Progmatはすでに**ST発行シェアの64.6%**を獲得しており、圧倒的な先行者利益を持ちます。戦略的には、銀行支援のステーブルコインをこの数十億円規模の資産市場の決済層として発行し、買い手はProgmatのステーブルコインを保持し、売り手はProgmatのセキュリティトークンを保持します。スマートコントラクトはアトミックスワップを実行し、リスクのない同時決済を可能にします。これが、従来のT+2決済サイクルに内在する信用リスクとタイミングリスクを排除するDVP（Delivery vs. Payment）メカニズムです。
日本のデュアルトラック安定コインエコシステム：JPYCとProgmatが1兆円市場を再形成する方法
日本のステーブルコイン市場は、規制の実用主義と市場の二分化の興味深い研究へと発展しています。規模感を理解するために、まず機関投資家向けのステーブルコイン市場だけを見ると、ProgmatのSCの市場価値が5600億円超に達しており(およそ38億〜40億ドル)、または30億円が約2000万〜2100万ドルに相当することを考えると、なぜ日本の金融当局や伝統的な金融プレイヤーがこれほど大きな戦略的動きをしているのかが見えてきます。これは偶然起きているのではなく、日本の独自の規制枠組み、市場ニーズの違い、根本的に異なる技術哲学によって意図的に設計された「トップレベルの設計」を反映しています。
二つの異なる道筋が浮上しており、それぞれ異なるユーザーベースと規制環境に最適化されています。一つはJPYCを代表とするパーミッションレスWeb3エコシステムから生まれるもので、もう一つは日本の三大メガバンクが主導するProgmatプラットフォームによるトップダウンの設計です。これらは競合するシステムではなく、全く異なる市場課題を解決しつつ、リテールWeb3のイノベーションとシステム的な金融インフラの間に規制の壁を設ける補完的なトラックです。
トラック1：JPYCの「オンチェーン円」 – 規制されているが制限あり
法的進化：「ポイント」から「資金移動手段」へ
JPYCの位置付けを理解するには、その最近の規制変革をたどる必要があります。最初の段階では、JPYCは巧妙だが危うい法的構造の下で運用されていました。すなわち、「プリペイド支払手段」として分類されており、これはビデオゲームのポイントや店舗のギフトカードのように機能していました。これにより、日本の複雑な銀行・送金規制を完全に回避できていました。
しかし、この規制のグレーゾーンは閉じられました。2023年の資金決済法改正により、ステーブルコインは正式に「電子決済手段」と定義され、JPYCは法的地位をアップグレードせざるを得なくなりました。2025年6月までにJPYCのプリペイド商品は発行停止となり、厳格な規制審査を経て、JPYC株式会社は「第二種資金移動業」の免許を取得しました。これにより、ポイントシステムから完全に償還可能な円ステーブルコインへと変貌を遂げました。
この「コンプライアンスのアップグレード」には重要なトレードオフがあります。それは、100万円の取引上限です。日本の規制枠組みでは、「第二種資金移動業者」はマネーロンダリング防止のために取引制限を設けられており、これがJPYCの市場アイデンティティとユースケースを根底から形作っています。
なぜ100万円の壁が重要なのか
この100万円の上限は技術的な制約ではなく、法的なファイアウォールです。これにより、JPYCは機関間決済、大規模なB2B送金、そして新興のセキュリティトークン市場から遮断されています。比較のために、30億円が約2000万〜2100万ドルに相当することを考えると、この100万円($6,700〜7,000ドル相当)の制限が、JPYCをリテール規模の運用に限定していることが理解できます。
この法的制約は、興味深い技術的二重性を生み出しています。JPYCのスマートコントラクト自体はパーミッションレスで無制限です。Ethereum、Polygon、Solanaなどのパブリックブロックチェーン上で動作し、送金制限はありません。しかし、規制された日本のエンティティが使用する場合には、法的枠組みがこの上限を課しています。この「法-技術のミスマッチング」が、JPYCを日本国内の金融インフラではなく、グローバルなパーミッションレスDeFiエコシステムのネイティブ資産として位置付けるのに理想的です。
JPYCの主要ユースケース：DeFi、アービトラージ、マイクロペイメント
DeFiの流動性と24時間外為市場：JPYCはグローバルな分散型取引所において重要なギャップを埋めます。USDC、USDT、ETH、WBTCがDEXの流動性の基盤を形成する一方で、世界の主要な準備通貨の一つである日本円はオンチェーンでは歴史的に存在しませんでした。JPYCはJPYC/USDCやJPYC/ETHの取引ペアを可能にし、誰でもアクセスできる円のコンプライアンス済みスポット為替市場を初めて創出しています。
