マークの3か月間での印象的な32.3％の上昇は投資家の注目を集めており、株価は11月以降一貫して50日移動平均線と200日移動平均線を上回って取引されています。しかし、この強気の表面の下には、特に短期的な利益を求める投資家にとって注意が必要な、より複雑な物語が潜んでいます。## ガーダシル問題と短期的な収益圧力Keytrudaがマークの主要な収益源として注目される一方で、同社はワクチンポートフォリオにおいて即時の逆風に直面しています。歴史的に同社の2番目に大きな製品であったガーダシルは、2025年の最初の9か月間で売上高が40％急落しました。この悪化は主に中国の経済減速に起因し、需要の低迷によりマークの商業化パートナーであるジフェイが過剰在庫を蓄積せざるを得なくなったことによります。その後、同社は在庫正常化のために出荷を停止しました。中国と日本でのガーダシルの苦戦を超えて、Proquad、M-M-R II、Varivax、Rotateq、Pneumovax 23などの他のワクチンも同期間中に売上が減少しました。これらの短期的な収益圧力は、特定の薬剤のジェネリックによる収益の侵食や糖尿病製品の需要の鈍化と相まって、Keytrudaの強さにもかかわらず、重要な逆風を生み出しています。## Keytrudaの支配がポートフォリオの脆弱性を隠すKeytrudaは依然として圧倒的に優れています。免疫療法は2025年の最初の9か月間で233億ドルの売上を記録し、前年比8％の成長を示しています。その支配力は驚異的であり、医薬品収益の50％以上を占めています。早期非小細胞肺がんの拡大や転移症例での持続的な勢いが、引き続き採用を促進しています。マークの戦略的施策は、Keytrudaの長期的な展望に自信を示しています。FDA承認の皮下注射型Keytruda Qlexは、静脈内投与よりも迅速な投与を可能にし、2028年のIVバージョンの独占期間を超えて特許保護を延長します。さらに、同社はModernaとともに、個別化mRNAがんワクチンの組み合わせ(V940/mRNA-4157)を第III相試験で進めています。しかし、この単一製品への過度な依存は、競争の脅威が高まる中で構造的な脆弱性を生み出しています。## VEGF阻害剤の競争激化と2028年の特許切れKeytrudaの競争環境は大きく変化しています。新たな二重PD-1/VEGF阻害剤のアプローチが登場し、ゲームチェンジャーとなる可能性があります。Summit Therapeuticsのivonescimabは、VEGF阻害剤でありながら、PD-1とVEGFの両方の経路を同時に標的とし、中国で行われた進行非小細胞肺がんの第III相試験でKeytrudaより優れていることを示しました。Summitは、ivonescimabが複数のNSCLC設定で新たな標準治療を確立し、Keytrudaの地位を効果的に置き換える可能性があると考えています。この競争のダイナミクスは、より広範な治療の変化を反映しています。Keytrudaのような単一標的療法には限界があり、VEGF阻害剤の組み合わせがそれを克服しようとしています。Pfizerは、中国の3SBioからの二重PD-1/VEGF阻害剤SSGJ-707の中国以外の独占的グローバル権利を最近買収し、このトレンドの業界全体での認識を示しています。マークもまた、自社の二重PD-1/VEGF阻害剤の開発を進めており、この技術の潜在能力を認めています。2028年の特許切れは、存在そのものを脅かす課題となります。KeytrudaのIV製剤の独占期間がその年に終了し、新たなVEGF阻害剤の競合が出現する中、マークの市場シェア維持能力には本格的な圧力がかかっています。## M&A支出と収益見通しの修正マークの積極的な買収戦略は、2028年の移行を見越したものです。今月、92億ドルのCidara Therapeutics買収を完了し、季節性インフルエンザ予防のための長期作用型抗ウイルス候補のCD388を取得しました。昨年のVerona Pharmaの10億ドル規模の取引では、差別化された慢性閉塞性肺疾患の維持療法であるOhtuvayreが、多額の収益ポテンシャルを持つ製品として加わっています。これらのM&Aには大きな統合コストが伴います。その結果、2026年のコンセンサス収益予想は、過去60日間で1株当たり9.23ドルから7.94ドルに低下しており、買収負担と成長懸念の両方を反映した重要な圧縮となっています。