暗号インフラの状況は、2つの異なるが相互に関連するモデルに進化しています。Circle Internet Group (CRCL)によるステーブルコインと決済エコシステムと、Coinbase Global Inc. (COIN)が支配する取引中心の取引所モデルです。両社ともブロックチェーン採用から価値を得ていますが、市場のダイナミクスへの露出は根本的に異なります。この記事では、準備金裏付けのステーブルコイン、規制遵守、プラットフォームを通じた収益多角化に基づくCRCLの方程式が、投資家のインフラ評価をどのように変えているのかを深掘りします。
この推進要因は明白です：**Circle Payments Network (CPN)とCross-Chain Transfer Protocol (CCTP)**は、28のブロックチェーンにわたる採用を拡大し、ネットワーク効果を深めています。機関投資家がこれらのインフラ層を採用すると、継続的に収益を生む粘着性の高い顧客となり、取引手数料依存の逆となります。
Coinbaseの買収ラッシュ—特にDeribitやEcho—は、デリバティブにおいて同様の粘着性を構築しようと試みました。2025年第3四半期の永久先物取引高は$840 十億ドル#3 (Hold)**, reflecting its stability profile, while **Coinbase holds a #を超え、オプション取引の追加により高いマージンが期待されました。しかし、この拡大にはコストも伴いました：買収した無形資産の償却が短期的な収益性を圧迫し、統合リスクも未解決のままです。
暗号資産におけるインフラストラクチャーの役割：CRCLフォーミュラの理解とCircleが取引大手に対してどのように差別化されているか
暗号インフラの状況は、2つの異なるが相互に関連するモデルに進化しています。Circle Internet Group (CRCL)によるステーブルコインと決済エコシステムと、Coinbase Global Inc. (COIN)が支配する取引中心の取引所モデルです。両社ともブロックチェーン採用から価値を得ていますが、市場のダイナミクスへの露出は根本的に異なります。この記事では、準備金裏付けのステーブルコイン、規制遵守、プラットフォームを通じた収益多角化に基づくCRCLの方程式が、投資家のインフラ評価をどのように変えているのかを深掘りします。
分岐する道筋：取引量と経済インフラ
Coinbaseはその帝国をボラティリティに築いています。同社は取引手数料、カストディサービス、機関投資家向けデリバティブから価値を抽出し、暗号市場のサイクルに直接連動しています。ビットコインが上昇したり取引活性がピークに達したりすると、Coinbaseは繁栄します。市場が冷え込むと、その収益性も低下します。2025年第3四半期の結果はこの現実を浮き彫りにしました：人員増加と買収関連コストの増加に伴い運営費用は上昇しましたが、収益の成長は市場の変動に縛られ続けました。
一方、Circleは異なる運営を行っています。USD Coin (USDC)は基盤となる規制された完全準備型ステーブルコインで、2026年1月末時点で約74.98億トークン(市場シェア2.39%)を占めています。CRCLの方程式の強みは、その収益構成にあります：価格変動に賭けるのではなく、Circleはサブスクリプション料、取引収益、準備金に基づく利息収入を通じてインフラ層自体を収益化します。これにより、収益の変動性が低減され、より安定したキャッシュフローを実現しています。
運用パフォーマンス：成長とマージン拡大
Circleの2025年9月の財務報告は、このモデルの強さを示しています。USDCの流通額は737億ドルを超え、前年比で倍増し、すべてのステーブルコイン取引の約40%を占めています。収益は66%増加し、調整後EBITDAは78%急増、マージンは57%に拡大しました—これはCoinbaseのマージン圧力と対照的です。
この推進要因は明白です：**Circle Payments Network (CPN)とCross-Chain Transfer Protocol (CCTP)**は、28のブロックチェーンにわたる採用を拡大し、ネットワーク効果を深めています。機関投資家がこれらのインフラ層を採用すると、継続的に収益を生む粘着性の高い顧客となり、取引手数料依存の逆となります。
Coinbaseの買収ラッシュ—特にDeribitやEcho—は、デリバティブにおいて同様の粘着性を構築しようと試みました。2025年第3四半期の永久先物取引高は$840 十億ドル#3 (Hold)**, reflecting its stability profile, while **Coinbase holds a #を超え、オプション取引の追加により高いマージンが期待されました。しかし、この拡大にはコストも伴いました：買収した無形資産の償却が短期的な収益性を圧迫し、統合リスクも未解決のままです。
戦略的賭け：Arcは長期的なオプション価値
Circleは、Arcと呼ばれる野心的なLayer-1ブロックチェーンを追求しています。これは「インターネットのための経済OS」と位置付けられています。100以上の主要機関がパブリックテストネットに参加し、ガバナンスとインセンティブを支えるためのネイティブArcトークンも検討されています。これは本質的なオプション性を示しており、Arcが採用されれば、新たな収益源や競争優位性をもたらす可能性があります。
しかし、これは実行リスクと規制の不確実性も伴います。ブロックチェーンの構築とスケーリングには継続的な資本投入とエコシステムの開発が必要です。潜在的な利益は確かにありますが、落とし穴も存在します。
評価と短期的パフォーマンス
2025年12月と2026年初頭の価格動向は大きく乖離しました。CRCLは10.6%上昇した一方、COINはわずか0.9%の上昇にとどまり、構造的な優位性が市場に認識されたことを示しています。ビットコインETFの資金流出や取引のボラティリティが特にCoinbaseのパフォーマンスに圧力をかけました。
評価の観点から見ると、両銘柄とも過去平均を上回る水準で取引されています。ただし、CRCLは今後12ヶ月の売上高に対して6.02倍の予想PERで取引されており、COINの8.19倍と比較して、Circleの方が評価リスクが低いことを示しています。このプレミアムは、COINの景気循環的な取引収益への露出を反映しており、CRCLのプラットフォーム駆動モデルはより安定した複数を獲得しています。
収益見通しとリスク評価
2026年の見通しには重要な違いがあります：
Coinbaseには規制の逆風が続いています—管轄区域の不確実性、暗号資産の分類リスク、分散型取引所からの競争などがマージンを脅かしています。ステーブルコインの競争も激化しており、USDCは依然優勢ですが、競合他社も代替戦略を通じて市場シェアを奪おうとしています。
Circleは異なるが管理可能なリスクに直面しています：準備金収入のための金利体制への依存、配布コストの上昇、Arcの実行ギャンブルです。これらは重要なリスクですが、現行の評価には織り込まれているようです。
インフラの勝者
CRCLの方程式—安定したキャッシュフロー、継続的な収益、規制の整合性、プラットフォームの収益化—は、取引手数料依存よりも持続可能な価値創造モデルを表しています。ブロックチェーンインフラの機関投資家による採用が加速するにつれ、経済的優位性は、インフラの下層を収益化する企業に傾いています。
Circleは現在、Zacksランク(4 )売りで取引されており、収益の変動性と短期的な逆風に対して警戒を示しています。真の暗号インフラに投資したい投資家にとって、CRCLは2026年に向けて優れた見通しとリスク低減を提供します。