざし、指標に基づく段階的なロック解除と強制的な透明性に基づいて——私たちは道を切り開きました：

· プロジェクトは十分な資本を調達し、搾取的な取引に依存する必要はありません。

· 実際のオンチェーン価格発見と流動性の発展は、個人投資家と機関投資家との信頼を築く。

· 目標株価を低く抑えた早期投資家は、TGEの前にコストが高く、バリュエーション目標が高い新規投資家に安全にエグジットすることができ、セカンダリー市場の健全性を最適化することができます。

· 主流 CEX 上場は真の触媒となり、即時退出の手段ではなくなる。

· 市場は最終的な仲裁者として、これらの原則との整合性に基づいて発行を報いるか拒否することができます。

単一のTGEモデルがすべてのプロジェクトに適しているわけではありませんが、明らかに私たちは、真のオンチェーン価格発見、堅牢な市場流動性、そして利害関係者間の深いアライメントを促進するための青写真を必要としています。DeFiネイティブのTGEモデルは、これらの目標に向けて意味のある一歩を踏み出すことを目的としています。

暗号エコシステムは革新とイテレーションによって繁栄しています。低循環供給/高FDVおよび公平発行の規範に挑戦することにより、私たちはより健全なインセンティブ構造への道を切り開き——長期的な価値創造が短期的な投機を上回ることを保証します。

最終的に、この記事が各TGEモデルの最良の側面を融合させる議論を刺激し、迅速な退出ではなく真の成長を奨励する新しい解決策を促すことができれば、我々は使命を果たしたことになります。皆でトークン発行の環境を作り上げ、全ての人が持続的な成功から利益を得られるようにし、市場が暗号の明るい未来のために努力する建設者、投資家、コミュニティメンバーを公正に報いることができるようにしましょう。

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