著者:Kevin、Movemaker研究者; ソース: X, @MovemakerCN
イーサリアムが4868を突破し、正式に歴史的な新高値を達成しました。過去2週間の市場動向を振り返ると、イーサリアムは4788-4060-4887のジェットコースターを経験し、15%の下落と20%の上昇が10日間で完了しました。そして今回のイーサリアムの相場を推進した機関、すなわちイーサリアムのマイクロストラテジーの株価もジェットコースターのような動きを見せています。
あなたの投資ポートフォリオにイーサリアムとそのレバレッジの機関株が含まれており、イーサリアムが歴史的な新高値で広範囲にわたる振動を行うことを予見している場合、デリバティブを利用してアカウントの回撤リスクをヘッジすることの重要性がますます高まっています。たとえあなたが「買って持ち続ける」長期保有者であっても、イーサリアムでビットコインの昨年の超長期的な下落振動を再び経験したくないかもしれません。
オプションは非線形の金融派生商品として、価格リスクを管理するための有効な解決策を提供します。プットオプションを購入することで、保有するETHや関連コイン株資産の価格下限を設定し、市場が大幅に下落した際にポートフォリオの価値を保護することができます。さらに、より複雑なオプションの組み合わせを構築することで、市場が横ばいまたは小幅に変動する中で利益を得ることも可能です。
DAT（デジタルアセットトレジャリー）戦略により、マイケル・セイラーの会社の時価総額は1000億ドルを突破し、同期間の上昇率はNVIDIAをも超えました。企業の証券（株式や債券など）を発行して公開市場から資金を調達し、その資金を使って暗号資産を大規模に購入することを通じて、「資金調達 → コイン購入 → コイン価格と株価の同時上昇 → 再び資金調達」という正の循環を生み出すことを目指しています。
Sharplink Gaming (SBET) と BitMine (BMNR) を代表とする企業は、このモデルを模倣し、アップグレードしようとしています。そして、イーサリアムの独自の特性が、このフライホイールをより早く、より安定して回転させることができるかもしれません。
DATモードの本質は、資産の長期成長率と資金調達コストのアービトラージゲームに関するものです。その成功の前提は、基礎資産（例えばETH）の長期複合年成長率（CAGR）が、企業の資本コストを著しく上回る必要があります。しかし、イーサリアム財庫の特異性は、単にビットコインのシナリオを模倣するのではなく、イーサリアムエコシステム独自の三つの特性を巧みに活用し、このフライホイールモデルに前例のない駆動力を注入している点にあります:
1. ボラティリティが資金調達の「触媒」となる
従来の観念では、高いボラティリティは通常、高いリスクを意味します。しかし、DATモデルのファイナンシングツール、特に転換社債（CB）の発行において、イーサリアムの歴史的および引き伸ばされたボラティリティはビットコインを大きく上回り、逆に独特の利点となっています。この高いボラティリティは、取引のボラティリティで生計を立てるヘッジファンド（たとえば、ガンマ取引を行うファンド）にとって大きな魅力を持っています。その結果、ETH財庫会社はより良い条件（より高い評価）で転換社債を発行し、資金調達コストを低下させることができます。ここでのボラティリティはもはや単なるリスクではなく、特定の機関投資家を引き寄せる「餌」に変換され、フライホイールの起動に対してより安価で豊富な燃料を提供します。
2. ネイティブ収益は内生的な「スタビライザー」を提供します
ビットコイン財庫（例えば MSTR）が債券利息や優先株配当を支払うことは、基本的に市場で株式を増発して現金を得ることに依存しており、この行為は市場の流動性と株価の安定性に大きく依存しています。一方、イーサリアムのPoSメカニズムはETHに内生的な生産力を与えます——すなわち、ステーキングや再ステーキングなどの方法で安定かつ相応のネイティブ収益を生み出すことができます。これはETH財庫企業がこの部分の収益を利用してそのファイナンスツールの利息コストをカバーできることを意味し、市場への依存度を大幅に減少させることができます。
