2025年9月25日、Plasmaメインネットが正式に稼働したその日、熱狂はまさに頂点に達した。初日のオンチェーンステーブルコインの規模は70億ドルを超え、オープニングの最初の1時間で2.5億ドルを吸収し、その光景は当時「現象的」と称されるほどだった。

あれからわずか数ヶ月後の2026年1月、状況は一変した。XPLは史上最高値から約70%下落し、現在は0.155ドル付近で上下動を繰り返し、市場価値は約32億ドルに安定している。華やかな初日から現在の苦境まで、Plasmaの最もコアな売り文句——「USDTの手数料無料送金」が長期的な価値を支えられるのかどうか、その疑問が繰り返し投げかけられるようになった。

正直なところ、論理的には、手数料無料はむしろ規模拡大のための初期段階の割引手段のようなものだ。Plasmaの計画は明確だ：極めて低コストの送金を利用して大量のステーブルコインを取り込み、沈殿させ、その後DeFiや貸付といった高付加価値のシナリオを通じて、流入した「トラフィック」を徐々に「収益」に変換していく。理屈としては筋が通っている。

しかし、現実はそう甘くない。链上の資金規模は大きく見えるものの、複雑なコントラクトの呼び出しや貸付プロトコルの活性度、実際の金融活動の増加は追いついていない。言い換えれば、これらのUSDTはおそらく単に链上の「駐車場」として留まっているだけで、流動性やインタラクションの深さは十分ではない。継続的な取引や金融活動がなければ、ネットワーク自体が十分なキャッシュフローを生み出すのは難しく、長期的な安全性や開発コストを埋めることも困難だ。これが最も現実的な課題だ。

現在、Plasmaも打開策を模索している。一方では、単なる底層の送金プロトコルにとどまらず...