2025年はイーサリアムの転換点として記憶されるだろう。突然価格が高騰したわけではなく、長年拘束していた規制と経済的な牢獄からついに脱出したからだ。その比喩は単なる比喩以上の意味を持つ。戦後の時代に制度的制約を象徴したシンガポールのチャンギ刑務所の例えのように、イーサリアムは2025年の大半を、対立する物語、規制の曖昧さ、壊れたビジネスモデルの間で閉じ込められていた。しかし、チャンギの苦難の実験とは異なり、イーサリアムの大脱出は技術的な正確さと規制の明確さによって実現した。年末までに、ネットワークは鎖を断ち切り、明確なアイデンティティと持続可能な経済の新時代に登場した。## チャンギのような拘束：イーサリアムのアイデンティティ危機2025年の大半、イーサリアムの市場ポジションは、重要な点でチャンギ刑務所に似ていた：警備員も囚人も、それが何であるべきかを知らなかった。市場は暗黙のうちに暗号資産を二つのほぼ不変の箱に分類していた—ビットコイン（「デジタルゴールド」）のような価値保存商品と、ソラナのような高速実行層だ。イーサリアムはその間に閉じ込められ、ますます両カテゴリーの避難民のように見えた。**商品性の曖昧さ**ビットコインの物語は単純だった：供給固定、エネルギー集約的な合意形成、透明な金融政策。イーサリアムの物語はそうではなかった。その供給ダイナミクスはインフレとデフレの間で変動した。ステーキング報酬は純粋な商品性の物語を複雑にした。イーサリアムが引きつける必要のあった保守的な機関投資家は、この複雑さに不安を覚えた。利息を生む報酬を生成するものを「デジタルゴールド」と分類できるのか？伝統的な商品は配当を出さない。**技術崩壊**2025年8月、ETHが史上最高値に近づいていたにもかかわらず、イーサリアムのネットワークプロトコルの収益は前年比75％減の3920万ドルにまで落ち込んだ。従来のテック企業なら、これは壊滅的なビジネスモデルの失敗を意味する。投資家は株価収益率や割引キャッシュフロー分析に慣れていたため、こうなると謎に直面した：もしイーサリアムがテクノロジープラットフォームのように収益を生み出していなければ、そして商品として安定していなければ、いったい何だったのか？**競争の圧迫**上昇圧力はビットコインから来た。ETF流入はイーサリアムを凌駕し、そのマクロ資産としての地位を確固たるものにした。一方、下降圧力はソラナからもたらされた。ソラナはほぼすべての高頻度アプリケーション—支払い、DePIN、AIエージェント、ミーム—を高速かつ低コストで取り込み、支配した。Hyperliquidの永続的なDEXはまた別のユースケースを切り開き、イーサリアムは価値の測り方がわからない中間子のように見えた。これは単なるマーケティングの問題ではなかった。存在そのものの危機だった。## 規制の突破口：証券の迷宮からの脱出刑務所の扉は2025年11月にひび割れ始めた。SEC議長のポール・アトキンスはフィラデルフィア連邦準備銀行での演説で、長年の規制の曖昧さに終止符を打った。新たな枠組み、「Project Crypto」と呼ばれるものは、業界を悩ませてきた二分法的思考を否定した。アトキンスは、資産は永遠に一つの分類に固定されるものではないと説明した。同じトークンも、ICO時の投資契約として始まり、十分な分散化を達成すれば、まったく異なる規制カテゴリーに昇格できる。これが重要な気づきだった：ネットワークの分散化が閾値を超え、トークン保有者がもはや中央集権的な「重要な管理努力」に依存しなくなると、ハウイーテストは適用されなくなる。1.1百万以上のバリデーターと世界最も分散されたノードインフラを持つイーサリアムは、明らかにこの閾値を超えていた。**Clarity Actの達成**2025年7月、議会はデジタル資産市場のClarity Actを可決し、イーサリアムに規制の解放証明書を与えた。この法律は、「分散型ブロックチェーンプロトコルから生じる資産」—具体的にはBTCとETH—をCFTCのコモディティ管轄下に置き、SECの証券監督から外した。