4 Alpha 核心观点:一、市場パフォーマンスの振り返り米国株式市場の暴落：S&Pは2日で10%下落し、VIXは40を突破、米国株式市場は技術的なベアマーケットに入り、市場は極度の恐怖に陥っています。安全資産の分化：米国債の利回りが暴落し、金は高騰した後に下落し、ドル指数は弱まっている。商品市場の崩壊：原油、銅などの主要商品が大幅に下落し、世界の需要見通しが悲観的であることを反映しています。ビットコインは「二重の特性」を示している：初期には米ドルの信用危機に伴って上昇し、その後は世界的なリスク資産の恐慌により下落し、「避難所 + 流動性の敏感さ」という複雑さを表現している。二、トランプ関税分析予想以上の厳しさ：伝統的な同盟国が約10％の「最低基準」を設定し、アジア諸国は最大25～54％の関税を課し、EUも20％の関税が加えられた。政治的ロジックは経済のロジックよりも強い：合法性を構築し、財政収入を増加させ、減税などの政策の下地を作る；対外交渉のカードを強化し、製造業の回帰圧力が高まっている。関税戦略は粗暴ですが、韓国や日本などの国々が自発的に税率引き下げの交渉を行う余地があります。中欧の反制は最大のリスク変数であり、特に中国が反制措置を講じたことで、長期的な競争に巻き込まれる可能性があります。三、非农就业数据分析表面稳健,结构疲weak:官方失业率为2%,但U6高达7.9%,且连续两月走高。雇用の成長が下方修正され、非正規職が減少しました。平均時給の成長が鈍化し、労働参加率は引き続き低迷しています。データ統計の基準に人為的な歪みがあり、雇用の質が低下しています。第四に、セックスの流れの利子率の分析SOFR先物金利は明らかに低下しており、市場は米連邦準備制度が早期に利下げするとの予想を示しています。2Yと10Yの米国債利回りが同時に急落し、市場が全面的に「リセッション価格設定」モードに転換したことを示しています。パウエルの発言は慎重であり、スタグフレーションのリスクを認めたが、依然として緩和に対する明確な態度を示しておらず、政策は様子見の状態にある。5. 来週が楽しみリスク要因：関税の反制のエスカレーションは不確実性が高く、特に中国とEUがさらなる報復をするかどうかが問題です；経済データ「遅行反応 + データ空白」が政策と市場の駆け引きを悪化させる；市場には「価格設定政策の道筋」が欠如しており、構造的な脆弱性が非常に高い。市場価格設定の論理が変わった：「インフレ圧力」から「高インフレ + 高関税 → 需要抑制 → 早期景気後退」へと移行する；米国債利回りとリスク資産の変動は「悲観的な期待 + 政策の底を求める」を共に裏付けている。陳建:中立的な立場を維持し、市場の激しい変動に慎重に対応する；ビットコインは長期的な「ドル流動性代理」としての潜在能力を持っており、連邦準備制度が緩和を開始すると再び恩恵を受ける。短期的にレバレッジを制御し、政策の緩和と市場の底信号の確認を待つ 対等関税の導入、影響はどのようなものか？一、今週のマクロレビュー1.都市の説明今週、トランプの対等関税が施行されましたが、市場の予想を大きく上回るもので、世界のリスク資産は暴落しました。米国株式：S&P 500指数は2日間で10%の下落を記録し、2020年3月以来の最大の下げ幅を達成しました。ダウ平均は週に7.6%下落し、ナスダックは熊市に突入しました（12月の高値から22%下落）。半導体ETF（SOXX）は1週間で16%の暴落を記録し、2001年以来の最悪のパフォーマンスです。VIX指数は一時40を超えて急騰し、市場の短期的な恐怖の極点を示しました。避難資産：10年物国債利回りが32ベーシスポイント暴落し3.93％に達し、2022年9月以来の最安値を記録；現物金は3,023ドル/オンスまで上昇した後に反落し、週で1.7％の下落；ドル指数は週で1.1％の下落。商品：ブレント原油は10.4%暴落し61.8ドル/バレルとなり、OPEC+の増産と需要への懸念が共鳴しています。