ヌーディング・ショートは金融スリラーのプロットのように聞こえますが、実際ははるかに複雑です。2008年にSECによって正式に禁止されたにもかかわらず、この論争の的となる行為は規制の隙間や巧妙な回避策を通じて継続しています。これがどのように起こるのかを理解するには、市場の仕組みとトレーダーがルールを回避するために使う巧妙な方法を深く掘り下げる必要があります。## そもそもヌーディング・ショートとは何か？基本的に、ヌーディング・ショートは従来のショート売りから根本的に逸脱した行為です。通常のショート売りでは、トレーダーはまず株式を借りて、それを売却し、後でより低い価格で買い戻すことを目的とします。これに対し、ヌーディング・ショートでは、この重要な借り入れのステップを完全に省略し、株式を見つけたり借りたりすることなく市場に売り出します。これにより、市場参加者は「ファントム株」と呼ぶものを作り出します。これらのファントム株は、デジタル上の約束やIOUのようなものであり、将来的に実際の株式を引き渡す保証です。これらは人工的な供給圧力を生み出し、価格を人為的に押し下げることで、市場を歪め、実際の証券を所有していなくてもショートセラーが下落から利益を得られるようにします。## どうしてこうなったのか？規制の転換点ヌーディング・ショートは新しい現象ではなく、何世紀にもわたるさまざまな形態で存在してきました。しかし、2000年代初頭に投資家の巨額の損失がSECの調査を引き起こし、市場操作における役割が明らかになったことで、悪名が高まりました。規制当局は、ヌーディング・ショートが協調した売りや虚偽の噂を通じて株価を人為的に押し下げるために武器として使われ、長期保有の投資家を破壊していることを発見しました。対応は段階的に行われました。2008年にSECは正式にヌーディング・ショートを禁止しました。2年後、ドッド-フランク法がより厳しい規制を導入し、次のような措置を取っています。- 「ヌーディング・アクセス」(ブローカーが事前承認なしに顧客に直接市場アクセスを提供することの禁止)- 標準的な決済期間外の注文に対するクリアリング機関のルーティング義務- 厳格な未配達期限、公開通知手続き、リベート要件これらの規制はこの行為を終わらせることを目的としていました。しかし、実際にはそうはなりませんでした。## GameStop事件：現代の市場操作の教訓最近のヌーディング・ショートの継続の最も顕著な例は、2021年のGameStop騒動の際に浮き彫りになりました。トレーダーは同社の発行済み株式の約140%を空売りし、実際に存在する株式よりも40%多く空売りを行ったことになります。これは正当なショート売りだけでは不可能であり、ヌーディング・ショートとファントム株の作成を通じてのみ実現可能でした。リテール投資家がショートスクイーズを仕掛けたことで、実際の株式に対する需要は急増しました。これにより、これらのファントム株の義務を負っていた空売り者は、約束した株式を見つけられなくなり、危機に直面しました。これが決済失敗の連鎖とパラボリックな価格変動を引き起こし、規制の努力にもかかわらず、市場の脆弱性を露呈させました。## 取引を可能にする規制の隙間なぜ禁止されているはずのヌーディング・ショートが続くのか？その答えは、巧妙な抜け穴と規制の盲点にあります。**ゼロプラス契約**は、トレーダーがロングとショートのポジションを同時に持つことを可能にし、潜在的な損失を相殺しながら規制の監視を回避します。このように取引を構築することで、ショートセラーは自分の真のヌーディング・ショート活動について否認を維持できます。**Order Flowの支払い**メカニズムは、取引を公開取引所ではなくダークプールを通じてルーティングします。この不透明性により、規制当局が取引を追跡するのが難しくなり、取引が公の目から消え、特定のヌーディング・ショート活動に遡ることが困難になります。**海外アカウントネットワーク**は、トレーダーが複数の法域やエンティティにわたってヌーディング・ショート活動を分散させることを可能にします。国際的な契約やリンクされたアカウントの複雑なネットワークにより、調査官が単一の取引を解明したり、特定の当事者に責任を負わせたりするのはほぼ不可能です。## 市場の安定性への波及効果ヌーディング・ショートの影響は、個々のトレーダーを超えています。ファントム株を通じて価格を押し下げると、自己強化的なネガティブサイクルがしばしば生まれます。価格が下がると他の投資家のパニックを引き起こし、追加の売りを誘発し、さらに価格を押し下げます。この連鎖は、市場全体のセグメントを不安定にし、価格発見メカニズムへの信頼を損なう可能性があります。ヌーディング・ショートの継続は、規制当局と市場参加者の間の猫とネズミのゲームが続いていることを示しています。直接的なヌーディング・ショートは禁止されているものの、金融商品や取引構造の創造的な利用により、根本的な行為は市場に影を落とし続けており、規制だけでは十分なインセンティブや規制の隙間が残る限り、その根絶は難しいことを証明しています。
