アメリカ合衆国証券取引委員会(SEC)は、トランプ2.0時代において党の方針に従い続けており、ここ2日間で米国大統領のプロ・クリプト政策に対するさらなる譲歩を示しました。今回は、デジタル資産リスクに関する機関の声明の見直しと、特定のステーブルコインは証券ではないという発表の形で行われました。**‘カバード’ ステーブルコインは証券ではない**4月4日、SECの企業財務部門はステーブルコインに関する声明を発表し、いくつかのステーブルコインが証券と見なされない方法を概説しました。問題のステーブルコインは「カバードステーブルコイン」としてラベル付けされ、以下のように定義されました:「支払い、送金、または価値の保管手段として使用するために設計され、マーケティングされた暗号資産... USDに対して安定した価値を維持するように設計されており、USDおよび/または低リスクで流動性の高いと見なされる他の資産によって裏付けられているため、カバードステーブルコインの発行者は要求に応じて償還を行うことができます。」これらの*低リスクで流動性の高い資産*は、流通しているステーブルコインの償還価値を満たすかそれを超えるUSDの価値を持つ準備金として保有されなければなりません。このような低リスクで流動性の高い資産には、USD現金同等物、銀行やその他の金融機関への当座預金、米国財務省証券、マネーマーケットファンドが含まれます。SECは、貴金属やその他のデジタル資産は低リスクで流動性が高い資産とは見なされないことをさらに明確にしました。これにより、実世界の資産によって裏付けられるのではなく、自動化されたアルゴリズム駆動の供給調整を通じて価格の安定性を維持するアルゴリズミックなステーブルコインが除外され、時価総額で世界最大のテザー (USDT)のようなステーブルコインも含まれ、これらの準備金には substantial amount of BTCが含まれています。これらの「カバーされた」と見なされないステーブルコインについて、SECはそれらが証券であるかどうかを明示していませんでした。「カバーされた」と説明されるステーブルコインについて、規制当局はそれらの資産との取引は「証券の提供および販売を含まない」と述べました。したがって、同機関は「(の「ミント」または)の作成およびカバーされたステーブルコインの償還に関与する者は、証券法に基づいてその取引を手数料に登録する必要はなく、証券法の登録免除のいずれかに該当しない」と付け加えました。特定のデジタル資産が証券に該当するかどうかは、ここ数年、米国で法廷内外の多くの激しい議論の対象となっています。この議論は「ハウイーテスト」の解釈を中心に展開されています。ハウイは、1946年の最高裁判所のケース、SEC対W.J.ハウイ会社から生まれた長年の法的先例であり、特定の資産の提供が米国の証券法の下で投資契約に該当し、したがって、次の条件を満たす場合は証券であることを確立しました。* それはお金の投資です；* 一般的な企業において;* 利益の期待を持って;* 他者の努力によってのみ。この基準に基づいて、先週の金曜日のSECの声明は「カバードステーブルコイン」は投資ではないと主張しました。なぜなら、購入者は利益のためにそれらを購入し所有する動機がなく、無利息であるため利益の期待もないからです。「むしろ、彼らは価値を移転するための安定した迅速で信頼できるアクセス可能な手段、または価値を保存するための手段としてマーケティングされており、潜在的な利益や投資のためではない」とSECは述べた。規制当局は、カバードステーブルコインには「リスク軽減機能」があり、証券規制による保護が不要であることも示唆した。しかし、この後者の点は、民主党のSEC委員であるキャロライン・クレンショーによって異議を唱えられ、彼女はいくつかの側面について異議を表明する必要があると感じました。「声明の法的および事実上の誤りは、USDステーブルコイン市場の歪んだイメージを描き、そのリスクを大幅に過小評価しています」とクレンショーは述べ、彼女の主な懸念の一つは、ステーブルコインが償還可能であるべきであるのに対し、小売保有者はそれを直接行うことができないということです。「仲介業者がほとんどの小売USDステーブルコインの配布と償還を行っているという事実は、発行者の行動の価値を大幅に減少させる」とクレンショーは説明した。「重要なのは発行者ではなく、仲介業者の行動である。」彼女は、ステーブルコインの保有者が仲介者を通じて通貨を引き換える場合、「彼らは発行者の準備金からではなく、仲介者によって支払われる。仲介者は1ドルで通貨を引き換える義務はなく、代わりに保有者に市場価格を支払う」と付け加えました。したがって、クレンショーは、法人金融部の主張、すなわちステーブルコイン保有者には「1対1の基準でUSDに対する「償還」の「権利」がある」という主張を否定しました。彼女の苦情を強調するために、クレンショーはステーブルコインについて「無担保で、保険もなく、マルチレイヤーの流通チェーンのあらゆる段階でリスクがある」と書いた。