**投資ポイント** **過去の振り返り、A株2月は大幅に上昇する可能性が高く、主に政策や外部イベント、流動性などの要因に影響される。**（1）A株2月は大きく上昇する可能性が高い。一つは2010年以来の2月の上海総合指数は多く上昇しており、16年中12回上昇、平均上昇率は2.2%。二つは、3回春节（旧正月）が2月中旬以降に始まり、そのうち2回は2月に上昇、1回は下落だったこと。（2）政策や外部イベント、流動性がA株2月の動きに影響を与える主要な要因。一つは、政策や外部イベントがA株2月の動きを決定づける核心要素：政策緩和や外部イベントが積極的であれば、2月のA株は震荡しやすく、強含みとなる可能性がある。例として2019年の米中関係緩和、2023年の中央銀行による不動産政策緩和、2024/2の汇金のETF増持拡大などがあり、これらは2月のA株を強含みにした。逆に、政策が引き締められたり、外部イベントがネガティブだと、2月のA株は弱含みとなる可能性もある。二つ目は、流動性の緩和がA株の強含みを促す可能性。三つ目は、基本的な経済指標の影響は相対的に限定的。 **現状を見ると、今年の2月のA株は引き続き震荡しながらも強含み、春季相場は未だ終わっていない。**（1）2月の積極的な政策期待は引き続き強い可能性があるが、外部の地政学リスクも一定の影響を及ぼす可能性がある。一つは、2月の積極的な政策は引き続き実施が加速する見込み：まず、消費促進などの成長支援策は春節前に加速して実施される可能性が高い。次に、地方の二会（全国人民代表大会と政治協商会議）が密集して開催され、2月末には政策期待が高まる見込み。二つ目は、外部の地政学リスクも一定の影響を及ぼす可能性：まず、米中関係は引き続き安定維持される見込みだが、米国の関税政策には不確実性も存在。次に、米国とイランの緊張やロシア・ウクライナ情勢の悪化など、地政学リスクが高まる可能性もある。三つ目は、流動性は緩和されたまま維持される見込み。2023年以降、国内外の流動性は引き続き緩和基調で推移し、2月も大きな流出は見込まれにくい。最後に、経済や収益の弱い修復傾向は続くと見られる。 **2月の成長株と循環株のスタイルが相対的に優位となり、中小型株に偏る可能性が高い。**（1）2月の成長株と循環株のスタイルは相対的に優位となる見込み。一つは、過去の振り返りから、2月は成長株と循環株が多くリードし、政策や産業トレンドに左右される。例えば、2010年以来の15年中、成長株は11年、循環株は15年が2月に大きく上昇し、成長株は9年、循環株は3年が2月の上昇ランキングトップだった。二つ目は、産業トレンドの上昇や政策支援、流動性の緩和がこれらのスタイルの優位をもたらす。具体的には、2013年（モバイルインターネット、スマホ）、2015年（インターネット金融、EC）、2020年（5G技術）など、産業トレンドの上昇とともに、政策支援や流動性の緩和により、これらのスタイルが好調だった。循環株は、2014年の石油・化学、2016年の有色・石炭、2022年の有色・化学など、資源価格の上昇や政策支援により好調だった。2024年も同様に、これらの要因が循環株の優位をもたらす見込み。二つ目は、中小型株の偏重も予想される。過去のデータから、2月は中小型株が相対的に強い傾向があり、2010年以来の15年中、中証1000指数は13年、万得微型株は14年が2月に超過リターンを記録している。2024年も、経済の弱い修復や流動性の緩和、科技産業の好調、資源価格の上昇などが中小型株のパフォーマンスを支えると考えられる。 **2月のテーマ催化と優良業種が相対的に優位となる見込み。**（1）過去の振り返りから、2月はテーマ催化や優良業種が相対的に好調だった。2010年以来の15年中、テーマ催化や優良業種が優位だった年が多く、特に一季報（第1四半期決算）の収益増加が高い業種が多い。