作者：Nikka / WolfDAO( X : @10xWolfdao )一：VC投資ロジックの劇的な変化Wintermute Venturesの2025年のデータは残酷な現実を明らかにしている：このトップマーケットメイカー兼投資機関は年間約600のプロジェクトを審査し、そのうちわずか23件を承認、承認率はわずか4%。さらに驚くべきことに、デューデリジェンス段階に進んだプロジェクトはわずか20%。創業者Evgeny Gaevoyは率直に、「2021-2022年の『撒き散らし祈り』モデルとは完全に別物になった」と指摘している。この変化はWintermuteだけの例ではない。暗号VCエコシステム全体は2025年に取引数が60%減少し、2024年の2900件超から約1200件に落ち込んだ。資金は依然流動しているものの、世界の暗号VC総投資額は49.75億ドルに達しているが、これらの資金は少数のプロジェクトに集中しつつある。後期段階の投資比率は56%に達し、初期のシードラウンドの比率は史上最低に縮小。米国市場のデータはさらに明確だ：取引数は33%減少した一方、中央値投資額は1.5倍に増加し、500万ドルに達している。これはVCが少数のプロジェクトに大きく賭ける一方で、多くのプロジェクトに網を張ることを避けていることを示している。この劇的な変化の根底にあるのは、市場の流動性の高度な集中だ。2025年の暗号市場は極端な「狭幅」特性を示し：機関資金の比率は75%に達し、これらの資金は主にBTCやETHといった大型資産に集中している。OTC取引データによると、BTCとETHのシェアは54%から49%に低下したものの、ブルーチップ資産全体のシェアは逆に8%増加。より致命的なのは、altcoinのナarrativeサイクルが2024年の61日から2025年には19-20日に暴落し、資金が中小規模のプロジェクトに溢れる時間的余裕がなくなっていることだ。個人投資家も以前のように暗号通貨を狂ったように追いかけることはなく、AIやテクノロジー株に関心を移しており、暗号市場は増分資金を欠いている。従来の「4年サイクルのブル市場」は完全に崩壊した。Wintermuteのレポートは明確に示している：2026年の回復は自然に訪れるものではなく、少なくとも一つの強力な触媒が必要だ。例えば、SOLやXRPのような資産へのETF拡大、BTCが再び10万ドルの心理的壁を突破してFOMOを引き起こす、あるいは新たなナarrativeが散户の熱狂を再燃させることだ。このような環境下で、VCは「物語を語るだけ」のプロジェクトに賭けることはできない。彼らが求めるのは、シード段階から自らの生存能力を証明できるプロジェクトだ。これが、投資ロジックが「100個投資して1つの百倍を狙う」から「生き残る4つだけに投資する」へと変わった理由だ。リスク回避はもはや保守的な姿勢ではなく、生存のための必須条件となっている。a16zやParadigmのようなトップファンドも早期投資を減らし、中後期ラウンドにシフトしている。2025年に大規模な資金調達を行ったプロジェクト—Fuel Networkの評価額は10億ドルから1100万ドルに下落、Berachainはピーク時から93%暴落、Camp Networkは時価総額の96%を蒸発—は、血の通った事実をもって市場に伝えている：ナarrativeは死に、実行こそ王である。二：シードラウンドの血液造出能力に求められる致命的な要件この極めて厳格な審美眼の下、スタートアップチームが直面する最大の課題は：シードラウンドはもはや資金を燃やす出発点ではなく、自ら血を流して生き残る能力を証明しなければならない死線であることだ。血を流す能力はまず、プロダクト・マーケット・フィット（PMF）の厳格な検証に現れる。VCはもはや魅力的なビジネスプランや壮大なビジョンだけでは満足しない。実際のデータを見る必要がある：少なくとも1000人のアクティブユーザー、または月間収益が10万ドル超。さらに重要なのはユーザーの定着率だ—DAU/MAU比率が50%未満なら、ユーザーは全く興味を持っていない証拠だ。多くのプロジェクトはここで失敗している：洗練されたホワイトペーパーやクールな技術アーキテクチャはあっても、実際にユーザーが使い、支払う証拠を示せていない。