円キャリートレードのトークン化：JPYCの最も高度なユースケースは、日本の構造的マクロ環境を活用しています。伝統的に、機関投資家は「円キャリー取引」を行います。これは、ほぼゼロ金利の円を借りてドルに換え、金利差益を得る戦略です。JPYCはこのプロの戦略を民主化します。
典型的なアービトラージの流れ：ETHをAaveに担保として預ける→ほぼゼロ金利でJPYCを借りる→Uniswapで借りたJPYCをUSDCに売る→Yearn Financeに預けて4〜8％のAPYを獲得→JPYCのほぼ0％の借入金利とUSDCの高い貸出金利の差益を得る。この低〜中額の高頻度アービトラージは、まさに100万円の制限が可能にするものです。
Web3のマイクロペイメント：日本のNFTマーケットプレイス、オンチェーンゲーム、Web3アプリケーションは、小額取引のためのネイティブな円決済レールを必要としています。JPYCはこの重要なインフラを提供します。
トラック2：Progmatの機関連合 – 無制限かつ排他的
完全に異なる法的基盤
Progmatの機関向けステーブルコインは、「資金移動」の規制ルートを完全に回避しています。代わりに、2023年の資金決済法に新たに導入された、銀行や信託会社向けの新しい法的枠組みを活用しています：信託ベースのステーブルコインです。この法的イノベーションが、Progmatが実現しようとするすべての基盤となっています。
構造的には、三大メガバンク—三菱UFJ、三井住友、みずほ—が「共同受託者」として運営し、三菱UFJ信託銀行が「単一受託者」となる仕組みです。重要なのは、この信託ベースのステーブルコインは取引制限なしで発行可能な点です。これは小さな詳細ではなく、ProgmatがJPYCでは法的にアクセスできない数十億円規模の機関決済やセキュリティトークン市場に競争できる法的パスポートです。
「バイパス」アーキテクチャ：レガシーバンキングの刷新とオーバーホールなし
なぜ、既に高度な決済システムを持つ銀行がブロックチェーンベースのステーブルコインに関わるのか？その答えは、Progmatの設計に埋め込まれた巧妙な問題解決の仕組みにあります。
従来の銀行ITシステムは、世界中で「コアバンキング会計システム」に依存しています。これは古くて安定していますが、非常に硬直的なインフラです。最大の欠点は、外部からのプログラム可能な24/7呼び出しをサポートするAPIが存在しないことです。すべての更新は内部のオンラインバンキングシステムを通じて行われる必要があります。これを直接近代化しようとすると、大規模なオーバーホールが必要となり、ITコストや金融の安定性リスクが高まります。
信託ベースの構造は、完璧な迂回策を提供します。
このアーキテクチャは、銀行預金にこれまでなかったものをもたらします。24/7の利用可能性、越境決済、プログラム性—これらをレガシーシステムの変更なしに実現します。これは、現代性を機関金融に後付けする外科的バイパスです。
( Progmatの所有構造：国家チームのインフラ
なぜ、三大メガバンクが共同でこのインフラを構築するのか？それは、Progmatの所有構造を理解すれば明らかです。2023年に三菱UFJ信託銀行からスピンオフされたこの会社は、「独立性」と「中立性」を確立するために設立されました。
三菱UFJ信託が最大の株主)42%###である一方、その支配は意図的に希薄化されています。みずほ信託、三井住友信託、野村信託はそれぞれ6.5%。また、日本取引所グループ(JPX)（4.3%）、SBI（4.3%）、技術基盤のNTTデータ（11.7%）も出資しています。
この構造は、市場に対して次のシグナルを送っています：Progmatは特定の銀行の専用プラットフォームではなく、業界全体の共同所有インフラであるということです。これは、機関投資家が競合他行がコントロールするシステム上でコア決済を運用することに意欲的でないため、必要な土台となります。
( Progmatの市場ポジション：日本のRWAブームを取り込む
2025年秋時点で、日本のセキュリティトークン（ST）市場は2,800億円の累積発行に達し、残存市場価値は5,600億円超)およそ38億〜40億ドル相当###に拡大しています。このうち86%以上が不動産STに集中しており、日本の長年にわたる不動産市場の複雑さと、流動性の乏しい資産のトークン化の新たな機会を反映しています。
Progmatはすでに**ST発行シェアの64.6%**を獲得しており、圧倒的な先行者利益を持ちます。戦略的には、銀行支援のステーブルコインをこの数十億円規模の資産市場の決済層として発行し、買い手はProgmatのステーブルコインを保持し、売り手はProgmatのセキュリティトークンを保持します。スマートコントラクトはアトミックスワップを実行し、リスクのない同時決済を可能にします。これが、従来のT+2決済サイクルに内在する信用リスクとタイミングリスクを排除するDVP（Delivery vs. Payment）メカニズムです。
この機関向けステーブルコインは、既存の銀行送金の代替ではなく、日本のデジタル資産市場インフラの欠けていたピースです。
