仮にあなたがヨーロッパのプライベートエクイティファンドを管理しているとします。帳簿には未上場の株式や不動産資産が数億ユーロ眠っています。アイデアは非常にシンプル：これらの資産を小さく分割し、より多くの適格投資家に取引に参加してもらうことです。しかし、現実は二つの難題を突きつけてきます。

一つ目は、取引の秘密を守ること。競合他社に保有資産の変動や価格設定戦略を盗み見されてはならず、ブロックチェーン上の観覧者さえも何の資産を動かしているのか推測してはいけません。

二つ目は、規制当局がいつでも監査に来る可能性があること。マネーロンダリング対策やコンプライアンス証明は瞬時に出せる必要がありますが、情報漏洩も避けなければなりません。

長い間、これは死のループのようなものでした——プライバシーと透明性はまるで魚と熊の掌のようです。

しかし、そこに異なるアプローチが登場しました。ゼロ知識証明を万能ツールと考えるのではなく、外科医のように正確に切り分けるのです。プライバシーが必要な部分にはZK技術を使い、透明性が求められる場面では強制的に公開し、規制監査のポイントには検証可能なアンカーを残す。この「差異化プライバシー」の設計により、機関は本物の証券をブロックチェーンに載せつつ、MiCAなどの規制枠組みにも適合させることが可能です。

最もわかりやすい変化は、プロセスの圧縮にあります。従来、RWA（リスク資産）の発行には弁護士、信託銀行、多数の中介者の承認が必要でしたが、今やブロックチェーン上の数ステップで完結します。発行者はプライバシーに配慮したスマートコントラクトを使い、監査側は必要なデータだけを見ることができ、投資家はコンプライアンス証明を受け取る——それぞれのニーズに応え、冗長性はありません。2025年末にメインネットが稼働すれば、このモデルは概念から実運用へと本格的に展開されるでしょう。