彼らは危険なビジネスです。残念ながら—*あなたの視点によりますが*—クレンショーは現在、SECの唯一の民主党員コミッショナーであり、そのため、彼女の反対意見はおそらく無視されるでしょう。彼女の共和党の同僚である、同じくコミッショナーのヘスター“クリプトマム”パースと、暫定SEC議長のマーク・ウイエダは、どちらもトランプ大統領のデジタル資産の賛美歌を歌っているのです。この例は、SECがステーブルコインに対する明らかな柔軟なアプローチを発表した翌日に起こりました。ウエダは、同機関のデジタル資産に関するいくつかの公表や助言の見直しを求めました。**上田委員長がレビューを指示**ウエダは、新しい常任SEC委員長ポール・アトキンスが就任する前の短い間の光を最大限に活用しています。アトキンスは先月、確認聴聞会を受け、4月3日に上院銀行委員会によって承認されました。次は本会議での投票を迎えることになり、ほぼ確実に通過するでしょう。このプロセスが進行する中、代理議長のウエダは土曜日にSECのスタッフに対して、デジタル資産規制に関するいくつかのスタッフ声明をレビューするよう指示しました。これには、投資リスクを警告する手紙や、デジタル資産に対するハウイーテストの適用に関するガイダンスに関連する手紙が含まれています。この指令は、エグゼクティブオーダー14192「規制緩和を通じた繁栄の解放」に従って発行され、政府効率省の推奨に従い、ウエダはスタッフの声明が「現在の機関の優先事項と一致する」ように「修正または撤回」されるべきかどうかを検討されると述べました。(DOGE)COVID-19に関する2つの声明を除いて、レビュー予定のすべての重要な文書はデジタル資産政策に関するものでした。これらの中で最初のものは、2019年に発表された「投資契約」分析の枠組みに関する声明であり、デジタル資産がハウイーテストに基づいて証券と見なされるかどうかを評価するための詳細なガイダンスが含まれています。ハウイーテストによれば、資産は「他者の努力からのみ利益を得る期待を持って、共通の事業にお金を投資するものである」場合、証券であるとされています。これは一見明確に思えるかもしれませんが、多くのデジタル資産のプレイヤーは、ビットコインやXRPなどの特定のデジタル資産はこの定義に当てはまらないと主張しており、SECは以前にそれとは異なる主張をしていました。ハウィの解釈は重要です。なぜなら、資産が証券に該当する場合、その資産を発行または取引する者は、SECに登録する必要があり、未登録の証券を取引していることで罰金を科せられるリスクがあるからです。これは、ゲイリー・ゲンスラーがSECの議長であった時期に多くの訴訟の原因となりました。もう一つの審査中の文書は、2021年のSEC職員声明であり、これはBTC先物市場の投資家に「リスクを考慮することを強く促す」と述べています。この声明はBTC先物の投機的な性質を強調し、市場操作や流動性の制約、特にミューチュアルファンドにとってのボラティリティのリスクを強調しました。「その他の点として、投資家はビットコイン、特にビットコイン先物市場を通じてのエクスポージャーを得ることが非常に投機的な投資であることを理解するべきです」と、その時SECは述べました。「そのため、投資家はビットコインおよびビットコイン先物市場のボラティリティ、ならびに規制の欠如や基盤となるビットコイン市場における詐欺や操作の可能性を考慮するべきです。」声高に暗号通貨支持を表明するSECの議長は、そのような言葉がデジタル資産への投資を敬遠させるのではないかと心配していると思われます。同様に、上田は、FTXをはじめとするいくつかの著名なデジタル資産の破産に続いて、2022年末に発行されたガイダンスのレビューを提起しました。そのガイダンスは、デジタル資産市場にさらされている企業に対し、「市場の出来事や状況についての具体的でカスタマイズされた開示」を投資家に提供するよう求めており、保管、流動性、評判の損害、規制の監視リスクを含んでいます。また、2021年2月のリスクアラートが審査対象となっており、「証券であるデジタル資産の提供、販売、取引に関連する活動のいくつかは、投資家に独自のリスクをもたらす」と警告しています。さらに、2020年のSEC投資管理部門のスタッフからの声明もあり、業界からのフィードバックを招待しています—*したがって、暗黙のうちに疑問を提起しています*—同年のワイオミング州銀行部門の手紙が州チャーターの信託会社にデジタル資産を保管させることを許可しています。ウイエダ代理議長は、さまざまな声明をどのようにまたは変更すべきか、または撤回すべきかについてスタッフに指示を出しませんでしたが、その指示はトランプ大統領の「規制緩和を通じた繁栄の解放」という大統領令のもとで行われたため、レビューの望ましい結果に対する含意は明白なようです。視聴：ダニエル・リプシッツとのステーブルコイン