この一つの立法行為は、長年のロビー活動では成し得なかったことを成し遂げた：イーサリアムを石油や貴金属と同様の生産的なコモディティ資産として法的に再位置付けたのだ。銀行はデジタルコモディティブローカーとして登録し、ETHをバランスシートに保有できるようになった。投機的でリスクの高い資産として扱う必要はなくなった。**ステーキングのパラドックス解消**しかし、ステーキング報酬はどうだ？利息を生む資産をどうしてコモディティと呼べるのか？2025年の規制枠組みは、層別分析によってこれを巧みに解決した。**資産層**では、ETH自体がコモディティだ。ネットワークのガス、セキュリティ預託金、交換手段として機能する。**プロトコル層**では、ステーキングはサービス提供と再定義された—バリデーターは計算資源と資本のセキュリティを提供し、受け取るのは受動的な投資リターンではなく支払いだ。**サービス層**では、取引所のような中央集権的カストディアンが特定のリターンを約束するときだけ、そのサービスは投資契約となる。この三層構造により、イーサリアムは経済的インセンティブを維持しつつ、コモディティの地位を獲得した。Fidelityの2025年第1四半期調査レポートは、このユニークな立ち位置を強調した：ETHは「インターネット債券」となり、コモディティのインフレヘッジと利回り生成の特性を併せ持ち、機関投資ポートフォリオに不可欠な資産となった。## 経済的牢獄からの脱出：Dencunの失敗からFusakaの修正へ規制の明確さは必要だったが、不十分だった。より深刻な危機は経済的なものだった。**Dencunの罠**2024年3月のDencunアップグレードは、EIP-4844（Blob Transactions）を導入し、Layer 2のコスト削減を狙った。技術的には成功し、L2のガス料金はドルからセントへと急落し、エコシステムの成長を促した。しかし、経済的には大失敗だった。Blobの価格形成メカニズムは需給の均衡に依存していたが、最初は供給（予約されたBlobスペース）が需要を大きく上回ったため、基本料金は1wei（ほぼゼロ）に崩壊し、そのまま維持された。BaseやArbitrumのようなLayer 2ネットワークは、ユーザーから巨額の報酬を得た一方で、EthereumのLayer 1にはほとんど「賃料」を支払わなかった。ある日には、Baseだけで数十万ドルの収益を上げながら、Ethereumには数ドルしか支払わないこともあった。取引量はL1の実行からL2のデータストレージへと移行した。かつてEthereumのデフレ神話の柱だったEIP-1559のバーンメカニズムは無力化し、2025年第3四半期にはEthereumの年間供給増加率は+0.22％に回復し、再びインフレに転じた。この動態に対するコミュニティの皮肉な呼称は「L2がすべての利益を吸収し、L1が飢える」だった。これにより、Ethereumのビジネスモデルは根本的に壊れているとの認識が固まった。**Fusakaの解放**そして2025年12月3日、Fusakaアップグレードが行われた。核心はEIP-7918だった：Blobの基本料金は無限に1weiに下落し続けることはなくなる。代わりに、Ethereum Layer 1の実行ガス価格の1/15.258に最低限連動させる仕組みだ。この一つの変更により、Ethereumメインネットが経済的に活動を続ける限り—トークンのローンチ、DeFi取引、NFTのミント—L2のBlobスペースの最低価格は自動的に上昇する。これにより、L2ユーザーはほぼゼロコストでEthereumのセキュリティにアクセスできなくなる。稼働後、Blobの基本料金は1500万倍に跳ね上がった—1weiから0.01-0.5 Gweiへ。個々のL2取引は依然として安価（約0.01ドル）だったが、Ethereumのプロトコル収益は千倍に急増した。これにより、L1の成功はL2の繁栄に直接結びついた。この価格上昇がL2の成長を妨げないように、Fusakaは同時にPeerDAS（EIP-7594）を導入した。