原文作者：Raoul Pal，Real Vision と GMI CEO
原文編譯：CryptoLeo（@LeoAndCrypto）
今朝、Real Vision と GMI（Raoul Pal の投資聖典）CEO Raoul Pal は《False Narratives…and Other Thoughts》という記事を公開し、データ比較とマクロ分析を通じて最近の暗号業界の低迷と危機に直面している状況を解説し、業界の冬はすぐに過ぎ去ると述べ、皆さんには忍耐を持ち、業界への信頼を失わないようにと呼びかけています。Odaily星球日报は以下のように翻訳します。
**これは私が週末にGMIに送った見解であり、皆さんに少しでも自信を持ってもらいたいと思っています。**以前はこれらの内容をGMIやPro Macroで語ることが多かったのですが、皆さんが緊張をほぐすために必要だと感じたからです。
主流の見方では、ビットコインや暗号通貨はすでに崩壊し、このサイクルは終わった、もはや以前のようにはいかないとされています。暗号通貨は他の資産と乖離してしまった、これはCZのせいだ、ブラックレッドのせいだなどといった、非常に魅力的なナarrativeの罠です。特にメジャーコインの価格が毎日暴落している状況ではなおさらです。
しかし昨日、GMIのヘッジファンド顧客から一通のメッセージが届き、「SaaS株を押し目買いすべきか、それとも今皆が言うように、Claude CodeはSaaS業界を殺してしまったのか？」と尋ねられました。
そこで私はSaaSについて調査を始め、その過程で得られた結論は、ビットコインの主流ナarrativeを覆すだけでなく、SaaS業界のナarrativeも覆すものでした。SaaSとBTCのチャートはまったく同じ動きになっているのです？
瑞銀SaaS指数とビットコインの動き
これは、誰も気づいていないもう一つの要因が影響していることを示しています。
その要因は：二度の停滞と米国金融の基盤システムの問題（逆回购の流動性は実際には2024年に完全に補完されるため）、米国の流動性が抑制されていることです。したがって、7月と8月のTGA（財務省口座）の再構築には相応の貨幣供給の調整策がなく、流動性が減少しました。
これまでのところ、流動性の低迷がISM製造業指数が低迷し続ける原因です。
我々は通常、世界全体の流動性指標を用います。これはBTCやNASDAQとの長期的な相関性が最も高いためですが、現段階では米国の総流動性の方がより重要に見えます。なぜなら、米国が世界の流動性の主要供給者だからです。
このサイクルでは、GMIの世界総流動性指数が米国総流動性指数をリードし、間もなく回復局面に入る見込みです（これによりISM指数も引き上げられるでしょう）。
これこそがSaaSとBTCに影響を与える要因です。これら二つの資産は最も長期の期限を持ち、流動性の一時的な撤退によって下落しています。
金の上昇は、システム内のビットコインやSaaS市場に流入し得た限界的な流動性をほぼ吸収してしまい、十分な流動性がなくなったため、これらの資産を支えきれず高リスク資産が下落したのです。
今、米国政府は再び停滞しようとしていますが、**財務省はこれに対して予防策を講じています。前回の政府一時停止後、TGA資金は一切動かさず、むしろ資産規模を増やしました（つまり流動性はさらに失われたことになります）。**これが我々が直面している危機であり、激しい価格変動を引き起こしています。私たちの愛する暗号通貨は依然として流動性不足に苦しんでいます。
しかし、多くの兆候は示しています。今回の政府一時停止は今週中に解決され、最後の流動性障壁が取り除かれる見込みです。
Odaily 注：米国下院議長ジョンソンは日曜日、NBCの「Meet the Press」インタビューで、「共和党の支持票をすでに得ており、火曜日までに一部政府機関の一時停止を終わらせることができると考えている」と述べました。
私は以前からこの政府一時停止のリスクについて何度も言及してきましたが、これはすぐに過ぎ去り、私たちは次の流動性注入に備えることができるでしょう。この流動性にはeSLRやTGAの一部の資金回流、財政刺激策、金利引き下げなどが含まれ、すべて中期選挙に関連しています。