市場ポジショニング：なぜ共存できるのか
JPYCはグローバルな暗号資産ネイティブのトレーダーにリテール規模のDeFi戦略を提供し、100万円の法的上限の下で運用されます。一方、Progmatは法人、金融機関、セキュリティトークン市場に対して、無制限かつプログラム可能な機関向け決済を提供します。
この規制のセグメント化は競争の摩擦ではなく、計算された市場設計です。日本の金融当局は、ステーブルコインエコシステムを次のようにゾーニングしています：Web3のイノベーションには専用のサンドボックス(JPYCのDeFi遊び場)を提供し、システム的な金融には規制された範囲内のインフラ(Progmatの機関ネットワーク)を確保します。各々が異なる法的枠組みの下で運用され、異なるユーザーベースにサービスを提供し、異なる課題を解決しています。
より深い戦略的計算
( なぜアライアンスか？中立性の必要性
決済と決済は銀行の最も競争的で最も守られた領域です。三菱UFJが排他的なプラットフォームを構築し、競合他行にそれの利用を求めることは商業的に不可能です。競合他行は、コア業務のために競合他行のインフラに依存することを受け入れません。
したがって、三行は重要な真実を認識しました：機関によるステーブルコインの採用には、真の中立性と分散されたガバナンスが必要です。Progmatの意図的に希薄化された所有構造は、譲歩ではなく、業界全体の採用のための入場料です。
絶対的なコントロールを犠牲にすることで、三行ははるかに価値のあるものを獲得しました。それは、日本の次世代金融インフラに対する共同コントロールと、Progmatが正当かつ中立的な標準となるという金融セクター全体のコンセンサスです。
) なぜProgmatか？「TradFiコンプライアンスの堀」を築く
日本の三大メガバンクの協調行動は、戦略的な防衛策も表しています。彼らが認識している脅威は明白です：USDC、USDT、さらにはJPYCのようなパーミッションレスなステーブルコインが、制御されずに拡大すれば、コアな銀行業務—支払い、決済、最終的には資本市場の運営—を段階的に中断させる可能性があります。
戦略的な論理は、「受け入れ、拡大し、取り込む」という古典的パターンに従います。
受け入れ：ブロックチェーンのDVP、越境決済、プログラム性の真の利点を認める。
拡大：規制の影響力を活用し、2023年資金決済法改正を含む法的枠組みを形成し、「無制限取引」ルートを銀行と信託会社だけに限定的に提供。
取り込み：市場のセグメント化により、JPYCは100万円の上限のリテールDeFiにとどまり、Progmatは機関決済の唯一の適合オプションとなる。高額なシステム決済は銀行の範囲内にとどまる。
この構造を通じて、日本の金融機関はゲートキーピング機能を維持しつつ、イノベーションを受け入れるふりをしています。Web3は指定された空間で自由に展開し続け、システム的な金融は引き続き金融機関のコントロール下にあります。
( 最終的な狙い：RWA市場インフラの独占
中立性がProgmatの組織形態であり、コンプライアンスの防御が戦略的バッファであるならば、日本の新興RWA経済のゲートポイントを独占することが最終的な攻撃目標です。
ProgmatはすでにST発行の64.6%をコントロールしています。唯一のコンプライアンス済み無制限ステーブルコインを提供し、この市場のDVP決済を可能にすることで、三行のコンソーシアムはクローズドループのインフラを確立します。
参考までに、**Progmatの現在の市場価値は約5600億円（38億〜40億ドル）**であり、RWA採用の加速に伴い大きな成長が見込まれるため、その決済インフラの支配の戦略的価値は明らかです。
結論：日本のデジタル金融における「ゾーニング」戦略
日本のステーブルコインエコシステムは、偶然に分裂しているのではなく、計画的に分裂しています。「二軌道」構造は、洗練された規制思考を反映しています。
トラック1 ###JPYC###：リテール、パーミッションレス、DeFi重視のイノベーションは、システムリスクを防ぎつつWeb3の実験を可能にする法的ガードレールの下で運用。
トラック2 (Progmat)：機関向けのグレードのインフラは、RWAや決済市場の高付加価値を取り込み、システム的な金融を規制範囲内にとどめる。
今後3〜5年で、この並行した展開は加速する見込みです。JPYCはDeFiやWeb3ゲーム、越境リテール取引に深く根を張り、Progmatは日本の数兆円規模のRWA市場と機関決済ネットワークの基盤となるでしょう。
表面上の市場競争に見えるものは、実は巧妙に演出された役割分担です。日本は、Web3のイノベーションを指定された空間で花開かせつつ、既存の金融パワーがコントロールするコアギアをしっかりと維持する規制枠組みを作り出しています。これは高度な戦略であり、他国の大きな暗号市場を持つ国々も、分散型と伝統的金融の規制共存のモデルとして研究を始めています。