銀河証券研報は、2025年のリチウム価格の動向は年中を境に明確に二つに分かれると指摘している。上半期は過剰予想が継続し、価格はリチウム輝石の現金コスト付近まで下落したとされ、海外鉱山の減産計画もあると伝えられるが、まだ減産決定には至っていない。下半期にはすでに市場の動きが始まった。第3四半期は動態ストックと貯蔵の二つの要因が駆動し、新鉱産資源法の採掘許可証への影響と相まって、資金が空売りの思考を逆転させ、取引サイクルの転換点が現れ、業界の長期的なトレンドは好転している。年末までに、炭酸リチウムの価格は底値から倍以上に上昇しており、規制政策が頻繁に打ち出されても上昇傾向を変えることはできず、一時的な調整の後も新高値を次々と更新している。市場展望マクロ面では流動性緩和により、市場のリスク許容度が上昇している。国家戦略の指向はエネルギー転換を促進し、業界の「反内巻き」の長期的なトレンドは良好だ。需要側では、新エネルギー車の補助金縮小により成長が鈍化し、蓄電の爆発的成長が炭酸リチウムの消費を支えている。電池メーカーの増産により蓄電注文の交付サイクルが短縮され、炭酸リチウムの月間消費量が増加している。同じ在庫販売比率を維持するにはより多くの原料在庫が必要だ。上昇サイクルでは、「供給確保」の思考を持つ企業が積極的に在庫を補充し、現物流通の資源を減らし、価格の上昇をさらに促進している。供給側では、高価格が新規投産や再生産、掘削速度の加速を刺激し、下半期の供給弾力性が増し、電池メーカーの拡張に伴う原料需要に対応している。一方、上半期は鉱山や冶炼工場が惜售し、これが第2四半期に段階的なミスマッチを引き起こす可能性もある。取引ロジック：リチウムはエネルギー転換の重要鉱物であり、世界的な電力価格争奪の基盤であるとともに、長期的な「反内巻き」トレンドは良好だ。2026年は弱気市場から強気市場への移行期であり、資金の関心も高く、ペースは速い。ヘッジポジションは柔軟に管理すべきだ。戦略推奨1、単方向：上半期の調整局面で買い、下半期は柔軟にリズムをつかむ。2、オプション：ロールオーバー売りのプットオプション。リスク提示：マクロ経済や産業政策の変動。市場振り返り2025年のリチウム価格の動向は年中を境に明確に二つに分かれる。上半期は過剰予想が継続し、価格はリチウム輝石の現金コスト付近まで下落したとされ、海外鉱山の減産計画もあると伝えられるが、まだ減産決定には至っていない。下半期にはすでに市場の動きが始まった。第3四半期は動態ストックと貯蔵の二つの要因が駆動し、新鉱産資源法の採掘許可証への影響と相まって、資金が空売りの思考を逆転させ、取引サイクルの転換点が現れ、業界の長期的なトレンドは好転している。年末までに、炭酸リチウムの価格は底値から倍以上に上昇しており、規制政策が頻繁に打ち出されても上昇傾向を変えることはできず、一時的な調整の後も新高値を次々と更新している。動力増速の鈍化と蓄電の期待新エネルギー車の補助金縮小により成長が鈍化し、蓄電の爆発的成長が炭酸リチウムの消費を支えている。電池メーカーの増産により蓄電注文の交付サイクルが短縮され、炭酸リチウムの月間消費量が増加している。同じ在庫販売比率を維持するにはより多くの原料在庫が必要だ。上昇サイクルでは、「供給確保」の思考を持つ企業が積極的に在庫を補充し、現物流通の資源を減らし、価格の上昇を促進している。一、新エネルギー車市場の成長鈍化1. 中国市場旧車の買い替え補助金は2025年の国内新エネルギー車の消費を支える重要な要素となっている。1-11月の車の買い替え補助金申請は既に1120万件超に達し、同期間の中国の自動車販売台数は3107.4万台で、そのうち57%以上が新エネルギー車だ。国家発展改革委員会と財政部は年末に、2026年に大規模な設備更新と消費財の買い替え政策を実施する通知を出した。車の廃車と置換を支援し、2025年と同じ最高補助金を提供するが、2026年は車両価格に比例した補助となり、低価格車の補助はすでに縮小されている。全国統一基準に従い、地方の追加補助は禁止されており、重車の販売促進は弱まる可能性もある。良い点は、1月に625億の補助金が前倒しで支給され、閑散期の移行がより穏やかになることだ。補助金縮小は旧車買い替え政策だけにとどまらない。2026年以降、新エネルギー車の購入税は全額免除から半額に引き下げられ（最大1.5万元節約）、自動車メーカーは「底支え政策」を打ち出し、跨年交付ユーザーの税差を補填する約束をしており、年初の閑散期を滑らかにするのに役立つが、年間を通じてはマイナスの影響もある。