Odaily 注：米国規制当局がレバレッジ規制緩和法案を可決し、米国の大手銀行（BAC.USなど）の資本圧力を軽減しました。
**一つの完全な取引サイクルでは、価格よりも時間の方が重要です。**価格は大きく下落することもありますが、時間とともにサイクルが進むにつれてすべて解決し、最終的に収束します。
だから私は常に「忍耐」を強調しているのです。出来事は進展し続ける必要があり、単に利益と損失に注目しすぎると精神的な健康に悪影響を及ぼすだけでなく、投資ポートフォリオにも良くありません。
利下げに関して、もう一つの誤った見解は、Kevin Warshはハト派だというものです。これは全くのデタラメで、これらの発言は主に18年前のものです。
Warshの仕事と任務は、グリーンスパン（Greenspan）時代の戦略を実行することです。トランプやバイデンも（詳細は省きますが、主な方針は利下げ）、経済を熱く保ち、AIによる生産性向上がコアCPIの上昇を抑制すると仮定しています（これは1995年から2000年の時代と同じです）。
Odaily 注：グリーンスパンは米連邦準備制度理事会（FRB）の歴史上最長の任期を持つ議長の一人であり、その金融政策（インフレ抑制と最大雇用促進）は高度に柔軟でしたが、実際にはインフレ抑制を優先し、危機時には積極的に流動性を注入してきました。
彼はバランスシートを好みませんが、そのシステムは準備金の制約を受けているため、現在のやり方を変える可能性は低いです。さもなければ信用市場を破壊してしまいます。
Warshは利下げを行いますが、それ以外のことはしません。トランプやバイデンが銀行を通じて流動性を管理する行動には干渉しません。FRB理事のミランは、eSLRの全面的な引き下げを強引に推進し、このプロセスを加速させる可能性が高いです。
私の言うことを信じないなら、Druckを信じてください ↓
上の図は、「投資の神」Stanley DruckenmillerがWarshの金融政策理念と、彼がFRB議長に就任後にバイデンと合意した内容を示しています。
私も知っています。暗号市場がこれほど暗いときに、楽観的なナarrativeを聞くのがどれほど難しいか。私が保有しているSUIはひどいもので、何を信じていいのかわからなくなっています。まず、私たちはこれまで何度も同じ状況を経験してきました。BTCが30％下落したとき、アルトコインは70％下落することもあります。でも、質の高いアルトコインなら、反発も早いです。
**GMIの失敗は、米国の流動性を現在のドライバーと見なさなかったことです。通常、サイクル全体を通じて主導するのは世界の総流動性です。**しかし今や状況は明らかで、すべてが起こり得るのです。
両者は無関係ではありません。ただし、一連の出来事（逆回购の流動性枯渇 > TGAの再構築 > 政府一時停止 > 金の上昇 > 再びの停止）の複合的なパンチを予測できなかった、またはその影響を見抜けなかったのです。
もうすぐ終わります。間もなく正常な状態に戻れるでしょう。
**すべての段階でミスをしない保証はありません（より深い理解を得た今、なおさらです）が、私たちは2026年の展望を非常に楽観しています。なぜなら、トランプ/バイデン/Warshの戦略を理解しているからです。**この三人は繰り返し私たちに言っています：ただ耳を傾け、忍耐を持てと。全サイクル投資においては、価格よりも時間の方が重要です。
もしあなたがサイクル投資家でなく、リスク耐性もそれほど高くないなら、それでも全く問題ありません。誰もが自分のスタイルを持っていますが、Julien（GMIマクロ研究責任者）と私自身は、スイングトレードは得意ではありません（サイクル内の上下動には関心がない）が、全サイクル投資の実績は証明済みで、過去21年間業界をリードしてきました。（警告：私たちも間違いを犯すことがあります。例えば2009年のときなどです。）今はあきらめる時ではありません。2026年により大きな成果を得るために、幸運を祈ります。
流動性の救援者がやってきます！
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暗号は終わったのか？諦めるな、流動性の救援者がすぐに到着する。資金の流動性が回復すれば、市場は再び活気づき、あなたの投資も成功に近づくでしょう。今すぐ行動を起こして、次のチャンスを逃さないようにしましょう！