3. mNAV プレミアムはフライホイールの「アクセラレーター」を構成します
時価総額と純資産価値の比率（mNAV）は、財庫会社の評価を測るための重要な指標であり、市場がその将来の価値増加能力に対する期待を反映しています。ETHのネイティブ収益メカニズムは、追加の資金調達に依存せずに、会社の1株あたりのETHの量を持続的に増加させることができるため、市場は自然とETH財庫会社に対してより高いmNAVプレミアムを与えることを望みます。mNAVが高いほど、フライホイールの価値増加と加速効果は強くなります。
もし現在の戦略がmNAVに楽観的で、かつイーサリアムには調整リスクがあると考えているなら、単一の暗号通貨の価格変動を無視するオプション戦略が最も適切です。BMNRを例にすると、この時あなたは10000枚のBMNRをロングし、10000枚のETHAをショートすることで簡単に実現できると思うかもしれません。しかし、実際にはこれは誤ったヘッジ戦略です。
ロングmNAVのみを行う場合、BMNR、SBET、ETHAなどの1株あたりの内在価値を考慮する必要があります。つまり、各株が実際に何単位のETHを代表しているかということです。これは、このツールのETHベースの「純資産価値」と見なすことができます。
! FcDwWCzS2I1Wk3ZdGeJk7UWSZX50PiUJ7Z36KV6j.jpeg算定方法:1株当たりのETH含有量=ETH保有総数/発行済株式総数
ETHAにとって、その計算プロセスは以下の通りです：まず、ETHAのある日の指示的バスケットのイーサリアムの数量の計算方法は、次の日の予想純資産価値（NAV）をバスケット内のシェア数（40,000）に掛け、当日のCF基準指数で割ることです。
ishares.comのデータによると、40000株に対応するイーサリアムの数量は302.56個です。
302.57/40000=0.00756 イーサリアム
つまり、1 ETHA = 0.00756 ETH
BMNRにとって、その計算プロセスは以下の通りです:
発行済株式総数:173,496,950株
保有しているETHの数量:1,570,000
すなわち1 BMNR = 0.00904 ETH
2つの資産の「ETH含量」を確定した後、次のステップはヘッジ比率を計算することです:
BMNR:ETHA =0.00904:0.00756 = 6:5
終値に基づいて: 1ETH = 4840
1 BMNR の埋め込み値は、0.00904*4840 = 43.75 です。
BMNRの終値は53.49です。
BMNRの場合、mNAV = 53.49 / 43.75 = 1.22
同じアルゴリズムに従って、SBETのmNAVを計算します: 流通株数: 168,866,724株 740,800 ETH に基づいて: 1 SBET = 0.00438 ETH
1 SBET の埋め込み値は 0.00438*4840 = 21.19 です。
SBETの終値は20.87です
SBET の mNAV = 21.19/20.87 = 1.015
SBETとETHAのヘッジ比率は、SBET:ETHA = 0.00438:0.00756 = 11:19です。
SBETのmNAVがBMNRよりも小さい場合、イーサリアムが歴史的最高値近くに達した時、調整や大幅な横ばいに直面する可能性が少なくありません。本節のタイトルに従って操作する考え方です。我々は引き続きmNAVのフライホイールが正の動きを続けること、つまりSBETまたはBMNRが満期日までに内在価値を下回ることはないと楽観視していますが、イーサリアムの急激な調整による純資産の減少を引き受けたくありません。したがって、ETHの下落幅がSBETまたはBMNRよりも大きくなることを予想する必要があります。SBETとBMNRの間でmNAVが小さい方を選んでロングを行うことがリスク最小となります。
