レイ・ダリオの2025年市場原則：なぜ金は高騰し通貨は弱まったのか

年末を迎え、市場が動乱の2025年から落ち着きを取り戻す中、マクロ環境の解釈において最も重みのある声の一つがレイ・ダリオのものである。伝説的なブリッジウォーター・アソシエイツの創設者は、長年にわたり投資原則の体系的な枠組みのもとで活動し、データ駆動型の分析を用いて複雑な市場の動きを解読してきた。彼の年末の観察は、多くの投資家が見逃していた何かを明らかにしている。それは、2025年の本当の物語は米国のハイテク株ではなく、通貨の動きと戦略的資産リバランスを通じた世界的な富の劇的な再編だったということである。

主流メディアが米国株とAI株を今年最大の勝者として称賛する一方で、市場のパフォーマンスを導いた原則をより深く検証すると、異なる物語が浮かび上がる。最大の富の移動は、通貨のボラティリティと貴金属の価値上昇を通じて起こったものであり、これらの動きはグローバル資本のリスク配分の根本的な変化を露呈させた。

通貨価値の下落現実：伝統的市場原則への挑戦

レイ・ダリオの投資原則は、シンプルな観察から始まる：通貨が下落すると、その通貨で測った投資リターンは歪む。2025年、この原則は劇的に展開した。

米ドルは主要な準備通貨や特に金に対して大きく弱含んだ。ドルは日本円に対して0.3%下落し、中国元に対しては4%下落、ユーロに対しては12%、スイスフランに対しては13%、そして金に対しては39%の急落を見せた。この通貨の視点から見ると、投資リターンは見出しの数字とは全く異なる厳しい現実を示している。

例えば、S&P 500の米ドル建てリターンは18%と報告されているが、通貨の原則を理解することが重要だ：円投資家にとっては17%、元投資家にとっては13%、ユーロ投資家にとってはわずか4%、スイスフラン投資家にとってはわずか3%、金投資家の視点では実際には28%の下落となる。この現象は、ダリオの核心原則の一つを反映している：「実際に使う通貨で測定したときにのみ、投資リターンは意味を持つ」。

この影響は単なる算数の範囲を超えて深い。国内通貨が弱くなると、国内の富は実質的に縮小し、購買力は侵食され、外国製品は高価になり、国内製品は国際的に安く見える。このダイナミクスは、インフレや世界貿易のパターン、消費行動に遅れて波及し、これらの効果は通常、数四半期から数年にわたって展開する。

金の65%上昇：分散投資原則の正当性の証明

このフィアット通貨の弱体化の背景の中で、金は今年の最も優れたパフォーマーとして、ドル建てで65%のリターンを記録した。これは偶然ではなく、健全なポートフォリオ構築の根底にある基本原則を反映している：通貨の価値下落時に富を維持できる非相関資産の必要性。

金のパフォーマンスと株式リターンを比較すると、伝統的な投資家が直面する課題が見えてくる。S&P 500がドル建てで18%を達成した一方で、金の65%のリターンは47ポイントのアウトパフォームを示している。グローバル投資家の視点では、堅調な通貨を持つ場合、この差は縮まるものの依然として大きい。欧州の投資家は米国株を23%上回るリターンを得た一方で、金は依然として卓越したリターンをもたらし、ダリオの原則の一つである「資産クラスや地理的分散はシステム的変化の際に富を守る」という考えを裏付けている。

債券市場もまた、通貨原則の威力を示した。米国の10年物国債はドル投資家に9%のリターンをもたらしたが、金で測ると-34%の損失となった。ユーロやスイスフラン建てでも債券はマイナスに転じ、これが国際投資家が米国の固定収入資産の魅力に疑問を抱き始めた理由の一つだ。

米国市場の低迷：地理的分散がセクター集中を凌駕する時

2025年の最も示唆に富むデータポイントの一つは、米国株の国際市場に対するパフォーマンスの低迷だった。欧州株は米国株を23%、中国株は21%、英国株は19%、日本株は10%上回った。新興市場はさらに印象的な34%のリターンを記録した。

