Ondo Financeを例に挙げると、そのコア製品は現実のアメリカ国債やマネーマーケットファンドなどをパッケージ化して、チェーン上で取引可能なシェアとして提供することです。投資者がそのトークンを購入すると、ファンドのシェアを保有していることになり、収益の配当を享受します。そして、これらのトークンは標準的なERC-20トークンです。そのコンプライアンスのロジックは完全にオフチェーンで処理されます：投資者はOndoのプラットフォームを通じて詳細なKYC/AML審査を完了する必要があり、審査を通過したアドレスのみがOndoによって中央管理される「ホワイトリスト」に追加され、そのトークンを保有し取引する資格が与えられます。
PolymeshからOndoへ:RWAトークン化の3つの柱を1つの記事で理解する
ルーク、マーズファイナンスによって書かれた
暗号通貨業界の成熟が進む中、その野心はもはや平行でネイティブなデジタル金融システムを構築することにとどまらなくなりました。現在、業界の目は現実世界にしっかりと向けられ、数兆ドルの実世界資産（RWA）、例えば不動産、債券、プライベートエクイティをブロックチェーンに導入する意図があります。この壮大なプロセスの核心には、高度に規制された資産のために、ブロックチェーンの効率を受け入れつつ、コンプライアンス要件を満たす「コードの法律」を設計するという根本的な技術的・哲学的な課題が存在します。
したがって、RWAトークン標準の選択は、深い戦略的対決に進化しています。これは単なる技術選択ではなく、プロジェクトの将来の流動性、コンプライアンスの道、さらにはビジネスモデルに関わる根本的な決定です。この静かな戦争の中で、全く異なるいくつかの道が浮かび上がり、未来に関わる「トリオ」を構成しています。
共通の出発点 – ERC-20の設計上の制限
Ethereum上で最も広く使用されているERC-20標準の設計の核心は、相互運用性とシンプルさを最大化することです。この特性は、DeFi（分散型金融）—— 伝統的な仲介者を必要としないブロックチェーンに基づく金融アプリケーションのエコシステムの基盤となり、ガバナンストークンからステーブルコインまでの広範な応用を支えています。しかし、アプリケーションのシナリオが法律によって厳しく規制される証券資産に切り替わると、このシンプルさは構造的な制限となります。
規制された資産、例えばファンドの持分や債券は、投資家の身元、資格、法的管轄に基づいて、契約レベルで直接譲渡制限を強制することが求められる。基本的なERC-20標準は、交換可能な資産の一般的なテンプレートとして、これらの精緻な制御を実現するためのネイティブなメカニズムを欠いている。それは無記名の手形のようなもので、保有者の身元を識別することができず、厳格なアクセスが求められる金融商品には受け入れられない。この根本的な設計の不一致は、後にすべての専用標準の誕生を促し、RWAの未来に関する最初の重要な分岐点を開くことになった。
パス 1: ERC-1400 を使用したポリメッシュ
ERC-20の制限に直面して、最初の解決策は「機関要塞」を構築することです。この理念の初期の探求はERC-1400に始まり、これはイーサリアム上で提案された、モジュール型証券のために設計されたトークン標準の提案です。その核心的な能力は「パーティショニング」を通じて複雑なコンプライアンス戦略を実現することであり、例えばトークンを「米国適格投資家区」と「欧州機関区」に分け、異なるパーティションのトークンに異なる転送ルールを適用します。
最終的に、この理念の極致はPolymeshの誕生です。簡単に言うと、Polymeshは独立した、規制された資産専用に構築されたLayer 1（L1）ブロックチェーンです。つまり、ビットコインやイーサリアムのように独立して動作する基盤ネットワークです。Polymeshの創設者であるPolymathは、一般的な道路で敏感な金融資産を運用するよりも、ゼロから「囲いのある庭」を作る方が良いと考えています。
この「ガーデン」では、コンプライアンスはプロトコルの内在的な属性であり、外部モジュールではありません。基盤から、顧客デューデリジェンスが深く統合され、認証されていないアドレスはネットワーク上で有効な操作を行うことができません。このモデルは、極度の安全性と管理可能な環境を求める従来の金融機関に強力な魅力を提供します。プライベート証券や企業株式をトークン化する必要があるプロジェクトにとって、Polymeshは明確で管理可能な環境を提供します。その戦略は、既存のDeFi世界に接続するのではなく、完全にコンプライアントなオンチェーン資本市場を再現することであり、これはリスクを極度に隔離する方法です。
パス2：ERC-3643
Polymeshの「新しいスタート」とは異なり、第二のソリューションは「DeFiブリッジ」を構築することです。ERC-3643を代表とし、Ethereumなどの既存のパブリックチェーン上で、巧妙な「パスポートとセキュリティチェックシステム」を通じてコンプライアンスを実現することを選択しています。
この基準の核心は「ONCHAINID」と呼ばれるオンチェーンID証明書であり、それはオフラインKYC検証を受けた実際のアイデンティティとオンチェーンアドレスを結び付けます。その後、各ERC-3643トークンは「コントローラー契約」によって管理され、この契約は毎回の送金時に自動的にアイデンティティレジストリを呼び出し、取引の両者のアイデンティティステータスを確認し、事前に設定されたコンプライアンスルール（例えば、ホワイトリストに載っているか、凍結されていないか）に適合していることを保証します。そうでない場合、取引は自動的に拒否されます。この自動化されたコンプライアンス強制メカニズムは、他の基準との違いの核心的な利点の一つです。
