ある朝目覚めると、BTCは小幅に回復して68kまで上昇した。トランプの発言は、戦争を早期に終わらせる意図があるかもしれないというシグナルを示した。しかし、避難資産の動き方こそが、今回の火種を引き起こした出来事に対して、市場がどれほど「思い通りに簡単に抜け出せる」と信じているかを真に示している。ビットコインの第一四半期の成績表が出た。20%以上の下落だ。この数字自体はさほど驚くべきことではない。暗号資産の世界では、相場が半値になることも珍しくないからだ。教鏈（チェーン）が本当に注目しているのは、別のデータだ：**2025年10月以降、ビットコインは連続して6か月間、米国株に対してパフォーマンスが劣っている。**これは、それ以前にはおそらく一度も起きていなかった。Risk Dimensionsの創設者Mark Connorsは、この事態を評価するのに非常に素朴な言葉を使った：**前例のない。**教鏈は歴史的なデータを調べたが、ビットコインの過去の調整は確かにこれより激しかったこともあったが、その持続期間はこれほど長くなかった。以前はひどく叩き落とされても、すぐに持ち直していたのに、今回はそのまま地面に張り付いたまま動かない。さらに理解しがたいのは、センチメント（感情）指標だ。Cointelegraphのデータによると、暗号資産の恐怖・貪欲指数は、連続して12日間も11の水準に張り付いており、極度の恐怖のゾーンにとどまっている。1月28日以降、この指数は一度も「極度の恐怖」から外れていない。こうした読みを見た従来のトレーダーの第一反応は、たいてい押し目買いだ。恐怖・貪欲指数は逆張りの指標で、極度の恐怖は通常、買いの好機とされるからだ。しかし今回は、市場はあまり乗ってこないようだ。誰かがこのシグナルは失効するのではないかと疑い始めている。教鏈は、この問いに答えるには、まず価格から目を離し、オンチェーンで何が起きているのかを見極める必要があると考える。CryptoQuantのアナリストが示した興味深いデータは、次の通りだ：**ビットコインのクジラアドレスの占める割合がすでに60%を超え、過去10年で最高水準を記録している。**同時に、リテール投資家の占める割合は、同期間の最低水準にまで落ち込んでいる。このデータ自体は不思議ではない。クジラは弱気相場で積み増すのが常だからだ。ただし、60%という数字は特に注目すべきだ。分析者の言葉を借りれば、一般的にクジラの比率がピークに達したときは、底（ボトム）を示唆していることが多い。もう一つ、注目すべきオンチェーンのシグナルは、別の分析者によるものだ。彼は、短期保有者――保有期間が1週間から1か月の投資家――の比率がすでに3.98%まで低下していることを発見した。過去のサイクルでは、この数字が4%を下回る局面は、市場が底に近づいている段階と一致していた。この背後にあるロジックは非常にシンプルだ。投機的な資金が流出し、長期保有者が残る。短期の取引活動が減少していることは、素早く売買を繰り返す投資家の数が少なくなり、回転率が高いリテール投資家から、より集中したクジラのアカウントへと資金が移動していることを意味する。一見すると底のシグナルに思えるが、事態はそれほど単純ではないかもしれない。教鏈は長らく、次の見解を強調してきた：**市場を見るには、多次元的な視点が必要だ。オンチェーンのデータは蓄積の兆候を示しているが、マクロ環境やセンチメント指標も決して飾りではない。**CoinDeskの報道によると、3月初旬に米国とイランの対立が激化し、世界の市場もそれに連動して揺れ動いた。原油価格は急騰し、ドルは堅調に推移し、避難資産の金も激しい値動きを見せた。これは、マージンコールにより、機関投資家や主権国家が流動性確保のために金を売却した結果だ。興味深いのは、この動乱の中でもビットコインは比較的堅調だったことだ。