銅価は13.9%暴落し、2022年7月以来の最大の週次下落幅を記録しました；鉄鉱石は3.1%下落しました。暗号通貨：今週、ビットコインは米国株と一時的に乖離し、対等関税の後に米国株が暴落したのに対し、ビットコインは上昇しましたが、中国が対抗措置を講じた後、再び下落しました。しかし、全体的な下落幅は米国よりも良好でした。これは、ビットコインの安全資産としての特性とリスク特性の二重の矛盾を示しています。ビットコインは関税の影響を受けて、その避難所およびリスク特性の交錯を鮮やかに示しました。対等な関税が施行される際、トランプの関税引き上げは世界の法定通貨システムに対する信用の懸念を引き起こし、ビットコインは「デジタルゴールド」としての代替通貨特性が活性化されました。しかし、中国が34％の報復関税を導入した後、世界的なサプライチェーンの断裂に対する恐慌が引き起こされ、VIX指数は45を突破し、すべてのリスク資産が無差別に売却されました。この危機におけるビットコインのパフォーマンスは、デジタル時代の矛盾した複合体としての本質を明らかにしました：従来のリスク資産の流動性の制約を受けながらも、法定通貨システムを覆す革命的なビジョンを担っています。 2. 经济数据分析今週のデータ分析の重点は、トランプの関税と非農業データに主に焦点を当てています。2.1 トランプ関税分析市場はトランプの対等関税を予期していたにもかかわらず、トランプが4月2日に発表した関税の引き上げ幅と範囲は、市場の予想をはるかに超えるものであった。内容に関して、トランプの対等関税は主に二つの部分に分けられます：アメリカは、従来の貿易協力パートナーであるファイブアイズ同盟（イギリス、オーストラリア、ニュージーランド）などに対して、約10%の最低基準関税を設定しました。注目すべきは、これらの国々のアメリカに対する関税率もほぼ10%であるということです。この部分の関税は、全体的に市場の期待に沿ったものです。特定の国・地域の貿易パートナーに対してより高い関税を課す、主にアジアに対して。中国は34%（すでに課されている20%と合計して54%）、インドネシアは32%、ベトナムは46%、タイは36%、韓国は25%、日本は24%。さらに、EUは20%を増加させた。グラフ：アメリカの対等関税状況 出典：アメリカ合衆国ホワイトハウス 実際、「対等関税」は正確な経済概念ではなく、トランプの政治的な物語の中では、貿易赤字を均衡させるための核心的手段であり、同時に交渉の重要なツールでもあります。さらにその政治的目的を分析すると、論理的に、トランプの関税には二つの大きな効果があります：合法性の構築と議会の支持を得ること：一方で、トランプは高関税に「公平」という外衣をかぶせ、中西部の製造業州の世論の支持を得た；他方で関税収入は確実にアメリカの財政収入を増加させ、これは次に推進する減税や規制緩和の措置に非常に有利であり、特に議会の支持を得ることが重要である。对外谈判筹码layout,业還流の生産と製造を加速:早制造不确定性,压低中、欧出口国对2025輸出見通し的乐观预期; 農場の使用を積極的に制限し、グローバルな製造業に北米での製造の現地化を加速させる。より深いレベルで言えば、その本質はトランプが「コントロール可能な危機」を作り出すことで、国内外で利益分配の秩序を再構築し、短期的な経済コストを長期的な政治資本に転換することです。从特朗普发布关税的具体动作来看,这次关税还有一个特点是:简单粗暴同时具有预留了谈判空间。 其对特定国家/区域征收的关税率主要是按照贸易赤字字进行简单核算; 此外在实施时间上,给了其他国家一定的时间,如韩国、日本、ベトナム 等都主动加快与美国的谈判,主动降低税率以争取同等的税率降低。唯一注意すべきは、中国とEUの対抗措置です。先週の金曜日に中国が対等な反制措置を講じ、立場を堅持したため、中米の駆け引きの周期が大幅に延びると予想されています。