「売り米国」の闇流がオンチェーンゴールドに押し寄せている

過去一年、金はほとんど疑念を抱かせる余地を残さなかった。

12か月未満の期間で、金価格は約70％上昇し、半世紀近くで最も強力な年度パフォーマンスの一つを記録した。地政学的紛争の繰り返し、関税・貿易摩擦の影を引きずる中、米ドルの一時的な弱含み、そして今後の利下げ路線への賭けが、金を再び世界の資産配分の中心に押し戻している。

機関投資家と個人投資家の両方がリスク回避資産を探す中、金は新たな答えではない。
本当に注目すべき変化は、**金のエクスポージャーの「持ち方」**に起きている。

伝統的な市場では、資金は金ETFに流入している。一方、暗号市場では、かつて目立たなかったコーナーが急速に熱を帯び始めている——トークン化された金だ。

暗号取引所CEX.ioの調査報告によると、2025年のトークン化された金の取引量は爆発的に増加し、年間取引規模は約1780億ドルに達し、第四四半期だけで1200億ドルを超えた。これは多くの伝統的な金ETFの取引量をすでに上回っている。

これは単なる価格の物語ではなく、使用頻度の物語だ。言い換えれば：

金の上昇は「トークン化された金を再発見」したわけではなく、市場に対して、オンチェーンの世界では金がより頻繁に、より効率的に使えることを認識させたのだ。

「保有」から「使用」へ、オンチェーンで何が起きているのか

時価総額だけを見ると、トークン化された金は依然として規模の小さな市場だ。

2026年1月時点で、トークン化商品（主に金）の総時価総額は約45億ドル程度であり、世界の金市場と比べるとほとんど無視できるレベルだ。しかし、オンチェーンの行動に注目すれば、結論は全く異なる。

RWA.xyzの最新統計によると、過去30日間で、トークン化商品分野のオンチェーン活動は著しく加速している。月間送金額は約59.6億ドルに達し、前月比82.69％増加、時価総額の23％増を大きく上回る。同時に、月間アクティブアドレス数は52.09％増加したが、保有者数はわずか9.42％増にとどまる。

これは非常に典型的なシグナルだ。これらの指標間の傾きの差は、今回の成長が主に保有者数の拡大によるものではなく、参加の深さと使用頻度の向上によるものであることを示している。言い換えれば、市場は単に「より多くの人を惹きつけて保有させる」ことではなく、既存および新規の参加者がより頻繁にトークン化商品を使って取引やポジション調整を行い、資産の回転速度が著しく上昇しているのだ。

伝統的な金融システムでは、金は「低頻度資産」だが、オンチェーンでは、比較的「高頻度」の属性を示し始めている。

この変化を理解するには、暗号採用だけに原因を求めることはできない。

2026年初頭のマクロ環境は、非常に微妙な位置にある。
一方で、インフレの沈静化とAIによる生産性向上のストーリーは続いている。
一方、地政学的摩擦は緩和されず、米ドルの絶対的な安全資産としての地位は繰り返し議論されている。米国株の評価は長期的に見て歴史的な極端区間にある。

これは「全面的なリスク排除」の時期ではなく、離脱したくないがヘッジしなければならない段階だ。

伝統的な市場では、資金は先物、ETF、構造化商品を通じてヘッジできる。一方、暗号市場では、法定通貨に完全に切り替えたくない場合、選択肢はあまり多くない。

ステーブルコインは変動を避けられるが、方向性はない；
ビットコインは長期的なストーリーを持つが、短期的な変動は依然激しい；
そして、トークン化された金は、その中間に位置している。

金の避難資産としての性質を継承しつつ、オンチェーン資産は24/7で取引可能、組み合わせ可能、迅速なポジション調整もできる。これは「ストーリーの革新」ではなく、機能的な補完だ。

高度に集中した市場

視点を近づけると、トークン化された金市場はほぼ二つの名前、XAUtとPAXGによって支配されていることがわかる。

これは暗号界の「勝者総取り」ではなく、現実世界の結果だ。

普通のトークンと異なり、トークン化された金の基盤資産はオンチェーン上に存在しない。金塊はどこに保管されているのか、誰が管理しているのか、LBMA基準に適合しているのか、監査はどう行われているのか、どの条件下で償還できるのか——これらの問題は、スマートコントラクトで代替できるものではない。