## パイプライン拡大と新製品投入良いニュースとして、マークの後期段階のパイプラインは、2021年以降、内部開発とM&Aによる追加でほぼ3倍になっています。同社は今後数年間で約20の新薬発売を目標としており、複数のブロックバスター候補を抱えています。最近の規制承認には、肺炎球菌ワクチン$10 Capvaxive(、肺動脈性高血圧症治療薬)Winrevair(、RSV抗体)Enflonsia(があり、いずれも商業的に堅調な伸びを示しています。後期候補には、ダロビリン/イスタトラビルの固定用量HIV併合薬)FDA決定は2026年4月見込み(、コレステロール管理用の経口PCSK9阻害剤、潰瘍性大腸炎治療薬のtulisokibartがあります。これらの製品は、2028年以降のKeytruda収益減少を補う可能性があります。## バリュエーションと成長懸念の観点バリュエーションの観点から見ると、マークは妥当な水準に見えます。2024年の予想PERは13.15倍で、業界平均の17.86倍を下回っています。過去5年の平均の12.48倍をやや上回る水準です。AbbVie、Novo Nordisk、Eli Lilly、AstraZeneca、J&Jなどの同業他社よりもかなり割安です。しかし、バリュエーションだけでは根本的な成長懸念を埋められません。同社の1年後の株価上昇率は10.3％で、業界の21.6％の上昇を下回っており、現サイクルを超えた持続的成長に対する投資家の懸念を反映しています。## 投資の結論短期的なトレーダーは慎重になるべきです。32％の上昇にもかかわらず、株はZacksランク#5)強い売り(評価です。収益見通しの低下、短期的なワクチン収益圧力、VEGF阻害剤競争の激化、2028年の特許切れを見据えた構造的な懸念が、上昇志向を抑えています。長期投資家は、Keytruda以外の成長ドライバーの見通しや、新製品やVEGF阻害剤戦略がKeytrudaの収益を十分に置き換えられる証拠が得られるまで待つ価値があります。経営陣のパイプライン推進とM&Aの統合に関する実行力は評価できますが、現状のバリュエーションと予想は、これらの実行リスクや競争リスクを十分に織り込んでいません。
メルクの株価32%急騰の裏に隠された亀裂：特許の崖とパイプラインの圧力
マークの3か月間での印象的な32.3％の上昇は投資家の注目を集めており、株価は11月以降一貫して50日移動平均線と200日移動平均線を上回って取引されています。しかし、この強気の表面の下には、特に短期的な利益を求める投資家にとって注意が必要な、より複雑な物語が潜んでいます。
ガーダシル問題と短期的な収益圧力
Keytrudaがマークの主要な収益源として注目される一方で、同社はワクチンポートフォリオにおいて即時の逆風に直面しています。歴史的に同社の2番目に大きな製品であったガーダシルは、2025年の最初の9か月間で売上高が40％急落しました。この悪化は主に中国の経済減速に起因し、需要の低迷によりマークの商業化パートナーであるジフェイが過剰在庫を蓄積せざるを得なくなったことによります。その後、同社は在庫正常化のために出荷を停止しました。
中国と日本でのガーダシルの苦戦を超えて、Proquad、M-M-R II、Varivax、Rotateq、Pneumovax 23などの他のワクチンも同期間中に売上が減少しました。これらの短期的な収益圧力は、特定の薬剤のジェネリックによる収益の侵食や糖尿病製品の需要の鈍化と相まって、Keytrudaの強さにもかかわらず、重要な逆風を生み出しています。
Keytrudaの支配がポートフォリオの脆弱性を隠す
Keytrudaは依然として圧倒的に優れています。免疫療法は2025年の最初の9か月間で233億ドルの売上を記録し、前年比8％の成長を示しています。その支配力は驚異的であり、医薬品収益の50％以上を占めています。早期非小細胞肺がんの拡大や転移症例での持続的な勢いが、引き続き採用を促進しています。
マークの戦略的施策は、Keytrudaの長期的な展望に自信を示しています。FDA承認の皮下注射型Keytruda Qlexは、静脈内投与よりも迅速な投与を可能にし、2028年のIVバージョンの独占期間を超えて特許保護を延長します。さらに、同社はModernaとともに、個別化mRNAがんワクチンの組み合わせ(V940/mRNA-4157)を第III相試験で進めています。
しかし、この単一製品への過度な依存は、競争の脅威が高まる中で構造的な脆弱性を生み出しています。
