このラウンドのイーサリアムの大幅上昇は、一見突然のように見えるが、実際には複数の力が交差する必然的な結果である。

まず資金面を見てみよう。米国の現物ETH ETFの承認以来、機関投資家の参入速度は予想を超えている。2025年7月以降、週単位の純流入額は15億ドルを突破し、ブラックロックETHAなどの大型商品は継続的に資金を集めている。同時に上場企業や巨鯨も増持しており、ステーキングの年利は3%〜3.5%の水準を維持しており、長期資金を惹きつけるのに十分である。これにより流通量がさらにロックされ、希少性が際立っている。

技術面の変化もまた重要だ。カンクンアップグレード（Dencun）はLayer2のデータコストを大幅に削減し、ArbitrumやOptimismなどの二層ネットワークの日次取引量はすでにメインネットを大きく上回っている。同時にEIP-1559のバーンメカニズムとステーキングロックアップの組み合わせにより、イーサリアムのインフレ率は大きく低下している。さらに、RWAのトークン化やDeFiのTVLの増加により、ETHの実際の需要は絶えず強化されている。

ステーキング市場では重要な供給と需要の逆転が起きている。総ステーキング量はすでに3550万枚を突破し、流通量の28.91%を占めている。さらに重要なのは、ステーキングを待つETHの数が退出したいETHの15倍に達していることで、売り圧はほぼ解消されており、供給側には強力な支えが形成されている。

マクロ面も変化の兆しを見せている。世界的な流動性緩和の期待が高まり、リスク資産への嗜好が明らかに高まっている。米国の暗号規制態度も緩和傾向にあり、関連法案の推進は規制の不確実性を低減させ、伝統的な資金の流入を促している。

最後に、先物市場の動きも追い風となっている。空売りポジションの大規模な決済は清算を引き起こし、それが価格を押し上げている。さらにビットコインETFの流入による波及効果もあり、セクター間の連動した上昇トレンドが自己強化的に形成されている。これら多くの要因が重なり合い、今私たちが目にしているこの上昇局面を生み出している。