財務調達の変化する姿：民間投資家が米国債務市場を再形成する方法

債務所有権の10年にわたる変革

米国政府証券の保有者の状況は、過去10年間で大きな変化を遂げました。JPモルガンのゲン・ナームボーナント、元財務省官僚の分析によると、国債保有者の構成は驚くべき物語を語っています。2010年代初頭には、外国政府が国債市場の40%以上を占めていました。これは1990年代中頃の約10%から劇的に増加したものです。現在、その割合は15%未満にまで低下しており、利益追求型の民間投資家がその穴を埋めています。この根本的な再バランスは、米国が増大する債務負担（現在$38 兆ドル超）をどのように資金調達しているかに深い影響を与えています。

「簡単に借り入れできた時代は終わった」とナームボーナントは警告し、かつて国債市場を支えていた安定した外国買い手層がほとんど消えたことを強調しました。連邦政府はすでに2026会計年度第1四半期に$601 十億ドルを借り入れましたが、これは昨年同時期と比べて$110 十億ドルの改善であり、一時的に関税収入の増加が支出圧力を相殺しています。

競争激化：企業債利回りと市場圧力

国債が投資家資本を巡って競争する中、新たな強力なライバルが出現しています。それは、自ら証券を発行する企業です。アポロのチーフエコノミスト、トーステン・スロックは、ウォール街のアナリストが今年の投資適格債券発行額は約2.25兆ドルに達すると予測していると指摘しました。これは、主にテクノロジーセクターのハイパースケーラーが人工知能インフラやデータセンターに大規模投資を行っていることによる大幅な増加です。

この増加する企業債発行は、市場の重要なダイナミクスを生み出しています。企業が投資適格債券市場を通じて資金を調達する際、必然的に国債と投資家層を奪い合うことになります。今、市場が直面しているのは、企業債の利回りと発行増加が政府証券の需要を食いつぶすのか、それとも住宅ローン担保証券など他の固定収入商品から資金を逸らすのかという問題です。

「これらの購入は国債の需要を犠牲にし、金利を押し上げるのか？それとも住宅ローン担保証券の需要を減少させ、住宅ローンスプレッドを拡大させるのか？」とスロックは金融界に重要な問いを投げかけました。これらの答えは、2026年を通じて国債の資金調達コストと広範な信用市場の状況に大きな影響を与えるでしょう。

債務管理への逆風

いくつかの要因が、政府の資金調達の見通しをさらに複雑にしています。2025年後半の連邦準備制度の金利引き下げは、国債利回りを大きく下げることに失敗し、依然として9月初旬の水準付近にとどまっています。一方、トランプ政権の政策発表—年間1.5兆ドルの防衛費増加や、最近の立法による税金還付の可能性—は、現行の予測を超える連邦赤字の拡大を招く可能性があります。

最高裁判所による関税政策の覆しの可能性も、予算状況に一層の不確実性をもたらしています。これらの収入は一時的な救済策を提供してきましたが、その背景の中で、固定収入市場は圧力を増し、大量の証券が投資家の関心を引きつけようと競合し、企業債利回りや国債金利の上昇を促す可能性があります。

財政優位性の問題

元財務長官のジャネット・イエレンは、最近、財政優位性の条件が強まっていると警告しました。これは、中央銀行が市場の安定を維持するために拡大する政府赤字を買い入れなければならないシナリオです。今後30年で国債の総額がGDPの150%に近づくと予測される中、政策立案者は、国債が民間投資家にとって魅力的であり続けるよう、圧力を受けています。

核心的な課題はシンプルです：十分な自然な需要がなければ、政府は資本を引きつけるために金利を大幅に引き上げざるを得ず、財政の負担がさらに増大します。スロックの見解によると、大量の国債発行、競合する企業債の提供、投資家構成の構造的変化が、2026年を通じて金利の上昇圧力を継続的に押し上げ、米国の財政政策の計算式を再形成していくと結論付けています。