暗号通貨業界における収益を語ると、多くの人は新しいプロジェクトのDeFiプロトコルを思い浮かべるでしょう。しかし実際には、2025年にはDeFiプロトコルやその他の暗号通貨プロジェクトが純収益で160億ドルを生み出し、2024年の80億ドルの2倍になっています。この数字は衝撃的であり、暗号通貨業界が「トークンだけで収入なし」から「実質的な収入と明確な売上の時代」へと移行したことを示しています。しかし、疑問は残ります：このお金はどこから来たのか？どこへ流れているのか？そして、DeFiの未来の収益を決定づけるのは何か？
これらの質問に答えるために、私たちは現在のDeFiエコシステムにおける資金の流れを構成する3つの主要な要素を理解する必要があります：金利からの利回り、取引を実行する技術、そして新しい資産発行のチャネルです。各要素はそれぞれ独自の仕組みを持ち、異なるユーザー層を惹きつけ、特有の収益機会を生み出しています。
世界最大のステーブルコイン発行者であるTetherとCircleは、2025年に暗号通貨全体の総収益の60%以上をコントロールしています。この数字は2024年の65%を上回り、彼らの優位性は依然として堅固であることを示していますが、新たな課題も出現しています。
彼らの収益モデルは非常にシンプルながら強力です：発行される各ステーブルコインは、主に米国債の実資産で担保されています。米国債の金利が高いとき、これらの発行者は自動的にその資産から利息を得て、持続可能で予測可能な収益を生み出します。この利益の大部分は、ステーキングや手数料共有プログラムを通じてステーブルコイン保有者に分配され、ステーブルコインの保有は「受動的な利子獲得」の手段となっています。
しかし、このモデルには致命的な弱点があります。それは、連邦準備制度（Fed）が決定する基本金利に完全に依存している点です。2025年にFedが新たな利下げサイクルを開始すると、この傾向が続けば、米国債の利回りは低下し、ステーブルコイン発行者の収益も減少します。これにより、今後数年間でステーブルコインの市場シェアは60%未満に落ちると多くの専門家は予測しています。
ステーブルコインからの利益が次第に縮小する一方で、まったく新しい市場が台頭しています。それは、分散型無期限契約取引所（perp DEX）です。2024年にはこの種のプロジェクトはほとんど収益を生み出していませんでしたが、2025年にはHyperliquid、EdgeX、Lighter、Axiomの4つのプラットフォームが、業界全体の総収益の7-8%を占め、従来のDeFiセグメント（貸付、ステーキング、ブリッジ、取引の集約）をはるかに超えています。
なぜこれらのプラットフォームはこれほど急成長しているのでしょうか？その秘密は、取引体験を完全に簡素化している点にあります。現物取引のDEXとは異なり、ユーザーは資産を移動させたり複雑な操作を行ったりする必要はなく、perp DEXは継続的かつ高頻度の取引を可能にします。マージントレーディング、アービトラージ、リスクヘッジ、長期ポジションの構築など、すべてが手間なく行えるのです。
このシンプルさの背後には、非常に複雑な技術システムがあります。これらのプラットフォームは、超安定した取引サーバーの構築、オートマチックな注文執行システム、安全な清算メカニズム、そして最も重要なことに、すべての取引注文に対応できる十分な流動性の深さを提供しなければなりません。
Hyperliquidは、マーケティングではなく流動性の豊富さによって優位に立っています。このプラットフォームは、最も多くのマーケットメイカーを惹きつけており、これらのマーケットメイカーは継続的に流動性を提供し、その結果、2025年の10か月間で最も高い取引手数料収入を誇る分散型無期限契約取引所となっています。
皮肉なことに、これらのプラットフォームは、ブロックチェーンやスマートコントラクトについて深く理解している必要がなく、従来の取引所と同じように動作するため、多くの人々にとって魅力的です。技術が安定すれば、取引手数料からの収益は自動的に増加し、毎日の何百万もの取引から小さな手数料収入が積み重なります。
DeFiのもう一つの収益源は、新しいトークン発行プラットフォームです。例えばpump.funやLetsBonkのようなプラットフォームです。これらのプラットフォームは、ミームコインを所有していませんが、誰もが簡単に自分のトークンを発行できるインフラを提供しています。
このモデルは、AirbnbやAmazonのWeb2における仕組みに似ています。これらの企業は資産（家や商品）を所有しませんが、優れたユーザー体験を提供することで、売り手のための主要な場所となっています。同様に、pump.funはほぼすべての新しいミームコインが発行される場所となっており、自動化された上場プロセス、初期流動性の提供、操作の簡素化により、トークン発行ごとに手数料を稼ぎ、ミームコイン現象から持続的な収益機会を生み出しています。