Wintermuteが拒否した580のプロジェクトの多くは、まさにこの壁に阻まれた。資本効率も第二の死の門だ。VCは2026年に大量の「収益死体」（profit zombie）が出現すると予測している：ARRが200万ドル、年成長率50%の企業は、Bラウンドの資金調達に全く魅力を感じさせない。これは、シードチームは「デフォルトで生存」状態を実現しなければならないことを意味する：月々の資金燃焼は収益の30%を超えてはいけない、あるいは早期に黒字化を達成すべきだ。これは厳しいように思えるが、流動性枯渇の市場では唯一の生きる道だ。チームは10人以内に絞り、コスト削減のためにオープンソースツールを優先的に使い、コンサルティングなどの副業でキャッシュフローを補う必要がある。数十人規模のチームや、驚くほど資金を燃やすプロジェクトは、2026年には次のラウンド資金調達をほぼ得られなくなる。技術面の要求も急激に高まっている。2025年のデータによると、VCが投資した1ドルあたり40セントがAIを併用した暗号プロジェクトに流れている。これは2024年の倍以上だ。AIはもはや付加価値ではなく、必須の要素だ。シードラウンドのプロジェクトは、AIが開発期間を6ヶ月から2ヶ月に短縮する方法や、AIエージェントを使った資本取引やDeFi流動性管理の最適化を示す必要がある。同時に、コンプライアンスやプライバシー保護もコードレベルで組み込む必要がある。RWA（リアルワールドアセット）のトークン化の台頭に伴い、プロジェクトはゼロ知識証明のような技術を使ってプライバシーを確保し、信頼コストを低減しなければならない。これらの要件を無視するプロジェクトは、「遅れた世代」と見なされる。最も致命的な要件は流動性とエコシステムの互換性だ。暗号プロジェクトはシードラウンドから上場ルートを明確に計画し、ETFやDATといった機関流動性チャネルへの接続を確立する必要がある。データは明白だ：2025年に機関資金の比率は75%、ステーブルコイン市場は2060億ドルから3000億ドル超に急増し、ナarrativeだけに頼るaltcoinの資金調達は指数関数的に難しくなる。プロジェクトはETF対応資産に集中し、取引所と早期に提携し、流動性プールを構築すべきだ。「資金を先に集めてから上場を考える」チームは、2026年まで生き残れない。これらの要件がすべて重なることで、シードラウンドはもはや試験的な段階ではなく、総合的な大試験となる。チームは学際的な構成が必要だ—エンジニア、AI専門家、財務の専門家、コンプライアンスのコンサルタントが不可欠だ。アジャイル開発で迅速に反復し、データで語り、物語ではなく持続可能なビジネスモデルを追求する必要がある。VC支援の暗号プロジェクトの45%は既に失敗し、77%は月収1000ドル未満、2025年にローンチされたトークンの85%は水面下にある—これらの数字は、血を流す能力のないプロジェクトは次の資金調達にたどり着かず、上場も退出もできないことを示している。三：投資機関の警告と方向性の変化戦略的投資家やVCにとって、2026年は分水嶺だ：新しいルールに適応するか、市場から淘汰されるか。Wintermuteの承認率4%は、彼らが選りすぐっていることを誇示しているのではなく、業界全体への警鐘だ—旧来の「撒き散らし祈り」モデルを続ける機関は、ひどい結果に終わる。問題の核心は、市場が投機から機関投資へと変化していることだ。75%の資金が年金基金やヘッジファンドのような機関チャネルに集中し、個人投資家はAI株に殺到し、altcoinのローテーションサイクルは60日から20日に短縮されている。もしVCが依然として網を張る投資を続け、物語だけを語るプロジェクトに資金を投じるなら、それは積極的に資金を流していることになる。GameFiやDePINのナarrativeは2025年に75%以上下落し、AI関連のプロジェクトも平均50%の下落を記録。10月の清算連鎖事件では、190億ドルのレバレッジ爆損が起きた—これらはすべて、市場がナarrativeに対してではなく、実行と持続可能性に対してのみ反応している証拠だ。機関は方向性を変える必要がある。