トランプは株式市場にどのような影響を与えるのか？ 政策の不確実性の中で評価額が警告サインを点滅させる

トランプが株式市場に影響を与えるかどうか投資家が尋ねるとき、その答えは複雑です。彼の現職初期には、彼の型破りな貿易・経済政策が市場の混乱を引き起こすとの予測がなされました。しかし、S&P 500は最初の1年間で約14％のリターンを達成しており、これは30年平均の10％を上回るものの、2024年の異例の23％の上昇には及びませんでした。ただし、これらの堅調な見出し数字の背後には、無視できない問題のダイナミクスがあります。それは、将来の政策方向に関する極度の不確実性と、歴史的に高水準にある株式の評価額の組み合わせです。

従来の懸念—トランプの関税がインフレの加速を引き起こすというもの—は、ほとんど実現しませんでした。しかし、実際のリスクははるかに微妙であり、長期的な株式市場のパフォーマンスにとってより有害となる可能性があります。

トランプの関税戦略：なぜインフレ予測が外れたのか

2025年春にトランプ政権が大規模な「リベレーション・デイ」関税パッケージを導入したとき、主流の経済学者は大きなインフレの高まりを予測しました。この施策は、米国のほとんどの輸入品に最低10％の税金を課し、特定の貿易相手国や商品カテゴリーにはより高い税率を設定しました。

しかし、インフレは予想通り急騰しませんでした。なぜでしょうか？いくつかの要因が作用しました。

サンフランシスコ連邦準備銀行の研究によると、米国の消費支出のうち輸入品に由来するのはわずか11％です。一方、輸入中間投入品は米国の生産コストのわずか5％に過ぎません。これは、悲観論者が示唆したほど大きなものではありません。

さらに、企業は機敏に対応しました。多くは製造やサプライチェーンの運営を、トランプ政権の関税が低い国に移しました。ほかの企業は、関税コストをすぐに価格に転嫁するのではなく、自ら吸収し、市場シェアの維持を優先しました。

2025年末時点のデータでは、インフレ率は2.7％で、前年比の2.9％から低下しています。一部の連邦準備制度理事会（FRB）関係者は、2026年にインフレが3％に上昇し、その後、企業が段階的に関税の影響を消費者に転嫁し始め、2027年にはFRBの2％目標に近づくと予測しています。

真の問題：政策の不確実性が企業計画を麻痺させる

投資家を本当に悩ませているのは、トランプの関税や貿易に対するアプローチの予測不能性です。従来の米国の税政策は議会や関係機関を通じて実施されるのに対し、これらの関税は恣意的に課され、制度的なチェックや一貫した枠組みがありません。これにより、法的・政治的な脆弱性が生まれます。現政権を超えて存続する保証はありません。

米国企業は本当のジレンマに直面しています。関税が継続し、拡大し、最終的に消えるかどうかの明確な見通しが立たない中、企業のリーダーシップは高コストの輸入品に代わる国内製造能力への投資を大規模に行うインセンティブを持ちません。また、突然新たな関税に直面する可能性のある海外市場に生産施設を建てるのも合理的ではありません。

この政策の曖昧さは、貿易の流れだけでなく、資本投資や長期的な事業計画も抑制し、最終的には株式市場の価格付けに影響を与える経済成長の見通しを妨げます。

状況はさらに悪化します。トランプがグリーンランド併合提案などの無関係な地政学的紛争を理由に、欧州諸国に対して追加関税を脅すときです。そのような瀬戸際戦術は、米国のテクノロジー企業を標的とした報復措置を招きやすく、これは現在の市場の大部分の上昇を象徴しています。

株式評価額はドットコムバブル以来の水準に達する

しかし、この物語にはもう一つ、トランプと直接的には関係しないが非常に重要な次元があります。それは、株式市場自体が歴史的な尺度で過大評価されているということです。

サイクル調整後の株価収益率（CAPE）は現在40.8であり、2000年代初頭のドットコムバブル以来の最高水準です。この指標は、過去10年間のインフレ調整済み平均利益で現在のS&P 500の価格を割ることで、株式が合理的に評価されているのか、公正な価格なのか、それとも過剰に膨らんでいるのかを示します。

40.8という数字は、株式が明らかに過熱していることを示しています。歴史的に、CAPEが30を超えるとリスクが高まるとされており、40近くの水準は大きな市場調整の前兆です。

AI投資：見えざる手が危機を防いでいる

これらの警告にもかかわらず、現在株式市場を支えているのは、人工知能インフラに関連した支出です。データセンターの急速な拡大、チップ製造の拡張、AIソフトウェア開発のブームは、根底にある経済の弱さや不確実性を覆い隠す投資ブームを生み出しています。

もし2026年にAIへの資本投入サイクルが大きく鈍化し、そのような支出が持続可能かつ経済的に合理的かどうかについて疑問が高まると、市場は危機に直面します。投資家は、トランプの関税や政策の不確実性がすでに米国経済の成長を抑制している現実に直面せざるを得なくなるのです。

今後の投資家への示唆

トランプの下での株式市場のパフォーマンスは、当初の予想を覆いました。リターンは悪くなく、破壊的でもありません。しかし、堅調な見出しの上昇は、特定のセクターの資本集約性に依存し、政策ショックに対してますます脆弱な市場を隠しています。

今後1年間でトランプが株式市場にどのような影響を与えるかを考えるとき、その答えは三つの相互に関連した要素にかかっています。

第一に、AI投資の波はこのまま勢いを保つのか、それとも懐疑論や予算制約によって縮小を余儀なくされるのか。

第二に、トランプの貿易政策は安定し、法的・政治的な確実性を得るのか、それとも企業の計画を無限に麻痺させ続けるのか。

第三に、現状の評価額のままで、株式市場はどれだけの悪材料を実際に吸収できるのか、そしてその先に調整が必要になるのはいつなのか。

投資家はこの環境に対して慎重に臨むべきです。歴史は、CAPE比率が20年以上見られない水準に達し、政策の不確実性がこれほど高まったときには、積極的な市場参加よりも忍耐と選択的な投資が長期的に良い結果をもたらすことを示しています。