中国自動車協会の統計によると、2025年1-11月の中国の新エネルギー車の販売台数は前年比31%増の1473.4万台に達し、11月の浸透率は53%に達した。年間では1655万台に達し、前年比29%増、浸透率は48%に達する見込みだ。現在の新エネルギー乗用車の零售浸透率は60%以上に達しており、補助金が増額されなければ販売増は鈍化する見込みだ。省市による旧車買い替え補助金の枯渇により、10月以降は勢いが鈍り、12月の増加効果も限定的だ。商用車の大幅な増加に頼ることで、全体の新エネルギー車の成長を維持している。補助金の全面縮小により、2026年の中国の新エネルギー乗用車の販売台数増加率は16%にとどまり、1780万台に達すると予測される。2. 海外市場2025年、米国は「大而美」法案を通じて、9月30日にIRA補助金を終了させた。第3四半期は一部の新エネルギー車の販売を先取りし、四半期の販売は急落した。その他、燃費基準や排ガス規制の緩和などの政策により、自動車メーカーはガソリン車市場に回帰している。例えばフォードは複数の電気自動車の開発・生産計画を削減し、テスラは自動運転やAI、ロボットにシフトしている。一部の米国電池工場は動力から蓄電へと方向転換している。米国の電動化推進はこの政権の下では持続困難となっている。欧州は今年の補助金増加により、1-11月の新エネルギー車販売は29%増の343.4万台に達した。ただし、中国車の比率は低く、今後も大きな余地がある。EUは2035年のガソリン車新規販売禁止を撤回し、排出削減90%に変更したが、方向性は変わらず、ペースはより柔軟になっている。国内の自動車企業の競争力が低いため、中国の自主ブランドの参入が必要とされている。2026年も欧州の新エネルギー乗用車の浸透率は一定の増加を続け、2025-2027年の平均炭素排出基準を満たすために中国の輸入も増加すると予測される。2026年の世界の新エネルギー乗用車販売は14%増の2410万台に達し、中国の輸出も高水準を維持する見込みだ。二、蓄電の経済性が爆発的成長を促す1. 中国市場中国の蓄電所の収益は四つのチャネルに分類できる。まず、容量リースは蓄電所に安定した基本収入をもたらす。新エネルギー発電所は蓄電容量をリースして配電要求を満たし、リース料は一般的に1キロワットあたり年間250〜350元。100MWの発電所なら年間約2500万〜3500万元の収入となる。次に、電力のスポット市場でのアービトラージは重要な弾力性収益源であり、低電価で充電し、高電価で放電してピーク・谷間の価格差を利用して利益を得る。山東や広東などの成熟したスポット市場では、100MW/200MWhの電站のアービトラージによる年間収入は2000万〜2500万元規模となる。ユーザー側の蓄電も高い潜在収益を得られ、自己使用はユーザーの家庭電気料金を代替し、電網のスポット価格や機構電価より高い。再び、周波数調整やピークシフトなどの補助サービスを提供し、補償を得る。ピークシフトの補償は約每キロワット時0.15〜0.8元、周波数調整の補償範囲は每兆ワット0.1〜15元。さらに、一部地域では容量補償も収益の底支えとして提供され、補償基準は省によって異なる。例えば山東は毎キロワットあたり年間330元、内モンゴルは2025年前に稼働したプロジェクトの放電量に対し1キロワット時0.35元（2026年は0.28元）を10年間全ライフサイクルにわたり支給する。総合的に見て、政策と市場条件が良好な地域では、設計運用が良好な100MW/200MWhの独立蓄電所の年間総収入は約5000万〜6000万元に達し、約8%の内部収益率を支えることができる。中国政府は、新型蓄電を中心とした包括的な計画体系を構築しており、「十四五」（2021-2025）、 「十五五」（2026-2030）、中長期（2030-2035）の三段階をカバーしている。政策面では《エネルギー法》を法的基盤とし、《新型蓄電の促進に関する指導意見》をトップレベルの設計とし、《新型蓄電の規模化建設に関する特別行動計画（2025-2027年）》などの特別政策を整備している。これらは、「新しい電力システムの重要技術と基盤装備を構築し、炭素ピーク・カーボンニュートラルの目標達成を支える」戦略的位置付けを持ち、エネルギー転換の重要なインフラとなっている。