米国SECは一部のステーブルコインが有価証券ではないと述べています。
アメリカ合衆国証券取引委員会(SEC)は、トランプ2.0時代において党の方針に従い続けており、ここ2日間で米国大統領のプロ・クリプト政策に対するさらなる譲歩を示しました。今回は、デジタル資産リスクに関する機関の声明の見直しと、特定のステーブルコインは証券ではないという発表の形で行われました。
‘カバード’ ステーブルコインは証券ではない
4月4日、SECの企業財務部門はステーブルコインに関する声明を発表し、いくつかのステーブルコインが証券と見なされない方法を概説しました。問題のステーブルコインは「カバードステーブルコイン」としてラベル付けされ、以下のように定義されました:
「支払い、送金、または価値の保管手段として使用するために設計され、マーケティングされた暗号資産... USDに対して安定した価値を維持するように設計されており、USDおよび/または低リスクで流動性の高いと見なされる他の資産によって裏付けられているため、カバードステーブルコインの発行者は要求に応じて償還を行うことができます。」
これらの低リスクで流動性の高い資産は、流通しているステーブルコインの償還価値を満たすかそれを超えるUSDの価値を持つ準備金として保有されなければなりません。このような低リスクで流動性の高い資産には、USD現金同等物、銀行やその他の金融機関への当座預金、米国財務省証券、マネーマーケットファンドが含まれます。
SECは、貴金属やその他のデジタル資産は低リスクで流動性が高い資産とは見なされないことをさらに明確にしました。これにより、実世界の資産によって裏付けられるのではなく、自動化されたアルゴリズム駆動の供給調整を通じて価格の安定性を維持するアルゴリズミックなステーブルコインが除外され、時価総額で世界最大のテザー (USDT)のようなステーブルコインも含まれ、これらの準備金には substantial amount of BTCが含まれています。
これらの「カバーされた」と見なされないステーブルコインについて、SECはそれらが証券であるかどうかを明示していませんでした。
「カバーされた」と説明されるステーブルコインについて、規制当局はそれらの資産との取引は「証券の提供および販売を含まない」と述べました。したがって、同機関は「(の「ミント」または)の作成およびカバーされたステーブルコインの償還に関与する者は、証券法に基づいてその取引を手数料に登録する必要はなく、証券法の登録免除のいずれかに該当しない」と付け加えました。
特定のデジタル資産が証券に該当するかどうかは、ここ数年、米国で法廷内外の多くの激しい議論の対象となっています。この議論は「ハウイーテスト」の解釈を中心に展開されています。
ハウイは、1946年の最高裁判所のケース、SEC対W.J.ハウイ会社から生まれた長年の法的先例であり、特定の資産の提供が米国の証券法の下で投資契約に該当し、したがって、次の条件を満たす場合は証券であることを確立しました。
この基準に基づいて、先週の金曜日のSECの声明は「カバードステーブルコイン」は投資ではないと主張しました。なぜなら、購入者は利益のためにそれらを購入し所有する動機がなく、無利息であるため利益の期待もないからです。
「むしろ、彼らは価値を移転するための安定した迅速で信頼できるアクセス可能な手段、または価値を保存するための手段としてマーケティングされており、潜在的な利益や投資のためではない」とSECは述べた。規制当局は、カバードステーブルコインには「リスク軽減機能」があり、証券規制による保護が不要であることも示唆した。
しかし、この後者の点は、民主党のSEC委員であるキャロライン・クレンショーによって異議を唱えられ、彼女はいくつかの側面について異議を表明する必要があると感じました。
「声明の法的および事実上の誤りは、USDステーブルコイン市場の歪んだイメージを描き、そのリスクを大幅に過小評価しています」とクレンショーは述べ、彼女の主な懸念の一つは、ステーブルコインが償還可能であるべきであるのに対し、小売保有者はそれを直接行うことができないということです。
「仲介業者がほとんどの小売USDステーブルコインの配布と償還を行っているという事実は、発行者の行動の価値を大幅に減少させる」とクレンショーは説明した。「重要なのは発行者ではなく、仲介業者の行動である。」
彼女は、ステーブルコインの保有者が仲介者を通じて通貨を引き換える場合、「彼らは発行者の準備金からではなく、仲介者によって支払われる。仲介者は1ドルで通貨を引き換える義務はなく、代わりに保有者に市場価格を支払う」と付け加えました。
したがって、クレンショーは、法人金融部の主張、すなわちステーブルコイン保有者には「1対1の基準でUSDに対する「償還」の「権利」がある」という主張を否定しました。
彼女の苦情を強調するために、クレンショーはステーブルコインについて「無担保で、保険もなく、マルチレイヤーの流通チェーンのあらゆる段階でリスクがある」と書いた。彼らは危険なビジネスです。
