最近币圈の議論のホットトピックは「市場はどう動くか」だが、実際の潜在リスクはすでに進行中だ——アメリカ最高裁判所がトランプのグローバル関税政策に対して裁決を下す予定だ。表面上は政策の問題に見えるが、実際の影響は市場予測よりもはるかに深刻かもしれない。

まず数字から：『国際緊急経済権力法』に基づいて実施されているこの関税制度は、毎月アメリカの財政に3億ドルをもたらし、年間収入に換算すると約3500億ドルに達する。この資金はアメリカの予算にとって非常に重要だ。しかし、市場の現状のコンセンサスはこれが崩れる可能性が高いと見ており、最高裁判決が違法と判断する確率はすでに76%に達している。

もし判決が不利となれば、その結果はドミノ倒しのように連鎖的に崩壊する。まず財政収入が直接蒸発し、3500億ドルの穴を埋める必要が出てくる。さらに、潜在的な遡及的返金も加わり、全体のギャップは1兆ドル規模に達する可能性もあり、これはどの国の財政にとっても致命的な打撃だ。

次に、財務省は何ができるか？ただひたすらに国債を発行するしかない。JPモルガンの分析によると、財務省が国債発行を増やせば、長期米国債の利回りは明らかに上昇し、債券の利回り曲線もより急峻になる。これはつまり、市場の流動性が枯渇することを意味している。

一部の人は、トランプには代替案もあると考えている。例えば、122条項や301調査を用いる方法だ。確かに魅力的に聞こえるが、問題はこれらのツールには根本的な制約があることだ。122条項の税率上限は15%しかなく、現状のギャップを埋めるには不十分だし、301調査の手続きもあまりに長く、迅速な対応は難しい。

市場側の誤判も警戒すべきだ。多くの人は、関税が撤廃されるとむしろ好材料になると考えている。企業コストが下がるからだ。しかし、この論理は一つの核心的な事実を見落としている。それは、今回の流動性の喪失は単なる資産の移動ではなく、実際に資金が消失するということだ。米国債の利回りが急騰すれば、資金は他の資産クラスから大規模に流出し、暗号資産も例外ではない。これは単なる「AからBへ移動」ではなく、市場全体の縮小を意味している。