3月はむしろ約1%上昇し、一方で同期間の金は11%下落した。Connorsは、これを過去の過剰レバレッジ解消（デレバレッジ）がほぼ完了し、過剰なレバレッジポジションが解消されたことに起因すると考えている。さらに、ビットコインの国境を越えた流動性の特性も、強制売却の規模を抑制している[1]。ただし、このパフォーマンスが今後も持続するかどうかは、重要な変数――**地政学的リスク**――次第だ。Connorsの見立ては明快だ。反転のタイミングは「2か月」か「2年」のどちらかだ。間の時間差は、イラン紛争の行方次第だ。紛争が激化すれば、エネルギー市場や流動性、世界的なリスク嗜好が引きずられ、ビットコインはリスク資産としての地位を維持できなくなる。では、このシグナルは失効するのだろうか。教鏈は、歴史上の規則はあくまで参考であり、絶対的な信仰の対象ではないと繰り返し警告してきた。今回、特に注意すべき事情がいくつかある。**第一に、ビットコインが6か月連続で米国株に負けていること。この不均衡状態は、歴史上前例がない。**長期的な弱さが反転のきっかけになる可能性もあるが、一方で、市場構造に根本的な変化が起きている可能性もある。例えば、ビットコインが避けるべき資産からリスク資産へと再び回帰しつつあるのかもしれない。**第二に、「極度の恐怖」シグナルが長く続きすぎていることだ。**1月28日以降、恐怖・貪欲指数は一度も「極度の恐怖」ゾーンから抜け出していない。長引く悲観的ムードは投資家の忍耐を削り、一部は底で損切りして退場する可能性がある。**第三に、規制環境は表面上は追い風だが、内部には意見の割れ目が存在する。**米国SECは新議長の下、より多くの暗号資産ETFの承認に向けて障壁を取り除きつつある。GENIUS法案も推進されている。さらに、トランプが昨年8月に署名した行政命令では、401(k)プランに暗号資産を含むオルタナティブ資産が組み込まれた。しかし、米国労働省が月曜日に提示した規則案は、連邦機関間の潜在的な意見の相違を示しており、この不確実性は機関投資家の大規模な参入を抑制し得る。では、今後どうすべきか。教鏈の一貫した立場は、**投資判断は自分のサイクル観に基づき、投資行動は自分の計画に従うべきだ**というものだ。むやみに動いてはいけない。長期保有者――3年、5年といった視点を持つ投資家にとっては、現状の市場は比較的買いの好機を提供している。6か月連続で米国株に負け、極度の恐怖が続き、オンチェーンデータが蓄積を示唆している今、これらのシグナルが重なり合い、底に近い市場を示している。定期的な積立や分散投資は堅実な選択だ。一度に全額投入するのは避け、数か月にわたるボラティリティに備える必要がある。短期トレーダーにとっては、今のビットコインと米国株の相関が弱まっている局面は、アルファ（超過収益）を狙う絶好の機会だ。ただし、注意点もある。重要なサポートライン――例えば6万ドル――を割ると、新たな売り圧力が生じる可能性が高い。損切りルールが甘い、あるいはポジションが重すぎるトレーダーは、確実に損失を被ることになる。一方、様子見の投資家は、次の3つの指標に注目すべきだ。オンチェーンデータからは、クジラアドレス比率と短期保有比率の変化を確認し、センチメント指標からは、恐怖・貪欲指数がさらに下振れして極度の恐怖を示すのか、それとも反転して上昇に転じるのかを見る。マクロ環境からは、米国とイランの対立や米連邦準備制度（FRB）の政策動向を注視する。教鏈の最終見解はこうだ。現在の市場は、まるで「圧縮されたバネ」のようだ。歴史的な経験は、底を示唆している。しかし、圧縮の時間が長くなるほど、解放されるエネルギーはより強烈になる。反発なのか崩壊なのかは、かなりの部分で、地政学的リスク――ブラックスワンの飛翔方向次第だ。現状を見る限り、過度な楽観は禁物だ。
BTCは6ヶ月連続で米国株に負け続けている。極度の恐怖の中、底はまだ深淵のままなのか
