DATモデルのプレミアムは一体どこから来るのか？この話はなかなか興味深い。

常識的に考えれば、ある企業が1ドル分のビットコインを保有していた場合、その時価総額はせいぜい1ドルのはずだよね？でも現実には、多くのDAT企業が長期的にプレミアムを維持して取引されていて、ときには2倍、さらには5倍にまで跳ね上がることさえある。

この背後のロジックは実はそれほど複雑ではない——市場はそもそもこれらの企業を単なるビットコイン倉庫として見ていない。より正確に言えば、トレーダーはそれらを一種のハイブリッド金融商品として捉えている：ビットコイン現物ETFの直接的なエクスポージャーがありつつ、レバレッジの特性も備え、さらにはオプション的な要素も内包している。

まずレバレッジについて。多くのDAT企業は、資金調達や社債発行を通じてビットコインの保有規模を拡大しており、これが自然な増幅器となっている——ビットコイン価格が上昇したとき、企業の評価額の伸びは、単純な現物保有よりもはるかに大きくなる。この構造的なレバレッジこそが、従来の現物ETFでは得られないものだ。

だからこそ、あのプレミアムは、ある意味でこの「強化版エクスポージャー」のために支払われているものなのだ。