これは、ノードが全Blobをダウンロードせずに小さなデータ断片をサンプリングしてデータの可用性を検証できる技術で、帯域幅とストレージの要求を約85％削減する。Ethereumはこれにより、1ブロックあたりのBlob供給量を6から14以上に劇的に増やすことができた。単位価格の最低値を引き上げ、供給総量を拡大することで、Ethereumは「取引量と価格」の乗数効果を実現した。**新しいビジネスモデル**Fusaka後のEthereumは、分散型金融のためのB2B課税システムとして機能している。**上流（L2ネットワーク）**：Base、Optimism、Arbitrumは「リセラー」として機能し、エンドユーザーを取り込み、高頻度・低価値の取引を処理。**コア商品（L1ブロックスペース）**：Ethereum L1は二つのサービスを販売—高価値の実行空間（L2の決済証明や複雑なアトミック取引用）と、大きなBlobデータ空間（L2の取引履歴用）。EIP-7918を通じて、L2ネットワークは相応の「賃料」を支払う必要がある。**価値の循環**：この賃料の大部分（ETHで支払われる）は焼却され、すべてのETH所有者の保有量を増やす。少量はバリデーターへのステーキング報酬として分配される。L2が繁栄すればするほど、Blobの需要は高まり、ETHの焼却も増え、希少性が高まり、セキュリティが向上し、より大きな資産クラスを惹きつける。アナリストの見積もりによると、この仕組みは2026年だけでEthereumのETH焼却率を8倍に引き上げる可能性がある。## 新しい評価枠組み：解放された資産の価格設定アイデンティティが明確になりキャッシュフローが回復したことで、ウォール街は新たな評価課題に直面した：商品属性、資本資産のキャッシュフロー、通貨特性を持つ資産をどう価格付けるのか？**割引キャッシュフローモデル**従来のDCF分析もついに実用的になった。21Sharesの2025年第1四半期調査は、三段階成長モデルを適用し、イーサリアムの手数料収入と焼却の軌跡を予測した。保守的な仮定（割引率15.96％）では、公正価値は3998ドルに達し、楽観的なシナリオ（割引率11.02％）では7249ドルに達した。Fusaka後、DCFモデルの「将来の収益成長」変数は確実性を増した。L1の収入はゼロに崩壊するリスクがなくなり、予測されたL2のスケーリングに基づき、保証されたL1収益を導き出せるようになった。**通貨プレミアムモデル**キャッシュフローを超えて、イーサリアムにはDCFでは捉えきれない価値要素がある：通貨プレミアムだ。ETHはDeFi（TVLは1000億ドル超）の基盤として機能し、ステーブルコイン発行、貸付、デリバティブの担保として使われる。NFT販売やL2のガス支払いもETH建てだ。2025年第3四半期までにETFにロックされた資産は276億ドルに達し、企業保有（3.66百万ETHを保有する企業も含む）も増加し、流通供給は逼迫し、金のような希少性プレミアムを生み出している。**Trustwareの評価**Consensysは「Trustware」概念を導入した：イーサリアムは計算能力を売るのではなく、分散型で不変の最終性—ステーク・プルーフ・オブ・ステークの合意形成—を提供する。実世界資産（RWA）がオンチェーンに移行するにつれ、イーサリアムL1は取引処理から資産保護者へと変化する。その価値は、秒間取引数ではなく、保護する資産の規模に依存する。もしイーサリアムが10兆ドルのトークン化された国債や国際決済を守るなら、51％攻撃に耐えるための十分な時価総額が必要だ。このセキュリティ予算モデルは、イーサリアムの評価を直接、その守る経済圏に結びつける。## 分裂した戦場：領土の明確化2025年、市場の競争構造は明確になった。**ソラナ：リテールとスピード層**ソラナは、極端なTPS、ミリ秒のレイテンシ、ほぼゼロの取引コストというモノリシックチェーンの利点を獲得した。高速取引、支払い、DePIN、AIエージェント、ミームコインが流入した。データによると、安定コインの循環速度やエコシステムの収益は、数か月にわたりイーサリアムのメインネットを凌駕した。