二つ目は、政策や産業イベントの影響が大きい。例として、2018年2月の工信部の工業インターネット推進「3-2-3」行動計画、2019年の三星の折りたたみスマホGalaxy Foldや5Gスマホの発売、2020年の工信部の5G推進会議、2023年のデジタル中国計画、2024年のAI算力インフラ計画などが挙げられる。これらのテーマは、政策や産業イベントの支援により相対的に好調だった。三つ目は、業績や基本面の改善により好調な業種もある。現在の状況では、軍工、メディア、電子、有色金属、化学などが相対的に優位と見られる。特に、2024年の政策支援や産業催化の継続により、これらの業種のパフォーマンスが期待される。 **現在の成長医薬、車、コンピュータ、機械などの評価やセンチメントは低め。**（1）一次成長業種の電力設備、メディア、車のPEGは低い。具体的には、電力設備は0.68、メディアは1.02、車は1.07。医薬品、車、コンピュータ、機械の取引額比率の歴史的分位点も低い（1.7%、10.8%、32.8%、63.7%）。（2）二次成長業種の乗用車、中薬、化学製品、生物製品のセンチメントも低い。具体的には、航海装備、ゲーム、商用車、光学電子の予測PEGは0.32、0.50、0.61、0.69。これらの業種の取引額比率も低い（0.3%、0.4%、2.5%、7.5%）。（3）テーマ業種の革新的医薬品、ロボット、蓄電池のセンチメントも低い。具体的には、脳-機インターフェース、蓄電、AI応用の予測PEGは0.70、0.73、0.99。これらの取引額比率も低い（5.6%、31.6%、42.9%）。（4）消費一次業種の家電、食品飲料、自動車のPERも低い。具体的には、家電は16.0、食品飲料は20.5、自動車は27.5。これらの業種の予測PERも低い（30.2%、59.1%、63.5%、64.5%）。 **2月は引き続き科技成長と一部循環業種に焦点を当てる。**（1）電子：2026年1月の資金流入は大きく、2026年1月29日時点で純流入は304.56億元。NANDフラッシュ（64Gb 8Gx8 MLC）の現物平均価格は上昇し、2026年1月19日時点で前週比5.05%上昇、過去最高を更新。2026年の韓国半導体展は2月11-13日にソウルで開催され、韓国最大の半導体展示会であり、世界の半導体装置・材料・封止・応用企業の韓国市場拡大の重要な窓口となる。二つ目は、メディア：2026年2月1日から「ネットライブマーケティング管理規則」が施行され、AI主播は「身分を明示」し、ライブ配信にはAI生成の属性を明示、プラットフォームはAIコンテンツの検証機構を設置し、違反には高額罰則。三つ目は、計算機：2026年1月の資金流入は大きく、純流入は133.13億元。世界のトップ科学者会議（WLS）と世界政府会議（WGS）は2月1-3日にドバイで開催され、71人のノーベル賞受賞者やチューリング賞受賞者などが参加し、「基礎科学：未来への挑戦」をテーマに議論。2026年の脳-機インターフェース開発者大会は2月3日に天津で開催され、登録制で最大500人。四つ目は、軍工：シンガポールのスペースサミット2026は2月2-3日に開催され、宇宙活動の頻度増加に伴うコスト管理やインフラ確保、規制対応、持続可能性の検討を議論。五つ目は、通信：2026年1月の資金流入は大きく、純流入は133.14億元。アジア光電博覧会（APE2026）は2月4-6日にシンガポールで開催され、量子技術や先端半導体、マシンビジョンなどの新技術・トレンドに焦点。六つ目は、機械設備：第12回国際会議「メカトロニクスとロボット工学」（ICMRE）は2026年3月2-4日にドイツのオルデンブルク大学で開催され、自律システムやロボット応用、制御システム、センサー・アクチュエータ、人間と機械のインタラクション、スマート自動化に焦点。