市場の低迷を引き起こしている本当の要因は何か：AIバブルの恐れなのか、それとも脆弱な労働市場なのか？

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市場のダイナミクスのシフト

市場は以前は単純でした。AIは経済がどのように見えても、数年間にわたり米国株を押し上げていました。

しかし、この物語は最近崩壊しました。AI株の王者であるNvidiaが、再び強力な数字を発表したにもかかわらずです。市場は1時間盛り上がりましたが、その後すべてが逆転しました。

同時に、遅れていた米国の雇用報告がようやく到着しました。それは、依然として雇用を増やしているが、勢いを失いつつある労働市場を示しました。金利引き下げの期待は少し薄れました。

これらの動きが投資家を動揺させている。そして今、誰もが混乱している。市場の売却は、AIの価値が高すぎること、米国の労働市場の軟化、または利下げを急いでいない連邦準備制度に関するものなのか？さらに、データのギャップが皆を推測させている。

最新の雇用報告が実際に示したこと

最新の雇用状況報告は9月をカバーしており、政府の shutdown のために11月末にしか発表されませんでした。

非農業部門雇用者数は、8月の減少を受けて、月間で119,000人増加したことが示されており、コンセンサス予測の約51,000人と比較されています。

失業率は再び4.4%に上昇し、2021年末以来の最高水準となりました。

表面上は悪くないように見えます。雇用はまだ増加しており、失業率は危機的な状況からは程遠いです。

詳細はあまり快適ではありません。雇用の増加は限られていました。医療、レジャー、ホスピタリティがほとんどの雇用を生み出しました。

製造業、輸送業、倉庫業およびビジネスサービスの一部が労働者を削減した。

賃金の成長も緩やかになりました。平均時給は月間で0.2%、年間で3.8%上昇しましたが、現在のインフレ率をわずかに上回っています。

それは現在の消費を支援していますが、急激な需要を指し示すものではありません。

同時に、修正は弱いストーリーを語った。以前の数ヶ月は下方修正され、8月は現在、雇用者数に小さな純損失を示している。

簡単に言えば、米国の労働市場のトレンドはもはや安定した引き締めではありません。これは、緩やかな採用、いくつかの循環的なセクターでのレイオフの増加、そして失業率の徐々の上昇を示しています。

連邦準備制度にとって、これは決定的ではなく、むしろ気まずい状況です。この報告書は古いもので、米国の労働市場の状態を、米国史上最長の shutdown の前、そして最近の企業の人員削減発表の前の状況を説明しています。

12月に再び金利を引き下げる明確な理由は示しておらず、リセッションを叫んでもいない。

なぜAIのダーリンが市場を救えなかったのか

今週初め、投資家たちはNvidiaと広範なAI関連で新たなブーストを求めました。

Nvidiaは再び収益と利益で期待を上回りました。短い間ではありましたが、それはS&P 500を押し上げ、ナスダック100を2%以上上昇させるのに十分でした。

その後、雰囲気は変わった。終わりには、S&P 500は約1.6%下落し、ナスダック 100は強い上昇から約2.4%の損失に転じた。

Nvidia自体は約3%下落し、主要な米国株式ベンチマークは最近のピークから約5%下回っています。

Nvidiaの数字は問題ではありませんでした。懸念すべきは、その数字が何を表しているかです。

AIのリーダーとデータセンターの供給者は依然として強い成長を示しています。しかし、その成長を支えるために必要な支出は膨大です。投資家たちは、今後5年間に得られる利益が今日の市場価値を正当化するかどうかをますます疑問視しています。

トレーダーを悩ませた1つの詳細は、Nvidiaの売上債権残高の増加でした。

もし需要がトップラインが示唆するほど強いのであれば、現金回収の遅れは疑問を投げかけます。顧客は自社の設備投資予算をやりくりする中で、支払いを延ばしているのでしょうか。