VEGF阻害剤の競争激化と2028年の特許切れ
Keytrudaの競争環境は大きく変化しています。新たな二重PD-1/VEGF阻害剤のアプローチが登場し、ゲームチェンジャーとなる可能性があります。Summit Therapeuticsのivonescimabは、VEGF阻害剤でありながら、PD-1とVEGFの両方の経路を同時に標的とし、中国で行われた進行非小細胞肺がんの第III相試験でKeytrudaより優れていることを示しました。Summitは、ivonescimabが複数のNSCLC設定で新たな標準治療を確立し、Keytrudaの地位を効果的に置き換える可能性があると考えています。
この競争のダイナミクスは、より広範な治療の変化を反映しています。Keytrudaのような単一標的療法には限界があり、VEGF阻害剤の組み合わせがそれを克服しようとしています。Pfizerは、中国の3SBioからの二重PD-1/VEGF阻害剤SSGJ-707の中国以外の独占的グローバル権利を最近買収し、このトレンドの業界全体での認識を示しています。マークもまた、自社の二重PD-1/VEGF阻害剤の開発を進めており、この技術の潜在能力を認めています。
2028年の特許切れは、存在そのものを脅かす課題となります。KeytrudaのIV製剤の独占期間がその年に終了し、新たなVEGF阻害剤の競合が出現する中、マークの市場シェア維持能力には本格的な圧力がかかっています。
M&A支出と収益見通しの修正
マークの積極的な買収戦略は、2028年の移行を見越したものです。今月、92億ドルのCidara Therapeutics買収を完了し、季節性インフルエンザ予防のための長期作用型抗ウイルス候補のCD388を取得しました。昨年のVerona Pharmaの10億ドル規模の取引では、差別化された慢性閉塞性肺疾患の維持療法であるOhtuvayreが、多額の収益ポテンシャルを持つ製品として加わっています。
これらのM&Aには大きな統合コストが伴います。その結果、2026年のコンセンサス収益予想は、過去60日間で1株当たり9.23ドルから7.94ドルに低下しており、買収負担と成長懸念の両方を反映した重要な圧縮となっています。
パイプライン拡大と新製品投入
良いニュースとして、マークの後期段階のパイプラインは、2021年以降、内部開発とM&Aによる追加でほぼ3倍になっています。同社は今後数年間で約20の新薬発売を目標としており、複数のブロックバスター候補を抱えています。最近の規制承認には、肺炎球菌ワクチン$10 Capvaxive(、肺動脈性高血圧症治療薬)Winrevair(、RSV抗体)Enflonsia(があり、いずれも商業的に堅調な伸びを示しています。
後期候補には、ダロビリン/イスタトラビルの固定用量HIV併合薬)FDA決定は2026年4月見込み(、コレステロール管理用の経口PCSK9阻害剤、潰瘍性大腸炎治療薬のtulisokibartがあります。これらの製品は、2028年以降のKeytruda収益減少を補う可能性があります。
バリュエーションと成長懸念の観点
バリュエーションの観点から見ると、マークは妥当な水準に見えます。2024年の予想PERは13.15倍で、業界平均の17.86倍を下回っています。過去5年の平均の12.48倍をやや上回る水準です。AbbVie、Novo Nordisk、Eli Lilly、AstraZeneca、J&Jなどの同業他社よりもかなり割安です。
しかし、バリュエーションだけでは根本的な成長懸念を埋められません。同社の1年後の株価上昇率は10.3％で、業界の21.6％の上昇を下回っており、現サイクルを超えた持続的成長に対する投資家の懸念を反映しています。
投資の結論
短期的なトレーダーは慎重になるべきです。32％の上昇にもかかわらず、株はZacksランク#5)強い売り(評価です。収益見通しの低下、短期的なワクチン収益圧力、VEGF阻害剤競争の激化、2028年の特許切れを見据えた構造的な懸念が、上昇志向を抑えています。
長期投資家は、Keytruda以外の成長ドライバーの見通しや、新製品やVEGF阻害剤戦略がKeytrudaの収益を十分に置き換えられる証拠が得られるまで待つ価値があります。経営陣のパイプライン推進とM&Aの統合に関する実行力は評価できますが、現状のバリュエーションと予想は、これらの実行リスクや競争リスクを十分に織り込んでいません。