まず、投資基準の根本的な変化だ：「このストーリーがどれだけ大きく語れるか」から、「このプロジェクトがシード段階で血を流す能力を証明できるか」へ。早期に大量資金を撒くのではなく、少数の高品質なシードプロジェクトに集中投資するか、中後期ラウンドにシフトしてリスクを低減すべきだ。2025年以降の後期段階投資比率はすでに56%に達しており、これは偶然ではなく、市場の足で投票した結果だ。さらに、投資対象の再定義も重要だ。AIと暗号の融合はトレンドではなく現実だ—2026年にはAI-cryptoの交差領域への投資比率は50%以上になると予測されている。純粋なナarrative駆動のaltcoinや、コンプライアンスやプライバシーを無視し、AI統合を軽視する機関は、自ら投じたプロジェクトが流動性を得られず、大所に上場できず、退出も困難になることに気づくだろう。最後に、投資手法の進化だ。アウトバウンド（外部からの発掘）を能動的な受動待ちから置き換え、デューデリジェンスの迅速化を図り、官僚的な評価プロセスを排除し、スピード感を持たせる必要がある。同時に、新興市場の構造的な機会—AI Rollups、RWA 2.0、クロスボーダー決済のステーブルコイン応用、新興市場のフィンテック革新—を探索すべきだ。VCは、「百倍リターンを狙うギャンブラー」から、「選び抜いた生存者を狙うハンター」へと心構えを変え、短期的な投機ではなく、5-10年の長期ビジョンを持ってプロジェクトを選別すべきだ。Wintermuteのレポートは、実は業界全体への警鐘だ：2026年は牛市の自然な延長ではなく、勝者総取りの戦場となる。早期に適応し、正確な審美眼を持つプレイヤー—起業者も投資家も—は、流動性が回復したときに優位に立つだろう。一方、旧来のやり方や思考、基準に固執する参加者は、投じたプロジェクトが次々と失敗し、保有するトークンがゼロになり、退出の道が次々と閉ざされることに気づくだろう。市場はすでに変わった。ルールも変わった。変わらないのは一つだけ：真に血を流す能力を持ち、真に上場まで生き残れるプロジェクトだけが、この時代の資本にふさわしい。
告别"讲故事"拿融资：什么样的项目能活过2026
作者：Nikka / WolfDAO( X : @10xWolfdao )
一：VC投資ロジックの劇的な変化
Wintermute Venturesの2025年のデータは残酷な現実を明らかにしている：このトップマーケットメイカー兼投資機関は年間約600のプロジェクトを審査し、そのうちわずか23件を承認、承認率はわずか4%。さらに驚くべきことに、デューデリジェンス段階に進んだプロジェクトはわずか20%。創業者Evgeny Gaevoyは率直に、「2021-2022年の『撒き散らし祈り』モデルとは完全に別物になった」と指摘している。
この変化はWintermuteだけの例ではない。暗号VCエコシステム全体は2025年に取引数が60%減少し、2024年の2900件超から約1200件に落ち込んだ。資金は依然流動しているものの、世界の暗号VC総投資額は49.75億ドルに達しているが、これらの資金は少数のプロジェクトに集中しつつある。後期段階の投資比率は56%に達し、初期のシードラウンドの比率は史上最低に縮小。米国市場のデータはさらに明確だ：取引数は33%減少した一方、中央値投資額は1.5倍に増加し、500万ドルに達している。これはVCが少数のプロジェクトに大きく賭ける一方で、多くのプロジェクトに網を張ることを避けていることを示している。
この劇的な変化の根底にあるのは、市場の流動性の高度な集中だ。2025年の暗号市場は極端な「狭幅」特性を示し：機関資金の比率は75%に達し、これらの資金は主にBTCやETHといった大型資産に集中している。OTC取引データによると、BTCとETHのシェアは54%から49%に低下したものの、ブルーチップ資産全体のシェアは逆に8%増加。より致命的なのは、altcoinのナarrativeサイクルが2024年の61日から2025年には19-20日に暴落し、資金が中小規模のプロジェクトに溢れる時間的余裕がなくなっていることだ。個人投資家も以前のように暗号通貨を狂ったように追いかけることはなく、AIやテクノロジー株に関心を移しており、暗号市場は増分資金を欠いている。