ある朝目覚めると、BTCは小幅に回復して68kまで上昇した。トランプの発言は、戦争を早期に終わらせる意図があるかもしれないというシグナルを示した。しかし、避難資産の動き方こそが、今回の火種を引き起こした出来事に対して、市場がどれほど「思い通りに簡単に抜け出せる」と信じているかを真に示している。
ビットコインの第一四半期の成績表が出た。20%以上の下落だ。この数字自体はさほど驚くべきことではない。暗号資産の世界では、相場が半値になることも珍しくないからだ。教鏈（チェーン）が本当に注目しているのは、別のデータだ：2025年10月以降、ビットコインは連続して6か月間、米国株に対してパフォーマンスが劣っている。
これは、それ以前にはおそらく一度も起きていなかった。
Risk Dimensionsの創設者Mark Connorsは、この事態を評価するのに非常に素朴な言葉を使った：**前例のない。**教鏈は歴史的なデータを調べたが、ビットコインの過去の調整は確かにこれより激しかったこともあったが、その持続期間はこれほど長くなかった。以前はひどく叩き落とされても、すぐに持ち直していたのに、今回はそのまま地面に張り付いたまま動かない。
さらに理解しがたいのは、センチメント（感情）指標だ。Cointelegraphのデータによると、暗号資産の恐怖・貪欲指数は、連続して12日間も11の水準に張り付いており、極度の恐怖のゾーンにとどまっている。1月28日以降、この指数は一度も「極度の恐怖」から外れていない。
こうした読みを見た従来のトレーダーの第一反応は、たいてい押し目買いだ。恐怖・貪欲指数は逆張りの指標で、極度の恐怖は通常、買いの好機とされるからだ。しかし今回は、市場はあまり乗ってこないようだ。誰かがこのシグナルは失効するのではないかと疑い始めている。
教鏈は、この問いに答えるには、まず価格から目を離し、オンチェーンで何が起きているのかを見極める必要があると考える。
CryptoQuantのアナリストが示した興味深いデータは、次の通りだ：**ビットコインのクジラアドレスの占める割合がすでに60%を超え、過去10年で最高水準を記録している。**同時に、リテール投資家の占める割合は、同期間の最低水準にまで落ち込んでいる。
このデータ自体は不思議ではない。クジラは弱気相場で積み増すのが常だからだ。ただし、60%という数字は特に注目すべきだ。分析者の言葉を借りれば、一般的にクジラの比率がピークに達したときは、底（ボトム）を示唆していることが多い。
もう一つ、注目すべきオンチェーンのシグナルは、別の分析者によるものだ。彼は、短期保有者――保有期間が1週間から1か月の投資家――の比率がすでに3.98%まで低下していることを発見した。過去のサイクルでは、この数字が4%を下回る局面は、市場が底に近づいている段階と一致していた。
この背後にあるロジックは非常にシンプルだ。投機的な資金が流出し、長期保有者が残る。短期の取引活動が減少していることは、素早く売買を繰り返す投資家の数が少なくなり、回転率が高いリテール投資家から、より集中したクジラのアカウントへと資金が移動していることを意味する。
一見すると底のシグナルに思えるが、事態はそれほど単純ではないかもしれない。
教鏈は長らく、次の見解を強調してきた：市場を見るには、多次元的な視点が必要だ。オンチェーンのデータは蓄積の兆候を示しているが、マクロ環境やセンチメント指標も決して飾りではない。
CoinDeskの報道によると、3月初旬に米国とイランの対立が激化し、世界の市場もそれに連動して揺れ動いた。原油価格は急騰し、ドルは堅調に推移し、避難資産の金も激しい値動きを見せた。これは、マージンコールにより、機関投資家や主権国家が流動性確保のために金を売却した結果だ。