関税が導入された後、リスク資産は大幅に下落し、リスク市場は将来の景気後退リスクを価格に織り込み始めました。現在、年間の利下げ回数は4回に達しています。グラフ：金利市場の年間利下げ予想 出典：アメリカ合衆国ホワイトハウス 2.2 非農データ私たちの以前の分析と同様に、総量データにおいて非農業雇用は比較的安定した状態を示していますが、さらに分析を進めるとそうではないことがわかります。多くのマクロ研究は、現在のマクロ研究が一般的に錯覚に陥っています：雇用市場が依然として強いと考え、したがってインフレの低下が自然に続くと信じています。しかし、私たちは雇用の質とデータの表面的な強度が乖離していることに注意しています。グラフ：アメリカ3月の非農業雇用データ 出典：MishTalk 重要な構造データは以下の通りです：1）公式失業率は4.2％；U6の割合はさらに高く、7.9％です。2）1月の非農業雇用者数の変化が1.4万人下方修正された；2月の変化は3.4万人下方修正された；これらの修正を経て、1月と2月の雇用者数は以前の報告よりも合計4.8万人少なくなった。3）失業率が2ヶ月連続で上昇しています。政府の解雇人数が増加する中、失業率はさらに上昇すると予想されています。4）全ての非農業労働者の平均時給の上昇率は8%です。生産および非管理職の平均時給の上昇率は3.9%で、全体的な増加速度は継続して鈍化しています。5）労働参加率は5%と依然として低位にあり；パートタイム雇用は4.4万人減少し、フルタイム雇用は45.9万人増加（先月の122万人の暴落を一部修正）。特に注意すべきは、アメリカ労働省が統計上、雇用に関して、1時間働けば雇用されていると見なされるということです。もし働いていなく、仕事を探してもいない場合、失業とは見なされず、労働市場から退出したことになります。求人広告で職の空き情報を探すことは「仕事を探している」とは見なされず、実際の面接に参加するか履歴書を送る必要があり、それによって雇用者の中にカウントされます。実際、これらの歪みは失業率を人為的に低下させ、フルタイムの雇用を人為的に増加させ、毎月の給与雇用報告を人為的に増加させています。データから見ると、アメリカの労働市場の基本的な健全性を否定することはできませんが、構造的には楽観的ではありません。市場の期待する「全面的な冷却」はまだ訪れていませんが、悪化の兆しが蓄積されています。 3. 流動性と金利連邦準備制度のバランスシートから見ると、今週の連邦準備制度の広義の流動性は約6.1兆ドルのままです。金利と国債市場の観点から見ると、3月以降、市場の期待は劇的な調整を経験しました。グラフ：米国のオーバーナイトファイナンス金利と国債利回りの変化 出典：Wind 上の図に表示されているように：1)SOFR 12个月期限利率(浅橙线):这是市场对未来1年联储利率水平的预期。 数据明显下行,与SOFR当期利率背离幅度更大,从约 4.3% 降至 4.0% 以下,表明市场正在重新定价:联储更有可能提前降息,或维持宽松更久。2）2年物の米国債利回り（緑色）；10年物の米国債利回り（青色）が共に迅速に下落しており、現在は両者ともに4.0%以下に達しており、10年物はさらに3.8%に近づいています。これは、短期政策の方向転換に対する市場の合意が得られていることを示しています（2Yが反映）；長期的な経済成長とインフレの予測も大幅に引き下げられています（10Yが反映）。市場全体が「リセッションの価格付け」段階に入り、金利が核心的なリスクではなく、経済そのものに問題が生じると考えています。全体的に見ると、トランプの「対等関税」に関する発言は市場におけるスタグフレーションリスクの価格設定を悪化させ、市場の主な論理はすでに次のように変わっています：高インフレ + 関税の引き上げ → 需要の抑制 → 早期の景気後退 → 連邦準備制度が早期に利下げを余儀なくされる可能性。