過去の1週間、世界市場は表面上にぎやかに見えますが、根底にあるロジックは静かに変化し始めています。

株式市場は上昇し、債券市場は落ち着きを失い始め、レバレッジは再び不安になるほど高まっています。新興経済国の借入コストはさらに新たな高みに達しました——これらのシグナルを総合的に見ると、単なる相場の変動以上のものがあることは明らかです。これからしばらくの間、政策の方向性や信用環境の変化が、資金の流れや資産の再評価をほぼ決定づけるでしょう。

今週最も顕著な変化は何か？リスク選好が戻ってきたことです。世界の株式市場は総じて上昇し、主な理由は市場がFederal Reserveの利下げ開始に賭けているからです。皆が先回りして、「金融緩和サイクル」が本当に近いかもしれないと感じています。しかし一方で、Bank of Japanは突然珍しくタカ派のシグナルを発しました——利上げが近いかもしれません。日本の10年国債利回りは直ちに一時的な新高値を記録し、世界の債券市場も緊張感を増しました。

このような金融政策の方向性の分裂が、資金の大移動を引き起こしています。低利回りの債券資産は売却され、資金は株式市場に流れ込んでいます。世界の資本フローとバリュエーションのロジックは、新たなシャッフルの局面に入りつつあります。

しかし、より注目すべきは信用とレバレッジの側面です。最近、複数のヘッジファンドがレバレッジをほぼ過去最高水準まで高めており、主にデットサポート戦略に賭けています。このような高レバレッジ戦略は、流動性の引き締めや市場の急変に直面すると、ロスカットリスクが非常に高まります。

特にAI関連資産は、バリュエーションが極端に高く、拡張も大きく債務調達に依存しています。市場でそのバブル懸念が指摘されるのは、これが初めてではありません。