七つ目は、電気新エネルギー：2026年1月の資金流入は大きく、総額153.22億元。2026年の全国電気化学技術と先端蓄電材料のイノベーション会議は2月2-5日に雲南省大理で開催され、核心科学問題と産業技術に焦点。八つ目は、医薬：第7回ADCと新型抗体薬開発サミットは2026年2月3-4日に上海で開催され、産学研の連携促進と臨床応用促進を目的とする。 **2月は、低迷している消費（食品、商業小売、サービス）などの業種に対して、押し目買いと基本面の改善期待を持つ配置を推奨。**（1）消費：商業小売では、2026年の全国および各地の春节消費券配布が始まり、総額は3.6億元超。上海、浙江、江苏、重庆などでは新たな消費券の使い方も導入され、「チケット経済」が多様な消費シーンをつなぐ。短期的な刺激に頼らず、政策と市場と消費の良性循環を構築。二つ目は、食品：2026年1月29日時点で、散装の飞天茅台は1570元と高値で推移し、高級酒の販売は好調。茅台の直営店では在庫不足も見られる。三つ目は、サービス：2025年12月の中国の客運量は13.59億人で前年同期比0.39%増。寒假や春節のピークにより、旅行・出行需要は堅調に推移する見込み。 **三、リスク提示** **1.過去の経験が未来に必ずしも当てはまるわけではない：本文の振り返りは歴史的制約があり、市場条件や産業トレンド、世界経済環境の変化により投資への影響は異なる。過去の実績はあくまで参考程度。** **2.政策の超予想外の変化：経済政策はマクロ環境や突発事象、国際関係の影響を受け、予想外の動きや予想通りでない場合もあり、その結果、現状の分析枠組みでの投資判断に影響を及ぼす可能性。** **3.経済の回復が予想通り進まないリスク：外部の干渉や貿易摩擦、自然災害、その他予測不能な要因により、経済回復の進行に波が生じ、分析枠組みの投資判断に影響を与える可能性。**（出典：華金証券）
華金戦略：2月も引き続き震荡偏強、テクノロジーと循環株の主線は変わらず
投資ポイント
過去の振り返り、A株2月は大幅に上昇する可能性が高く、主に政策や外部イベント、流動性などの要因に影響される。（1）A株2月は大きく上昇する可能性が高い。一つは2010年以来の2月の上海総合指数は多く上昇しており、16年中12回上昇、平均上昇率は2.2%。二つは、3回春节（旧正月）が2月中旬以降に始まり、そのうち2回は2月に上昇、1回は下落だったこと。（2）政策や外部イベント、流動性がA株2月の動きに影響を与える主要な要因。一つは、政策や外部イベントがA株2月の動きを決定づける核心要素：政策緩和や外部イベントが積極的であれば、2月のA株は震荡しやすく、強含みとなる可能性がある。例として2019年の米中関係緩和、2023年の中央銀行による不動産政策緩和、2024/2の汇金のETF増持拡大などがあり、これらは2月のA株を強含みにした。逆に、政策が引き締められたり、外部イベントがネガティブだと、2月のA株は弱含みとなる可能性もある。二つ目は、流動性の緩和がA株の強含みを促す可能性。三つ目は、基本的な経済指標の影響は相対的に限定的。
現状を見ると、今年の2月のA株は引き続き震荡しながらも強含み、春季相場は未だ終わっていない。（1）2月の積極的な政策期待は引き続き強い可能性があるが、外部の地政学リスクも一定の影響を及ぼす可能性がある。一つは、2月の積極的な政策は引き続き実施が加速する見込み：まず、消費促進などの成長支援策は春節前に加速して実施される可能性が高い。次に、地方の二会（全国人民代表大会と政治協商会議）が密集して開催され、2月末には政策期待が高まる見込み。二つ目は、外部の地政学リスクも一定の影響を及ぼす可能性：まず、米中関係は引き続き安定維持される見込みだが、米国の関税政策には不確実性も存在。次に、米国とイランの緊張やロシア・ウクライナ情勢の悪化など、地政学リスクが高まる可能性もある。三つ目は、流動性は緩和されたまま維持される見込み。2023年以降、国内外の流動性は引き続き緩和基調で推移し、2月も大きな流出は見込まれにくい。最後に、経済や収益の弱い修復傾向は続くと見られる。