従来の「4年サイクルのブル市場」は完全に崩壊した。Wintermuteのレポートは明確に示している：2026年の回復は自然に訪れるものではなく、少なくとも一つの強力な触媒が必要だ。例えば、SOLやXRPのような資産へのETF拡大、BTCが再び10万ドルの心理的壁を突破してFOMOを引き起こす、あるいは新たなナarrativeが散户の熱狂を再燃させることだ。このような環境下で、VCは「物語を語るだけ」のプロジェクトに賭けることはできない。彼らが求めるのは、シード段階から自らの生存能力を証明できるプロジェクトだ。
これが、投資ロジックが「100個投資して1つの百倍を狙う」から「生き残る4つだけに投資する」へと変わった理由だ。リスク回避はもはや保守的な姿勢ではなく、生存のための必須条件となっている。a16zやParadigmのようなトップファンドも早期投資を減らし、中後期ラウンドにシフトしている。2025年に大規模な資金調達を行ったプロジェクト—Fuel Networkの評価額は10億ドルから1100万ドルに下落、Berachainはピーク時から93%暴落、Camp Networkは時価総額の96%を蒸発—は、血の通った事実をもって市場に伝えている：ナarrativeは死に、実行こそ王である。
二：シードラウンドの血液造出能力に求められる致命的な要件
この極めて厳格な審美眼の下、スタートアップチームが直面する最大の課題は：シードラウンドはもはや資金を燃やす出発点ではなく、自ら血を流して生き残る能力を証明しなければならない死線であることだ。
血を流す能力はまず、プロダクト・マーケット・フィット（PMF）の厳格な検証に現れる。VCはもはや魅力的なビジネスプランや壮大なビジョンだけでは満足しない。実際のデータを見る必要がある：少なくとも1000人のアクティブユーザー、または月間収益が10万ドル超。さらに重要なのはユーザーの定着率だ—DAU/MAU比率が50%未満なら、ユーザーは全く興味を持っていない証拠だ。多くのプロジェクトはここで失敗している：洗練されたホワイトペーパーやクールな技術アーキテクチャはあっても、実際にユーザーが使い、支払う証拠を示せていない。Wintermuteが拒否した580のプロジェクトの多くは、まさにこの壁に阻まれた。
資本効率も第二の死の門だ。VCは2026年に大量の「収益死体」（profit zombie）が出現すると予測している：ARRが200万ドル、年成長率50%の企業は、Bラウンドの資金調達に全く魅力を感じさせない。これは、シードチームは「デフォルトで生存」状態を実現しなければならないことを意味する：月々の資金燃焼は収益の30%を超えてはいけない、あるいは早期に黒字化を達成すべきだ。これは厳しいように思えるが、流動性枯渇の市場では唯一の生きる道だ。チームは10人以内に絞り、コスト削減のためにオープンソースツールを優先的に使い、コンサルティングなどの副業でキャッシュフローを補う必要がある。数十人規模のチームや、驚くほど資金を燃やすプロジェクトは、2026年には次のラウンド資金調達をほぼ得られなくなる。
技術面の要求も急激に高まっている。2025年のデータによると、VCが投資した1ドルあたり40セントがAIを併用した暗号プロジェクトに流れている。これは2024年の倍以上だ。AIはもはや付加価値ではなく、必須の要素だ。シードラウンドのプロジェクトは、AIが開発期間を6ヶ月から2ヶ月に短縮する方法や、AIエージェントを使った資本取引やDeFi流動性管理の最適化を示す必要がある。同時に、コンプライアンスやプライバシー保護もコードレベルで組み込む必要がある。RWA（リアルワールドアセット）のトークン化の台頭に伴い、プロジェクトはゼロ知識証明のような技術を使ってプライバシーを確保し、信頼コストを低減しなければならない。これらの要件を無視するプロジェクトは、「遅れた世代」と見なされる。
最も致命的な要件は流動性とエコシステムの互換性だ。暗号プロジェクトはシードラウンドから上場ルートを明確に計画し、ETFやDATといった機関流動性チャネルへの接続を確立する必要がある。データは明白だ：2025年に機関資金の比率は75%、ステーブルコイン市場は2060億ドルから3000億ドル超に急増し、ナarrativeだけに頼るaltcoinの資金調達は指数関数的に難しくなる。プロジェクトはETF対応資産に集中し、取引所と早期に提携し、流動性プールを構築すべきだ。「資金を先に集めてから上場を考える」チームは、2026年まで生き残れない。