原文作者：Raoul Pal，Real Vision と GMI CEO
原文編譯：CryptoLeo（@LeoAndCrypto）
今朝、Real Vision と GMI（Raoul Pal の投資聖典）CEO Raoul Pal は《False Narratives…and Other Thoughts》という記事を公開し、データ比較とマクロ分析を通じて最近の暗号業界の低迷と危機に直面している状況を解説し、業界の冬はすぐに過ぎ去ると述べ、皆さんには忍耐を持ち、業界への信頼を失わないようにと呼びかけています。Odaily星球日报は以下のように翻訳します。
**これは私が週末にGMIに送った見解であり、皆さんに少しでも自信を持ってもらいたいと思っています。**以前はこれらの内容をGMIやPro Macroで語ることが多かったのですが、皆さんが緊張をほぐすために必要だと感じたからです。
主流のストーリー：暗号は終わった？
主流の見方では、ビットコインや暗号通貨はすでに崩壊し、このサイクルは終わった、もはや以前のようにはいかないとされています。暗号通貨は他の資産と乖離してしまった、これはCZのせいだ、ブラックレッドのせいだなどといった、非常に魅力的なナarrativeの罠です。特にメジャーコインの価格が毎日暴落している状況ではなおさらです。
しかし昨日、GMIのヘッジファンド顧客から一通のメッセージが届き、「SaaS株を押し目買いすべきか、それとも今皆が言うように、Claude CodeはSaaS業界を殺してしまったのか？」と尋ねられました。
そこで私はSaaSについて調査を始め、その過程で得られた結論は、ビットコインの主流ナarrativeを覆すだけでなく、SaaS業界のナarrativeも覆すものでした。SaaSとBTCのチャートはまったく同じ動きになっているのです？
瑞銀SaaS指数とビットコインの動き
これは、誰も気づいていないもう一つの要因が影響していることを示しています。
その要因は：二度の停滞と米国金融の基盤システムの問題（逆回购の流動性は実際には2024年に完全に補完されるため）、米国の流動性が抑制されていることです。したがって、7月と8月のTGA（財務省口座）の再構築には相応の貨幣供給の調整策がなく、流動性が減少しました。
これまでのところ、流動性の低迷がISM製造業指数が低迷し続ける原因です。
我々は通常、世界全体の流動性指標を用います。これはBTCやNASDAQとの長期的な相関性が最も高いためですが、現段階では米国の総流動性の方がより重要に見えます。なぜなら、米国が世界の流動性の主要供給者だからです。
このサイクルでは、GMIの世界総流動性指数が米国総流動性指数をリードし、間もなく回復局面に入る見込みです（これによりISM指数も引き上げられるでしょう）。
これこそがSaaSとBTCに影響を与える要因です。これら二つの資産は最も長期の期限を持ち、流動性の一時的な撤退によって下落しています。
金の上昇は、システム内のビットコインやSaaS市場に流入し得た限界的な流動性をほぼ吸収してしまい、十分な流動性がなくなったため、これらの資産を支えきれず高リスク資産が下落したのです。
今、米国政府は再び停滞しようとしていますが、**財務省はこれに対して予防策を講じています。前回の政府一時停止後、TGA資金は一切動かさず、むしろ資産規模を増やしました（つまり流動性はさらに失われたことになります）。**これが我々が直面している危機であり、激しい価格変動を引き起こしています。私たちの愛する暗号通貨は依然として流動性不足に苦しんでいます。
しかし、多くの兆候は示しています。今回の政府一時停止は今週中に解決され、最後の流動性障壁が取り除かれる見込みです。
Odaily 注：米国下院議長ジョンソンは日曜日、NBCの「Meet the Press」インタビューで、「共和党の支持票をすでに得ており、火曜日までに一部政府機関の一時停止を終わらせることができると考えている」と述べました。