そのため、市場は自然と流動性を少数の発行者に集中させる傾向がある。
それは「より分散化されている」からではなく、現実世界でより検証可能だからだ。

PAXGは規制を受けたPaxos Trust Companyによって発行されており、金の保管はロンドン金銀市場協会の基準に適合し、定期的な準備金と償還の説明を提供している。XAUtはTetherの発行・配布システムに依存し、規模と流動性の優位性を迅速に築いている。

取引頻度が増加すると、この差はさらに拡大する。
高頻度の利用には深さが必要であり、深さは合意を必要とし、最終的には信頼とコンプライアンスの道筋に向かう。

これが、過去一年の取引量爆発の過程で流動性が分散せず、むしろヘッド部分に集中し続けた理由だ。

誰がオンチェーンの金を買っているのか？これは単なる個人投資家のリスク回避ストーリーではない

「リスク回避」だけを考えると、トークン化された金の需要を個人投資家の感情に単純に帰属させがちだ。しかし、オンチェーンの構造と商品属性を見ると、この市場の参加者構成は、想像以上に複雑だ。

まず、トークン化された金は確かに一部のマクロ感度の高い資金を惹きつけている。この種の資金は、暗号市場から完全に退出する必要はなく、不確実性が高まる局面で、ポートフォリオの変動を大きく抑えつつ、オンチェーン体系内に留まる資産を探している。彼らにとって、トークン化された金はリスク管理ツールであり、方向性の賭けではない。

一方、もう一つの無視できない力は、取引やポジション調整を目的とした資金だ。トークン化された金のオンチェーンでの使用頻度が著しく増加するにつれ、それは安定コインと高変動資産の中間層資産として、ポジションの切り替えやヘッジ、流動性管理に徐々に使われるようになっている。この需要は、送金量とアクティブ度の増加が、保有者数の拡大を上回る理由を説明している。

しかし、零細投資家の役割を無視すると、不完全だ。多くの資格投資家向けの制限を受けるトークン化資産とは異なり、金のトークンは低ハードル、分割可能、最低投資額なしの特徴を持つ。これにより、個人投資家は少額の資金で金のエクスポージャーを得ることができ、従来の金融システムのアカウントやクレジットライン、地域制限を気にせずに済む。

この構造的優位性は、新興市場において特に魅力的だ。特定の地域では、金に関連する金融商品は入手が難しいか、コストが高い場合があるが、オンチェーンの金はほぼ参入障壁のない代替手段を提供している。零細投資家の需要は、短期的な投機ではなく、アクセス性の向上による伝統的資産としての金の自然な配置ニーズだ。

トークン化された金はリスクゼロではない

明確にしておく必要があるのは、トークン化された金はリスクのない資産ではない。

そのリスクは価格ではなく、対抗当事者と制度構造にある。
最終的な価値の裏付けは、現実世界の保管、法的枠組み、償還のチェーンを通じて実現されるが、これらのチェーンは極端な状況下で規制や制裁、操作の影響を受ける可能性がある。

また、トップクラスの資産であっても、その流動性は世界の金市場と比べて依然制限されている。システミックな衝撃が起きた場合、安定性の裏付けも圧迫される可能性がある。

これらの理由から、トークン化された金は「絶対的に安全な資産」ではなく、リスクの性質が異なる資産として理解されるべきだ。

これまで、暗号市場にはほとんど「システム内のリスクヘッジツール」は存在しなかった。

しかし今、市場は初めて、体系から退出せずにリスクの緩和とヘッジを行える資産形態を手に入れた。

ビットコインの調整、ステーブルコインの規模拡大、そしてトークン化された金の取引活発化が同時に進むとき、この差別化自体が新たなリスク温度計となる。

最後に一言

金は変わらないが、この時代が求める「金の使われ方」が変わっている。

橋水のダリオが警告を発し、トランプの政策が「資本戦争」を引き起こす可能性を示唆し、ドル資産への信頼が揺らぐ中、市場はすでに足で投票している。金はこの予想バトルの中で最も直接的な表現となりつつある。

このコンセンサスは急速に形成されている。UBSのストラテジストは最近、より直接的に言った：「もし市場がFRBの独立性を懸念し続けるなら、今年上半期の金価格は5000ドルに挑戦するかもしれない。銀や銅といった金属も、それぞれの需給ストーリーの中で、金とともに再評価されている。」

不確実性が続き、かつ完全に離脱したくない時代において、市場は最も摩擦の少なく、使いやすく、説明コストの少ないツールを選ぶだろう。

そして、オンチェーンの金は、その物語の交差点にちょうど立っている。

著者：seed.eth