**イーサリアム：決済とセキュリティ層**イーサリアムは、ビザのようにすべてを処理しようとするのではなく、FedWireやSWIFTのように進化した。すべてのコーヒー取引を処理するわけではなく、高価値の「パケット」（何千もの取引を含む）をL2ネットワークから決済する。これはイーサリアムの後退ではなく、実際の競争優位性に特化した進化だった。**RWAの支配**RWA—兆ドルのフロンティア—において、イーサリアムは圧倒的な機関投資家の支持を示した。BlackRockのBUIDLファンド、Franklin Templetonのオンチェーンファンド、主要なRWAプロジェクトは、ソラナの急速な成長にもかかわらず、常にイーサリアムを選択した。機関投資家の計算はシンプルだった：数億から数十億ドルの資産にとって、セキュリティと実績の稼働時間がスピードよりも優先される。イーサリアムの10年以上にわたる完璧な運用記録は、ブロックチェーンの最も深い堀となった。## 大脱出の完結規制の曖昧さのチャンギ刑務所は閉鎖された。壊れたビジネスモデルの経済的牢獄も解体された。2025年末までに、イーサリアムは閉じ込められた中間子から、明確に定義された資産クラス—収益性のあるコモディティ、機関投資家の明確な理解、持続可能なビジネスモデル—へと変貌を遂げた。イーサリアムは本当に灰の中から蘇ったのか？その答えは、2026年の市場がセキュリティ、分散化、持続可能な経済を評価するか、それとも純粋なスピードに惹かれるかにかかっている。しかし、少なくとも数年ぶりに、イーサリアムはアイデンティティと主体性を持って2026年に入った。扉は開かれた。次に何を築くかは、ついに自分自身の選択だ。 現在のETH価格は$3,010（2026年1月時点）であり、市場はこれらの構造的変革をまだ十分に認識し始めた段階だ。これが新たなDCFモデルで想定される$7,000超の評価の土台となるかどうかは未知だが、チャンギの制約からデジタル解放への旅は間違いなく完結した。
チャンギ刑務所からデジタル解放へ：2025年にイーサリアムが自由を手に入れた方法
2025年はイーサリアムの転換点として記憶されるだろう。突然価格が高騰したわけではなく、長年拘束していた規制と経済的な牢獄からついに脱出したからだ。その比喩は単なる比喩以上の意味を持つ。戦後の時代に制度的制約を象徴したシンガポールのチャンギ刑務所の例えのように、イーサリアムは2025年の大半を、対立する物語、規制の曖昧さ、壊れたビジネスモデルの間で閉じ込められていた。しかし、チャンギの苦難の実験とは異なり、イーサリアムの大脱出は技術的な正確さと規制の明確さによって実現した。年末までに、ネットワークは鎖を断ち切り、明確なアイデンティティと持続可能な経済の新時代に登場した。
チャンギのような拘束：イーサリアムのアイデンティティ危機
2025年の大半、イーサリアムの市場ポジションは、重要な点でチャンギ刑務所に似ていた：警備員も囚人も、それが何であるべきかを知らなかった。市場は暗黙のうちに暗号資産を二つのほぼ不変の箱に分類していた—ビットコイン（「デジタルゴールド」）のような価値保存商品と、ソラナのような高速実行層だ。イーサリアムはその間に閉じ込められ、ますます両カテゴリーの避難民のように見えた。
商品性の曖昧さ
ビットコインの物語は単純だった：供給固定、エネルギー集約的な合意形成、透明な金融政策。イーサリアムの物語はそうではなかった。その供給ダイナミクスはインフレとデフレの間で変動した。ステーキング報酬は純粋な商品性の物語を複雑にした。イーサリアムが引きつける必要のあった保守的な機関投資家は、この複雑さに不安を覚えた。利息を生む報酬を生成するものを「デジタルゴールド」と分類できるのか？伝統的な商品は配当を出さない。
技術崩壊
2025年8月、ETHが史上最高値に近づいていたにもかかわらず、イーサリアムのネットワークプロトコルの収益は前年比75％減の3920万ドルにまで落ち込んだ。従来のテック企業なら、これは壊滅的なビジネスモデルの失敗を意味する。投資家は株価収益率や割引キャッシュフロー分析に慣れていたため、こうなると謎に直面した：もしイーサリアムがテクノロジープラットフォームのように収益を生み出していなければ、そして商品として安定していなければ、いったい何だったのか？