抜け穴パズル：2008年の禁止にもかかわらず、なぜ空売りが続くのか
ヌーディング・ショートは金融スリラーのプロットのように聞こえますが、実際ははるかに複雑です。2008年にSECによって正式に禁止されたにもかかわらず、この論争の的となる行為は規制の隙間や巧妙な回避策を通じて継続しています。これがどのように起こるのかを理解するには、市場の仕組みとトレーダーがルールを回避するために使う巧妙な方法を深く掘り下げる必要があります。
そもそもヌーディング・ショートとは何か？
基本的に、ヌーディング・ショートは従来のショート売りから根本的に逸脱した行為です。通常のショート売りでは、トレーダーはまず株式を借りて、それを売却し、後でより低い価格で買い戻すことを目的とします。これに対し、ヌーディング・ショートでは、この重要な借り入れのステップを完全に省略し、株式を見つけたり借りたりすることなく市場に売り出します。これにより、市場参加者は「ファントム株」と呼ぶものを作り出します。
これらのファントム株は、デジタル上の約束やIOUのようなものであり、将来的に実際の株式を引き渡す保証です。これらは人工的な供給圧力を生み出し、価格を人為的に押し下げることで、市場を歪め、実際の証券を所有していなくてもショートセラーが下落から利益を得られるようにします。
どうしてこうなったのか？規制の転換点
ヌーディング・ショートは新しい現象ではなく、何世紀にもわたるさまざまな形態で存在してきました。しかし、2000年代初頭に投資家の巨額の損失がSECの調査を引き起こし、市場操作における役割が明らかになったことで、悪名が高まりました。規制当局は、ヌーディング・ショートが協調した売りや虚偽の噂を通じて株価を人為的に押し下げるために武器として使われ、長期保有の投資家を破壊していることを発見しました。
対応は段階的に行われました。2008年にSECは正式にヌーディング・ショートを禁止しました。2年後、ドッド-フランク法がより厳しい規制を導入し、次のような措置を取っています。
これらの規制はこの行為を終わらせることを目的としていました。しかし、実際にはそうはなりませんでした。
GameStop事件：現代の市場操作の教訓
最近のヌーディング・ショートの継続の最も顕著な例は、2021年のGameStop騒動の際に浮き彫りになりました。トレーダーは同社の発行済み株式の約140%を空売りし、実際に存在する株式よりも40%多く空売りを行ったことになります。これは正当なショート売りだけでは不可能であり、ヌーディング・ショートとファントム株の作成を通じてのみ実現可能でした。
リテール投資家がショートスクイーズを仕掛けたことで、実際の株式に対する需要は急増しました。これにより、これらのファントム株の義務を負っていた空売り者は、約束した株式を見つけられなくなり、危機に直面しました。これが決済失敗の連鎖とパラボリックな価格変動を引き起こし、規制の努力にもかかわらず、市場の脆弱性を露呈させました。
取引を可能にする規制の隙間
なぜ禁止されているはずのヌーディング・ショートが続くのか？その答えは、巧妙な抜け穴と規制の盲点にあります。
ゼロプラス契約は、トレーダーがロングとショートのポジションを同時に持つことを可能にし、潜在的な損失を相殺しながら規制の監視を回避します。このように取引を構築することで、ショートセラーは自分の真のヌーディング・ショート活動について否認を維持できます。
Order Flowの支払いメカニズムは、取引を公開取引所ではなくダークプールを通じてルーティングします。この不透明性により、規制当局が取引を追跡するのが難しくなり、取引が公の目から消え、特定のヌーディング・ショート活動に遡ることが困難になります。
海外アカウントネットワークは、トレーダーが複数の法域やエンティティにわたってヌーディング・ショート活動を分散させることを可能にします。国際的な契約やリンクされたアカウントの複雑なネットワークにより、調査官が単一の取引を解明したり、特定の当事者に責任を負わせたりするのはほぼ不可能です。
市場の安定性への波及効果
ヌーディング・ショートの影響は、個々のトレーダーを超えています。ファントム株を通じて価格を押し下げると、自己強化的なネガティブサイクルがしばしば生まれます。価格が下がると他の投資家のパニックを引き起こし、追加の売りを誘発し、さらに価格を押し下げます。この連鎖は、市場全体のセグメントを不安定にし、価格発見メカニズムへの信頼を損なう可能性があります。
ヌーディング・ショートの継続は、規制当局と市場参加者の間の猫とネズミのゲームが続いていることを示しています。直接的なヌーディング・ショートは禁止されているものの、金融商品や取引構造の創造的な利用により、根本的な行為は市場に影を落とし続けており、規制だけでは十分なインセンティブや規制の隙間が残る限り、その根絶は難しいことを証明しています。