250905の例として:
私たちは、同じ比率のSBETの売りPUTとETHAの買いPUTを操作すべきです: SBETの売り20.5PUT*19で得られるプレミアムは2,888ドルです。
SBETエンベデッドバリューベースで減少:3.2%
ETHAが同じ下落を経験した価格は:35.39でした
最接近の行使価格は36ですので、ETHAを35PUT*11で購入し、権利金として1,507ドルを支払います。
権利金収益は: 1381ドル
もしmNAVが上昇するか変わらなければ、権利金の収益を得ることができます。しかし、SBETの下落幅がイーサリアムを超えると、mNAVが下がり、損失が発生します。SBETの現在のプレミアムレベルに基づくと、この状況はプレミアムが水中に入ることを意味し、DATのフライホイールが一時停止される可能性があります。
したがって、この戦略の構成の考え方は次のようになります：今回のイーサリアムの市場がまだ終わっていないと見込んでおり、つまりmNAVは安定して上昇するべきですが、イーサリアムは短期的に調整があると考えています。したがって、mNAVをロングすることを目的とし、個別株やコインの価格変動は無視します。もちろん、この戦略には欠点もあります。つまり、ETHが急落した場合、市場は「増発のフライホイールが機能しなくなる」と予想し、SBETの株価は通常ETHよりも大きく下落します。このような極端な状況では、Putの売り手のポジションは大きな損失を被り、ETHA Putのヘッジが不十分になります。また、市場の感情がネガティブに転じた場合（増発の失敗を予想、ETHの調整期間が長い）、プレミアムが水中に入り続けて下落し続ける可能性があります。
SBETやBMNRのようなビジネスモデルの核心は、ETHを保有し増やす企業であり、その株価のパフォーマンスはETHの価格だけでなく、企業自身の資本運用にも深く影響を受けます。その中で最も重要なのは、新株を発行して資金調達を行い、さらなるETHを購入する循環モデルです。ETHの価格が持続的に上昇するブル市場では、このモデルは価値を生み出すように見えますが、その背後には既存の株主の権益が持続的に希薄化されるというリスクが潜んでいます。この希薄化効果は数学的に必然であり、最終的には「永遠の成長」の論理を破壊することになります。
株式の希薄化の運用ロジックを真に理解するためには、定量的な推演の枠組みから出発することができます。その基本的な出発点は、増資が同じ会社に対応する資産をより多くの株式で分配することを意味するということです。市場が理想的な状況でまったく反応しない（つまり、追加供給を受け入れ、評価を変えないことを望む）限り、既存の株主の相対的な権益は必ず弱まります。新たな資金の流入の本質は、株主間での価値の再分配です。
初期設定:
市場は、会社が保有する1ドルの資産を1.25ドルで購入することを望んでおり、この25%のプレミアムは、その後の増資サイクルを開始するための「燃料」となります。
最初の追加発行:
帳面上では、1株あたりの純資産が増加し、株価は変わらず、会社の時価総額も著しく拡大している。しかし実質的には、元々の25%のプレミアムが16.67%に希薄化された。
価値の移転はどのように行われるか：
新たに投入された1億ドルの資産は、すべての株主（新旧）によって共同で所有されています。旧株主の持株比率は100%からQ/1.4Q≈71.43%に低下しました。
彼らが3億ドルの新しい資産総額の中で持っている権益は約3億×71.43%≈2.14億ドルです。これは彼らが最初に持っていた2億ドルの資産よりも1400万ドル多いですが、彼らが失ったのは元々の高いプレミアムに対する一部の請求権です。新しい株主は1億ドルで、1億ドルの資産を購入するだけでなく、会社全体の一部の市場プレミアムも「無料」で享受しており、実質的に割引価格で入場していることになります。
もしループが続く場合：
仮に会社がこの戦略を継続し、毎回当時の時価総額の40%に相当する資金を調達するとしたら：
