SECの共通上場基準が9月17日に承認され、暗号資産ETFの上場プロセスは75日に短縮され、数百の新商品が登場する未来が開かれた。Bitwiseは2026年までに100以上の暗号資産連動ETFが登場すると予測している。しかし、Bloombergの高位ETF専門家James Seyffartは、次のような警告を発した：「清算の波は避けられない課題となるだろう。」
これは二つの物語だ：外側は商品数の爆発的増加、内側はETF株式の歴史が証明する厳しい選別過程だ。
2019年にSECがETF証書と債券に同様の基準を適用した際、年間上場ETF数は117から370に増加した。しかし、その2年後には、規模不足により数十のファンドが閉鎖を余儀なくされた。コスト競争は激しく、小規模な商品は大手と競争できなかった。
暗号資産も同じ「実験」に入っているが、その背景ははるかに厳しい。
新しい規制は承認時間を短縮したが、致命的な問題である流動性とカストディは解決できていない。
Coinbaseは現在、主要なカストディアンとして約85%のビットコインETFの市場シェアを握っている。この集中は安定した収益源である一方、システムリスクも伴う。US Bancorp、Citi、State Streetは参加の可能性を探り始めているが、主要な疑問は未解決だ：市場は、ETF資金の85%が一つの企業に依存していることを受け入れるのか？
流動性の高いコイン（Bitcoin、Ethereum、Solana）にとっては、この問題は大きな問題ではない。しかし、小規模資産の場合、「中負荷清算棚」が稼働しようとしている。
SECの7月29日のインカインドスワップ命令は、ファンドが現金ではなくコインで支払いを行うことを許可し、価格追跡のズレを減少させた。ただし、これにより、認定参加者(AP)は供給源を自ら見つけ、保管し、税務処理を行う必要がある。
BTCとETHについては、これで管理可能だ。しかし、ETFが小規模な時価総額トークンを保有し、借入源が制限されている場合、需要の急増によりプレミアム価格が上昇し、APが十分な供給を見つけるまで続く可能性がある。変動期に借入源が消失すれば、APは新規証書の作成を停止し、プレミアムは無期限に続く恐れがある。
2024年に登場したビットコインETFは、コストをわずか20–25ベーシスポイントに抑え、前世代の半分以下となった。商品棚が狭まる中、発行者は主要商品でさらに手数料を引き下げ、「ロングテール」商品は競争力を失う。
最も淘汰されやすいETFは：
Seyffartは、清算の波は2026年末から2027年初にかけて始まると予測している。規模が5000万ドル未満のファンドは、収益がコストを賄えず、2年以内に解散を余儀なくされることが多い。
BTC、ETH、SOLについては、動きが逆転している。より多くのETF層が市場の現物と派生商品を深く結びつけ、価格差を縮小し、これらを主要な担保資産としての役割を強化する。Bitwiseは、ETFが新規供給の100%以上を吸収できると考えており、正のフィードバックループを生み出す：ETFエコシステムが拡大し、借入市場が厚くなり、価格差が縮小する。
一方、流動性の低い資産は最初に亀裂が入りやすい。二次市場のメカニズムは不安定になり、長期プレミアムの持続は小規模ファンドの競争優位を奪い、全面的な清算の波を引き起こす。
共通基準は、十分条件を監督・指数参照と結びつけている。CF Benchmarks、MVIS、S&Pなどの提供者がこの分野を支配し、資産配分プラットフォームは馴染みのある指数をデフォルトで選びがちだ。新しい方法論は優れていても、入り込むのは難しい。
最終的に、市場は数の爆発を迎えるが、選別プロセスは容赦なく行われる。共通基準は暗号資産ETFの上場を容易にするが、それらの維持を簡単にするわけではない。
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2026年の暗号ETF選考バブル： 「中負荷清算」がまもなく起動？