さらに、今週のパウエルの発言は市場の注目を集めているが、発言から見ると、連邦準備制度はスタグフレーション下の政策的ジレンマに陥っている。パウエルは全体的に慎重な姿勢を示し、一方で「失業率上昇とインフレ上昇リスクが共存するスタグフレーションのジレンマ」を認め、データが明確になるまで政策の立場を調整しない必要があると強調した。市場は2024年に連邦準備制度が115ベーシスポイントの利下げを織り込んでおり、5月の利下げ確率は35.1%に上昇しているが、パウエルは「様子見」が依然として主なトーンであることを示唆した。 二、来週のマクロ展望グローバル資産に関して、現在の状況は典型的な構造的な不確実性の上昇期です：市場に流動性が欠如しているのではなく、「価格設定可能な政策の道筋」が欠如しています。市場が直面しているリスクポイントは主に次の3点に集中しています：1）関税報復：中国の反制措置に対して、アメリカがどのように反応するかは不明である。また、EUやアジアなどの経済圏が報復措置を取るかどうかも依然として不明である。2）経済データ：現在、市場はリセッションへの懸念が高まっており、もし関税の報復がエスカレートすれば、経済のソフトデータは市場のリスク選好をさらに抑制する可能性がありますが、同時に経済のハードデータの遅れが即座に反映されないため、米連邦準備制度の決定が難しくなり、市場の変動はより長く続く可能性があります。総合利率市場、リスク市場、そして経済データの各種結論から、我々は市場全体が依然として非常に脆弱な状態にあると考えています。データが反証されない真空状態において、市場は強い上昇力を持つことが難しいですが、同時に、トランプ内閣のメンバーの言葉によれば、現在の関税は最高限度に達しており、今後の交渉の緩和が市場の政策的な底を徐々に築く可能性があることに注意が必要です。前述の分析に基づき、私たちの全体的な見解は次のとおりです：現在の取引基準は：高インフレと関税の影響が重なり、世界的な景気後退の期待が再評価されることです。美债yield的同步下down(特にSOFR远期金利潜水)、已明确reflect "Policy 空间打开 + 宏观悲观期增强"; 风险资产(米国株、原材料)擴大波动、资金对「可定价的未来」极度不来「极度不所有自信; 黄金、比特币等另类资产虽具避险逻辑,但受流动性约束仍无法独立走强,体现出结构性风险未出清。暗号通貨において、ビットコインの「ヘッジ vs 流動性感度」という二重特性が今回の関税危機で明らかになった。もし連邦準備制度が急速な緩和を余儀なくされた場合、BTCは再び資金によって「ドル流動性代理資産」と見なされる可能性がある。中立的な立場を維持し、レバレッジを制御し、市場の短期的な激しい反復に注意することをお勧めする。来週の重要なマクロデータは以下の通りです：时间データ意味月曜日(4月7日)アメリカ国債入札フォロー火曜日(4月8日)美国3月 NFIB 小帚信心指数重要性水曜日(4月9日)アメリカの2月卸売販売月次比率重要性木曜日(4月10日)アメリカ3月CPI重要性金曜日(4月11日)アメリカ3月PPI全般 责声明の免除本書類は4Alpha Group内部の参考用であり、4Alpha Groupによる既存データの独立した研究、分析、解釈に基づいています。本書に含まれる情報は投資の助言ではなく、香港特別行政区、アメリカ、シンガポール、またはその他のこうしたオファーが禁止されている国または地域の居住者に対して、金融商品、証券または投資製品の購入、販売または引き受けに関するオファーまたは招待を構成するものではありません。読者は自己のデューデリジェンスを行い、私たちに連絡する前や投資判断を行う前に専門的な意見を求めるべきです。本内容受版权保护,未经4Alpha Group事先,例如以任何形式或任何方式复制、分发或传输。 尽管我们努力确保所提供信息的准确性和可靠性,但我们不保证其完整性或及时性,并且不对因依赖本文件而产生的任何损失或损害承担任何责任。本書類にアクセスすることにより、あなたは本免責事項の条件を認め、同意するものとします。
