金は一時、リスク回避の需要により4,800ドルを超えましたが、その後、トランプの関税撤回によりヘッジ資金の流れが抑制され、4,650ドル付近に後退しました。それでも、基本的なトレンドは堅調です。State Street Global Advisorsの金戦略責任者Aakash Doshiは、「日中のボラティリティが150ドル超に達しても、全体のトレンドは崩れていません。2026年までに1オンス5,000ドル突破も不可能ではない」と述べています。中央銀行の需要は価格を支え続けており、ポーランド中央銀行は150トンの金購入を承認し、総準備高は700トンに増加しました。昨年の67%の急騰と今年の1月中旬までの6%の追加上昇を経て、金の構造的な根拠は依然として堅固です。
株式市場はトランプの関税Uターンで上昇、しかし暗号通貨バブルは依然圧力下に
1月21日、市場は表面の下に深い構造的脆弱性を明らかにする劇的な反転を経験しました。欧州の投資家が関税脅威と資本流出にまだ動揺している中、トランプ大統領はグリーンランドに関する「枠組み」が合意されたと主張し、8つの欧州諸国に対する関税の撤廃を発表しました。ウォール街は安堵の声を上げ、ダウは1.21%上昇して49,077、S&P 500は1.16%上昇して6,875、ナスダックは1.18%上昇して23,224となりました。しかし、伝統的な株式が急反発する一方で、暗号通貨セクターの控えめな反応は、リスクセンチメントの変化時に暗号バブルの脆弱性を浮き彫りにしています。
TACO効果：政策の急変が市場の脆弱性を露呈
これは典型的な「TACO」（Trump Announcement Causes Overreaction）イベントでした。わずか24時間前、トランプ大統領はデンマーク、ノルウェー、スウェーデン、フランス、ドイツ、英国、オランダ、フィンランドに対して10%の関税を課すと脅していました。パニックが世界の市場に波及しました。EUは930億ユーロの報復措置を準備し、デンマークの年金基金は米国債の売却を計画、資本はドル資産から逃げ出しました。S&P 500は2.06%急落し、昨年10月以来の最悪の下落となりました。
その後、反転が起きました。ダボスに先立ち、トランプは関税脅威を大幅に和らげ、「グリーンランドは米国の国家安全保障にとって重要だ」とし、交渉による解決を主張しながらも、軍事的な姿勢は維持しました。ゴールドマン・サックスの戦略家たちはすぐにこの流れを解釈し直しました：「市場はトランプの交渉の柔軟性を過小評価していた。関税の脅しは政策よりもレバレッジのためだった。」つまり、「恐怖を売り、買いの機会を掴め」ということです。しかし、この急激な方向転換自体が警告です。この規模の政策によるボラティリティは、現在の市場評価がいかに脆弱であるかを露呈しています。
リスク資産は反発も、暗号通貨は遅れをとる
株式の反発は、パニック時に最も打撃を受けたセクター、半導体株の上昇によって牽引されました。Nvidiaはほぼ3%上昇し、前セッションの4%の損失の大部分を取り戻しました。マグニフィセントセブンのテック指数は0.98%上昇し、テスラはほぼ3%、グーグルは約2%上昇しました。ダウを牽引したのはAmgenで、ほぼ4%の上昇です。中国のADRも参加し、百度などは8%以上の上昇を見せました。
しかし、ここで暗号バブルの構造的弱点が明らかになります。株式は決定的に反発した一方で、ビットコインはわずかにしか上昇せず、87,900ドルから90,000ドルの範囲にとどまり、最新のデータ（1月26日時点）では87.92Kドルで、24時間で0.86%下落しています。イーサリアムとソラナも似たパターンをたどり、ETHは2.90Kドル（-1.66%日次）、SOLは122.45ドル（-3.55%日次）です。取引量は全体的に薄く、「下げて、上げにくい」ダイナミクスは、「暗号通貨はデジタルゴールド」や「株式のボラティリティに対する信頼できるヘッジ」といった物語と矛盾します。
清算サイクルと機関投資家の慎重さ
Coinglassのデータによると、24時間で6億3000万ドルの総清算が行われ、14万人のトレーダーに影響しました。前日よりは少ないものの、レバレッジポジションの解消が続いていることは、機関投資家が依然として防御的であることを示しています。より重要なのは、BlackRockのIBITやGrayscaleのGBTCからも大きな資金流出があり、株式が反発している間も、機関投資家は暗号資産へのエクスポージャーを増やすのではなく、縮小していることです。