2月の成長株と循環株のスタイルが相対的に優位となり、中小型株に偏る可能性が高い。（1）2月の成長株と循環株のスタイルは相対的に優位となる見込み。一つは、過去の振り返りから、2月は成長株と循環株が多くリードし、政策や産業トレンドに左右される。例えば、2010年以来の15年中、成長株は11年、循環株は15年が2月に大きく上昇し、成長株は9年、循環株は3年が2月の上昇ランキングトップだった。二つ目は、産業トレンドの上昇や政策支援、流動性の緩和がこれらのスタイルの優位をもたらす。具体的には、2013年（モバイルインターネット、スマホ）、2015年（インターネット金融、EC）、2020年（5G技術）など、産業トレンドの上昇とともに、政策支援や流動性の緩和により、これらのスタイルが好調だった。循環株は、2014年の石油・化学、2016年の有色・石炭、2022年の有色・化学など、資源価格の上昇や政策支援により好調だった。2024年も同様に、これらの要因が循環株の優位をもたらす見込み。二つ目は、中小型株の偏重も予想される。過去のデータから、2月は中小型株が相対的に強い傾向があり、2010年以来の15年中、中証1000指数は13年、万得微型株は14年が2月に超過リターンを記録している。2024年も、経済の弱い修復や流動性の緩和、科技産業の好調、資源価格の上昇などが中小型株のパフォーマンスを支えると考えられる。
2月のテーマ催化と優良業種が相対的に優位となる見込み。（1）過去の振り返りから、2月はテーマ催化や優良業種が相対的に好調だった。2010年以来の15年中、テーマ催化や優良業種が優位だった年が多く、特に一季報（第1四半期決算）の収益増加が高い業種が多い。二つ目は、政策や産業イベントの影響が大きい。例として、2018年2月の工信部の工業インターネット推進「3-2-3」行動計画、2019年の三星の折りたたみスマホGalaxy Foldや5Gスマホの発売、2020年の工信部の5G推進会議、2023年のデジタル中国計画、2024年のAI算力インフラ計画などが挙げられる。これらのテーマは、政策や産業イベントの支援により相対的に好調だった。三つ目は、業績や基本面の改善により好調な業種もある。現在の状況では、軍工、メディア、電子、有色金属、化学などが相対的に優位と見られる。特に、2024年の政策支援や産業催化の継続により、これらの業種のパフォーマンスが期待される。
現在の成長医薬、車、コンピュータ、機械などの評価やセンチメントは低め。（1）一次成長業種の電力設備、メディア、車のPEGは低い。具体的には、電力設備は0.68、メディアは1.02、車は1.07。医薬品、車、コンピュータ、機械の取引額比率の歴史的分位点も低い（1.7%、10.8%、32.8%、63.7%）。（2）二次成長業種の乗用車、中薬、化学製品、生物製品のセンチメントも低い。具体的には、航海装備、ゲーム、商用車、光学電子の予測PEGは0.32、0.50、0.61、0.69。これらの業種の取引額比率も低い（0.3%、0.4%、2.5%、7.5%）。（3）テーマ業種の革新的医薬品、ロボット、蓄電池のセンチメントも低い。具体的には、脳-機インターフェース、蓄電、AI応用の予測PEGは0.70、0.73、0.99。これらの取引額比率も低い（5.6%、31.6%、42.9%）。（4）消費一次業種の家電、食品飲料、自動車のPERも低い。具体的には、家電は16.0、食品飲料は20.5、自動車は27.5。これらの業種の予測PERも低い（30.2%、59.1%、63.5%、64.5%）。