今週、トランプ政権は予想以上の対等関税政策を発表し、世界市場に激しい波動を引き起こしました。米国株は2020年以来最も激しい売りに見舞われ、S&P500は2日間で10%の大きな下落を記録しました。商品市場も同時に崩壊し、原油や銅の価格は1週間で10%を超える下落幅を示し、避難資産の分化が顕著になっています。
4 Alpha 核心观点:
一、市場パフォーマンスの振り返り
米国株式市場の暴落：S&Pは2日で10%下落し、VIXは40を突破、米国株式市場は技術的なベアマーケットに入り、市場は極度の恐怖に陥っています。
安全資産の分化：米国債の利回りが暴落し、金は高騰した後に下落し、ドル指数は弱まっている。
商品市場の崩壊：原油、銅などの主要商品が大幅に下落し、世界の需要見通しが悲観的であることを反映しています。
ビットコインは「二重の特性」を示している：初期には米ドルの信用危機に伴って上昇し、その後は世界的なリスク資産の恐慌により下落し、「避難所 + 流動性の敏感さ」という複雑さを表現している。
二、トランプ関税分析
予想以上の厳しさ：伝統的な同盟国が約10％の「最低基準」を設定し、アジア諸国は最大25～54％の関税を課し、EUも20％の関税が加えられた。
政治的ロジックは経済のロジックよりも強い：合法性を構築し、財政収入を増加させ、減税などの政策の下地を作る；対外交渉のカードを強化し、製造業の回帰圧力が高まっている。
関税戦略は粗暴ですが、韓国や日本などの国々が自発的に税率引き下げの交渉を行う余地があります。
中欧の反制は最大のリスク変数であり、特に中国が反制措置を講じたことで、長期的な競争に巻き込まれる可能性があります。
三、非农就业数据分析
表面稳健,结构疲weak:官方失业率为2%,但U6高达7.9%,且连续两月走高。
雇用の成長が下方修正され、非正規職が減少しました。平均時給の成長が鈍化し、労働参加率は引き続き低迷しています。
データ統計の基準に人為的な歪みがあり、雇用の質が低下しています。
第四に、セックスの流れの利子率の分析
SOFR先物金利は明らかに低下しており、市場は米連邦準備制度が早期に利下げするとの予想を示しています。
2Yと10Yの米国債利回りが同時に急落し、市場が全面的に「リセッション価格設定」モードに転換したことを示しています。
パウエルの発言は慎重であり、スタグフレーションのリスクを認めたが、依然として緩和に対する明確な態度を示しておらず、政策は様子見の状態にある。
リスク要因：
関税の反制のエスカレーションは不確実性が高く、特に中国とEUがさらなる報復をするかどうかが問題です；
経済データ「遅行反応 + データ空白」が政策と市場の駆け引きを悪化させる；
市場には「価格設定政策の道筋」が欠如しており、構造的な脆弱性が非常に高い。
市場価格設定の論理が変わった：
「インフレ圧力」から「高インフレ + 高関税 → 需要抑制 → 早期景気後退」へと移行する；
米国債利回りとリスク資産の変動は「悲観的な期待 + 政策の底を求める」を共に裏付けている。
陳建:
中立的な立場を維持し、市場の激しい変動に慎重に対応する；
ビットコインは長期的な「ドル流動性代理」としての潜在能力を持っており、連邦準備制度が緩和を開始すると再び恩恵を受ける。
短期的にレバレッジを制御し、政策の緩和と市場の底信号の確認を待つ
対等関税の導入、影響はどのようなものか？
一、今週のマクロレビュー
1.都市の説明
今週、トランプの対等関税が施行されましたが、市場の予想を大きく上回るもので、世界のリスク資産は暴落しました。