競争の圧迫
上昇圧力はビットコインから来た。ETF流入はイーサリアムを凌駕し、そのマクロ資産としての地位を確固たるものにした。一方、下降圧力はソラナからもたらされた。ソラナはほぼすべての高頻度アプリケーション—支払い、DePIN、AIエージェント、ミーム—を高速かつ低コストで取り込み、支配した。Hyperliquidの永続的なDEXはまた別のユースケースを切り開き、イーサリアムは価値の測り方がわからない中間子のように見えた。
これは単なるマーケティングの問題ではなかった。存在そのものの危機だった。
規制の突破口：証券の迷宮からの脱出
刑務所の扉は2025年11月にひび割れ始めた。
SEC議長のポール・アトキンスはフィラデルフィア連邦準備銀行での演説で、長年の規制の曖昧さに終止符を打った。新たな枠組み、「Project Crypto」と呼ばれるものは、業界を悩ませてきた二分法的思考を否定した。アトキンスは、資産は永遠に一つの分類に固定されるものではないと説明した。同じトークンも、ICO時の投資契約として始まり、十分な分散化を達成すれば、まったく異なる規制カテゴリーに昇格できる。
これが重要な気づきだった：ネットワークの分散化が閾値を超え、トークン保有者がもはや中央集権的な「重要な管理努力」に依存しなくなると、ハウイーテストは適用されなくなる。1.1百万以上のバリデーターと世界最も分散されたノードインフラを持つイーサリアムは、明らかにこの閾値を超えていた。
Clarity Actの達成
2025年7月、議会はデジタル資産市場のClarity Actを可決し、イーサリアムに規制の解放証明書を与えた。この法律は、「分散型ブロックチェーンプロトコルから生じる資産」—具体的にはBTCとETH—をCFTCのコモディティ管轄下に置き、SECの証券監督から外した。
この一つの立法行為は、長年のロビー活動では成し得なかったことを成し遂げた：イーサリアムを石油や貴金属と同様の生産的なコモディティ資産として法的に再位置付けたのだ。銀行はデジタルコモディティブローカーとして登録し、ETHをバランスシートに保有できるようになった。投機的でリスクの高い資産として扱う必要はなくなった。
ステーキングのパラドックス解消
しかし、ステーキング報酬はどうだ？利息を生む資産をどうしてコモディティと呼べるのか？2025年の規制枠組みは、層別分析によってこれを巧みに解決した。
資産層では、ETH自体がコモディティだ。ネットワークのガス、セキュリティ預託金、交換手段として機能する。
プロトコル層では、ステーキングはサービス提供と再定義された—バリデーターは計算資源と資本のセキュリティを提供し、受け取るのは受動的な投資リターンではなく支払いだ。
サービス層では、取引所のような中央集権的カストディアンが特定のリターンを約束するときだけ、そのサービスは投資契約となる。
この三層構造により、イーサリアムは経済的インセンティブを維持しつつ、コモディティの地位を獲得した。Fidelityの2025年第1四半期調査レポートは、このユニークな立ち位置を強調した：ETHは「インターネット債券」となり、コモディティのインフレヘッジと利回り生成の特性を併せ持ち、機関投資ポートフォリオに不可欠な資産となった。
経済的牢獄からの脱出：Dencunの失敗からFusakaの修正へ
規制の明確さは必要だったが、不十分だった。より深刻な危機は経済的なものだった。
Dencunの罠
2024年3月のDencunアップグレードは、EIP-4844（Blob Transactions）を導入し、Layer 2のコスト削減を狙った。技術的には成功し、L2のガス料金はドルからセントへと急落し、エコシステムの成長を促した。しかし、経済的には大失敗だった。