残念ながら—あなたの視点によりますが—クレンショーは現在、SECの唯一の民主党員コミッショナーであり、そのため、彼女の反対意見はおそらく無視されるでしょう。彼女の共和党の同僚である、同じくコミッショナーのヘスター“クリプトマム”パースと、暫定SEC議長のマーク・ウイエダは、どちらもトランプ大統領のデジタル資産の賛美歌を歌っているのです。
この例は、SECがステーブルコインに対する明らかな柔軟なアプローチを発表した翌日に起こりました。ウエダは、同機関のデジタル資産に関するいくつかの公表や助言の見直しを求めました。
上田委員長がレビューを指示 ウエダは、新しい常任SEC委員長ポール・アトキンスが就任する前の短い間の光を最大限に活用しています。アトキンスは先月、確認聴聞会を受け、4月3日に上院銀行委員会によって承認されました。次は本会議での投票を迎えることになり、ほぼ確実に通過するでしょう。
このプロセスが進行する中、代理議長のウエダは土曜日にSECのスタッフに対して、デジタル資産規制に関するいくつかのスタッフ声明をレビューするよう指示しました。これには、投資リスクを警告する手紙や、デジタル資産に対するハウイーテストの適用に関するガイダンスに関連する手紙が含まれています。
この指令は、エグゼクティブオーダー14192「規制緩和を通じた繁栄の解放」に従って発行され、政府効率省の推奨に従い、ウエダはスタッフの声明が「現在の機関の優先事項と一致する」ように「修正または撤回」されるべきかどうかを検討されると述べました。(DOGE)
COVID-19に関する2つの声明を除いて、レビュー予定のすべての重要な文書はデジタル資産政策に関するものでした。
これらの中で最初のものは、2019年に発表された「投資契約」分析の枠組みに関する声明であり、デジタル資産がハウイーテストに基づいて証券と見なされるかどうかを評価するための詳細なガイダンスが含まれています。
ハウイーテストによれば、資産は「他者の努力からのみ利益を得る期待を持って、共通の事業にお金を投資するものである」場合、証券であるとされています。これは一見明確に思えるかもしれませんが、多くのデジタル資産のプレイヤーは、ビットコインやXRPなどの特定のデジタル資産はこの定義に当てはまらないと主張しており、SECは以前にそれとは異なる主張をしていました。
ハウィの解釈は重要です。なぜなら、資産が証券に該当する場合、その資産を発行または取引する者は、SECに登録する必要があり、未登録の証券を取引していることで罰金を科せられるリスクがあるからです。これは、ゲイリー・ゲンスラーがSECの議長であった時期に多くの訴訟の原因となりました。
もう一つの審査中の文書は、2021年のSEC職員声明であり、これはBTC先物市場の投資家に「リスクを考慮することを強く促す」と述べています。この声明はBTC先物の投機的な性質を強調し、市場操作や流動性の制約、特にミューチュアルファンドにとってのボラティリティのリスクを強調しました。
「その他の点として、投資家はビットコイン、特にビットコイン先物市場を通じてのエクスポージャーを得ることが非常に投機的な投資であることを理解するべきです」と、その時SECは述べました。「そのため、投資家はビットコインおよびビットコイン先物市場のボラティリティ、ならびに規制の欠如や基盤となるビットコイン市場における詐欺や操作の可能性を考慮するべきです。」
声高に暗号通貨支持を表明するSECの議長は、そのような言葉がデジタル資産への投資を敬遠させるのではないかと心配していると思われます。
同様に、上田は、FTXをはじめとするいくつかの著名なデジタル資産の破産に続いて、2022年末に発行されたガイダンスのレビューを提起しました。そのガイダンスは、デジタル資産市場にさらされている企業に対し、「市場の出来事や状況についての具体的でカスタマイズされた開示」を投資家に提供するよう求めており、保管、流動性、評判の損害、規制の監視リスクを含んでいます。
また、2021年2月のリスクアラートが審査対象となっており、「証券であるデジタル資産の提供、販売、取引に関連する活動のいくつかは、投資家に独自のリスクをもたらす」と警告しています。さらに、2020年のSEC投資管理部門のスタッフからの声明もあり、業界からのフィードバックを招待しています—したがって、暗黙のうちに疑問を提起しています—同年のワイオミング州銀行部門の手紙が州チャーターの信託会社にデジタル資産を保管させることを許可しています。
ウイエダ代理議長は、さまざまな声明をどのようにまたは変更すべきか、または撤回すべきかについてスタッフに指示を出しませんでしたが、その指示はトランプ大統領の「規制緩和を通じた繁栄の解放」という大統領令のもとで行われたため、レビューの望ましい結果に対する含意は明白なようです。
視聴：ダニエル・リプシッツとのステーブルコイン