それは、AIの需要が多くの人が考えていたよりも、より広範な経済に敏感である可能性があるという感覚を加えます。

米国の株式倍率は、最新の下落後も投資家の熱意が見られた以前の水準に近いままです。評価が高いときは、良い結果だけでは十分ではありません。

投資家は、もはや好景気ではない経済の中で、AIが持続可能なキャッシュジェネレーターであることの証明を求めています。

強力なNvidiaの四半期の失敗が市場を押し上げなかったことは、明確なシグナルを送った。AIトレードはもはや手を出せないものではない。

ヘッジング、群集効果と売却メカニズム

信頼の揺らぎが急激な落ち込みに変わったのは、基本的な要因だけではありませんでした。それは、ポートフォリオの配置の仕方でした。

反転の日、S&P 500はほぼ2%高で始まり、その後マイナス圏に落ち込みました。

VIXは26を上回って跳ね上がりました。これは4月の市場の混乱以来、最大の intraday スイングでした。

取引デスクはリスクをヘッジし、利益と損失を保護するための急増を報告しました。

クライアントは株式先物、上場投資信託、およびカスタムバスケットでショートポジションを増やしました。

同時に、流動性が薄くなりました。S&P先物の注文書の最上部は、通常の深さの半分以下を示しました。それにより、大きな注文が価格を通常よりも多く動かすことになります。

そのパターンは馴染みがあります。AIとメガキャップテクノロジー株は、人気の取引になっていました。

多くの機関ポートフォリオは、今年のリターンのためにそれらに依存していました。物語がわずかに変わったとき、投資家は単にポジションを縮小するだけではありませんでした。彼らはエクスポージャーを積極的に減らし、ダウンサイドプロテクションを購入しました。

その取引の反対側にいるディーラーは、自らのヘッジを調整しなければならず、それが動きを増幅させた。

インデックスは100日移動平均を下回りました。そのテクニカルレベルはシステマティック戦略にとって重要です。

一度壊れると、さらに売りが続いた。これらのメカニズムは、米国の労働市場やAIの真の価値について新しいことは何も言っていない。疑念が現れたときに、価格がこれほど急速に下落した理由を説明している。

興味深いことに、1950年代後半以来の類似の反転日を分析すると、平均して市場はその後の日々や週に上昇したことが示されています。

歴史が今の反発を保証するものではないが、このような出来事はしばしば経済見通しの持続的な変化よりもポジション調整に関するものであることを示唆している。

欠落しているデータの役割とFRB

見出しの背後には別の不安の源があります。シャットダウンは単に報告を遅らせるだけではなく、データに穴を開けました。ちょうど連邦準備制度理事会が次の動きを検討している時に。

労働統計局は10月の世帯調査を実施できませんでした。つまり、公式の10月の失業率や参加者数は発表されません。その数字は事後に再現することができません。

雇用者調査の10月の給与は最終的に発表されますが、11月の報告書の一部としてのみです。

その統合リリースは12月16日に予定されています。FRBは12月9日と10日に会合を開きます。

したがって、政策立案者は、労働市場に関する明確な読み取りが2か月間ない状態で、金利についての決定を下さなければならない。

シャットダウン前、市場は12月にもう一度の利下げの高い可能性を織り込んでいました。

成長が鈍化し、インフレが低下する中、投資家たちは連邦準備制度が緩和を続けると予想した。

9月の雇用報告と shutdown によって生じたデータギャップの後、それらの期待は変化しました。

先物は、来月の利下げの可能性がはるかに小さいことを示しており、2026年初頭により重点が置かれています。

それは、明確に弱いわけではないが緩んでいる労働市場が、Fedに待つ余地を与えることを意味します。同時に、失業率の高い出発点は、ネガティブショックが発生した場合のバッファーが少なくなることを意味します。

市場はその不快な混合に反応しています。成長は遅くなっています。政策の安全網は、投資家が夏に期待していたよりも遠くにあります。

データにおける新たなリスクの種類

もう一つ注目に値する視点があります。雇用データ自体の質が変化しています。労働統計局は、2026年初頭から新規および閉鎖する小規模企業における雇用の推定方法を更新する予定です。

いわゆる「出生死亡モデル」は、特にサイクルの後半に小規模ビジネスの動態が急速に変化する際に、月間給与額に大きな影響を与えます。

新しい方法は、毎月の現在のサンプル情報により依存することになります。

最近の雇用創出が経済の減速に伴って過大評価されている場合、これらの変化と通常の年次ベンチマーク修正により、過去数年が振り返って弱く見える可能性があります。

それは、AIブームの間に投資家が米国の労働市場の強さをどのように判断するかに影響を与えるだろう。

AIの評価や利下げのタイミングにすでに疑問を抱いている市場は、最近の雇用の成長に関する異なる状況を受け入れなければならないかもしれません。