ERC-3643の戦略は「ネットワーク効果」に対する大きな賭けです。これにより、コンプライアンス資産は主流のパブリックチェーンの膨大なユーザーベースと深いDeFi流動性を直接利用する機会を得ることができます。さらに重要なのは、DeFiのコンポーザビリティ（Composability）を受け入れていることです。つまり、異なる金融プロトコルをレゴブロックのように組み合わせて新しい製品を創造する能力です。その高い成熟度と明確な実施パスのために、この標準はTokenyやABN AMROなどの機関によって大規模に採用されています。特に、厳格な規制と標準化されたRWAプラットフォームの構築に適しています。
「DeFiブリッジ」という基本的な考え方の上に、開発者コミュニティは常に進化を続けています。例えば、ERC-7518はマルチチェーン展開が必要な機関に対してより強い柔軟性を提供します。その「戦略駆動型」と「プラグイン可能なコンプライアンス」という特性により、クロスチェーンの多資産展開を柔軟にサポートすることができます。一方、まだ実験段階にあるERC-7943は軽量の「コンプライアンスパッチ」を提供し、一般的なコンプライアンス制御インターフェースを定義しています。これにより、既存のプロジェクトは新たにトークンを発行することなく、この非侵襲的なインターフェースを通じて迅速にコンプライアンスを強化することができます。
パス3：巨頭がERC-20の沃土に自らの要塞を築く
「堡垒」と「橋梁」に関する理論の争いが激化する中、市場の引力は私たちを第三の、最も予想外な道へと引き寄せました。本物のRWAの巨頭たち、例えばOndo Financeやフランクリン・テンプルトンは、実際の行動で彼らの選択を示しました。
彼らは複雑な専用基準を採用することはなく、流動性の最も高いERC-20基準の上に、独自の中央集権的な許可層を構築しました。
Ondo Financeを例に挙げると、そのコア製品は現実のアメリカ国債やマネーマーケットファンドなどをパッケージ化して、チェーン上で取引可能なシェアとして提供することです。投資者がそのトークンを購入すると、ファンドのシェアを保有していることになり、収益の配当を享受します。そして、これらのトークンは標準的なERC-20トークンです。そのコンプライアンスのロジックは完全にオフチェーンで処理されます：投資者はOndoのプラットフォームを通じて詳細なKYC/AML審査を完了する必要があり、審査を通過したアドレスのみがOndoによって中央管理される「ホワイトリスト」に追加され、そのトークンを保有し取引する資格が与えられます。
この「オンチェーン記帳、オフチェーンコンプライアンス」のモデルは、ブロックチェーンを最も効率的な「決済および記帳レイヤー」として捉え、「法的執行レイヤー」としてではありません。その利点は非常に高い柔軟性にあり、異なる司法管轄区域の瞬時に変化する規制要件に迅速に適応できます。これらの大量の資産と顧客を持つ巨大企業にとって、求められるのはオープンな基準ではなく、絶対に制御可能で、自分のために使える効率的なツールです。このモデルは、Maple FinanceやGoldfinchなどの複数の成功したRWA融資プラットフォームにも採用されています。
拡張された武器庫：より柔軟で軽量なソリューション
三つの主要な戦線の外で、開発者コミュニティは異なるシーンの特定のニーズを満たすために、多様なソリューションを探索し続けています。その中で、ERC-7518とERC-7943は注目に値する新興の力です。
ERC-7518：クロスチェーン戦略家のために生まれました。この標準の核心的特徴は「ダイナミックパーティショニング」と「クロスチェーンサポート」です。「戦略駆動」と「プラグイン可能なコンプライアンス」の概念を導入し、発行者が異なる法域や投資者グループに対して柔軟で多様なルールを設定し、これらのルールを複数のブロックチェーンに展開された資産に適用できるようにします。複雑な資産ポートフォリオをマルチチェーン環境で管理する必要のある機関（不動産やファンドなど）にとって、ERC-7518はERC-3643よりもダイナミックで強力なクロスチェーンデプロイメント能力を提供します。現在、この標準はZoniqxなどのプロジェクトで実際の応用が探求されています。
ERC-7943：既存プロジェクトのための「コンプライアンスパッチ」。 前述の標準が完全なコンプライアンスフレームワークの構築を試みるのとは異なり、ERC-7943は「軽量で非侵襲的」な解決策を提供します。 それは、既存のトークンコントラクトに追加できる汎用的なコンプライアンス制御インターフェースを定義しています。 これは、すでにトークンを発行しているが、そのコンプライアンスを強化したいプロジェクトにとって、トークンの再発行という複雑なプロセスを回避することができるため、非常に魅力的な選択肢です。 現在、ERC-7943はコミュニティの実験段階にあり、その価値は膨大な既存トークン市場に便利なコンプライアンスアップグレードの道を提供することにあります。
フィナーレ:戦略的なチェスゲーム - 3つの哲学の最終的なトレードオフ
これにより、RWAトークン標準の戦場では、3つの道が明確に見えてきました。これらの間の競争は、すでにコードの優劣を超え、金融の未来に関する哲学的な思索へと進化しています。
この標準の戦いでは、おそらく最初から唯一の勝者は存在しないでしょう。我々が見ているのは、むしろ階層化された多様な未来です。最高レベルの規制保証が必要なプライベートエクイティは、Polymeshの「インスティテューショナル・フォートレス」を選択するかもしれません。DeFiとの融合により新しい金融商品を創出したい革新プロジェクトは、ERC-3643の「DeFiブリッジ」を受け入れるかもしれません。そして、効率性と市場規模を追求する資産管理の巨人は、短期的には「プラグマティック・ハイブリッド」モデルを引き続き利用する可能性があります。
最終的に、この戦争の行く先を決定するのは、資本の流れです。資本は最も安全で、最も効率的で、最も流動性のある場所に流れるでしょう。そして、この三つの道は、この三つの核心要素を中心に展開される偉大な実験です。この実験の結果は、RWAの未来を定義するだけでなく、次の十年間の金融の風景を深く形作ることになるでしょう。