米国株式：S&P 500指数は2日間で10%の下落を記録し、2020年3月以来の最大の下げ幅を達成しました。ダウ平均は週に7.6%下落し、ナスダックは熊市に突入しました（12月の高値から22%下落）。半導体ETF（SOXX）は1週間で16%の暴落を記録し、2001年以来の最悪のパフォーマンスです。VIX指数は一時40を超えて急騰し、市場の短期的な恐怖の極点を示しました。
避難資産：10年物国債利回りが32ベーシスポイント暴落し3.93％に達し、2022年9月以来の最安値を記録；現物金は3,023ドル/オンスまで上昇した後に反落し、週で1.7％の下落；ドル指数は週で1.1％の下落。
商品：ブレント原油は10.4%暴落し61.8ドル/バレルとなり、OPEC+の増産と需要への懸念が共鳴しています。銅価は13.9%暴落し、2022年7月以来の最大の週次下落幅を記録しました；鉄鉱石は3.1%下落しました。
暗号通貨：今週、ビットコインは米国株と一時的に乖離し、対等関税の後に米国株が暴落したのに対し、ビットコインは上昇しましたが、中国が対抗措置を講じた後、再び下落しました。しかし、全体的な下落幅は米国よりも良好でした。これは、ビットコインの安全資産としての特性とリスク特性の二重の矛盾を示しています。
ビットコインは関税の影響を受けて、その避難所およびリスク特性の交錯を鮮やかに示しました。対等な関税が施行される際、トランプの関税引き上げは世界の法定通貨システムに対する信用の懸念を引き起こし、ビットコインは「デジタルゴールド」としての代替通貨特性が活性化されました。しかし、中国が34％の報復関税を導入した後、世界的なサプライチェーンの断裂に対する恐慌が引き起こされ、VIX指数は45を突破し、すべてのリスク資産が無差別に売却されました。この危機におけるビットコインのパフォーマンスは、デジタル時代の矛盾した複合体としての本質を明らかにしました：従来のリスク資産の流動性の制約を受けながらも、法定通貨システムを覆す革命的なビジョンを担っています。
今週のデータ分析の重点は、トランプの関税と非農業データに主に焦点を当てています。
2.1 トランプ関税分析
市場はトランプの対等関税を予期していたにもかかわらず、トランプが4月2日に発表した関税の引き上げ幅と範囲は、市場の予想をはるかに超えるものであった。
内容に関して、トランプの対等関税は主に二つの部分に分けられます：
アメリカは、従来の貿易協力パートナーであるファイブアイズ同盟（イギリス、オーストラリア、ニュージーランド）などに対して、約10%の最低基準関税を設定しました。注目すべきは、これらの国々のアメリカに対する関税率もほぼ10%であるということです。この部分の関税は、全体的に市場の期待に沿ったものです。
特定の国・地域の貿易パートナーに対してより高い関税を課す、主にアジアに対して。中国は34%（すでに課されている20%と合計して54%）、インドネシアは32%、ベトナムは46%、タイは36%、韓国は25%、日本は24%。さらに、EUは20%を増加させた。
グラフ：アメリカの対等関税状況 出典：アメリカ合衆国ホワイトハウス
実際、「対等関税」は正確な経済概念ではなく、トランプの政治的な物語の中では、貿易赤字を均衡させるための核心的手段であり、同時に交渉の重要なツールでもあります。さらにその政治的目的を分析すると、論理的に、トランプの関税には二つの大きな効果があります：
合法性の構築と議会の支持を得ること：一方で、トランプは高関税に「公平」という外衣をかぶせ、中西部の製造業州の世論の支持を得た；他方で関税収入は確実にアメリカの財政収入を増加させ、これは次に推進する減税や規制緩和の措置に非常に有利であり、特に議会の支持を得ることが重要である。
对外谈判筹码layout,业還流の生産と製造を加速:早制造不确定性,压低中、欧出口国对2025輸出見通し的乐观预期; 農場の使用を積極的に制限し、グローバルな製造業に北米での製造の現地化を加速させる。