この枠組みの下、明確な規模目標が設定されており、2025年から2027年までに新たに1億キロワット超の設備容量を追加し、2025年末には既に1億キロワットを突破、2027年末には1.8億キロワット超を目標とする。中長期的には、2030年に2.4億キロワット超の規模に達し、市場化も進む見込みだ。2035年には3億キロワット超に拡大し、電力システムのバランスと安全の中核を担う。もし2027年に180GWの累積目標を達成するなら、2025年にはすでに100GWを超えているため、2026-2027年に80GWの新規追加が必要となる。2026年の新規増加比率は55〜60%と予測され、新型蓄電の追加は45〜50GWとなる見込みだ。ただし、実際の設備容量は予想を超える可能性もある。電力市場化改革により蓄電の経済性は向上し、ピーク谷間の価格差アービトラージや容量補償などのモデルが成熟し、AIデータセンターや新エネルギーの配電蓄電などのシナリオ需要も爆発的に増加している。企業は早期に蓄電に参入し、補助金の縮小前に利益を確保しようと動いており、明年の楽観的な見通しはほぼ確定的だ。総合的に見て、政策と市場の両面の推進により、2026年の蓄電設備の高成長は確実とされ、独立蓄電の比率は90〜95%に達すると予測される。2. 海外市場海外市場では、北米の電力不足が大きく、AIDCの需要増加が不足をさらに深刻化させている。米国エネルギー省の予測によると、2023年のAIDCの電力消費は176TWhで、米国の総電力需要の4.4%を占める。2023年から28年までに、325〜580TWhに達し、米国の総電力需要の6.7〜12%を占める見込みだ。2026年以降、FEOC規則により、蓄電システムはセルの50%以上、モジュールの70%以上が国内産であることが求められ、未達成のプロジェクトは最大30%の税制優遇を受けられなくなる。また、米国の中国からの蓄電池輸入関税は48.4%に引き上げられ、短期的には米国の蓄電発展に段階的な影響を与える可能性もある。しかし、米国の老朽化した電網に対する蓄電の需要は引き続き増加しており、国内生産化には長い時間が必要であり、中国のサプライチェーンの役割に依存せざるを得ない状況だ。欧州委員会は2025年に《クリーン工業協定国家援助枠組み》（CISAF）を承認し、欧州のエネルギー転換を推進するために1000億ユーロの投資を計画している。スペイン、オランダ、オーストリアなども蓄電補助金を導入している。欧州太陽光協会の《2025-2029年欧州電池蓄電市場展望》レポートによると、2025年の欧州の蓄電新規設置容量は28.7GWhで前年比28%増と予測されている。これは、家庭用市場の回復、商工蓄電の倍増、大規模蓄電の24%増の期待に基づく。中間シナリオでは、2026年の欧州の電池蓄電導入量は41.9GWh増加し、前年比41%、2027年は68GWh増加し、62%増と予測される。上記以外にも、オーストラリア、中東、チリなど新興国も補助金政策を打ち出し、近年頻繁に入札を行っている。世界の蓄電市場は高速成長を続けており、中立的な仮定の下、2026年の蓄電池出荷量の増加率は50%に達すると見られる。三、企業の思考は「供給確保」へと切り替わり、流通資源の引き締めも予想される過去2年間は市場の一致した供給過剰予想により、企業は在庫削減を優先し、原料在庫を低く抑えつつ現金を温存してきた。冶炼工場と下流は割引付き長期契約を締結し、価格はM-1方式で決定されている。電池メーカーは正極材料の供給を担い、原料在庫は通常1〜2週間分しか持たない。しかし、上昇サイクル、特に2022年のリチウム価格が40〜60万元の段階では、基本的なファンダメンタルズの変化は限定的だが、市場の上昇予想により、鉱山からエンドユーザーまで在庫を積み上げ、売り惜しみの価格維持ムードが強まった。流通資源の逼迫と在庫の潜在化により、自ら実現する上昇が形成され、最終的に需要の明確な減速とともに在庫サイクルが積極的な在庫削減段階に入り、価格は崩壊した。2025年下半期は次の上昇サイクルの始まりの段階であり、産業はまだ一致した予想を形成しておらず、最初の上昇で在庫を低水準に押し下げた。しかし、資金主導の上昇を経て、産業は教訓を学び、来年は楽観的な思考に切り替わり、積極的な在庫補充のサイクルを再現し、追加の在庫需要を生み出す可能性がある。**供給弾力性の解放には時間が必要**高価格が新規投産、再生産、掘削速度の加速を刺激し、下半期の供給弾力性が増す。一方、上半期は鉱山や冶炼工場が惜售し、第二四半期に段階的なミスマッチを引き起こす可能性もある。