もう一つ重要な側面は、プロトコルが保持者にどれだけの手数料を分配しているかです。2025年には、DeFiユーザーが支払った総手数料は約303億ドルに達しています。そのうち、流動性提供者に支払われた後のプロトコルの収益は176億ドルです。しかし注目すべきは、約33.6億ドルがステーキングや手数料共有、トークン買い戻し、バーンを通じて直接トークン保有者に送られたことです。これは、総手数料の58%がプロトコルの収益に変わり、20%がトークン保有者に支払われたことを意味します。
この変化は深遠な意味を持ちます。トークンはもはやガバナンス証明（governance token）だけではなく、プロトコルのキャッシュフローに対する所有権の証明となったのです。これにより、投資家にとって大きな動機付けが生まれます。彼らはトークンの価格に賭けるだけでなく、実際のプロジェクトの収益の一部を所有することになるのです。このため、このモデルは、トークン保有者に長期保有とさらなる購入を促すものとなっています。
来たる2026年のDeFiの資金はどこへ流れるのか？答えるべき2つの質問があります。
第一に、Fedが引き続き金利を引き下げると、債券の利回りは低下し、ステーブルコイン発行者の市場シェアは60%未満に落ちる可能性があります。これが起きた場合、手数料はどこへ流れるのか？
第二に、perp DEXの取引層の構造がより集中化（少数の取引所が市場の大部分を占める）していくとき、これらのプラットフォームの市場シェア7-8%は10%以上に達することができるのか？
これらの答えは、DeFiの未来を明確にします。マクロ金利に依存し続けるのか、それともより独立し持続可能な収益源を築くのか。いずれにせよ、確かなことは、DeFiはもはやトークンだけの業界ではなくなりつつあるということです。実体のある資金流入と、トークン保有者が価値を分かち合う仕組みを持つ、真の金融システムへと進化しているのです。
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DeFiの資金はどこへ流れるのか？分散型金融の収益モデルを解明
暗号通貨業界における収益を語ると、多くの人は新しいプロジェクトのDeFiプロトコルを思い浮かべるでしょう。しかし実際には、2025年にはDeFiプロトコルやその他の暗号通貨プロジェクトが純収益で160億ドルを生み出し、2024年の80億ドルの2倍になっています。この数字は衝撃的であり、暗号通貨業界が「トークンだけで収入なし」から「実質的な収入と明確な売上の時代」へと移行したことを示しています。しかし、疑問は残ります：このお金はどこから来たのか？どこへ流れているのか？そして、DeFiの未来の収益を決定づけるのは何か？
これらの質問に答えるために、私たちは現在のDeFiエコシステムにおける資金の流れを構成する3つの主要な要素を理解する必要があります：金利からの利回り、取引を実行する技術、そして新しい資産発行のチャネルです。各要素はそれぞれ独自の仕組みを持ち、異なるユーザー層を惹きつけ、特有の収益機会を生み出しています。
利回り帝国：TetherとCircleは依然としてDeFi収益の60%を占める
世界最大のステーブルコイン発行者であるTetherとCircleは、2025年に暗号通貨全体の総収益の60%以上をコントロールしています。この数字は2024年の65%を上回り、彼らの優位性は依然として堅固であることを示していますが、新たな課題も出現しています。
彼らの収益モデルは非常にシンプルながら強力です：発行される各ステーブルコインは、主に米国債の実資産で担保されています。米国債の金利が高いとき、これらの発行者は自動的にその資産から利息を得て、持続可能で予測可能な収益を生み出します。この利益の大部分は、ステーキングや手数料共有プログラムを通じてステーブルコイン保有者に分配され、ステーブルコインの保有は「受動的な利子獲得」の手段となっています。
しかし、このモデルには致命的な弱点があります。それは、連邦準備制度（Fed）が決定する基本金利に完全に依存している点です。2025年にFedが新たな利下げサイクルを開始すると、この傾向が続けば、米国債の利回りは低下し、ステーブルコイン発行者の収益も減少します。これにより、今後数年間でステーブルコインの市場シェアは60%未満に落ちると多くの専門家は予測しています。
取引技術の層：DeFiの新たなユニコーンの誕生場所