私は以前からこの政府一時停止のリスクについて何度も言及してきましたが、これはすぐに過ぎ去り、私たちは次の流動性注入に備えることができるでしょう。この流動性にはeSLRやTGAの一部の資金回流、財政刺激策、金利引き下げなどが含まれ、すべて中期選挙に関連しています。
Odaily 注：米国規制当局がレバレッジ規制緩和法案を可決し、米国の大手銀行（BAC.USなど）の資本圧力を軽減しました。
**一つの完全な取引サイクルでは、価格よりも時間の方が重要です。**価格は大きく下落することもありますが、時間とともにサイクルが進むにつれてすべて解決し、最終的に収束します。
だから私は常に「忍耐」を強調しているのです。出来事は進展し続ける必要があり、単に利益と損失に注目しすぎると精神的な健康に悪影響を及ぼすだけでなく、投資ポートフォリオにも良くありません。
FRBの偽りのナarrative
利下げに関して、もう一つの誤った見解は、Kevin Warshはハト派だというものです。これは全くのデタラメで、これらの発言は主に18年前のものです。
Warshの仕事と任務は、グリーンスパン（Greenspan）時代の戦略を実行することです。トランプやバイデンも（詳細は省きますが、主な方針は利下げ）、経済を熱く保ち、AIによる生産性向上がコアCPIの上昇を抑制すると仮定しています（これは1995年から2000年の時代と同じです）。
Odaily 注：グリーンスパンは米連邦準備制度理事会（FRB）の歴史上最長の任期を持つ議長の一人であり、その金融政策（インフレ抑制と最大雇用促進）は高度に柔軟でしたが、実際にはインフレ抑制を優先し、危機時には積極的に流動性を注入してきました。
彼はバランスシートを好みませんが、そのシステムは準備金の制約を受けているため、現在のやり方を変える可能性は低いです。さもなければ信用市場を破壊してしまいます。
Warshは利下げを行いますが、それ以外のことはしません。トランプやバイデンが銀行を通じて流動性を管理する行動には干渉しません。FRB理事のミランは、eSLRの全面的な引き下げを強引に推進し、このプロセスを加速させる可能性が高いです。
私の言うことを信じないなら、Druckを信じてください ↓
上の図は、「投資の神」Stanley DruckenmillerがWarshの金融政策理念と、彼がFRB議長に就任後にバイデンと合意した内容を示しています。
私も知っています。暗号市場がこれほど暗いときに、楽観的なナarrativeを聞くのがどれほど難しいか。私が保有しているSUIはひどいもので、何を信じていいのかわからなくなっています。まず、私たちはこれまで何度も同じ状況を経験してきました。BTCが30％下落したとき、アルトコインは70％下落することもあります。でも、質の高いアルトコインなら、反発も早いです。
Mea Culpa（私の過ち）
**GMIの失敗は、米国の流動性を現在のドライバーと見なさなかったことです。通常、サイクル全体を通じて主導するのは世界の総流動性です。**しかし今や状況は明らかで、すべてが起こり得るのです。
両者は無関係ではありません。ただし、一連の出来事（逆回购の流動性枯渇 > TGAの再構築 > 政府一時停止 > 金の上昇 > 再びの停止）の複合的なパンチを予測できなかった、またはその影響を見抜けなかったのです。
もうすぐ終わります。間もなく正常な状態に戻れるでしょう。
**すべての段階でミスをしない保証はありません（より深い理解を得た今、なおさらです）が、私たちは2026年の展望を非常に楽観しています。なぜなら、トランプ/バイデン/Warshの戦略を理解しているからです。**この三人は繰り返し私たちに言っています：ただ耳を傾け、忍耐を持てと。全サイクル投資においては、価格よりも時間の方が重要です。
もしあなたがサイクル投資家でなく、リスク耐性もそれほど高くないなら、それでも全く問題ありません。誰もが自分のスタイルを持っていますが、Julien（GMIマクロ研究責任者）と私自身は、スイングトレードは得意ではありません（サイクル内の上下動には関心がない）が、全サイクル投資の実績は証明済みで、過去21年間業界をリードしてきました。（警告：私たちも間違いを犯すことがあります。例えば2009年のときなどです。）今はあきらめる時ではありません。2026年により大きな成果を得るために、幸運を祈ります。
流動性の救援者がやってきます！