一、鉱山の新投産・掘削・再生産による供給弾力性の増加2021-2022年の高リチウム価格は新規生産能力の投入を促し、2023-2026年には毎年40〜50万トンの新規生産能力が追加された。リチウム価格の下落により、2024年は多くの鉱山企業が将来の資本支出を削減し、新規プロジェクトの探査や計画に影響を与えた。2027-2028年には、毎年の新規生産能力は20万トン以下に減少する見込みだ。生産開始から満杯までには時間がかかるため、2026年後半から2027年前半にかけてピークに達すると予想される。2026年の主な新規生産源は多岐にわたる。アルゼンチン、青海、西藏の塩湖、オーストラリアのGreenbushes第3工場、アフリカのマリのリチウム輝石鉱山、コンゴ（金）のManono、ブラジルのNeves、中国新疆・四川のリチウム輝石鉱山、湖南・内モンゴルの雲母リチウム鉱山などが含まれる。さらに、復産による増量もあり、例えばブラジルSigmaの鉱山、ジンバブエの鉱山、江西の枧下窝などもある。枧下窝の復産は2026年春節後に遅れる見込みで、状況の変化に注意が必要だ。2024年に低価格で停止した4つのオーストラリア鉱山のうち、Cattlinは資源枯渇によりメンテナンス入りし、価格に対して鈍感になっている。その他のFinniss、Bald Hill、Ngungajuは復産の条件を満たしており、現在の価格は利益を出しているため、長期間維持できれば、これらの鉱山の復産を促し、追加供給の弾力性をもたらす可能性がある。現在のリチウム塩の価格は主流鉱山の現金コストの約2倍であり、鉱山の加速投産や掘削、復産を刺激すると予測される。数年の発展を経て、塩湖の生産比率はオーストラリア鉱山を超え、約30%のシェアを占める一方、オーストラリア鉱山は約25%に低下している。2026年には各原料タイプで増量が見込まれるが、アフリカの頻繁な動乱や物流障害を考慮すると、実際の生産量は予想を下回る可能性もある。国内のリチウム鉱の整備もより規制に適合し、多くは新規生産能力であり、増量も予想を下回る可能性がある。保守的に見積もると、2026年の世界のリチウム資源の増加は26%、206.6万トンに達すると予測される。二、冶炼能力の拡張と自社鉱山比率の向上枧下窝は8月に操業停止し、リチウム輝石の代工生産量で補う必要がある。国内の代工能力はほぼ最大に達しており、稼働率はこれ以上上がらないと見られる。冶炼工場も年内に新たな生産能力の投入があると伝えられるが、掘削や復産には時間がかかる。海外鉱山の価格は相場に追随し、リチウム鉱の惜售と価格維持により、代工工場の加工費は低迷している。一部高コストの生産能力は依然として遊休状態だ。これらは中国資本の鉱山の拡張と自社鉱山比率の向上に依存せざるを得ない。2025年にはマリの二つの鉱山が正常に稼働し、2026年にはフル稼働が見込まれる。国内でも大型鉱山の投産が進み、自給率はさらに向上している。さらに、炭酸リチウムと水酸化リチウムの価格差も拡大しており、一部の柔軟生産ラインは炭酸リチウムに切り替えられ、天然資源の回収の優位性もあり、これも一部増量に寄与している。現在、リチウム塩工場の在庫は低水準にあり、2026年の長期契約の締結比率も低くなる見込みで、冶炼工場はまず自社在庫を補充する必要がある。これには時間を要し、月産量が増加しても流通には回らず、動的な調整が必要だ。**後市展望及び戦略推奨**2026年中立仮定の下、枧下窝は春節後に復産（6万トン/年）。動力需要は20%、蓄電需要は50%増。供給増加率は需要増加率をやや上回り、過剰幅も拡大。2027年には不足に転じると予測される。静的バランス表の仮定には、在庫サイクルの変動による価格への影響は含まれていない。マクロの論理から、リチウムはエネルギー転換の重要鉱物であり、世界的な電力価格争奪の基盤である。長期的には「反内巻き」トレンドは良好だ。現状の低在庫水準を踏まえ、企業が「供給確保」へと思考を切り替えると、積極的な在庫補充の段階に入り、価格の上昇弾力性は大きい。ただし、価格が過度に楽観的に見積もられると、逆に予想外の圧力も生じ得る。2026年は弱気から強気への移行期であり、リチウムは資金の買い推奨の優先配置となる見込みだ。価格の中枢は上昇するが、年間を通じてわずかな過剰予想もあり、ペースはやや複雑だ。上半期は押し目買いを、下半期は供給の弾力性を見極めて柔軟にヘッジのリズムをつかむことが望ましい。（出典：人民財訊）
