## 地政学的緊張がエネルギー価格上昇の触媒に

原油市場はイラン情勢の悪化に対して明らかな反応を示している。国内の抗議運動により、2月のWTI原油先物は3.10%上昇し、RBOBガソリンの契約も2.00%上昇した。両者ともに月間最高値を回復した。供給の安全保障が最優先事項となっており、イランはOPECの一員であり、1日あたり300万バレル以上を生産している。米国大統領は抗議者の安全に関して厳重な警告を発し、当局は財産損傷に対して厳しい制裁を約束している。この地域のわずかな不安定化も、世界的なサプライチェーンに影響を及ぼす可能性がある。

## 米国経済指標が強気シナリオを後押し

米国のデータは、原油価格上昇を支持する重要なストーリーを語っている。12月の失業率は4.4%に低下し、アナリスト予測を上回った。一方、ミシガン大学の消費者信頼感指数は1月に54.0ポイントに達した。これらの指標は消費者の堅調さを示し、それに伴いエネルギー需要の増加を示唆している。同時に、3年ぶりのクラックスプレッドの最高値は、石油精製所に原油の仕入れ拡大とガソリンやディーゼルの生産促進の動きを促している。

次のイベントが追加の勢いをもたらす可能性がある。BCOM指数とS&P GSCI指数は年次のリバランスを迎え、次週に約22億ドルの原油先物が流入するとシティグループは予測している。米ドル指数は4週間ぶりの高値で取引されているが、この要因はエネルギー価格の上昇を妨げていない。

## 中国の需要とロシアの動き：グローバルアーキテクチャの微妙な側面

中国は戦略的備蓄をこれまで以上に積極的に再構築している。12月の原油輸入量は前月比10%増の1220万バレル/日と記録的な水準に達した（Kplerデータ）。この動きは、中国のエネルギー安全保障に関する戦略的ビジョンを反映している。

一方、ウクライナのドローンとミサイルは、過去4か月間に少なくとも28のロシアの石油精製施設に攻撃を仕掛け、ロシアの輸出能力を大きく制限している。米国とEUによるロシアの石油物流とタンカーに対する制裁は、11月以降バルト海の少なくとも6隻の船舶に被害をもたらし、グローバルなバランスをさらに複雑にしている。

## OPEC+が距離を置く理由

OPEC+は2026年第1四半期まで生産引き上げを見送る決定をした。12月の増加は13万7000バレル/日とわずかだが、新たな措置は取らない方針だ。OPECの生産量は2903万バレル/日となったが、2024年初頭の2.2百万バレルの削減の一部だけを回復させることを許している。

この慎重さは合理的だ。予測は供給過剰の兆候を示している。IEAは2026年に日量400万バレルの不足を予測している一方、OPECは第3四半期の見通しを見直し、先月の最低値400千バレルに対して50万バレルの過剰を予想している。

## コンセンサスは価格下落について沈黙

モルガン・スタンレーは、需要の弱さを懸念し、予測を公式に引き下げた。世界的な過剰供給が年央にピークに達すると見ている。これに伴い、価格目標も見直された。第1四半期は1バレルあたり57.50ドル低下し、もともと60ドルだった（E0）、第2四半期も60ドルから下落すると見込まれている（E0）。サウジアラビアは、ムードの指標として、2月の供給分のArab Light原油価格を3か月連続で引き下げている。

## 米国の生産は堅調に推移

国内では米国の生産が抵抗を見せている。1月2日までの週の原油生産は1381万1千バレル/日で、11月の最高値にほぼ達した。EIAは2025年の年間生産予測を1359万バレル/日へ引き上げた。稼働中の油井数は3つ増えて412に達し、4.25年ぶりの最低値からの緩やかな回復を示している。

在庫は複雑な状況を示している。1月2日時点で、原油在庫は過去5年の季節調整済み平均より4.1%少なく、ガソリンは1.6%多く、ディーゼルは3.1%少ない。これらの分布は、エネルギー市場の現状のバランスの難しさを反映している。

## まとめ：エネルギー価格は相反する力の圧力下に

エネルギー価格は複数のベクトルの交差点にある。地政学的な不安定さと米国の強い経済指標は価格を押し上げているが、世界的な過剰供給の兆候とOPEC+の保守的な姿勢が抵抗を生んでいる。最終的な結果は、イランでの地域的緊張が高まるかどうかと、中国の需要がどれだけ速く維持されるかにかかっている。