2月は引き続き科技成長と一部循環業種に焦点を当てる。（1）電子：2026年1月の資金流入は大きく、2026年1月29日時点で純流入は304.56億元。NANDフラッシュ（64Gb 8Gx8 MLC）の現物平均価格は上昇し、2026年1月19日時点で前週比5.05%上昇、過去最高を更新。2026年の韓国半導体展は2月11-13日にソウルで開催され、韓国最大の半導体展示会であり、世界の半導体装置・材料・封止・応用企業の韓国市場拡大の重要な窓口となる。二つ目は、メディア：2026年2月1日から「ネットライブマーケティング管理規則」が施行され、AI主播は「身分を明示」し、ライブ配信にはAI生成の属性を明示、プラットフォームはAIコンテンツの検証機構を設置し、違反には高額罰則。三つ目は、計算機：2026年1月の資金流入は大きく、純流入は133.13億元。世界のトップ科学者会議（WLS）と世界政府会議（WGS）は2月1-3日にドバイで開催され、71人のノーベル賞受賞者やチューリング賞受賞者などが参加し、「基礎科学：未来への挑戦」をテーマに議論。2026年の脳-機インターフェース開発者大会は2月3日に天津で開催され、登録制で最大500人。四つ目は、軍工：シンガポールのスペースサミット2026は2月2-3日に開催され、宇宙活動の頻度増加に伴うコスト管理やインフラ確保、規制対応、持続可能性の検討を議論。五つ目は、通信：2026年1月の資金流入は大きく、純流入は133.14億元。アジア光電博覧会（APE2026）は2月4-6日にシンガポールで開催され、量子技術や先端半導体、マシンビジョンなどの新技術・トレンドに焦点。六つ目は、機械設備：第12回国際会議「メカトロニクスとロボット工学」（ICMRE）は2026年3月2-4日にドイツのオルデンブルク大学で開催され、自律システムやロボット応用、制御システム、センサー・アクチュエータ、人間と機械のインタラクション、スマート自動化に焦点。七つ目は、電気新エネルギー：2026年1月の資金流入は大きく、総額153.22億元。2026年の全国電気化学技術と先端蓄電材料のイノベーション会議は2月2-5日に雲南省大理で開催され、核心科学問題と産業技術に焦点。八つ目は、医薬：第7回ADCと新型抗体薬開発サミットは2026年2月3-4日に上海で開催され、産学研の連携促進と臨床応用促進を目的とする。
2月は、低迷している消費（食品、商業小売、サービス）などの業種に対して、押し目買いと基本面の改善期待を持つ配置を推奨。（1）消費：商業小売では、2026年の全国および各地の春节消費券配布が始まり、総額は3.6億元超。上海、浙江、江苏、重庆などでは新たな消費券の使い方も導入され、「チケット経済」が多様な消費シーンをつなぐ。短期的な刺激に頼らず、政策と市場と消費の良性循環を構築。二つ目は、食品：2026年1月29日時点で、散装の飞天茅台は1570元と高値で推移し、高級酒の販売は好調。茅台の直営店では在庫不足も見られる。三つ目は、サービス：2025年12月の中国の客運量は13.59億人で前年同期比0.39%増。寒假や春節のピークにより、旅行・出行需要は堅調に推移する見込み。
三、リスク提示
1.過去の経験が未来に必ずしも当てはまるわけではない：本文の振り返りは歴史的制約があり、市場条件や産業トレンド、世界経済環境の変化により投資への影響は異なる。過去の実績はあくまで参考程度。
2.政策の超予想外の変化：経済政策はマクロ環境や突発事象、国際関係の影響を受け、予想外の動きや予想通りでない場合もあり、その結果、現状の分析枠組みでの投資判断に影響を及ぼす可能性。
3.経済の回復が予想通り進まないリスク：外部の干渉や貿易摩擦、自然災害、その他予測不能な要因により、経済回復の進行に波が生じ、分析枠組みの投資判断に影響を与える可能性。
（出典：華金証券）