銀河証券：リチウム価格の中枢上昇を予測、段階的なミスマッチの可能性
銀河証券研報は、2025年のリチウム価格の動向は年中を境に明確に二つに分かれると指摘している。上半期は過剰予想が継続し、価格はリチウム輝石の現金コスト付近まで下落したとされ、海外鉱山の減産計画もあると伝えられるが、まだ減産決定には至っていない。下半期にはすでに市場の動きが始まった。第3四半期は動態ストックと貯蔵の二つの要因が駆動し、新鉱産資源法の採掘許可証への影響と相まって、資金が空売りの思考を逆転させ、取引サイクルの転換点が現れ、業界の長期的なトレンドは好転している。年末までに、炭酸リチウムの価格は底値から倍以上に上昇しており、規制政策が頻繁に打ち出されても上昇傾向を変えることはできず、一時的な調整の後も新高値を次々と更新している。
市場展望
マクロ面では流動性緩和により、市場のリスク許容度が上昇している。国家戦略の指向はエネルギー転換を促進し、業界の「反内巻き」の長期的なトレンドは良好だ。需要側では、新エネルギー車の補助金縮小により成長が鈍化し、蓄電の爆発的成長が炭酸リチウムの消費を支えている。電池メーカーの増産により蓄電注文の交付サイクルが短縮され、炭酸リチウムの月間消費量が増加している。同じ在庫販売比率を維持するにはより多くの原料在庫が必要だ。上昇サイクルでは、「供給確保」の思考を持つ企業が積極的に在庫を補充し、現物流通の資源を減らし、価格の上昇をさらに促進している。供給側では、高価格が新規投産や再生産、掘削速度の加速を刺激し、下半期の供給弾力性が増し、電池メーカーの拡張に伴う原料需要に対応している。一方、上半期は鉱山や冶炼工場が惜售し、これが第2四半期に段階的なミスマッチを引き起こす可能性もある。取引ロジック：リチウムはエネルギー転換の重要鉱物であり、世界的な電力価格争奪の基盤であるとともに、長期的な「反内巻き」トレンドは良好だ。2026年は弱気市場から強気市場への移行期であり、資金の関心も高く、ペースは速い。ヘッジポジションは柔軟に管理すべきだ。
戦略推奨
1、単方向：上半期の調整局面で買い、下半期は柔軟にリズムをつかむ。2、オプション：ロールオーバー売りのプットオプション。
リスク提示：マクロ経済や産業政策の変動。
市場振り返り
2025年のリチウム価格の動向は年中を境に明確に二つに分かれる。上半期は過剰予想が継続し、価格はリチウム輝石の現金コスト付近まで下落したとされ、海外鉱山の減産計画もあると伝えられるが、まだ減産決定には至っていない。下半期にはすでに市場の動きが始まった。第3四半期は動態ストックと貯蔵の二つの要因が駆動し、新鉱産資源法の採掘許可証への影響と相まって、資金が空売りの思考を逆転させ、取引サイクルの転換点が現れ、業界の長期的なトレンドは好転している。年末までに、炭酸リチウムの価格は底値から倍以上に上昇しており、規制政策が頻繁に打ち出されても上昇傾向を変えることはできず、一時的な調整の後も新高値を次々と更新している。
動力増速の鈍化と蓄電の期待
新エネルギー車の補助金縮小により成長が鈍化し、蓄電の爆発的成長が炭酸リチウムの消費を支えている。電池メーカーの増産により蓄電注文の交付サイクルが短縮され、炭酸リチウムの月間消費量が増加している。同じ在庫販売比率を維持するにはより多くの原料在庫が必要だ。上昇サイクルでは、「供給確保」の思考を持つ企業が積極的に在庫を補充し、現物流通の資源を減らし、価格の上昇を促進している。
一、新エネルギー車市場の成長鈍化
旧車の買い替え補助金は2025年の国内新エネルギー車の消費を支える重要な要素となっている。1-11月の車の買い替え補助金申請は既に1120万件超に達し、同期間の中国の自動車販売台数は3107.4万台で、そのうち57%以上が新エネルギー車だ。国家発展改革委員会と財政部は年末に、2026年に大規模な設備更新と消費財の買い替え政策を実施する通知を出した。車の廃車と置換を支援し、2025年と同じ最高補助金を提供するが、2026年は車両価格に比例した補助となり、低価格車の補助はすでに縮小されている。全国統一基準に従い、地方の追加補助は禁止されており、重車の販売促進は弱まる可能性もある。良い点は、1月に625億の補助金が前倒しで支給され、閑散期の移行がより穏やかになることだ。
補助金縮小は旧車買い替え政策だけにとどまらない。2026年以降、新エネルギー車の購入税は全額免除から半額に引き下げられ（最大1.5万元節約）、自動車メーカーは「底支え政策」を打ち出し、跨年交付ユーザーの税差を補填する約束をしており、年初の閑散期を滑らかにするのに役立つが、年間を通じてはマイナスの影響もある。