ラウンドが増えるにつれて、プレミアムは無限に0に近づきます。最終的には、増発価格が1株当たり純資産と等しくなる時：
なぜこの効果は避けられないのか：
最終的には、増発プロセスは短期的には「資産規模の拡大」や「対象資産の上昇」といった光環に隠される可能性があるが、その核心は既存株主の権利が徐々に新株主に譲渡されることであり、後者はより低いコストで会社の過去の蓄積した価値やプレミアムを共有している。資金調達規模が時価総額に対して大きいほど、この希薄化効果はより迅速に現れる。
これに基づいて、どのような戦略を策定すべきでしょうか？まず、私たちは牛市の継続を期待していますので、これはBMNRの増発行動に対する攻撃的な保護戦略を立てることです。
私たちは、株価がイーサリアム自体よりも低調であると考え、イーサリアムの価格変動をヘッジし、mNAVを純粋にショートする戦略が必要だと考えています。
BMNRをショートしETHAをロングすることは方向性の賭けですが、十分な精度がありません。mNAVを正確にショートするためには、オプションを利用し、各株の内在価値（ETH建て）に厳密に従ってヘッジする必要があります。
第一歩：1株あたりの内在価値を計算する
以前の計算を再利用し、ETH建ての2つの資産の「純資産価値」（NAV）を特定する必要があります。
ステップ2：ヘッジ比率の決定
取引においてETH自体の価格変動の影響を排除するために、私たちはそれらの「ETH含量」に基づいてヘッジ比率を計算する必要があります。
ヘッジ比率:
BMNR:ETHA=0.00904:0.00756≈1.2:1≈6 : 5
これは、内的価値の観点から、6株のBMNRが約5株のETHAが代表するイーサリアムの価値に等しいことを意味します。
ステップ3：mNAVの空売りオプション戦略を構築する
私たちの目標は：
したがって、正しい操作は：BMNRのプットオプションを購入し、ETHAのプットオプションを売却する。
250905（2025年9月5日到期）のオプションを例に挙げると:
現在の価格：BMNR = $53.49, ETHA = $36.5 (は $4840/ETH * 0.00756) に基づいています。
私たちは6:5の比率で操作すべきです：
純コスト: 戦略の総コスト = 支払ったプレミアム - 受け取ったプレミアム = $3,000 - $2,100 = $900 ドル
これは純支出戦略であるため、最大損失は支払った900ドルです。
すべての戦略には対応する考え方があり、完璧な解決策は存在しません。しかし、現在の市場環境について判断を下したとき、適切なオプションの組み合わせは、あなたが正しい判断をした場合にリスクを抑制したり、追加の報酬を提供したりします。
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イーサリアムの価格が変動する際、mNAVに基づいてオプション市場でヘッジするにはどうすればよいですか？
著者:Kevin、Movemaker研究者; ソース: X, @MovemakerCN
イーサリアムが4868を突破し、正式に歴史的な新高値を達成しました。過去2週間の市場動向を振り返ると、イーサリアムは4788-4060-4887のジェットコースターを経験し、15%の下落と20%の上昇が10日間で完了しました。そして今回のイーサリアムの相場を推進した機関、すなわちイーサリアムのマイクロストラテジーの株価もジェットコースターのような動きを見せています。
オプションは非線形の金融派生商品として、価格リスクを管理するための有効な解決策を提供します。プットオプションを購入することで、保有するETHや関連コイン株資産の価格下限を設定し、市場が大幅に下落した際にポートフォリオの価値を保護することができます。さらに、より複雑なオプションの組み合わせを構築することで、市場が横ばいまたは小幅に変動する中で利益を得ることも可能です。
フライホイールがさらに拡大するのを見込んで、mNAVをどうやってロングするか?
