ココア先物は金曜日に顕著な反発を見せ、ニューヨークの3月契約は+110ポイント (+2.22%)、ロンドンは+62ポイント (+1.70%)。この反転は、市場が過剰供給シナリオを織り込んだ後に起こり、次第に脆弱さを増しているように見える。## まだ死んでいない需要の物語アジアからの報告はベア派の見方に一石を投じた。Q4のアジアのココア粉砕量は前年比-4.8%の197,022 MTに減少し、恐れていた-12%の落ち込みよりもかなり穏やかだった。同時に、北米の粉砕量は+0.3%増の103,117 MTを記録し、需要の横ばい予想に反している。これらの数字は、チョコレートメーカーが以前の悲観的見通しにもかかわらず、ココアを見限って一斉売りをしていないことを示唆している。ヨーロッパは異なる物語を語った。Q4のヨーロッパの粉砕量は-8.3%の304,470 MTに減少し、予測の-2.9%を下回り、12年ぶりの最弱の四半期末となった。地域間の乖離は、全体の需要が著しく弱いとは見えない状況を作り出し、先物市場でのショートカバーを促した。## 複数の角度からの供給逼迫世界第5位のココア生産国ナイジェリア (アフリカ地理に不慣れな人を驚かせることも多いが、地域の生産者ランキングや地理的多様性を理解することは重要)は、11月の輸出量が前年比-7%の35,203 MTに減少したと報告した。ナイジェリアココア協会は、2025/26年度の生産量が344,000 MTから11%の減少となる305,000 MTに落ち込むと予測しており、これは大きな縮小だ。一方、コートジボワールは新たな販売年度の1月11日までに港に1.13 MMTを出荷し、前年同期比-2.6%の減少を記録した。世界最大のココア生産国として、ここでの弱さは世界価格に波及する。## 良好な収穫がベア派を震撼させる西アフリカの農家は、昨年よりも健康的な莢と大きな収穫を報告している。Tropical General Investmentsとモンデリーズはともに、好調な生育条件を示し、莢の数は過去5年平均を7%上回っている。この豊作は、ベア派が望む光景であり、輸出量の縮小にもかかわらず価格に重しをかけている。緊張感は現実的だ：量は少ないが、収穫は堅調な見込みだ。これは価格圧力の典型的なシナリオであり、多くのトレーダーが金曜日の反発後も慎重な姿勢を崩さない理由だ。## 在庫とICCOの変化する物語ICEが監視する米国のココア在庫は木曜日時点で1,680,417袋と比較的タイトな状態にあり、12月の10ヶ月ぶりの安値から反発した。真の物語はICCOの修正された供給見通しにある。11月、ICCOは2024/25年度の余剰予測を142,000 MTからわずか49,000 MTに大幅に下方修正し、4年ぶりの予想余剰となった。2023/24年度には-494,000 MTの赤字を記録し、過去60年以上で最悪の数字だった。最近では、Rabobankも2025/26年度の余剰見通しを328,000 MTから250,000 MTに縮小し、今後も逼迫状態が続くことを示唆している。## 規制のワイルドカード欧州議会は11月末に森林破壊規制 (EUDR) の1年遅延を決定し、これにより高森林破壊地域からの輸入が継続され、価格に圧力をかけた。しかし、規制遵守コストの遅延にもかかわらず、供給の逼迫と堅調な需要のバランスは再び強調されている。## 今後の展望は？金曜日の反発は、市場が徐々に供給不足から余剰への移行が永遠に安価なココアを保証しないことを認識し始めていることを反映している。主要地域の収穫量の減少、適度な粉砕需要、将来的な不足感が、豊富さに基づくベア論と衝突している。アフリカの収穫規模が明らかになり、流れが正常化するまでは、ショートポジションは脆弱なままだ。
ココアベアが弾薬不足に陥る理由：供給不足が締め付けを強化
ココア先物は金曜日に顕著な反発を見せ、ニューヨークの3月契約は+110ポイント (+2.22%)、ロンドンは+62ポイント (+1.70%)。この反転は、市場が過剰供給シナリオを織り込んだ後に起こり、次第に脆弱さを増しているように見える。
まだ死んでいない需要の物語
アジアからの報告はベア派の見方に一石を投じた。Q4のアジアのココア粉砕量は前年比-4.8%の197,022 MTに減少し、恐れていた-12%の落ち込みよりもかなり穏やかだった。同時に、北米の粉砕量は+0.3%増の103,117 MTを記録し、需要の横ばい予想に反している。これらの数字は、チョコレートメーカーが以前の悲観的見通しにもかかわらず、ココアを見限って一斉売りをしていないことを示唆している。
ヨーロッパは異なる物語を語った。Q4のヨーロッパの粉砕量は-8.3%の304,470 MTに減少し、予測の-2.9%を下回り、12年ぶりの最弱の四半期末となった。地域間の乖離は、全体の需要が著しく弱いとは見えない状況を作り出し、先物市場でのショートカバーを促した。
複数の角度からの供給逼迫
世界第5位のココア生産国ナイジェリア (アフリカ地理に不慣れな人を驚かせることも多いが、地域の生産者ランキングや地理的多様性を理解することは重要)は、11月の輸出量が前年比-7%の35,203 MTに減少したと報告した。ナイジェリアココア協会は、2025/26年度の生産量が344,000 MTから11%の減少となる305,000 MTに落ち込むと予測しており、これは大きな縮小だ。
一方、コートジボワールは新たな販売年度の1月11日までに港に1.13 MMTを出荷し、前年同期比-2.6%の減少を記録した。世界最大のココア生産国として、ここでの弱さは世界価格に波及する。
良好な収穫がベア派を震撼させる
西アフリカの農家は、昨年よりも健康的な莢と大きな収穫を報告している。Tropical General Investmentsとモンデリーズはともに、好調な生育条件を示し、莢の数は過去5年平均を7%上回っている。この豊作は、ベア派が望む光景であり、輸出量の縮小にもかかわらず価格に重しをかけている。
緊張感は現実的だ：量は少ないが、収穫は堅調な見込みだ。これは価格圧力の典型的なシナリオであり、多くのトレーダーが金曜日の反発後も慎重な姿勢を崩さない理由だ。
在庫とICCOの変化する物語
ICEが監視する米国のココア在庫は木曜日時点で1,680,417袋と比較的タイトな状態にあり、12月の10ヶ月ぶりの安値から反発した。真の物語はICCOの修正された供給見通しにある。
11月、ICCOは2024/25年度の余剰予測を142,000 MTからわずか49,000 MTに大幅に下方修正し、4年ぶりの予想余剰となった。2023/24年度には-494,000 MTの赤字を記録し、過去60年以上で最悪の数字だった。最近では、Rabobankも2025/26年度の余剰見通しを328,000 MTから250,000 MTに縮小し、今後も逼迫状態が続くことを示唆している。
規制のワイルドカード
欧州議会は11月末に森林破壊規制 (EUDR) の1年遅延を決定し、これにより高森林破壊地域からの輸入が継続され、価格に圧力をかけた。しかし、規制遵守コストの遅延にもかかわらず、供給の逼迫と堅調な需要のバランスは再び強調されている。
今後の展望は？
金曜日の反発は、市場が徐々に供給不足から余剰への移行が永遠に安価なココアを保証しないことを認識し始めていることを反映している。主要地域の収穫量の減少、適度な粉砕需要、将来的な不足感が、豊富さに基づくベア論と衝突している。アフリカの収穫規模が明らかになり、流れが正常化するまでは、ショートポジションは脆弱なままだ。