中国自動車協会の統計によると、2025年1-11月の中国の新エネルギー車の販売台数は前年比31%増の1473.4万台に達し、11月の浸透率は53%に達した。年間では1655万台に達し、前年比29%増、浸透率は48%に達する見込みだ。現在の新エネルギー乗用車の零售浸透率は60%以上に達しており、補助金が増額されなければ販売増は鈍化する見込みだ。省市による旧車買い替え補助金の枯渇により、10月以降は勢いが鈍り、12月の増加効果も限定的だ。商用車の大幅な増加に頼ることで、全体の新エネルギー車の成長を維持している。補助金の全面縮小により、2026年の中国の新エネルギー乗用車の販売台数増加率は16%にとどまり、1780万台に達すると予測される。
2025年、米国は「大而美」法案を通じて、9月30日にIRA補助金を終了させた。第3四半期は一部の新エネルギー車の販売を先取りし、四半期の販売は急落した。その他、燃費基準や排ガス規制の緩和などの政策により、自動車メーカーはガソリン車市場に回帰している。例えばフォードは複数の電気自動車の開発・生産計画を削減し、テスラは自動運転やAI、ロボットにシフトしている。一部の米国電池工場は動力から蓄電へと方向転換している。米国の電動化推進はこの政権の下では持続困難となっている。
欧州は今年の補助金増加により、1-11月の新エネルギー車販売は29%増の343.4万台に達した。ただし、中国車の比率は低く、今後も大きな余地がある。EUは2035年のガソリン車新規販売禁止を撤回し、排出削減90%に変更したが、方向性は変わらず、ペースはより柔軟になっている。国内の自動車企業の競争力が低いため、中国の自主ブランドの参入が必要とされている。2026年も欧州の新エネルギー乗用車の浸透率は一定の増加を続け、2025-2027年の平均炭素排出基準を満たすために中国の輸入も増加すると予測される。
2026年の世界の新エネルギー乗用車販売は14%増の2410万台に達し、中国の輸出も高水準を維持する見込みだ。
二、蓄電の経済性が爆発的成長を促す
中国の蓄電所の収益は四つのチャネルに分類できる。まず、容量リースは蓄電所に安定した基本収入をもたらす。新エネルギー発電所は蓄電容量をリースして配電要求を満たし、リース料は一般的に1キロワットあたり年間250〜350元。100MWの発電所なら年間約2500万〜3500万元の収入となる。次に、電力のスポット市場でのアービトラージは重要な弾力性収益源であり、低電価で充電し、高電価で放電してピーク・谷間の価格差を利用して利益を得る。山東や広東などの成熟したスポット市場では、100MW/200MWhの電站のアービトラージによる年間収入は2000万〜2500万元規模となる。ユーザー側の蓄電も高い潜在収益を得られ、自己使用はユーザーの家庭電気料金を代替し、電網のスポット価格や機構電価より高い。再び、周波数調整やピークシフトなどの補助サービスを提供し、補償を得る。ピークシフトの補償は約每キロワット時0.15〜0.8元、周波数調整の補償範囲は每兆ワット0.1〜15元。さらに、一部地域では容量補償も収益の底支えとして提供され、補償基準は省によって異なる。例えば山東は毎キロワットあたり年間330元、内モンゴルは2025年前に稼働したプロジェクトの放電量に対し1キロワット時0.35元（2026年は0.28元）を10年間全ライフサイクルにわたり支給する。総合的に見て、政策と市場条件が良好な地域では、設計運用が良好な100MW/200MWhの独立蓄電所の年間総収入は約5000万〜6000万元に達し、約8%の内部収益率を支えることができる。
中国政府は、新型蓄電を中心とした包括的な計画体系を構築しており、「十四五」（2021-2025）、 「十五五」（2026-2030）、中長期（2030-2035）の三段階をカバーしている。政策面では《エネルギー法》を法的基盤とし、《新型蓄電の促進に関する指導意見》をトップレベルの設計とし、《新型蓄電の規模化建設に関する特別行動計画（2025-2027年）》などの特別政策を整備している。これらは、「新しい電力システムの重要技術と基盤装備を構築し、炭素ピーク・カーボンニュートラルの目標達成を支える」戦略的位置付けを持ち、エネルギー転換の重要なインフラとなっている。この枠組みの下、明確な規模目標が設定されており、2025年から2027年までに新たに1億キロワット超の設備容量を追加し、2025年末には既に1億キロワットを突破、2027年末には1.8億キロワット超を目標とする。中長期的には、2030年に2.4億キロワット超の規模に達し、市場化も進む見込みだ。2035年には3億キロワット超に拡大し、電力システムのバランスと安全の中核を担う。
