華泰証券は、上週のA株は高値での震蕩が続き、市場の価値が優位であると指摘している。今後を見据えると、節日前のリスク嗜好の上昇を制約する要因は多い：外部では、ケビン・ウォッシュがFRB議長に就任する可能性があり、彼は以前インフレハト派と考えられていたため、ドルや米国債利回りの上昇によりリスク資産が圧迫される；内部では、市場が白酒などの低評価セクターへ拡散し、ローテーションが加速することで超過収益を獲得する難易度が上昇し、技術的調整圧力や長期休暇の影響による資金の利益確定意欲が高まっている。しかしながら、本ラウンドの春季相場の開始を促した核心的なドライバーは根本的に変化していない。春節後から二会期前までの勝率は向上しており、市場の調整が新たなポジション構築の機会を提供する可能性がある。配分においては勝率を重視し、実績の良い低位の方向性に注目すべきである。具体的には、電力設備、ストレージおよび半導体設備、化学工業、建設機械、農業、美容など、長期休暇の恩恵を受ける消費と旅行の関連銘柄も押し目買いの対象となる。### 全文は以下の通り **華泰 | A株戦略：勝率思考への転換** 上週のA株は高値での震蕩が続き、市場の価値が優位であった。今後を見据えると、節日前のリスク嗜好の上昇を制約する要因は多い：外部では、ケビン・ウォッシュがFRB議長に就任する可能性があり、彼は以前インフレハト派と考えられていたため、ドルや米国債利回りの上昇によりリスク資産が圧迫される；内部では、市場が白酒などの低評価セクターへ拡散し、ローテーションが加速することで超過収益を獲得する難易度が上昇し、技術的調整圧力や長期休暇の影響による資金の利益確定意欲が高まっている。しかしながら、本ラウンドの春季相場の開始を促した核心的なドライバーは根本的に変化していない。春節後から二会期前までの勝率は向上しており、市場の調整が新たなポジション構築の機会を提供する可能性がある。配分においては勝率を重視し、実績の良い低位の方向性に注目すべきである。具体的には、電力設備、ストレージおよび半導体設備、化学工業、建設機械、農業、美容など、長期休暇の恩恵を受ける消費と旅行の関連銘柄も押し目買いの対象となる。 **核心的見解** 春季相場の調整後のパフォーマンスは過去どのようだったか？ 過去の春季相場における調整の原因は一般的に次の通り：1）利益確定圧力：春季相場の前期の上昇幅が大きいほど、短期的な技術的調整の圧力が高まり、春節前の資金も利益確定を求める傾向が強まる；2）政策とファンダメンタルの検証：二会期の政策ウィンドウ終了と決算期の到来により、市場は「予想」から「現実」へと移行し、政策や業績が予想を下回ると調整を引き起こす可能性がある；3）外部環境の衝撃：海外の流動性や地政学的緊張の動き、例えば2019年の米中貿易摩擦の再燃予想など。典型的な春季相場の年では、資金行動による調整だけであれば、むしろその後の上昇の余地を生むこともあり、例えば2015年1月や2019年3月などが該当する。本ラウンドの相場開始の核心的ドライバーは、緩やかな牛市期待と政策・産業の促進が継続している点にあり、短期的な調整後も春節後から二会期前までの相場は継続する見込みである。 景気動向追跡：テクノロジーと景気循環が主軸、必需消費の底打ちと回復 現時点で、全Aの年次報告業績予告の開示率は50%以上に達し、前年同期比で改善している。予想が良好な業種は、非銀行、非鉄、美容、自動車、公共、鉄鋼であり、純利益の前年比予告額が多い業種は軍工、機械、美容、通信、繊維・衣料品、非鉄である。私たちの中観景気モデルと合わせて、1月の全業種景気指数は2ヶ月連続で上昇しており、景気改善の兆候は次の通り：1）価格上昇の連鎖：非鉄、石化、化学品、消費建材、海運など；2）AI連鎖：計算能力関連の半導体、景気の上昇に伴うゲームやソフトウェアの回復；3）資本財と中間財：電力設備、光学・光電、建設機械などの景気改善；4）大衆消費品：農業、美容などの景気回復；5）軍工電子、医薬品などの独立した景気循環銘柄。 