ステーブルコインのデpeggingリスク：メカニズムから市場へのインパクトまで

安定性コインのコア設計ロジックは、米ドルやその他の安定資産とのペッグを通じて暗号市場に価格安定の取引手段を提供することにあります。しかし、安定性コインの市場価格がその対象資産と著しく乖離した場合、depeg（脱鉤）現象が発生します。この乖離は、安定性コインの基本的な約束を破壊するだけでなく、市場の連鎖反応を引き起こし、投資者の信頼に深刻な打撃を与える可能性があります。

脱鉤現象の本質と市場の表れ

安定性コインの脱鉤は、その取引価格が事前に設定されたペッグ価格（通常は1ドル）から著しく乖離することを指します。この乖離は、価格の下落（ネガティブ・デペッグ）や上昇（ポジティブ・デペッグ）として現れ、いずれも価値保存手段としての安定性コインの信頼性を損ないます。

脱鉤が発生すると、市場は激しい変動を示すことが多いです。トレーダーは価格シグナルに基づき迅速に反応し、リスク回避のために資産を売却したり、アービトラージを通じて価格を正常化しようとします。このような多方向の変動は、オンチェーン取引の混雑やスリッページの拡大を引き起こし、市場の不確実性をさらに高めます。脱鉤の発生は、流動性の逼迫や基盤資産の問題を示唆することが多いです。

脱鉤の背後にあるシステムリスク

安定性コインの脱鉤を引き起こす要因は多岐にわたり、相互に関連しています。流動性不足は一般的なトリガーです——市場の需要が突然高まったり、売り圧力が集中したりした場合、取引相手やマーケットメイカーの流動性供給が不足すると、価格は迅速にペッグから乖離します。

また、準備資産の不足や質の問題も重要なリスクです。支えとなる担保資産に欠陥があったり、流動性が制限されたり、信用リスクが上昇したりすると、市場参加者の信頼を失い、集中して償還が行われ、結果的に脱鉤を引き起こします。さらに、規制環境の急変、スマートコントラクトの技術的脆弱性、ネットワークの混雑なども、圧倒的な要因となり、市場のパニックを引き起こす可能性があります。

歴史から学ぶ：重要な脱鉤事例の分析

USD Coin (USDC)の2023年3月の脱鉤事件は、最近の典型的なケースです。シリコンバレー銀行（SVB）の破綻後、市場はUSDCの一部準備金が同銀行の口座にロックされていることを認識しました。この情報は市場の懸念を引き起こし、USDCの価格は急落し、一時は0.88ドル程度まで下落しました。その後、CoinbaseやCircleの緊急流動性支援により回復しましたが、この事件は中央集権的な準備金リスクを露呈しました。

TerraUSD (UST)の2023年の大幅な脱鉤は、より極端なケースです。USTはアルゴリズムメカニズムを採用し、LUNAトークンの発行操作を通じて1ドルのペッグを維持していました。しかし、市場の流動性が枯渇し、需要が突如崩壊した際、この仕組みは完全に失敗しました。USTは最終的に97%以上の下落を見せ、1ドルからほぼゼロに近づきました。この災害は何百万人もの投資者に影響を与え、アルゴリズム安定性コインモデルへの信頼も揺らぎました。

これら二つの事例は、安定性コインエコシステムにおける二つの脆弱性を示しています：伝統的な銀行リスクの伝播（USDC）とアルゴリズムメカニズムの失敗（UST）です。いずれも、安定性コインの安全性は、その準備金メカニズム、流動性の充実度、市場の信頼の脆弱なバランスに依存していることを示しています。

結論：リスク認識の向上

depeg現象の継続は、暗号市場の参加者に対し、安定性コインの運用メカニズムをより深く理解する必要性を示しています。投資者は、保有する安定性コインの準備金構成、発行体の信頼性、極端な市場状況下での対応能力を定期的に見直す必要があります。同時に、安定性コインのプロジェクト側も、より強固な流動性バッファーや緊急対応策を構築し、脱鉤リスクがシステムリスクに発展するのを防ぐ必要があります。