## 二つのダウ構成銘柄の異なる道筋2024年にNvidiaとAmazonがダウ・ジョーンズ工業株平均に加わったとき、2025年に彼らがどれだけ異なるパフォーマンスを示すかを予測した人はほとんどいなかった。Nvidiaは38.9%上昇した一方で、Amazonはわずか5.2%の上昇にとどまり、マグニフィセントセブン株の中で遅れをとった。しかし、このパフォーマンスの差は偶然ではなく、これらの企業が価値を生み出す仕組みの根本的な構造的違いを反映している。Nvidiaの2025年の好調な上昇後も、2026年に向けての疑問はどちらの株が安いかではなく、どちらがより優れた成長とマージンの可能性を持つかという点に移る。核心的な事業エンジンを比較することで、その答えはより明確になる。## Amazonの収益性パラドックス：AWSに依存するビジネスAmazonの財務構造は、重要な脆弱性を明らかにしている。最新の四半期において、同社はコアの小売事業（オンラインストア、実店舗、小売、広告、サブスクリプション、フルフィルメントサービスを含む）でわずか4.1%の営業利益率を記録した。この非常に薄いマージンは、eコマースの世界がいかに競争激しいかを示している。実際の利益エンジンはAmazon Web Services（AWS）である。総売上の一割未満を占めるにもかかわらず、AWSは2025年9月30日までの9か月間でAmazonの営業利益の60%を生み出し、その運営利益率は35.6%と非常に高い。AWSは高マージンのキャッシュカウとして機能し、Amazonの広範なエコシステムを支える不動の宝石だ。しかし、この依存関係は大きなリスクも伴う。AWSの成長は鈍化しており、Microsoft AzureやGoogle Cloudが市場シェアを拡大する一方で、Oracleも競争を激化させている。2026年にとってAmazonがより良い投資となるためには、AWSの成長加速（逆風に直面している）か、小売部門の大幅なマージン拡大（構造的制約がある）を達成する必要がある。## Nvidiaの多角展開：なぜAIは今日のデータセンターを超えるのかNvidiaは全く異なる成長ストーリーを描いている。データセンターの売上は現在の売上の約90%を占めるが、Amazonの単一部門への依存とは異なり、Nvidiaは積極的に市場を拡大している。CESでのRubinアーキテクチャの発表は、画期的な出来事だ。この次世代プラットフォームは、エージェント型AI、ロボティクス、自律走行車の新たな波に対応するために設計された6つの特殊チップで構成されている。Rubinは単なる段階的なアップグレードではなく、Nvidiaが純粋なデータセンターサプライヤーから複数の高成長市場にまたがるインフラ提供者へと進化することを示している。特に重要なのは、AWSを含む主要クラウドプロバイダーへのRubinの展開が2026年後半に予定されていることだ。このアーキテクチャは従来のGPUを超え、カスタムネットワーキング、インターコネクションプロトコル、ラックスケール展開に最適化されたCPUを組み込んでいる。この垂直統合のアプローチにより、Nvidiaはプレミアムマージンを獲得し、顧客関係を強固にできる。## 評価の問い：成長プレミアムと価値割引のどちらが重要かAmazonの予想PER30.1は、Nvidiaの39と比較して魅力的に見える。従来の指標ではAmazonの方が割安だ。しかし、この比較は根本的な問題を見落としている。評価倍率は成長見通しとマージンの持続性を反映すべきだ。Nvidiaの高い倍率は、いくつかの要因によって正当化される。同社のイノベーションのペースは、大数の法則が追いつくのを防いでいる。驚異的な収益拡大を続けながら、堅固なマージンを守り続けているのだ。Rubinのロードマップは、新たな市場が活性化するにつれてこのパターンが続く可能性を示唆している。一方、Amazonはコアのeコマース事業においてマージンの天井に直面している。AWSのマージン拡大は理論上可能だが、競争圧力の激化を克服しなければならない。2026年の上昇余地は、Nvidiaほど大きくない。## どちらの株のポジショニングがより重要か：価格か軌跡か投資家が最良の銘柄ポートフォリオを構築する際、2026年の計算は評価割引よりも成長促進要因を重視する傾向にある。Amazonは、収益成長に比べて相対的にパフォーマンスが低迷した後、より魅力的になったといえるし、バリュー志向の投資家にとっても検討に値する。しかし、Nvidiaの構造的優位性—収益源の多様化、アーキテクチャ革新の加速、Rubinを通じた市場拡大—は、資本の増加見込みを上回る潜在性を示唆している。データセンターの成長がやがて鈍化した場合でも、Nvidiaはロボティクス、自動車、エンタープライズAIアプリケーションを通じて複数の相殺メカニズムを持つ。Amazonにはこれに匹敵する多角化はない。これらのマグニフィセントセブンのメンバーの中での選択は、最終的には投資家の哲学を反映する：成熟し成長鈍化したビジネスでより魅力的な評価を狙うか、プレミアムな実行力とマージンを持つ拡大する成長ストーリーに乗るか。2026年以降の長期的な資産形成には、後者の方がより魅力的な機会であり続ける。
なぜNvidiaの成長軌道が2026年のAmazonの評価割引よりも重要なのか