イーサリアムのDATフライホイールはまだ続いています
DAT（デジタルアセットトレジャリー）戦略により、マイケル・セイラーの会社の時価総額は1000億ドルを突破し、同期間の上昇率はNVIDIAをも超えました。企業の証券（株式や債券など）を発行して公開市場から資金を調達し、その資金を使って暗号資産を大規模に購入することを通じて、「資金調達 → コイン購入 → コイン価格と株価の同時上昇 → 再び資金調達」という正の循環を生み出すことを目指しています。
Sharplink Gaming (SBET) と BitMine (BMNR) を代表とする企業は、このモデルを模倣し、アップグレードしようとしています。そして、イーサリアムの独自の特性が、このフライホイールをより早く、より安定して回転させることができるかもしれません。
DATモードの本質は、資産の長期成長率と資金調達コストのアービトラージゲームに関するものです。その成功の前提は、基礎資産（例えばETH）の長期複合年成長率（CAGR）が、企業の資本コストを著しく上回る必要があります。しかし、イーサリアム財庫の特異性は、単にビットコインのシナリオを模倣するのではなく、イーサリアムエコシステム独自の三つの特性を巧みに活用し、このフライホイールモデルに前例のない駆動力を注入している点にあります:
1. ボラティリティが資金調達の「触媒」となる
従来の観念では、高いボラティリティは通常、高いリスクを意味します。しかし、DATモデルのファイナンシングツール、特に転換社債（CB）の発行において、イーサリアムの歴史的および引き伸ばされたボラティリティはビットコインを大きく上回り、逆に独特の利点となっています。この高いボラティリティは、取引のボラティリティで生計を立てるヘッジファンド（たとえば、ガンマ取引を行うファンド）にとって大きな魅力を持っています。その結果、ETH財庫会社はより良い条件（より高い評価）で転換社債を発行し、資金調達コストを低下させることができます。ここでのボラティリティはもはや単なるリスクではなく、特定の機関投資家を引き寄せる「餌」に変換され、フライホイールの起動に対してより安価で豊富な燃料を提供します。
2. ネイティブ収益は内生的な「スタビライザー」を提供します
ビットコイン財庫（例えば MSTR）が債券利息や優先株配当を支払うことは、基本的に市場で株式を増発して現金を得ることに依存しており、この行為は市場の流動性と株価の安定性に大きく依存しています。一方、イーサリアムのPoSメカニズムはETHに内生的な生産力を与えます——すなわち、ステーキングや再ステーキングなどの方法で安定かつ相応のネイティブ収益を生み出すことができます。これはETH財庫企業がこの部分の収益を利用してそのファイナンスツールの利息コストをカバーできることを意味し、市場への依存度を大幅に減少させることができます。
3. mNAV プレミアムはフライホイールの「アクセラレーター」を構成します
時価総額と純資産価値の比率（mNAV）は、財庫会社の評価を測るための重要な指標であり、市場がその将来の価値増加能力に対する期待を反映しています。ETHのネイティブ収益メカニズムは、追加の資金調達に依存せずに、会社の1株あたりのETHの量を持続的に増加させることができるため、市場は自然とETH財庫会社に対してより高いmNAVプレミアムを与えることを望みます。mNAVが高いほど、フライホイールの価値増加と加速効果は強くなります。
単一銘柄の価格の上昇と下降を無視してmNAVを正しくロングする姿勢
もし現在の戦略がmNAVに楽観的で、かつイーサリアムには調整リスクがあると考えているなら、単一の暗号通貨の価格変動を無視するオプション戦略が最も適切です。BMNRを例にすると、この時あなたは10000枚のBMNRをロングし、10000枚のETHAをショートすることで簡単に実現できると思うかもしれません。しかし、実際にはこれは誤ったヘッジ戦略です。
ロングmNAVのみを行う場合、BMNR、SBET、ETHAなどの1株あたりの内在価値を考慮する必要があります。つまり、各株が実際に何単位のETHを代表しているかということです。これは、このツールのETHベースの「純資産価値」と見なすことができます。
! FcDwWCzS2I1Wk3ZdGeJk7UWSZX50PiUJ7Z36KV6j.jpeg算定方法:1株当たりのETH含有量=ETH保有総数/発行済株式総数
ETHAにとって、その計算プロセスは以下の通りです：まず、ETHAのある日の指示的バスケットのイーサリアムの数量の計算方法は、次の日の予想純資産価値（NAV）をバスケット内のシェア数（40,000）に掛け、当日のCF基準指数で割ることです。