このパターンは根本的な非対称性を反映しています。地政学的な懸念による株式の売りが進むとき、暗号通貨は全体的にレバレッジを解消し、リスクオフのセンチメントが広がるために下落します。一方、緊張緩和による株式の回復時には、機関投資家の需要は控えめで、暗号通貨は積極的に参加しません。トレーダーはレバレッジを解消し、追加しないためです。こうして、暗号バブルは本質を露呈します。それは、代替資産クラスではなく、リスク志向に対するレバレッジをかけた高い相関性を持つ賭けであり、アルファや分散投資を提供しません。
金の高騰は維持、債券は世界的に揺らぐ
金は一時、リスク回避の需要により4,800ドルを超えましたが、その後、トランプの関税撤回によりヘッジ資金の流れが抑制され、4,650ドル付近に後退しました。それでも、基本的なトレンドは堅調です。State Street Global Advisorsの金戦略責任者Aakash Doshiは、「日中のボラティリティが150ドル超に達しても、全体のトレンドは崩れていません。2026年までに1オンス5,000ドル突破も不可能ではない」と述べています。中央銀行の需要は価格を支え続けており、ポーランド中央銀行は150トンの金購入を承認し、総準備高は700トンに増加しました。昨年の67%の急騰と今年の1月中旬までの6%の追加上昇を経て、金の構造的な根拠は依然として堅固です。
一方、債券市場はより不透明なシグナルを送っています。10年国債利回りはわずかに4.28%に低下しましたが、2025年9月以降の高水準内にとどまっています。より懸念されるのは、日本の10年JGB利回りが5ベーシスポイント低下し2.32%となったことです。ただし、一時的に40年物の利回りが4%を超えたのは、かつて考えられなかった技術的水準です。日本の河村俊一財務相は冷静さを呼びかけましたが、市場は依然として懐疑的です。一時的な安定は、ファンダメンタルズのリセットではなく、短期的な買い戻しの可能性が高いです。一方、デンマークの年金基金AkademikerPensionは、月末までに米国債から完全に撤退する決定を覆していません。これは、ドル信用性に対する欧州の機関投資家の懸念が、感情的な反応から構造的なリポジショニングへと変化していることを示唆しています。
暗号バブルの根底にある脆弱性
1月21日の反転が真に露呈したのは、トランプの予測不可能性ではなく、持続的な政策不確実性と財政状況の悪化の下で動く、グローバルに連結したシステムの脆弱性です。暗号バブルはこの状況にぴったりと収まります。
暗号資産の価格は、規制や金融緩和の好条件を見越して大きく膨らみました。しかし、その楽観の裏には危険な依存性が潜んでいます。エコシステム全体がレバレッジサイクル、機関投資家のセンチメント変化、マクロ政策の逆転に非常に敏感であり、これは1日で目撃されたようなボラティリティの原因です。ボラティリティが発生すると、レバレッジをかけたプレイヤーは売りを強いられ、安定化させる機関投資家の需要の欠如が明らかになります。
根本的な問題は、暗号バブルにはリスクオフ時に評価を正当化するキャッシュフローや配当の支援が欠如していることです。株式が下落するとき、投資家は少なくとも生産的な資産を所有しているか、将来の収益に基づいて評価を固定できますが、暗号通貨にはそれがありません。純粋にモメンタムとセンチメントのゲームであり、モメンタムは一瞬で逆転し得ることを1月21日が示しています。
今後の展望：構造的リスクが迫る
今後数週間は、1月21日の反発が持続するか、より深い亀裂が再浮上するかを試すことになるでしょう。FRBの利下げ期待はすでに崩れつつあり、先物は2026年通じてわずか47ベーシスポイントの緩和を織り込んでいます（年末の53ベーシスポイントから低下）。多くのエコノミストは、Q1を通じて金利は据え置き、パウエル議長の任期終了後に遅れて利下げが行われると見ています。
トランプのダボス演説も注目されるでしょう。グリーンランドの緊張が再燃したり、日本の債券のボラティリティが再浮上したりすれば、世界の長期債市場は新たな混乱に直面する可能性があります。しかし、より根本的な懸念は次の通りです。アメリカの拡大する財政赤字、ヨーロッパのドル信用性に対する懸念の高まり、長期金利高騰の下でひずむ脆弱な世界債務バブル—これらは関税発表だけでは解決しません。
先週の株式反発に対する暗号市場の控えめな反応は、小さな技術的な奇異ではありません。それは、より大きな不調の兆候です。暗号バブルは、基本的な需要からますます乖離し、レバレッジとセンチメントに依存し、政策のサプライズがリスク志向を突き崩すときに脆弱になる傾向を強めています。次のTACOが到来すれば—それは必ずや来るでしょう—暗号セクターの耐性は厳しく試されることになるでしょう。暗号を保有する投資家にとって、1月21日の反転は、バブルは穏やかに崩壊しない、そして脆弱性は一日の熱狂の下に隠れていることを思い知らされる警鐘となるはずです。