この地理的リバランスは、米国の収益成長が堅調であったにもかかわらず起こった。S&P 500企業は、売上高の7%増と、驚くべき5.3%の利益率改善により、12%の利益拡大を達成した。この比率では、売上高の増加が利益成長の57%、利益率の拡大が43%を占めている。「マグニフィセント7」と呼ばれる巨大テック株は22%の利益成長を上げてさらに優位に立ったが、残りの493社も9%の利益拡大を達成している。

しかし、堅実なファンダメンタルズにもかかわらず、米国株は資本の流出に追いつけなかった。この乖離は、**「評価と資本フローの方が、利益成長だけよりも重要である」**という重要な原則を明らかにしている。現在の米国株のPERは高水準であり、クレジットスプレッドは極端に縮小し、ダリオの計算によると、今後の株式リスクプレミアムは年間4.7%のリターンしか見込めず、これは過去の10パーセンタイルを下回る水準だ。債券利回りは約4.9%であり、株式のリスクプレミアムはほぼ消失している。これにより、株式の上昇余地は限定的となっている。

政治経済の変容：国家主導資本主義が市場を再形成

2025年の市場動向を理解するには、政治経済の側面を理解する必要がある。ダリオが強調するもう一つの原則だ。トランプ政権の政策は、自由市場資本主義から国家主導資本主義への顕著な転換を示した。政府は積極的に経済結果を操作しようとした。

具体的には、積極的な財政刺激策、規制緩和による資本流動性の解放、生産障壁の削減、国内産業を守る戦略的関税、そして主要産業セクターへのターゲット支援などだ。これらの政策は、主に株式や資本の価値上昇から所得を得る上位10%の資産家層を優遇した。この富の集中は、2025年のデータに明確に表れている。株式の富の増加は高純資産層に偏り、賃金労働者は持続的な生活費の圧迫に苦しんだ。

この不平等のダイナミクスは、2026年から2028年にかけて政治的な矛盾を生み出す。富裕層はキャピタルゲインと富の蓄積に楽観的だが、下層60%は購買力の侵食とインフレに深刻な懸念を抱いている。この乖離は、政治的不安定の前兆となることが多い。歴史的な原則は、長期にわたる一党支配は、支配政党が共有繁栄をもたらせない場合、持続不可能になることを示している。2026年の中間選挙は、トランプの議会多数派に挑戦をもたらし、2028年の大統領選挙に向けて激しい対立を招く可能性がある。

地政学的再編：ルールに基づく秩序から権力主導の競争へ

政治的変化に加え、2025年は根本的な地政学的再編も見られた。多国間主義（ルールに基づく国際秩序）から一国主義（権力に基づく競争）への移行だ。これには複数の側面がある。

• 各国の軍事費増加と安全保障への懸念
• 経済制裁の拡大と地政学的ツールとしての利用
• グローバル化の加速停止とサプライチェーンの国内回帰
• 保護主義の高まりと国境を越えたビジネス活動の縮小
• 投資家は金などの防御的資産を好むようになった

これらのダイナミクスは、資本の流れに矛盾を生じさせた。米国は外国直接投資のコミットメントを引き付ける一方で、米ドル資産や国債、株式への海外需要は減少した。資本は、米国の生産資産には流入しつつも、ドル建ての金融資産からは資金が引き揚げられるという微妙な動きが、通貨の弱さと米国株の堅調なパフォーマンスの両方を説明している。

ビッグサイクルの枠組み：2025をダリオの体系的原則の中に位置付ける

レイ・ダリオは長年、「ビッグサイクル」枠組みを通じて市場を理解することを提唱してきた。これは彼の著書『国が破産する理由』に詳述されている。この体系的アプローチは、債務、通貨、経済成長、政治の安定性を分析し、一見異なる2025年のトレンドを解釈するためのテンプレートを提供する。

ビッグサイクルの原則は、債務蓄積、通貨の価値下落、政治的分極化は通常連動して進行することを示唆している。2025年は、その典型的な証明となった。大規模な財政刺激策は資産価格を膨らませ、通貨の弱さは債務に基づく支出を反映し、政治的分断は富の集中を深めた。これらのダイナミクスは、ビッグサイクルの枠組みの中で今後も継続し、引き続き高い変動性を示すと考えられる。