興味深いのは、この動乱の中でもビットコインは比較的堅調だったことだ。3月はむしろ約1%上昇し、一方で同期間の金は11%下落した。Connorsは、これを過去の過剰レバレッジ解消（デレバレッジ）がほぼ完了し、過剰なレバレッジポジションが解消されたことに起因すると考えている。さらに、ビットコインの国境を越えた流動性の特性も、強制売却の規模を抑制している[1]。
ただし、このパフォーマンスが今後も持続するかどうかは、重要な変数――地政学的リスク――次第だ。
Connorsの見立ては明快だ。反転のタイミングは「2か月」か「2年」のどちらかだ。間の時間差は、イラン紛争の行方次第だ。紛争が激化すれば、エネルギー市場や流動性、世界的なリスク嗜好が引きずられ、ビットコインはリスク資産としての地位を維持できなくなる。
では、このシグナルは失効するのだろうか。
教鏈は、歴史上の規則はあくまで参考であり、絶対的な信仰の対象ではないと繰り返し警告してきた。
今回、特に注意すべき事情がいくつかある。**第一に、ビットコインが6か月連続で米国株に負けていること。この不均衡状態は、歴史上前例がない。**長期的な弱さが反転のきっかけになる可能性もあるが、一方で、市場構造に根本的な変化が起きている可能性もある。例えば、ビットコインが避けるべき資産からリスク資産へと再び回帰しつつあるのかもしれない。
**第二に、「極度の恐怖」シグナルが長く続きすぎていることだ。**1月28日以降、恐怖・貪欲指数は一度も「極度の恐怖」ゾーンから抜け出していない。長引く悲観的ムードは投資家の忍耐を削り、一部は底で損切りして退場する可能性がある。
**第三に、規制環境は表面上は追い風だが、内部には意見の割れ目が存在する。**米国SECは新議長の下、より多くの暗号資産ETFの承認に向けて障壁を取り除きつつある。GENIUS法案も推進されている。さらに、トランプが昨年8月に署名した行政命令では、401(k)プランに暗号資産を含むオルタナティブ資産が組み込まれた。しかし、米国労働省が月曜日に提示した規則案は、連邦機関間の潜在的な意見の相違を示しており、この不確実性は機関投資家の大規模な参入を抑制し得る。
では、今後どうすべきか。
教鏈の一貫した立場は、投資判断は自分のサイクル観に基づき、投資行動は自分の計画に従うべきだというものだ。むやみに動いてはいけない。
長期保有者――3年、5年といった視点を持つ投資家にとっては、現状の市場は比較的買いの好機を提供している。6か月連続で米国株に負け、極度の恐怖が続き、オンチェーンデータが蓄積を示唆している今、これらのシグナルが重なり合い、底に近い市場を示している。定期的な積立や分散投資は堅実な選択だ。一度に全額投入するのは避け、数か月にわたるボラティリティに備える必要がある。
短期トレーダーにとっては、今のビットコインと米国株の相関が弱まっている局面は、アルファ（超過収益）を狙う絶好の機会だ。ただし、注意点もある。重要なサポートライン――例えば6万ドル――を割ると、新たな売り圧力が生じる可能性が高い。損切りルールが甘い、あるいはポジションが重すぎるトレーダーは、確実に損失を被ることになる。
一方、様子見の投資家は、次の3つの指標に注目すべきだ。オンチェーンデータからは、クジラアドレス比率と短期保有比率の変化を確認し、センチメント指標からは、恐怖・貪欲指数がさらに下振れして極度の恐怖を示すのか、それとも反転して上昇に転じるのかを見る。マクロ環境からは、米国とイランの対立や米連邦準備制度（FRB）の政策動向を注視する。
教鏈の最終見解はこうだ。現在の市場は、まるで「圧縮されたバネ」のようだ。歴史的な経験は、底を示唆している。しかし、圧縮の時間が長くなるほど、解放されるエネルギーはより強烈になる。反発なのか崩壊なのかは、かなりの部分で、地政学的リスク――ブラックスワンの飛翔方向次第だ。現状を見る限り、過度な楽観は禁物だ。