Blobの価格形成メカニズムは需給の均衡に依存していたが、最初は供給（予約されたBlobスペース）が需要を大きく上回ったため、基本料金は1wei（ほぼゼロ）に崩壊し、そのまま維持された。BaseやArbitrumのようなLayer 2ネットワークは、ユーザーから巨額の報酬を得た一方で、EthereumのLayer 1にはほとんど「賃料」を支払わなかった。ある日には、Baseだけで数十万ドルの収益を上げながら、Ethereumには数ドルしか支払わないこともあった。
取引量はL1の実行からL2のデータストレージへと移行した。かつてEthereumのデフレ神話の柱だったEIP-1559のバーンメカニズムは無力化し、2025年第3四半期にはEthereumの年間供給増加率は+0.22％に回復し、再びインフレに転じた。この動態に対するコミュニティの皮肉な呼称は「L2がすべての利益を吸収し、L1が飢える」だった。これにより、Ethereumのビジネスモデルは根本的に壊れているとの認識が固まった。
Fusakaの解放
そして2025年12月3日、Fusakaアップグレードが行われた。
核心はEIP-7918だった：Blobの基本料金は無限に1weiに下落し続けることはなくなる。代わりに、Ethereum Layer 1の実行ガス価格の1/15.258に最低限連動させる仕組みだ。この一つの変更により、Ethereumメインネットが経済的に活動を続ける限り—トークンのローンチ、DeFi取引、NFTのミント—L2のBlobスペースの最低価格は自動的に上昇する。
これにより、L2ユーザーはほぼゼロコストでEthereumのセキュリティにアクセスできなくなる。
稼働後、Blobの基本料金は1500万倍に跳ね上がった—1weiから0.01-0.5 Gweiへ。個々のL2取引は依然として安価（約0.01ドル）だったが、Ethereumのプロトコル収益は千倍に急増した。これにより、L1の成功はL2の繁栄に直接結びついた。
この価格上昇がL2の成長を妨げないように、Fusakaは同時にPeerDAS（EIP-7594）を導入した。これは、ノードが全Blobをダウンロードせずに小さなデータ断片をサンプリングしてデータの可用性を検証できる技術で、帯域幅とストレージの要求を約85％削減する。Ethereumはこれにより、1ブロックあたりのBlob供給量を6から14以上に劇的に増やすことができた。
単位価格の最低値を引き上げ、供給総量を拡大することで、Ethereumは「取引量と価格」の乗数効果を実現した。
新しいビジネスモデル
Fusaka後のEthereumは、分散型金融のためのB2B課税システムとして機能している。
上流（L2ネットワーク）：Base、Optimism、Arbitrumは「リセラー」として機能し、エンドユーザーを取り込み、高頻度・低価値の取引を処理。
コア商品（L1ブロックスペース）：Ethereum L1は二つのサービスを販売—高価値の実行空間（L2の決済証明や複雑なアトミック取引用）と、大きなBlobデータ空間（L2の取引履歴用）。EIP-7918を通じて、L2ネットワークは相応の「賃料」を支払う必要がある。
価値の循環：この賃料の大部分（ETHで支払われる）は焼却され、すべてのETH所有者の保有量を増やす。少量はバリデーターへのステーキング報酬として分配される。L2が繁栄すればするほど、Blobの需要は高まり、ETHの焼却も増え、希少性が高まり、セキュリティが向上し、より大きな資産クラスを惹きつける。
アナリストの見積もりによると、この仕組みは2026年だけでEthereumのETH焼却率を8倍に引き上げる可能性がある。
新しい評価枠組み：解放された資産の価格設定
アイデンティティが明確になりキャッシュフローが回復したことで、ウォール街は新たな評価課題に直面した：商品属性、資本資産のキャッシュフロー、通貨特性を持つ資産をどう価格付けるのか？
割引キャッシュフローモデル
従来のDCF分析もついに実用的になった。21Sharesの2025年第1四半期調査は、三段階成長モデルを適用し、イーサリアムの手数料収入と焼却の軌跡を予測した。保守的な仮定（割引率15.96％）では、公正価値は3998ドルに達し、楽観的なシナリオ（割引率11.02％）では7249ドルに達した。
