## 価値の乱高下：ドルが急騰、中央銀行は崩壊を示唆

ドルは本日も勢いを保ち、DXY00指数は0.27％上昇。これは、米国債の利回り上昇と、堅調な経済期待とデフレ圧力の間で揺れるFRBの示唆に牽引されている。一方、市場参加者は世界の金融当局の動きに注目しており、これが国際的な為替動向や資本フローに重要な影響を及ぼす。

### 上昇圧力とドルの抑制

ドルを支える要因は複数同時に作用している。リッチモンド連銀のトム・バーキン総裁は、税制改革と規制緩和が今年の経済成長を促進し、ドル建て資産への信頼を支えると再確認した。また、ベネズエラの緊張—マドゥロ大統領の拘束と米国の一時的介入を受けて—は、伝統的な安全資産としてのドルへの需要を高めている。

しかし、上昇ポジションはセッション中に弱まった。12月のS&PサービスPMIは52.5に下方修正され、前回の52.9から経済の勢いが鈍化していることを示唆している。より影響力のあるのは、FRBのミラン総裁の緩和的なコメントで、現在の金融姿勢を「明らかに引き締め的」と表現し、2026年までに100ポイント以上の利下げを予告したことだ。これにより、ドルは日中の高値から下落した。

### FRBの見通しが為替に影響

市場参加者は、1月27-28日の次回FOMC会合で25ベーシスポイントの利下げ確率をわずか16％と見積もっている。しかし、より広い視野では圧力が高まっている。2026年までに約50ベーシスポイントの利下げを織り込む一方、他の中央銀行は逆方向に動く見込みだ。日本銀行は25ベーシスポイントの利上げを行うと予想され、ECBは現行の路線を維持しそうだ。ドナルド・トランプが積極的な金融政策を志向するFRB議長にケビン・ハセットを指名する可能性も、ドルの下落圧力にさらなる重みを加えている。

また、FRBの流動性拡大も影響している。前月からの月間400億ドルのTビル購入は、金融システムに潤沢な資金を供給し続けており、ドルの相対的な魅力を低下させている。

### EUR/USDとUSD/JPY：構造的弱さの二つの物語

ユーロは0.24％下落しつつも、先週月曜日の安値は割らなかった。ユーロ圏の総合PMIは51.5に下方修正され、ドイツのインフレデータも予想を下回った。調和CPIは月次0.2％、年次2.0％の上昇にとどまり、ECBの明確な緩和姿勢を示唆している。市場のスワップは、2月5日のECB利上げの確率をわずか1％と見積もっている。

円は比較的堅調で、USD/JPYはわずか0.13％上昇。10年物のJGB利回りは27年ぶりの高水準の2.139％に達し、金利差が拡大している。ただし、日本の財政見通しは依然として重しとなっている。政府は過去最高の122.3兆円の予算案を計画しており、これは約7800億ドルに相当し、戦略的投資の閾値である1000億ユーロに近い金額だ。防衛費の増強に充てられる予定だ。市場は1月23日の日銀会合での利上げを見込んでいない。

### 貴金属は地政学と金融政策の火種で高騰

2月のCOMEX金は1週間ぶりの高値を更新し、39.60ドル（0.89％）上昇。3月のCOMEX銀は3.448ドル（4.50％）高騰した。地政学的緊張とFRBの早期正常化への警戒感から、安全資産への逃避が進む中、貴金属は堅調だ。銀はまた、史上最高値を更新した銅の好調も追い風となっている。

投資家のリスク志向は高まっている。金のETFポジションは先週火曜日に3年25日の最高値に達し、銀のETFも12月23日に3年半ぶりの最高値を記録した。中国のPBOCは11月に金の保有量を13か月連続で増加させ、世界の中央銀行の金買いは第3四半期に前期比28％増となった。

米中貿易摩擦やウクライナ、中東、ベネズエラの緊張など、地政学的リスクは引き続き価値の保存先としての金や安全資産の需要を支え、現在のマクロ経済環境においてその魅力を維持している。