ishares.comのデータによると、40000株に対応するイーサリアムの数量は302.56個です。
302.57/40000=0.00756 イーサリアム
つまり、1 ETHA = 0.00756 ETH
BMNRにとって、その計算プロセスは以下の通りです:
発行済株式総数:173,496,950株
保有しているETHの数量:1,570,000
すなわち1 BMNR = 0.00904 ETH
2つの資産の「ETH含量」を確定した後、次のステップはヘッジ比率を計算することです:
BMNR:ETHA =0.00904:0.00756 = 6:5
終値に基づいて: 1ETH = 4840
1 BMNR の埋め込み値は、0.00904*4840 = 43.75 です。
BMNRの終値は53.49です。
BMNRの場合、mNAV = 53.49 / 43.75 = 1.22
同じアルゴリズムに従って、SBETのmNAVを計算します: 流通株数: 168,866,724株 740,800 ETH に基づいて: 1 SBET = 0.00438 ETH
終値に基づいて: 1ETH = 4840
1 SBET の埋め込み値は 0.00438*4840 = 21.19 です。
SBETの終値は20.87です
SBET の mNAV = 21.19/20.87 = 1.015
SBETとETHAのヘッジ比率は、SBET:ETHA = 0.00438:0.00756 = 11:19です。
SBETのmNAVがBMNRよりも小さい場合、イーサリアムが歴史的最高値近くに達した時、調整や大幅な横ばいに直面する可能性が少なくありません。本節のタイトルに従って操作する考え方です。我々は引き続きmNAVのフライホイールが正の動きを続けること、つまりSBETまたはBMNRが満期日までに内在価値を下回ることはないと楽観視していますが、イーサリアムの急激な調整による純資産の減少を引き受けたくありません。したがって、ETHの下落幅がSBETまたはBMNRよりも大きくなることを予想する必要があります。SBETとBMNRの間でmNAVが小さい方を選んでロングを行うことがリスク最小となります。
250905の例として:
私たちは、同じ比率のSBETの売りPUTとETHAの買いPUTを操作すべきです: SBETの売り20.5PUT*19で得られるプレミアムは2,888ドルです。
SBETエンベデッドバリューベースで減少:3.2%
ETHAが同じ下落を経験した価格は:35.39でした
最接近の行使価格は36ですので、ETHAを35PUT*11で購入し、権利金として1,507ドルを支払います。
権利金収益は: 1381ドル
もしmNAVが上昇するか変わらなければ、権利金の収益を得ることができます。しかし、SBETの下落幅がイーサリアムを超えると、mNAVが下がり、損失が発生します。SBETの現在のプレミアムレベルに基づくと、この状況はプレミアムが水中に入ることを意味し、DATのフライホイールが一時停止される可能性があります。
したがって、この戦略の構成の考え方は次のようになります：今回のイーサリアムの市場がまだ終わっていないと見込んでおり、つまりmNAVは安定して上昇するべきですが、イーサリアムは短期的に調整があると考えています。したがって、mNAVをロングすることを目的とし、個別株やコインの価格変動は無視します。もちろん、この戦略には欠点もあります。つまり、ETHが急落した場合、市場は「増発のフライホイールが機能しなくなる」と予想し、SBETの株価は通常ETHよりも大きく下落します。このような極端な状況では、Putの売り手のポジションは大きな損失を被り、ETHA Putのヘッジが不十分になります。また、市場の感情がネガティブに転じた場合（増発の失敗を予想、ETHの調整期間が長い）、プレミアムが水中に入り続けて下落し続ける可能性があります。
コイン株の増発がプレミアムの低下を引き起こすとき、mNAVをショートするにはどうすればよいですか？
SBETやBMNRのようなビジネスモデルの核心は、ETHを保有し増やす企業であり、その株価のパフォーマンスはETHの価格だけでなく、企業自身の資本運用にも深く影響を受けます。その中で最も重要なのは、新株を発行して資金調達を行い、さらなるETHを購入する循環モデルです。ETHの価格が持続的に上昇するブル市場では、このモデルは価値を生み出すように見えますが、その背後には既存の株主の権益が持続的に希薄化されるというリスクが潜んでいます。この希薄化効果は数学的に必然であり、最終的には「永遠の成長」の論理を破壊することになります。