コストパフォーマンスの観察：消費、輸出連鎖、AI端側/応用の飽和度は低い 各業種の現状のコストパフォーマンスを評価すると：1）評価と株式の持ち合い：2016年以来の評価分位数とQ4の公募配置系数分位数を考慮し、計算能力連鎖や非鉄などの評価と株式の持ち合いは高い。消費、輸出連鎖、TMTの半導体やゲームなどは飽和度が低い。周期的な品目の中には一部化学品も比較的低位にある；2）取引の飽和度：回転率、取引額比率、MA20乖離率などの指標を考慮し、非鉄、化学、半導体、宇宙航空、電力網設備などは取引の飽和度が高い。中でも半導体、宇宙航空、電力網設備は飽和度の低下の兆しが見られる。大衆消費品（農業／ビール／調味料など）、大金融（証券／銀行）、ゲーム、映画館、海運港湾などは飽和度が低く回復している。総合的に見て、消費、輸出連鎖、AI端側/応用の飽和度は低い。 配置の提案：実績優良企業や低位銘柄へのシフトを継続 短期的には、市場はおそらく震蕩を続け、春季相場の継続が見込まれるため、斜率の期待を抑え、勝率思考に切り替えることを推奨する。具体的には：1）ファンダメンタル面では、高景気で一定の持続性があり、景気改善や底打ちの兆候が見られる電力設備、ストレージ、半導体設備、化学工業、建設機械、農業、美容などを重視；2）テーマ面では、2月初旬から春節にかけて潜在的な触媒となるAI応用やヒューマノイドロボットなどに注目；3）スタイルの切り替えとして、非銀行や景気循環型の配当銘柄を適度に増やし、長期休暇の恩恵を受ける消費と旅行の関連銘柄も押し目買いの対象とする。 リスク警告：株式市場の流動性が予想を下回る可能性；国内外のファンダメンタルの下振れリスクが予想以上に拡大する可能性。（出典：人民財訊）
華泰証券：春季相場開始の核心的な推進力に根本的な変化はなく、引き続き業績優良銘柄や低位株に注目すべきです。今後も市場の動向を注視し、適切な投資判断を行うことが重要です。
華泰証券は、上週のA株は高値での震蕩が続き、市場の価値が優位であると指摘している。今後を見据えると、節日前のリスク嗜好の上昇を制約する要因は多い：外部では、ケビン・ウォッシュがFRB議長に就任する可能性があり、彼は以前インフレハト派と考えられていたため、ドルや米国債利回りの上昇によりリスク資産が圧迫される；内部では、市場が白酒などの低評価セクターへ拡散し、ローテーションが加速することで超過収益を獲得する難易度が上昇し、技術的調整圧力や長期休暇の影響による資金の利益確定意欲が高まっている。しかしながら、本ラウンドの春季相場の開始を促した核心的なドライバーは根本的に変化していない。春節後から二会期前までの勝率は向上しており、市場の調整が新たなポジション構築の機会を提供する可能性がある。配分においては勝率を重視し、実績の良い低位の方向性に注目すべきである。具体的には、電力設備、ストレージおよび半導体設備、化学工業、建設機械、農業、美容など、長期休暇の恩恵を受ける消費と旅行の関連銘柄も押し目買いの対象となる。
全文は以下の通り
華泰 | A株戦略：勝率思考への転換
上週のA株は高値での震蕩が続き、市場の価値が優位であった。今後を見据えると、節日前のリスク嗜好の上昇を制約する要因は多い：外部では、ケビン・ウォッシュがFRB議長に就任する可能性があり、彼は以前インフレハト派と考えられていたため、ドルや米国債利回りの上昇によりリスク資産が圧迫される；内部では、市場が白酒などの低評価セクターへ拡散し、ローテーションが加速することで超過収益を獲得する難易度が上昇し、技術的調整圧力や長期休暇の影響による資金の利益確定意欲が高まっている。しかしながら、本ラウンドの春季相場の開始を促した核心的なドライバーは根本的に変化していない。春節後から二会期前までの勝率は向上しており、市場の調整が新たなポジション構築の機会を提供する可能性がある。配分においては勝率を重視し、実績の良い低位の方向性に注目すべきである。具体的には、電力設備、ストレージおよび半導体設備、化学工業、建設機械、農業、美容など、長期休暇の恩恵を受ける消費と旅行の関連銘柄も押し目買いの対象となる。