より深いレベルで言えば、その本質はトランプが「コントロール可能な危機」を作り出すことで、国内外で利益分配の秩序を再構築し、短期的な経済コストを長期的な政治資本に転換することです。
从特朗普发布关税的具体动作来看,这次关税还有一个特点是:简单粗暴同时具有预留了谈判空间。 其对特定国家/区域征收的关税率主要是按照贸易赤字字进行简单核算; 此外在实施时间上,给了其他国家一定的时间,如韩国、日本、ベトナム 等都主动加快与美国的谈判,主动降低税率以争取同等的税率降低。
唯一注意すべきは、中国とEUの対抗措置です。先週の金曜日に中国が対等な反制措置を講じ、立場を堅持したため、中米の駆け引きの周期が大幅に延びると予想されています。
関税が導入された後、リスク資産は大幅に下落し、リスク市場は将来の景気後退リスクを価格に織り込み始めました。現在、年間の利下げ回数は4回に達しています。
グラフ：金利市場の年間利下げ予想 出典：アメリカ合衆国ホワイトハウス
2.2 非農データ
私たちの以前の分析と同様に、総量データにおいて非農業雇用は比較的安定した状態を示していますが、さらに分析を進めるとそうではないことがわかります。多くのマクロ研究は、現在のマクロ研究が一般的に錯覚に陥っています：雇用市場が依然として強いと考え、したがってインフレの低下が自然に続くと信じています。しかし、私たちは雇用の質とデータの表面的な強度が乖離していることに注意しています。
グラフ：アメリカ3月の非農業雇用データ 出典：MishTalk
重要な構造データは以下の通りです：
1）公式失業率は4.2％；U6の割合はさらに高く、7.9％です。
2）1月の非農業雇用者数の変化が1.4万人下方修正された；2月の変化は3.4万人下方修正された；これらの修正を経て、1月と2月の雇用者数は以前の報告よりも合計4.8万人少なくなった。
3）失業率が2ヶ月連続で上昇しています。政府の解雇人数が増加する中、失業率はさらに上昇すると予想されています。
4）全ての非農業労働者の平均時給の上昇率は8%です。生産および非管理職の平均時給の上昇率は3.9%で、全体的な増加速度は継続して鈍化しています。
5）労働参加率は5%と依然として低位にあり；パートタイム雇用は4.4万人減少し、フルタイム雇用は45.9万人増加（先月の122万人の暴落を一部修正）。
特に注意すべきは、アメリカ労働省が統計上、雇用に関して、1時間働けば雇用されていると見なされるということです。もし働いていなく、仕事を探してもいない場合、失業とは見なされず、労働市場から退出したことになります。求人広告で職の空き情報を探すことは「仕事を探している」とは見なされず、実際の面接に参加するか履歴書を送る必要があり、それによって雇用者の中にカウントされます。実際、これらの歪みは失業率を人為的に低下させ、フルタイムの雇用を人為的に増加させ、毎月の給与雇用報告を人為的に増加させています。
データから見ると、アメリカの労働市場の基本的な健全性を否定することはできませんが、構造的には楽観的ではありません。市場の期待する「全面的な冷却」はまだ訪れていませんが、悪化の兆しが蓄積されています。
連邦準備制度のバランスシートから見ると、今週の連邦準備制度の広義の流動性は約6.1兆ドルのままです。金利と国債市場の観点から見ると、3月以降、市場の期待は劇的な調整を経験しました。
グラフ：米国のオーバーナイトファイナンス金利と国債利回りの変化 出典：Wind
上の図に表示されているように：
1)SOFR 12个月期限利率(浅橙线):这是市场对未来1年联储利率水平的预期。 数据明显下行,与SOFR当期利率背离幅度更大,从约 4.3% 降至 4.0% 以下,表明市场正在重新定价:联储更有可能提前降息,或维持宽松更久。