株式希薄化の核心メカニズム
株式の希薄化の運用ロジックを真に理解するためには、定量的な推演の枠組みから出発することができます。その基本的な出発点は、増資が同じ会社に対応する資産をより多くの株式で分配することを意味するということです。市場が理想的な状況でまったく反応しない（つまり、追加供給を受け入れ、評価を変えないことを望む）限り、既存の株主の相対的な権益は必ず弱まります。新たな資金の流入の本質は、株主間での価値の再分配です。
初期設定:
市場は、会社が保有する1ドルの資産を1.25ドルで購入することを望んでおり、この25%のプレミアムは、その後の増資サイクルを開始するための「燃料」となります。
最初の追加発行:
帳面上では、1株あたりの純資産が増加し、株価は変わらず、会社の時価総額も著しく拡大している。しかし実質的には、元々の25%のプレミアムが16.67%に希薄化された。
価値の移転はどのように行われるか：
新たに投入された1億ドルの資産は、すべての株主（新旧）によって共同で所有されています。旧株主の持株比率は100%からQ/1.4Q≈71.43%に低下しました。
彼らが3億ドルの新しい資産総額の中で持っている権益は約3億×71.43%≈2.14億ドルです。これは彼らが最初に持っていた2億ドルの資産よりも1400万ドル多いですが、彼らが失ったのは元々の高いプレミアムに対する一部の請求権です。新しい株主は1億ドルで、1億ドルの資産を購入するだけでなく、会社全体の一部の市場プレミアムも「無料」で享受しており、実質的に割引価格で入場していることになります。
もしループが続く場合：
仮に会社がこの戦略を継続し、毎回当時の時価総額の40%に相当する資金を調達するとしたら：
ラウンドが増えるにつれて、プレミアムは無限に0に近づきます。最終的には、増発価格が1株当たり純資産と等しくなる時：
なぜこの効果は避けられないのか：
最終的には、増発プロセスは短期的には「資産規模の拡大」や「対象資産の上昇」といった光環に隠される可能性があるが、その核心は既存株主の権利が徐々に新株主に譲渡されることであり、後者はより低いコストで会社の過去の蓄積した価値やプレミアムを共有している。資金調達規模が時価総額に対して大きいほど、この希薄化効果はより迅速に現れる。
mNAVの弱気戦略：BMNRは増発による希薄化のためETHAよりも上昇幅が小さいと予想される場合
これに基づいて、どのような戦略を策定すべきでしょうか？まず、私たちは牛市の継続を期待していますので、これはBMNRの増発行動に対する攻撃的な保護戦略を立てることです。
私たちは、株価がイーサリアム自体よりも低調であると考え、イーサリアムの価格変動をヘッジし、mNAVを純粋にショートする戦略が必要だと考えています。
BMNRをショートしETHAをロングすることは方向性の賭けですが、十分な精度がありません。mNAVを正確にショートするためには、オプションを利用し、各株の内在価値（ETH建て）に厳密に従ってヘッジする必要があります。
第一歩：1株あたりの内在価値を計算する
以前の計算を再利用し、ETH建ての2つの資産の「純資産価値」（NAV）を特定する必要があります。
ステップ2：ヘッジ比率の決定
取引においてETH自体の価格変動の影響を排除するために、私たちはそれらの「ETH含量」に基づいてヘッジ比率を計算する必要があります。
ヘッジ比率:
BMNR:ETHA=0.00904:0.00756≈1.2:1≈6 : 5
これは、内的価値の観点から、6株のBMNRが約5株のETHAが代表するイーサリアムの価値に等しいことを意味します。
ステップ3：mNAVの空売りオプション戦略を構築する
私たちの目標は：
したがって、正しい操作は：BMNRのプットオプションを購入し、ETHAのプットオプションを売却する。
250905（2025年9月5日到期）のオプションを例に挙げると:
現在の価格：BMNR = $53.49, ETHA = $36.5 (は $4840/ETH * 0.00756) に基づいています。
私たちは6:5の比率で操作すべきです：
純コスト: 戦略の総コスト = 支払ったプレミアム - 受け取ったプレミアム = $3,000 - $2,100 = $900 ドル
これは純支出戦略であるため、最大損失は支払った900ドルです。
戦略の損益分析
すべての戦略には対応する考え方があり、完璧な解決策は存在しません。しかし、現在の市場環境について判断を下したとき、適切なオプションの組み合わせは、あなたが正しい判断をした場合にリスクを抑制したり、追加の報酬を提供したりします。