核心的見解
春季相場の調整後のパフォーマンスは過去どのようだったか？
過去の春季相場における調整の原因は一般的に次の通り：1）利益確定圧力：春季相場の前期の上昇幅が大きいほど、短期的な技術的調整の圧力が高まり、春節前の資金も利益確定を求める傾向が強まる；2）政策とファンダメンタルの検証：二会期の政策ウィンドウ終了と決算期の到来により、市場は「予想」から「現実」へと移行し、政策や業績が予想を下回ると調整を引き起こす可能性がある；3）外部環境の衝撃：海外の流動性や地政学的緊張の動き、例えば2019年の米中貿易摩擦の再燃予想など。典型的な春季相場の年では、資金行動による調整だけであれば、むしろその後の上昇の余地を生むこともあり、例えば2015年1月や2019年3月などが該当する。本ラウンドの相場開始の核心的ドライバーは、緩やかな牛市期待と政策・産業の促進が継続している点にあり、短期的な調整後も春節後から二会期前までの相場は継続する見込みである。
景気動向追跡：テクノロジーと景気循環が主軸、必需消費の底打ちと回復
現時点で、全Aの年次報告業績予告の開示率は50%以上に達し、前年同期比で改善している。予想が良好な業種は、非銀行、非鉄、美容、自動車、公共、鉄鋼であり、純利益の前年比予告額が多い業種は軍工、機械、美容、通信、繊維・衣料品、非鉄である。私たちの中観景気モデルと合わせて、1月の全業種景気指数は2ヶ月連続で上昇しており、景気改善の兆候は次の通り：1）価格上昇の連鎖：非鉄、石化、化学品、消費建材、海運など；2）AI連鎖：計算能力関連の半導体、景気の上昇に伴うゲームやソフトウェアの回復；3）資本財と中間財：電力設備、光学・光電、建設機械などの景気改善；4）大衆消費品：農業、美容などの景気回復；5）軍工電子、医薬品などの独立した景気循環銘柄。
コストパフォーマンスの観察：消費、輸出連鎖、AI端側/応用の飽和度は低い
各業種の現状のコストパフォーマンスを評価すると：1）評価と株式の持ち合い：2016年以来の評価分位数とQ4の公募配置系数分位数を考慮し、計算能力連鎖や非鉄などの評価と株式の持ち合いは高い。消費、輸出連鎖、TMTの半導体やゲームなどは飽和度が低い。周期的な品目の中には一部化学品も比較的低位にある；2）取引の飽和度：回転率、取引額比率、MA20乖離率などの指標を考慮し、非鉄、化学、半導体、宇宙航空、電力網設備などは取引の飽和度が高い。中でも半導体、宇宙航空、電力網設備は飽和度の低下の兆しが見られる。大衆消費品（農業／ビール／調味料など）、大金融（証券／銀行）、ゲーム、映画館、海運港湾などは飽和度が低く回復している。総合的に見て、消費、輸出連鎖、AI端側/応用の飽和度は低い。
配置の提案：実績優良企業や低位銘柄へのシフトを継続
短期的には、市場はおそらく震蕩を続け、春季相場の継続が見込まれるため、斜率の期待を抑え、勝率思考に切り替えることを推奨する。具体的には：1）ファンダメンタル面では、高景気で一定の持続性があり、景気改善や底打ちの兆候が見られる電力設備、ストレージ、半導体設備、化学工業、建設機械、農業、美容などを重視；2）テーマ面では、2月初旬から春節にかけて潜在的な触媒となるAI応用やヒューマノイドロボットなどに注目；3）スタイルの切り替えとして、非銀行や景気循環型の配当銘柄を適度に増やし、長期休暇の恩恵を受ける消費と旅行の関連銘柄も押し目買いの対象とする。
リスク警告：株式市場の流動性が予想を下回る可能性；国内外のファンダメンタルの下振れリスクが予想以上に拡大する可能性。
（出典：人民財訊）