最近一周比特币の動きはちょっと面白い。$90,000から$97,000まで一気に上昇し、年初からの上昇幅は約10％、勢いはあるように見えるが、その背後のロジックはじっくり考える価値がある。

オンチェーンデータとデリバティブデータの比較によると、この上昇は主に現物買いが牽引しており、先物のレバレッジによるものではない。これは一見あまり違いがないように思えるが、実際には大きな差がある。現物主導の上昇は一般的により堅実で、一撃で崩れにくい。一方、レバレッジに完全に依存している場合は注意が必要で、市場のセンチメントが反転すると連鎖的なロスカットが起きやすい。

重要なポイントは、過去一週間でビットコインの上昇がレバレッジ主導の局面から現物購入支援の動きに徐々に変わってきたことだ。これは本物の資金が流入していることを意味し、トレーダーがレバレッジゲームをしているわけではない。

ただし、リスクも無視できない。Glassnodeのデータによると、ビットコイン建ての先物未決済建玉は約67.8万BTC（1月8日は67.9万BTC）でほとんど変わっていない。永久先物の資金費率は現在マイナスで、システム全体のレバレッジ水準はほぼ安定しているように見える。大きな暴落の危険はなさそうだが、ロスカットのリスクは依然として存在している。