SECの共通上場基準が9月17日に承認され、暗号資産ETFの上場プロセスは75日に短縮され、数百の新商品が登場する未来が開かれた。Bitwiseは2026年までに100以上の暗号資産連動ETFが登場すると予測している。しかし、Bloombergの高位ETF専門家James Seyffartは、次のような警告を発した：「清算の波は避けられない課題となるだろう。」
これは二つの物語だ：外側は商品数の爆発的増加、内側はETF株式の歴史が証明する厳しい選別過程だ。
伝統市場からの前例
2019年にSECがETF証書と債券に同様の基準を適用した際、年間上場ETF数は117から370に増加した。しかし、その2年後には、規模不足により数十のファンドが閉鎖を余儀なくされた。コスト競争は激しく、小規模な商品は大手と競争できなかった。
暗号資産も同じ「実験」に入っているが、その背景ははるかに厳しい。
共通基準が解決できないボトルネック
新しい規制は承認時間を短縮したが、致命的な問題である流動性とカストディは解決できていない。
Coinbaseは現在、主要なカストディアンとして約85%のビットコインETFの市場シェアを握っている。この集中は安定した収益源である一方、システムリスクも伴う。US Bancorp、Citi、State Streetは参加の可能性を探り始めているが、主要な疑問は未解決だ：市場は、ETF資金の85%が一つの企業に依存していることを受け入れるのか？
流動性の高いコイン（Bitcoin、Ethereum、Solana）にとっては、この問題は大きな問題ではない。しかし、小規模資産の場合、「中負荷清算棚」が稼働しようとしている。
「インカインドスワップ」メカニズムによる新たな摩擦
SECの7月29日のインカインドスワップ命令は、ファンドが現金ではなくコインで支払いを行うことを許可し、価格追跡のズレを減少させた。ただし、これにより、認定参加者(AP)は供給源を自ら見つけ、保管し、税務処理を行う必要がある。
BTCとETHについては、これで管理可能だ。しかし、ETFが小規模な時価総額トークンを保有し、借入源が制限されている場合、需要の急増によりプレミアム価格が上昇し、APが十分な供給を見つけるまで続く可能性がある。変動期に借入源が消失すれば、APは新規証書の作成を停止し、プレミアムは無期限に続く恐れがある。
費用戦争：生き残る者と死ぬ者
2024年に登場したビットコインETFは、コストをわずか20–25ベーシスポイントに抑え、前世代の半分以下となった。商品棚が狭まる中、発行者は主要商品でさらに手数料を引き下げ、「ロングテール」商品は競争力を失う。
最も淘汰されやすいETFは：
Seyffartは、清算の波は2026年末から2027年初にかけて始まると予測している。規模が5000万ドル未満のファンドは、収益がコストを賄えず、2年以内に解散を余儀なくされることが多い。
Bitcoin/Ethereumとアルトコインの二つの異なる未来
BTC、ETH、SOLについては、動きが逆転している。より多くのETF層が市場の現物と派生商品を深く結びつけ、価格差を縮小し、これらを主要な担保資産としての役割を強化する。Bitwiseは、ETFが新規供給の100%以上を吸収できると考えており、正のフィードバックループを生み出す：ETFエコシステムが拡大し、借入市場が厚くなり、価格差が縮小する。
一方、流動性の低い資産は最初に亀裂が入りやすい。二次市場のメカニズムは不安定になり、長期プレミアムの持続は小規模ファンドの競争優位を奪い、全面的な清算の波を引き起こす。
指数提供者の見えざる役割
共通基準は、十分条件を監督・指数参照と結びつけている。CF Benchmarks、MVIS、S&Pなどの提供者がこの分野を支配し、資産配分プラットフォームは馴染みのある指数をデフォルトで選びがちだ。新しい方法論は優れていても、入り込むのは難しい。
最終的に、市場は数の爆発を迎えるが、選別プロセスは容赦なく行われる。共通基準は暗号資産ETFの上場を容易にするが、それらの維持を簡単にするわけではない。