連邦準備制度の金利引き下げ志向は、資産価格を支えるためのモラルハザードを生み出し、借入を促進したが、すでに楽観的なシナリオを反映している。今後の課題は、FRBがインフレや通貨の弱さを引き起こすことなく緩和を維持できるか、あるいは金利引き締めが経済の逆風にもかかわらず必要となるかだ。

技術革新の破壊的力：原則の枠組み内のAIバブル

人工知能は2025年の変革的技術として、「マグニフィセント7」のパフォーマンスを牽引し、市場の想像力を掻き立てた。しかし、ダリオの原則をバブル分析に適用すると、注意が必要だ。現在のAIブームは、古典的な初期段階のバブルの特徴を示している。極端な熱狂、集中（巨大テック企業）、評価の過剰、将来のキャッシュフローに対する過剰な期待だ。

歴史的に見て、変革的な技術は初期投資者にとっては驚異的なリターンをもたらす一方で、競争の激化と評価の正規化により、後期参加者の価値破壊も引き起こす。こうしたリスクを管理するには、多様化と、AIの生産性向上が企業と労働者のどちらにどれだけ恩恵をもたらすか、また、どれだけ課税されるかといった現実的な前提を持つことが重要だ。

ダリオの投資原則を適用した不確実性のナビゲーション

2026年以降の投資を見据える投資家には、ダリオの原則が指針を提供する。

体系的な分散投資：資産クラス（株式、債券、金）、地域（米国、先進国、新興国）、通貨にわたる分散を行い、特定の結果に偏ったリスクを避ける。2025年の通貨動向は、地域分散だけでは不十分であることを示した。通貨ポジションの重要性が増している。

評価とリスクプレミアムの理解：株式のリスクプレミアム（4.7%の期待リターン）やクレジットスプレッドの極端な縮小は、今後の拡大余地が少ないことを示す。これにより、今後のリターンは低下し、センチメントの変化や経済成長の鈍化に伴う下振れリスクが高まる。

通貨リスクのヘッジ：自国通貨偏重の投資家には、個人のリスク許容度とリターン目標に合わせた通貨ヘッジ戦略の重要性をダリオは強調する。ヘッジしない通貨の下落は、基礎資産が値上がりしてもリターンを侵食する。

政治経済の監視：資本と労働の経済的利益の分配は、政治的緊張に影響され、市場の安定性とリターンの持続性に重要な影響を与える。左派の政治運動は高税や賃上げを求める一方、右派は資本蓄積を優先し、この対立は政策と評価を形成する。

長期的枠組みを短期のノイズより優先：ビッグサイクルの原則は、短期の市場動きはランダムに見える一方、長期的なパターンは根本的な不均衡を反映していることを示す。体系的で十分に検証された投資枠組みを構築し、日々のノイズに反応しないことが、より良い結果をもたらす。

結論：複雑さを乗り越える原則の指針

レイ・ダリオの2025年の市場分析は、彼の体系的投資原則に基づき、今年の最大の物語は米国のハイテク支配ではなく、通貨の弱さ、資本の再配分、政治経済、地政学的再編の複合的な相互作用にあったことを明らかにしている。これらの原則を理解し、見出しのストーリーに惑わされずに適切にポジショニングすることが、今後の変化に備える鍵となる。

2025年のデータは、ダリオの原則が示唆する通り、市場は債務サイクル、通貨の動き、政治の安定性、技術革新に結びついているパターンに従うことを裏付けている。これらの原則を深く学び、体系的に適用できる投資家にとって、昨日の勝者を追いかけるのではなく、長期的なリターンを向上させる道がより明確になる。ダリオは、最も重要な能力は、他者に判断を委ねるのではなく、原則に基づいた独立した投資判断を下す能力であると指摘している。

体系的な投資原則の構築に興味があるなら、ダリオ自身も、主要な資産運用機関が提供する包括的なコースを通じて、投資成功の根底にある原則を学ぶことを推奨している。