これらの要件がすべて重なることで、シードラウンドはもはや試験的な段階ではなく、総合的な大試験となる。チームは学際的な構成が必要だ—エンジニア、AI専門家、財務の専門家、コンプライアンスのコンサルタントが不可欠だ。アジャイル開発で迅速に反復し、データで語り、物語ではなく持続可能なビジネスモデルを追求する必要がある。VC支援の暗号プロジェクトの45%は既に失敗し、77%は月収1000ドル未満、2025年にローンチされたトークンの85%は水面下にある—これらの数字は、血を流す能力のないプロジェクトは次の資金調達にたどり着かず、上場も退出もできないことを示している。
三：投資機関の警告と方向性の変化
戦略的投資家やVCにとって、2026年は分水嶺だ：新しいルールに適応するか、市場から淘汰されるか。Wintermuteの承認率4%は、彼らが選りすぐっていることを誇示しているのではなく、業界全体への警鐘だ—旧来の「撒き散らし祈り」モデルを続ける機関は、ひどい結果に終わる。
問題の核心は、市場が投機から機関投資へと変化していることだ。75%の資金が年金基金やヘッジファンドのような機関チャネルに集中し、個人投資家はAI株に殺到し、altcoinのローテーションサイクルは60日から20日に短縮されている。もしVCが依然として網を張る投資を続け、物語だけを語るプロジェクトに資金を投じるなら、それは積極的に資金を流していることになる。GameFiやDePINのナarrativeは2025年に75%以上下落し、AI関連のプロジェクトも平均50%の下落を記録。10月の清算連鎖事件では、190億ドルのレバレッジ爆損が起きた—これらはすべて、市場がナarrativeに対してではなく、実行と持続可能性に対してのみ反応している証拠だ。
機関は方向性を変える必要がある。まず、投資基準の根本的な変化だ：「このストーリーがどれだけ大きく語れるか」から、「このプロジェクトがシード段階で血を流す能力を証明できるか」へ。早期に大量資金を撒くのではなく、少数の高品質なシードプロジェクトに集中投資するか、中後期ラウンドにシフトしてリスクを低減すべきだ。2025年以降の後期段階投資比率はすでに56%に達しており、これは偶然ではなく、市場の足で投票した結果だ。
さらに、投資対象の再定義も重要だ。AIと暗号の融合はトレンドではなく現実だ—2026年にはAI-cryptoの交差領域への投資比率は50%以上になると予測されている。純粋なナarrative駆動のaltcoinや、コンプライアンスやプライバシーを無視し、AI統合を軽視する機関は、自ら投じたプロジェクトが流動性を得られず、大所に上場できず、退出も困難になることに気づくだろう。
最後に、投資手法の進化だ。アウトバウンド（外部からの発掘）を能動的な受動待ちから置き換え、デューデリジェンスの迅速化を図り、官僚的な評価プロセスを排除し、スピード感を持たせる必要がある。同時に、新興市場の構造的な機会—AI Rollups、RWA 2.0、クロスボーダー決済のステーブルコイン応用、新興市場のフィンテック革新—を探索すべきだ。VCは、「百倍リターンを狙うギャンブラー」から、「選び抜いた生存者を狙うハンター」へと心構えを変え、短期的な投機ではなく、5-10年の長期ビジョンを持ってプロジェクトを選別すべきだ。
Wintermuteのレポートは、実は業界全体への警鐘だ：2026年は牛市の自然な延長ではなく、勝者総取りの戦場となる。早期に適応し、正確な審美眼を持つプレイヤー—起業者も投資家も—は、流動性が回復したときに優位に立つだろう。一方、旧来のやり方や思考、基準に固執する参加者は、投じたプロジェクトが次々と失敗し、保有するトークンがゼロになり、退出の道が次々と閉ざされることに気づくだろう。市場はすでに変わった。ルールも変わった。変わらないのは一つだけ：真に血を流す能力を持ち、真に上場まで生き残れるプロジェクトだけが、この時代の資本にふさわしい。