Fusaka後、DCFモデルの「将来の収益成長」変数は確実性を増した。L1の収入はゼロに崩壊するリスクがなくなり、予測されたL2のスケーリングに基づき、保証されたL1収益を導き出せるようになった。
通貨プレミアムモデル
キャッシュフローを超えて、イーサリアムにはDCFでは捉えきれない価値要素がある：通貨プレミアムだ。
ETHはDeFi（TVLは1000億ドル超）の基盤として機能し、ステーブルコイン発行、貸付、デリバティブの担保として使われる。NFT販売やL2のガス支払いもETH建てだ。2025年第3四半期までにETFにロックされた資産は276億ドルに達し、企業保有（3.66百万ETHを保有する企業も含む）も増加し、流通供給は逼迫し、金のような希少性プレミアムを生み出している。
Trustwareの評価
Consensysは「Trustware」概念を導入した：イーサリアムは計算能力を売るのではなく、分散型で不変の最終性—ステーク・プルーフ・オブ・ステークの合意形成—を提供する。
実世界資産（RWA）がオンチェーンに移行するにつれ、イーサリアムL1は取引処理から資産保護者へと変化する。その価値は、秒間取引数ではなく、保護する資産の規模に依存する。もしイーサリアムが10兆ドルのトークン化された国債や国際決済を守るなら、51％攻撃に耐えるための十分な時価総額が必要だ。このセキュリティ予算モデルは、イーサリアムの評価を直接、その守る経済圏に結びつける。
分裂した戦場：領土の明確化
2025年、市場の競争構造は明確になった。
ソラナ：リテールとスピード層
ソラナは、極端なTPS、ミリ秒のレイテンシ、ほぼゼロの取引コストというモノリシックチェーンの利点を獲得した。高速取引、支払い、DePIN、AIエージェント、ミームコインが流入した。データによると、安定コインの循環速度やエコシステムの収益は、数か月にわたりイーサリアムのメインネットを凌駕した。
イーサリアム：決済とセキュリティ層
イーサリアムは、ビザのようにすべてを処理しようとするのではなく、FedWireやSWIFTのように進化した。すべてのコーヒー取引を処理するわけではなく、高価値の「パケット」（何千もの取引を含む）をL2ネットワークから決済する。
これはイーサリアムの後退ではなく、実際の競争優位性に特化した進化だった。
RWAの支配
RWA—兆ドルのフロンティア—において、イーサリアムは圧倒的な機関投資家の支持を示した。BlackRockのBUIDLファンド、Franklin Templetonのオンチェーンファンド、主要なRWAプロジェクトは、ソラナの急速な成長にもかかわらず、常にイーサリアムを選択した。
機関投資家の計算はシンプルだった：数億から数十億ドルの資産にとって、セキュリティと実績の稼働時間がスピードよりも優先される。イーサリアムの10年以上にわたる完璧な運用記録は、ブロックチェーンの最も深い堀となった。
大脱出の完結
規制の曖昧さのチャンギ刑務所は閉鎖された。壊れたビジネスモデルの経済的牢獄も解体された。2025年末までに、イーサリアムは閉じ込められた中間子から、明確に定義された資産クラス—収益性のあるコモディティ、機関投資家の明確な理解、持続可能なビジネスモデル—へと変貌を遂げた。
イーサリアムは本当に灰の中から蘇ったのか？その答えは、2026年の市場がセキュリティ、分散化、持続可能な経済を評価するか、それとも純粋なスピードに惹かれるかにかかっている。しかし、少なくとも数年ぶりに、イーサリアムはアイデンティティと主体性を持って2026年に入った。扉は開かれた。次に何を築くかは、ついに自分自身の選択だ。
現在のETH価格は$3,010（2026年1月時点）であり、市場はこれらの構造的変革をまだ十分に認識し始めた段階だ。これが新たなDCFモデルで想定される$7,000超の評価の土台となるかどうかは未知だが、チャンギの制約からデジタル解放への旅は間違いなく完結した。