もし2027年に180GWの累積目標を達成するなら、2025年にはすでに100GWを超えているため、2026-2027年に80GWの新規追加が必要となる。2026年の新規増加比率は55〜60%と予測され、新型蓄電の追加は45〜50GWとなる見込みだ。ただし、実際の設備容量は予想を超える可能性もある。電力市場化改革により蓄電の経済性は向上し、ピーク谷間の価格差アービトラージや容量補償などのモデルが成熟し、AIデータセンターや新エネルギーの配電蓄電などのシナリオ需要も爆発的に増加している。企業は早期に蓄電に参入し、補助金の縮小前に利益を確保しようと動いており、明年の楽観的な見通しはほぼ確定的だ。総合的に見て、政策と市場の両面の推進により、2026年の蓄電設備の高成長は確実とされ、独立蓄電の比率は90〜95%に達すると予測される。
海外市場では、北米の電力不足が大きく、AIDCの需要増加が不足をさらに深刻化させている。米国エネルギー省の予測によると、2023年のAIDCの電力消費は176TWhで、米国の総電力需要の4.4%を占める。2023年から28年までに、325〜580TWhに達し、米国の総電力需要の6.7〜12%を占める見込みだ。2026年以降、FEOC規則により、蓄電システムはセルの50%以上、モジュールの70%以上が国内産であることが求められ、未達成のプロジェクトは最大30%の税制優遇を受けられなくなる。また、米国の中国からの蓄電池輸入関税は48.4%に引き上げられ、短期的には米国の蓄電発展に段階的な影響を与える可能性もある。しかし、米国の老朽化した電網に対する蓄電の需要は引き続き増加しており、国内生産化には長い時間が必要であり、中国のサプライチェーンの役割に依存せざるを得ない状況だ。欧州委員会は2025年に《クリーン工業協定国家援助枠組み》（CISAF）を承認し、欧州のエネルギー転換を推進するために1000億ユーロの投資を計画している。スペイン、オランダ、オーストリアなども蓄電補助金を導入している。欧州太陽光協会の《2025-2029年欧州電池蓄電市場展望》レポートによると、2025年の欧州の蓄電新規設置容量は28.7GWhで前年比28%増と予測されている。これは、家庭用市場の回復、商工蓄電の倍増、大規模蓄電の24%増の期待に基づく。中間シナリオでは、2026年の欧州の電池蓄電導入量は41.9GWh増加し、前年比41%、2027年は68GWh増加し、62%増と予測される。上記以外にも、オーストラリア、中東、チリなど新興国も補助金政策を打ち出し、近年頻繁に入札を行っている。世界の蓄電市場は高速成長を続けており、中立的な仮定の下、2026年の蓄電池出荷量の増加率は50%に達すると見られる。
三、企業の思考は「供給確保」へと切り替わり、流通資源の引き締めも予想される
過去2年間は市場の一致した供給過剰予想により、企業は在庫削減を優先し、原料在庫を低く抑えつつ現金を温存してきた。冶炼工場と下流は割引付き長期契約を締結し、価格はM-1方式で決定されている。電池メーカーは正極材料の供給を担い、原料在庫は通常1〜2週間分しか持たない。しかし、上昇サイクル、特に2022年のリチウム価格が40〜60万元の段階では、基本的なファンダメンタルズの変化は限定的だが、市場の上昇予想により、鉱山からエンドユーザーまで在庫を積み上げ、売り惜しみの価格維持ムードが強まった。流通資源の逼迫と在庫の潜在化により、自ら実現する上昇が形成され、最終的に需要の明確な減速とともに在庫サイクルが積極的な在庫削減段階に入り、価格は崩壊した。2025年下半期は次の上昇サイクルの始まりの段階であり、産業はまだ一致した予想を形成しておらず、最初の上昇で在庫を低水準に押し下げた。しかし、資金主導の上昇を経て、産業は教訓を学び、来年は楽観的な思考に切り替わり、積極的な在庫補充のサイクルを再現し、追加の在庫需要を生み出す可能性がある。
供給弾力性の解放には時間が必要
高価格が新規投産、再生産、掘削速度の加速を刺激し、下半期の供給弾力性が増す。一方、上半期は鉱山や冶炼工場が惜售し、第二四半期に段階的なミスマッチを引き起こす可能性もある。