2）2年物の米国債利回り（緑色）；10年物の米国債利回り（青色）が共に迅速に下落しており、現在は両者ともに4.0%以下に達しており、10年物はさらに3.8%に近づいています。これは、短期政策の方向転換に対する市場の合意が得られていることを示しています（2Yが反映）；長期的な経済成長とインフレの予測も大幅に引き下げられています（10Yが反映）。市場全体が「リセッションの価格付け」段階に入り、金利が核心的なリスクではなく、経済そのものに問題が生じると考えています。
全体的に見ると、トランプの「対等関税」に関する発言は市場におけるスタグフレーションリスクの価格設定を悪化させ、市場の主な論理はすでに次のように変わっています：高インフレ + 関税の引き上げ → 需要の抑制 → 早期の景気後退 → 連邦準備制度が早期に利下げを余儀なくされる可能性。
さらに、今週のパウエルの発言は市場の注目を集めているが、発言から見ると、連邦準備制度はスタグフレーション下の政策的ジレンマに陥っている。パウエルは全体的に慎重な姿勢を示し、一方で「失業率上昇とインフレ上昇リスクが共存するスタグフレーションのジレンマ」を認め、データが明確になるまで政策の立場を調整しない必要があると強調した。市場は2024年に連邦準備制度が115ベーシスポイントの利下げを織り込んでおり、5月の利下げ確率は35.1%に上昇しているが、パウエルは「様子見」が依然として主なトーンであることを示唆した。
二、来週のマクロ展望
グローバル資産に関して、現在の状況は典型的な構造的な不確実性の上昇期です：市場に流動性が欠如しているのではなく、「価格設定可能な政策の道筋」が欠如しています。市場が直面しているリスクポイントは主に次の3点に集中しています：
1）関税報復：中国の反制措置に対して、アメリカがどのように反応するかは不明である。また、EUやアジアなどの経済圏が報復措置を取るかどうかも依然として不明である。
2）経済データ：現在、市場はリセッションへの懸念が高まっており、もし関税の報復がエスカレートすれば、経済のソフトデータは市場のリスク選好をさらに抑制する可能性がありますが、同時に経済のハードデータの遅れが即座に反映されないため、米連邦準備制度の決定が難しくなり、市場の変動はより長く続く可能性があります。
総合利率市場、リスク市場、そして経済データの各種結論から、我々は市場全体が依然として非常に脆弱な状態にあると考えています。データが反証されない真空状態において、市場は強い上昇力を持つことが難しいですが、同時に、トランプ内閣のメンバーの言葉によれば、現在の関税は最高限度に達しており、今後の交渉の緩和が市場の政策的な底を徐々に築く可能性があることに注意が必要です。
前述の分析に基づき、私たちの全体的な見解は次のとおりです：
現在の取引基準は：高インフレと関税の影響が重なり、世界的な景気後退の期待が再評価されることです。
美债yield的同步下down(特にSOFR远期金利潜水)、已明确reflect "Policy 空间打开 + 宏观悲观期增强"; 风险资产(米国株、原材料)擴大波动、资金对「可定价的未来」极度不来「极度不所有自信; 黄金、比特币等另类资产虽具避险逻辑,但受流动性约束仍无法独立走强,体现出结构性风险未出清。
暗号通貨において、ビットコインの「ヘッジ vs 流動性感度」という二重特性が今回の関税危機で明らかになった。もし連邦準備制度が急速な緩和を余儀なくされた場合、BTCは再び資金によって「ドル流動性代理資産」と見なされる可能性がある。中立的な立場を維持し、レバレッジを制御し、市場の短期的な激しい反復に注意することをお勧めする。
来週の重要なマクロデータは以下の通りです：
时间
データ
意味
月曜日(4月7日)
アメリカ国債入札
フォロー
火曜日(4月8日)
美国3月 NFIB 小帚信心指数
重要性
水曜日(4月9日)
アメリカの2月卸売販売月次比率
重要性
木曜日(4月10日)
アメリカ3月CPI
重要性
金曜日(4月11日)
アメリカ3月PPI
全般
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