ステーブルコインからの利益が次第に縮小する一方で、まったく新しい市場が台頭しています。それは、分散型無期限契約取引所（perp DEX）です。2024年にはこの種のプロジェクトはほとんど収益を生み出していませんでしたが、2025年にはHyperliquid、EdgeX、Lighter、Axiomの4つのプラットフォームが、業界全体の総収益の7-8%を占め、従来のDeFiセグメント（貸付、ステーキング、ブリッジ、取引の集約）をはるかに超えています。
なぜこれらのプラットフォームはこれほど急成長しているのでしょうか？その秘密は、取引体験を完全に簡素化している点にあります。現物取引のDEXとは異なり、ユーザーは資産を移動させたり複雑な操作を行ったりする必要はなく、perp DEXは継続的かつ高頻度の取引を可能にします。マージントレーディング、アービトラージ、リスクヘッジ、長期ポジションの構築など、すべてが手間なく行えるのです。
このシンプルさの背後には、非常に複雑な技術システムがあります。これらのプラットフォームは、超安定した取引サーバーの構築、オートマチックな注文執行システム、安全な清算メカニズム、そして最も重要なことに、すべての取引注文に対応できる十分な流動性の深さを提供しなければなりません。
Hyperliquidは、マーケティングではなく流動性の豊富さによって優位に立っています。このプラットフォームは、最も多くのマーケットメイカーを惹きつけており、これらのマーケットメイカーは継続的に流動性を提供し、その結果、2025年の10か月間で最も高い取引手数料収入を誇る分散型無期限契約取引所となっています。
皮肉なことに、これらのプラットフォームは、ブロックチェーンやスマートコントラクトについて深く理解している必要がなく、従来の取引所と同じように動作するため、多くの人々にとって魅力的です。技術が安定すれば、取引手数料からの収益は自動的に増加し、毎日の何百万もの取引から小さな手数料収入が積み重なります。
発行チャネル：ミームコインの誕生と価値創造の場
DeFiのもう一つの収益源は、新しいトークン発行プラットフォームです。例えばpump.funやLetsBonkのようなプラットフォームです。これらのプラットフォームは、ミームコインを所有していませんが、誰もが簡単に自分のトークンを発行できるインフラを提供しています。
このモデルは、AirbnbやAmazonのWeb2における仕組みに似ています。これらの企業は資産（家や商品）を所有しませんが、優れたユーザー体験を提供することで、売り手のための主要な場所となっています。同様に、pump.funはほぼすべての新しいミームコインが発行される場所となっており、自動化された上場プロセス、初期流動性の提供、操作の簡素化により、トークン発行ごとに手数料を稼ぎ、ミームコイン現象から持続的な収益機会を生み出しています。
DeFiの価値分配の仕組み：トークンはもはや投票証明だけではない
もう一つ重要な側面は、プロトコルが保持者にどれだけの手数料を分配しているかです。2025年には、DeFiユーザーが支払った総手数料は約303億ドルに達しています。そのうち、流動性提供者に支払われた後のプロトコルの収益は176億ドルです。しかし注目すべきは、約33.6億ドルがステーキングや手数料共有、トークン買い戻し、バーンを通じて直接トークン保有者に送られたことです。これは、総手数料の58%がプロトコルの収益に変わり、20%がトークン保有者に支払われたことを意味します。
この変化は深遠な意味を持ちます。トークンはもはやガバナンス証明（governance token）だけではなく、プロトコルのキャッシュフローに対する所有権の証明となったのです。これにより、投資家にとって大きな動機付けが生まれます。彼らはトークンの価格に賭けるだけでなく、実際のプロジェクトの収益の一部を所有することになるのです。このため、このモデルは、トークン保有者に長期保有とさらなる購入を促すものとなっています。
2026年展望：決定的な2つの質問
来たる2026年のDeFiの資金はどこへ流れるのか？答えるべき2つの質問があります。
第一に、Fedが引き続き金利を引き下げると、債券の利回りは低下し、ステーブルコイン発行者の市場シェアは60%未満に落ちる可能性があります。これが起きた場合、手数料はどこへ流れるのか？
第二に、perp DEXの取引層の構造がより集中化（少数の取引所が市場の大部分を占める）していくとき、これらのプラットフォームの市場シェア7-8%は10%以上に達することができるのか？
これらの答えは、DeFiの未来を明確にします。マクロ金利に依存し続けるのか、それともより独立し持続可能な収益源を築くのか。いずれにせよ、確かなことは、DeFiはもはやトークンだけの業界ではなくなりつつあるということです。実体のある資金流入と、トークン保有者が価値を分かち合う仕組みを持つ、真の金融システムへと進化しているのです。