一、鉱山の新投産・掘削・再生産による供給弾力性の増加
2021-2022年の高リチウム価格は新規生産能力の投入を促し、2023-2026年には毎年40〜50万トンの新規生産能力が追加された。リチウム価格の下落により、2024年は多くの鉱山企業が将来の資本支出を削減し、新規プロジェクトの探査や計画に影響を与えた。2027-2028年には、毎年の新規生産能力は20万トン以下に減少する見込みだ。生産開始から満杯までには時間がかかるため、2026年後半から2027年前半にかけてピークに達すると予想される。
2026年の主な新規生産源は多岐にわたる。アルゼンチン、青海、西藏の塩湖、オーストラリアのGreenbushes第3工場、アフリカのマリのリチウム輝石鉱山、コンゴ（金）のManono、ブラジルのNeves、中国新疆・四川のリチウム輝石鉱山、湖南・内モンゴルの雲母リチウム鉱山などが含まれる。さらに、復産による増量もあり、例えばブラジルSigmaの鉱山、ジンバブエの鉱山、江西の枧下窝などもある。枧下窝の復産は2026年春節後に遅れる見込みで、状況の変化に注意が必要だ。2024年に低価格で停止した4つのオーストラリア鉱山のうち、Cattlinは資源枯渇によりメンテナンス入りし、価格に対して鈍感になっている。その他のFinniss、Bald Hill、Ngungajuは復産の条件を満たしており、現在の価格は利益を出しているため、長期間維持できれば、これらの鉱山の復産を促し、追加供給の弾力性をもたらす可能性がある。現在のリチウム塩の価格は主流鉱山の現金コストの約2倍であり、鉱山の加速投産や掘削、復産を刺激すると予測される。
数年の発展を経て、塩湖の生産比率はオーストラリア鉱山を超え、約30%のシェアを占める一方、オーストラリア鉱山は約25%に低下している。2026年には各原料タイプで増量が見込まれるが、アフリカの頻繁な動乱や物流障害を考慮すると、実際の生産量は予想を下回る可能性もある。国内のリチウム鉱の整備もより規制に適合し、多くは新規生産能力であり、増量も予想を下回る可能性がある。保守的に見積もると、2026年の世界のリチウム資源の増加は26%、206.6万トンに達すると予測される。
二、冶炼能力の拡張と自社鉱山比率の向上
枧下窝は8月に操業停止し、リチウム輝石の代工生産量で補う必要がある。国内の代工能力はほぼ最大に達しており、稼働率はこれ以上上がらないと見られる。冶炼工場も年内に新たな生産能力の投入があると伝えられるが、掘削や復産には時間がかかる。海外鉱山の価格は相場に追随し、リチウム鉱の惜售と価格維持により、代工工場の加工費は低迷している。一部高コストの生産能力は依然として遊休状態だ。これらは中国資本の鉱山の拡張と自社鉱山比率の向上に依存せざるを得ない。2025年にはマリの二つの鉱山が正常に稼働し、2026年にはフル稼働が見込まれる。国内でも大型鉱山の投産が進み、自給率はさらに向上している。さらに、炭酸リチウムと水酸化リチウムの価格差も拡大しており、一部の柔軟生産ラインは炭酸リチウムに切り替えられ、天然資源の回収の優位性もあり、これも一部増量に寄与している。
現在、リチウム塩工場の在庫は低水準にあり、2026年の長期契約の締結比率も低くなる見込みで、冶炼工場はまず自社在庫を補充する必要がある。これには時間を要し、月産量が増加しても流通には回らず、動的な調整が必要だ。
後市展望及び戦略推奨
2026年中立仮定の下、枧下窝は春節後に復産（6万トン/年）。動力需要は20%、蓄電需要は50%増。供給増加率は需要増加率をやや上回り、過剰幅も拡大。2027年には不足に転じると予測される。
静的バランス表の仮定には、在庫サイクルの変動による価格への影響は含まれていない。マクロの論理から、リチウムはエネルギー転換の重要鉱物であり、世界的な電力価格争奪の基盤である。長期的には「反内巻き」トレンドは良好だ。現状の低在庫水準を踏まえ、企業が「供給確保」へと思考を切り替えると、積極的な在庫補充の段階に入り、価格の上昇弾力性は大きい。ただし、価格が過度に楽観的に見積もられると、逆に予想外の圧力も生じ得る。2026年は弱気から強気への移行期であり、リチウムは資金の買い推奨の優先配置となる見込みだ。価格の中枢は上昇するが、年間を通じてわずかな過剰予想もあり、ペースはやや複雑だ。上半期は押し目買いを、下半期は供給の弾力性を見極めて柔軟にヘッジのリズムをつかむことが望ましい。
（出典：人民財訊）