最近S&P500のデータを見ていたら、かなり驚くべきことが分かりました——株式リスクプレミアム（ERP）がなんとマイナスになってしまいました。こんなことは2000年のインターネットバブル以来です。簡単に言うと：今株を買う期待収益は、国債をただ持っているよりも低いということです。

**この数字がどれほど誇張されているかを話しましょう**

現在のS&P 500の予想利益利回りは約3.35%、10年期米国債利回りは4.16%、その2つを引くとERPは-0.81%になります。負です！歴史的にこのような状況は非常に少なく、過去20年以上で2000年にもっと深刻でした（その時は一度-2%に達しました）。そしてどうなったか？ナスダックは直接80%蒸発し、S&Pもほぼ半分になりました。

通常、ERPは2%-4%の間で維持されるべきです（歴史的平均は約3.5%）。この部分のプレミアムは、あなたが株式市場のボラティリティリスクを負担することへの補償です。現在プレミアムがなくなり、逆に支払うことになっているということは、市場の価格設定が基本面から乖離していることを意味します。さらに厄介なのは、現在AIバブルの議論、地政学的緊張、そして連邦準備制度が引き締め姿勢を維持していることが重なっていることです——どんな一つのブラックスワンも、骆驼を押しつぶす一枚のわらになる可能性があります。

**バブルはどのように膨らむのか？**

評価の面では、S&P 500の周期調整PER（Shiller CAPE）が37.8-39.8に急上昇し、歴史的平均の21.2を大きく上回り、2000年のピークレベルに次ぐものとなっています。

より歪んだのは構造的な問題です：7つの大手テクノロジー企業が指数のウェイトの3分の1を占めており、市場は彼らの利益成長が18%に達すると予想していますが、残りの493社はわずか11%です。この7社の先行PERは25倍で、2000年のバブル時よりも高いです。皆がAI革命が実現することに賭けていますが、この集中度自体が巨大なリスクエクスポージャーです。

ただし、2000年と今では違いがあります。当時のインターネット企業の多くは、全く利益を上げておらず、ただストーリーを語るだけでした。今では、これらのテクノロジー大手は少なくとも真金を持っています。たとえば、NVIDIAの粗利率は70％を超えています。また、金利環境も比較的低い状態にあります（すでに4％に上昇していますが）、さらに個人投資家のFOMO（機会を逃すのが怖い）感情も相まって、評価が押し上げられています。しかし、これらの要因は一つの事実を変えることはできません：あなたがリスクを負っても、相応の補償を受けていないということです。

マクロの観点からも友好的ではありません。連邦準備制度は利下げのペースを緩める可能性があり（市場は2025年に1～2回の利下げを予想しています）、10年物米国債の利回りは3.75%～4.25%に上昇し続けるかもしれません。これにより株式の魅力がさらに圧迫されます。インフレが反発し、貿易保護主義政策が加わると、ボラティリティはさらに大きくなるでしょう。

**次はどう進むのですか？**

短期3-6ヶ月内、AIの楽観的な感情が指数を押し上げ続ける可能性があり、S&P 500は4800-5000ポイントに達するかもしれません（現在はおおよそ4700です）。しかし、株と債券の"ダブルパンチ"のリスクに注意が必要です。今年初めにはその兆しが見られました。

中期1-2年見ると、歴史データによれば、ERPが0未満のとき、S&P500のその後1-3年の平均リターンは-3%から-14%です。私は10%-20%の調整があると予想していますが、崩壊には至らないでしょう。しかし、テクノロジー大手の利益成長が予想を下回る（例えば18%から11%に落ちる）場合、それが調整の引き金になるでしょう。その時には、バリュー株が成長株を大きく上回ることになるでしょう。

長期的に3年以上、美国株は依然として世界の優良資産です。たとえあなたが2000年のバブルの最高点で購入し、25年間保有しても、年平均リターンは依然として8.1%です。ただし、今はバリュエーションが合理的な範囲に戻るのを辛抱強く待つ必要があります。

**どうすればいいですか？**

過大評価されているテクノロジー大手の株を減らし、ポートフォリオの割合を15%-20%に下げ、S&P 500クオリティインデックスに移行することをお勧めします。この種のインデックスはバブル期に市場を20%上回るパフォーマンスを示しました。

価値型および周期的セクターの構成を増やす、例えば銀行、エネルギー、そして小型株（ラッセル2000指数）。これらの資産のERPはまだ2%-3%で、ボラティリティも低い。また、一部を欧州や新興市場に分散することもでき、これらの評価は米国株の60%に過ぎない。

固定収益に関して、10年物米国債の利回りは4%を超えており、インフレリスクをヘッジするためにインフレ連動債（TIPS）への投資を検討することができます。

ポートフォリオの構成について、クラシックな60/40株債ポートフォリオは依然として信頼できるものであり、さらに10%の現金を保留する（短期国債を購入）。尾部リスクが心配な場合は、オプションツールでヘッジすることができる。例えば、VIX指数が25を突破したときなど。

最後に、いくつかの重要なシグナルに注目してください：もしERPが1%以上に回復すれば（利益が予想を上回るか、米国債利回りが低下する可能性があります）、ポジションを増やすことができます。逆に言えば、株式ポジションは50%に減らしてください。

要するに一言：今は無謀に賭ける時ではない。市場は短期的にまだ上がるかもしれないが、リスクはすでに非常に高くなっている。ポジションの構造を調整し、防御の準備をしっかりして、バブルが本当に崩壊してから後悔しないように。