二つのダウ構成銘柄の異なる道筋
2024年にNvidiaとAmazonがダウ・ジョーンズ工業株平均に加わったとき、2025年に彼らがどれだけ異なるパフォーマンスを示すかを予測した人はほとんどいなかった。Nvidiaは38.9%上昇した一方で、Amazonはわずか5.2%の上昇にとどまり、マグニフィセントセブン株の中で遅れをとった。しかし、このパフォーマンスの差は偶然ではなく、これらの企業が価値を生み出す仕組みの根本的な構造的違いを反映している。
Nvidiaの2025年の好調な上昇後も、2026年に向けての疑問はどちらの株が安いかではなく、どちらがより優れた成長とマージンの可能性を持つかという点に移る。核心的な事業エンジンを比較することで、その答えはより明確になる。
Amazonの収益性パラドックス：AWSに依存するビジネス
Amazonの財務構造は、重要な脆弱性を明らかにしている。最新の四半期において、同社はコアの小売事業（オンラインストア、実店舗、小売、広告、サブスクリプション、フルフィルメントサービスを含む）でわずか4.1%の営業利益率を記録した。この非常に薄いマージンは、eコマースの世界がいかに競争激しいかを示している。
実際の利益エンジンはAmazon Web Services（AWS）である。総売上の一割未満を占めるにもかかわらず、AWSは2025年9月30日までの9か月間でAmazonの営業利益の60%を生み出し、その運営利益率は35.6%と非常に高い。AWSは高マージンのキャッシュカウとして機能し、Amazonの広範なエコシステムを支える不動の宝石だ。
しかし、この依存関係は大きなリスクも伴う。AWSの成長は鈍化しており、Microsoft AzureやGoogle Cloudが市場シェアを拡大する一方で、Oracleも競争を激化させている。2026年にとってAmazonがより良い投資となるためには、AWSの成長加速（逆風に直面している）か、小売部門の大幅なマージン拡大（構造的制約がある）を達成する必要がある。
Nvidiaの多角展開：なぜAIは今日のデータセンターを超えるのか
Nvidiaは全く異なる成長ストーリーを描いている。データセンターの売上は現在の売上の約90%を占めるが、Amazonの単一部門への依存とは異なり、Nvidiaは積極的に市場を拡大している。
CESでのRubinアーキテクチャの発表は、画期的な出来事だ。この次世代プラットフォームは、エージェント型AI、ロボティクス、自律走行車の新たな波に対応するために設計された6つの特殊チップで構成されている。Rubinは単なる段階的なアップグレードではなく、Nvidiaが純粋なデータセンターサプライヤーから複数の高成長市場にまたがるインフラ提供者へと進化することを示している。
特に重要なのは、AWSを含む主要クラウドプロバイダーへのRubinの展開が2026年後半に予定されていることだ。このアーキテクチャは従来のGPUを超え、カスタムネットワーキング、インターコネクションプロトコル、ラックスケール展開に最適化されたCPUを組み込んでいる。この垂直統合のアプローチにより、Nvidiaはプレミアムマージンを獲得し、顧客関係を強固にできる。
評価の問い：成長プレミアムと価値割引のどちらが重要か
Amazonの予想PER30.1は、Nvidiaの39と比較して魅力的に見える。従来の指標ではAmazonの方が割安だ。しかし、この比較は根本的な問題を見落としている。評価倍率は成長見通しとマージンの持続性を反映すべきだ。
Nvidiaの高い倍率は、いくつかの要因によって正当化される。同社のイノベーションのペースは、大数の法則が追いつくのを防いでいる。驚異的な収益拡大を続けながら、堅固なマージンを守り続けているのだ。Rubinのロードマップは、新たな市場が活性化するにつれてこのパターンが続く可能性を示唆している。
一方、Amazonはコアのeコマース事業においてマージンの天井に直面している。AWSのマージン拡大は理論上可能だが、競争圧力の激化を克服しなければならない。2026年の上昇余地は、Nvidiaほど大きくない。
どちらの株のポジショニングがより重要か：価格か軌跡か
投資家が最良の銘柄ポートフォリオを構築する際、2026年の計算は評価割引よりも成長促進要因を重視する傾向にある。Amazonは、収益成長に比べて相対的にパフォーマンスが低迷した後、より魅力的になったといえるし、バリュー志向の投資家にとっても検討に値する。
しかし、Nvidiaの構造的優位性—収益源の多様化、アーキテクチャ革新の加速、Rubinを通じた市場拡大—は、資本の増加見込みを上回る潜在性を示唆している。データセンターの成長がやがて鈍化した場合でも、Nvidiaはロボティクス、自動車、エンタープライズAIアプリケーションを通じて複数の相殺メカニズムを持つ。Amazonにはこれに匹敵する多角化はない。
これらのマグニフィセントセブンのメンバーの中での選択は、最終的には投資家の哲学を反映する：成熟し成長鈍化したビジネスでより魅力的な評価を狙うか、プレミアムな実行力とマージンを持つ拡大する成長ストーリーに乗るか。2026年以降の長期的な資産形成には、後者の方がより魅力的な機会であり続ける。